云计算行业专题报告：战,云

2020-02-27 302浏览

1.2018 年 08 月 23 日计算投资评级:增持(维持) 机云计算行业专题报告战.云最近一年行业指数走势投资要点：计算机 12% 上证指数深证成指  我国云计算未来 3-5 年爆发。 6% 据 Cisco VNI 的数据，我们选取了云计算流量和大型数据中心数量两 0% 个指标进行中美对比，发现我国云计算水平较美国落后 3-5 年；从未来 3 -6% 年两个指标的复合增长率看，中国高于美国 14 个百分点。 -12% 证 -18% 换个角度讲，我国云计算行业未来 3-5 年将进入到高速成长期，龙头券研 -24% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 公司将普遍获得 50%以上的复合增速。  三种力量推动云计算加速到来。究联系信息中美贸易战对我国 GDP 产生负面影响，这种外在力量将推动我国三次报赵成分析师告 SAC 证书编号：S0160517070001 产业结构升级。工业上云在政府主导下加紧开展，服务业会成为云化重点。 5G 时代已近在眼前，届时流量资费大概率较大幅度下降，推动流量爆 zhaoc@ctsec.com 发，为车联网、智能家居、AR 的到来打下坚实基础。行相关报告数据中心 PUE 不断降低标志着总运营成本将处于下降通道，随下游需 1 《云计算再获工信部六步推，重点关注科求端爆发，盈利能力不断增强，巨头投资意愿增强，形成良性循环。业技类成长股: 计算机行业周报专（18/8/13-18/8/19）》 2018-08-20  产品型公司将受益 SaaS 高成长。题 2 《两部委助推信息化，企业上云主旋律不云计算分为 IaaS、PaaS 和 SaaS 三层，IaaS 层由于投资门槛越来越高，报变:计算机行业周报（18/8/6-18/8/12）》玩家将集中到亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴、腾讯、华为等巨头手里，告 2018-08-13 格局呈现垄断。 3 《台积电遭“病毒入侵”，信息安全值得目前国内巨头主要精力集中在 IaaS 层和 PaaS 层，且目前存在能力瓶关注:计算机行业周报（18/7/30-18/8/5）》颈，给 SaaS 厂商提供了较好的发展环境。我们认为产品型的公司将会在云 2018-08-05 计算领域保持竞争优势，率先云化。  投资建议。我们建议关注 ERP 龙头用友软件（600588.SH）、专注于中小企业 ERP 行的金蝶国际（ 0268.HK）、深度受益超融行业快速增长的龙头之一深信服（ 300454.SZ ）、在酒店和旅游信息化领域处于龙头地位的石基信息业研（ 0 02153.SZ）。究  风险提示：工业互联网政策落地不及预期；贸易战负面影响加剧。财通表 1：重点公司投资评级证总市值收盘价 EPS（元） PE 券代码公司投资评级（十亿元）（08.23） 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 研 600588 用友网络 52.55 27.68 0.20 0.35 0.47 138.40 79.09 58.89 增持究 00268 金蝶国际 36.50 11.10 0.11 0.11 0.14 100.9 100.9 79.3 增持所 300454 深信服 39.55 98.88 1.59 1.84 2.41 62.2 53.7 41.0 增持 002153 石基信息 36.06 33.80 0.39 0.47 0.56 86.7 71.9 60.4 增持数据来源：Wind,财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下
2.行业专题报告证券研究报告内容目录 1、云计算产业链............................................4 1.1 主要环节及玩家............................................. 4 1.2 主要观察指标............................................... 5 2、美国云计算仍保持较高增长 .................................6 2.1 规模持续扩大，格局日益集中................................. 6 2.2 美国企业 IT 投资持续云化 ................................... 7 2.3 美国具有庞大的第三产业..................................... 8 2.4 生产效率稳步提升........................................... 10 3、我国云计算仍处黄金期.....................................11 3.1 我国云计算规模偏小，阿里一家独大........................... 11 3.2 我国云计算投资持续扩大..................................... 11 3.3 我国第三产业是云化主要方向................................. 13 4、三种力量推动我国云计算爆发 ...............................15 4.1 5G 时代呼啸而来 ............................................ 15 4.2 贸易战倒逼产业升级......................................... 16 4.3 成本驱动................................................... 18 4.4 未来 3-5 年是云化高峰期 .................................... 19 5、云计算上市公司梳理 ......................................21 5.1 用友网络................................................... 21 5.2 深信服..................................................... 22 5.3 石基信息................................................... 23 5.4 金蝶国际................................................... 24 6、风险提示 ...............................................26 图表目录图 1：云计算产业链主要环节及主要玩家 ..........................4 图 2：美国云计算市场规模（亿美元） ............................6 图 3：美国云计算企业云收入（亿美元）和增速 .....................6 图 4：美国云计算格局演变 .....................................6 图 5：Intel 分产品收入及增速（亿元） ...........................7 图 6：Intel2008-2017 年收入增量地区构成 ........................7 图 7：三大巨头资本开支（百万美元） ............................8 图 8：Intel 分产品收入结构趋势 ................................8 图 9：美国三次产业占比变动 ...................................8 图 10：美国第三产业绝对值及增速（十亿美元） ...................8 图 11：美国三次产业规模（十亿美元） ...........................9 图 12：亚马逊云计算收入（十亿美元） ...........................9 图 13：salesforce 的主要大客户 ................................9 图 14：单位 GDP 用电量（千瓦时/美元） ..........................10 图 15：我国云计算规模（亿元）.................................11 图 16：阿里巴巴云收入（亿元）.................................11 图 17：我国 IDC 市场规模（亿元） ...............................12 图 18：2018-2020 年巨头加大数据中心投资 ........................12 图 19：2017 年超大数据中心分布 ................................12 图 20：2016-2021 超大数据中心复合增长率 ........................12 图 21：我国三大产业占比变动 ..................................13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
3.行业专题报告证券研究报告图 22：我国第三产业规模（亿元）及增速..........................14 图 23：我国第三产业规模（亿元） ...............................14 图 24：亚太云计算流量........................................15 图 25：云计算根本驱动力 ......................................15 图 26：贸易战演变过程........................................16 图 27：我国第二产业规模及增速.................................18 图 28：我国第三产业结构 ......................................18 图 29：数据中心效率提升（PUE） ................................18 图 30：固定宽带/4G 平均下载速率（Mbits/s）......................18 图 31：亚太和北美流量预测（EB） ...............................20 图 32：超大规模数据中心规模 ..................................20 图 33：用友网络总收入和云收入规模和增速 ........................21 图 34：用友网络三大主营业务占比（2018H1） ......................21 图 35：用友网络云计算用户数及增速 .............................22 图 36：用友网络经营活动净现金流 ...............................22 图 37：深信服总收入（亿元）增速 ...............................22 图 38：深信服 2017 年业务收入占比 ..............................22 图 39：超融计算规模（亿美元）及增速 ...........................23 图 40：超融合中国区市占率（2017Q4） ...........................23 图 43：石基信息总营收（亿元）及增速 ...........................23 图 44：石基信息净利润（亿元）及增速 ...........................23 图 45：石基信息总营收构成 ....................................24 图 46：石基信息毛利率状况 ....................................24 图 47：金蝶国际总收入和云收入（亿元）及增速 ....................24 图 48：金蝶国际净利润（亿元）及增速 ...........................24 图 49：金蝶国际主营收入历年占比 ...............................25 图 50：金蝶国际 2020 年规划云业务占比达 60%......................25 图 51：金蝶国际历年研发费用（亿元）和研发收入占比 ...............25 表 1：主要跟踪指标 ..........................................5 表 2：半导体细分领域格局 .....................................17 表 3：浙江省工业互联网计划 ...................................17 表 4：阿里云服务价格.........................................19 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
4.1、云计算产业链行业专题报告证券研究报告 1.1 主要环节及玩家云计算自下而上分为 IaaS、PaaS 和 SaaS 层。 IaaS 层由于投入资金大，按现有的投资规模动辄百亿规模来看，非一般中小企业有实力介入。因此该领域基本被亚马逊、微软、谷歌、IBM、阿里巴巴、腾讯、百度、华为等垄断，IAAS 主要由网络设备、存储器、服务器、虚拟化操作系统四个部分组成，除了华为、华三在网络设备有话语权外，其余领域基本被美日韩等垄断，尤其在 CPU、存储器、操作系统等领域看不到国产身影。 SaaS 层是建立在 PaaS 层和 IaaS 层之上的，集中在行业应用、CRM、ERP 和 OA 等领域，在云计算中占比超过 50%。国外原生态公司代表是 Salesforce，其自 2006 年创立以来就提供纯 SaaS 服务，由 CRM 逐步扩展到 HR、SPC、OA 等，也逐步扩展到 PaaS 层。国内 SaaS 层主要玩家是用友软件、金蝶国际、泛微网络等 ERP 和 OA 厂商，以及广联达、石基信息等行业软件服务商，有软件产品优势的公司能在 SaaS 领域占有比较强的话语权。 PaaS 在云计算的作用大体相当于 PC 系统领域的中间件角色，目前谷歌、微软、Salesforce、甲骨文、百度等能推出相关平台，该平台在云计算领域占比最小，整个空间占云计算比例约为 5-10%。亚马逊于 2006 年涉足该领域，目前成为全球云计算集大成者；2008 年后阿里巴巴涉足云计算，目前是国内云计算的集大成者。图 1 ：云计算产业链主要环节及主要玩家数据来源：网络资料整理、财通证券研究所整理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4
5.1.2 主要观察指标行业专题报告证券研究报告云计算行业跟踪指标我们认为有 8 个，分别是超大型数据中心数据、PUE 值、 5G 发牌、工业互联网、付费用户数、用户续签率、收费标准和预收账款。 5G 发牌进程最终体现到通信行业投资周期高点到来，后续流量费用会下降，是极为先行的指标。超大型数据中心是先行指标，能反应 IaaS 厂商对行业的看法，PUE 能部分决定数据中心的盈利能力弹性。付费用户数、用户续签率、收费标准、预收账款是后期跟踪指标，属于后验指标。表 1：主要跟踪指标序号指标 1 超大型数据中心数量 2 PUE 值 3 5G 发牌 4 工业互联网 5 付费用户数 6 用户续签率 7 收费标准 8 预收账款指标说明数据中心是云计算 Iaas 核心部分，提供基本的算力，目前全球数据中心 800 多万个，但超大型数据中心是趋势，关注巨头的投资能清楚跟踪行业趋势。数据中心的主要运营成本在于电力，PUE 值很好得反映能耗效率，数值越接近 1 表示在 IT 设备以外耗费能量越少流量未来进一步爆发，但高速公路需要拓宽，5G 发牌后上下行速率得到极大提升，资费将会得到显著的下降，同时为车联网、物联网、AR 爆发打下坚实基础。工业互联网在我国地位较特殊，涉及国家安全，政府在推动百万企业上云的力度大小影响云服务商收入增速的快慢。付费用户数是极为重要的指标，所有云计算方面的投资最终通过付费用户数转化成收入。续签率反映客户对公司产品的体验和认同度，是极为关键的指标。一般表现为年费，有 1 年-10 年的收费模式。年费一般年初缴纳，分月计入收入，其余体现为流动负债。数据来源：网络资料整理，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5
6.行业专题报告 2、美国云计算仍保持较高增长证券研究报告 2.1 规模持续扩大，格局日益集中美国是云计算的引领者，IDC 数据显示 2017 年美国云计算市场规模为 769 亿美元，较 2016 年增长 23.23%，虽然告别过去 10 年高增长，但预计未来 3 年仍将保持 15%以上的增长速度，到 2020 年云计算总规模或达到 1235 亿美元。按 2017 年市场空间计算，微软、亚马逊、salesforce 占据大部分市场份额，三者合计占美国云计算市场的 60.4%；从巨头增速来看，2017 年增速区间落在 20%-50%之间，亚马逊最快为 47.3%。图 2 ：美国云计算市场规模（亿美元） 1400 1,235 35% 1200 1,063 30% 1000 908 25% 800 769 624 20% 600 501 15% 382 400 10% 200 5% 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E 数据来源：IDC、财通证券研究所图 3 ：美国云计算企业云收入（亿美元）和增速 200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0 0% 2008200920102011201220132014201520162017 甲骨文亚马逊甲骨文云收入增速亚马逊云收入增速 salesforce 微软 salesforce云收入增速微软云收入增速数据来源：彭博、公司公告、财通证券研究所最新财报表明，2018 年亚马逊和微软云计算业务增速仍保持高速成长，分别对应 49%和 23%的成长，亚马逊云计算业务增速并未降低。与此同时，我们也观察到 Salesforce 增速连续 10 年保持 20%以上，最新季报增速已下滑到 20%以下。按各巨头增长速度推演，我们判断美国云计算格局将更加寡头化，亚马逊和微软在各自的领域将占据绝对的主导地位，合计市场份额或将超过 60%。同时我们也观察到美国 GE 公司正在全力转向亚马逊云平台，亚马逊公司也公开宣称在 2020 年将弃用传统数据库软件，这些迹象表明亚马逊公司在云计算领域的边界变得越来越大，竞争对手面临压力会陡增。图 4 ：美国云计算格局演变 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014 2015 亚马逊 2016 微软数据来源：IDC、财通证券研究所 2017 2018E salesforce 2019E 其他 2020E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6
7.行业专题报告 2.2 美国企业 IT 投资持续云化证券研究报告英特尔个人电脑及服务器芯片在全球份额超过 90%，处于垄断地位，剩余份额为 AMD 等极少数公司拥有，因此我们可以从 Intel 在美国国内的销售额和产品销售情况推断美国企业关于 IT 投资额数据和趋势。从英特尔产品结构看出面向个人用户的 PC 端在 2011 年后增速一直保持小幅震荡，增速一直未超过 10%，多数呈负增长；数据中心则在 2010 年后取得较快增长，2011 年、2014 年增速都超过 30%，2018 年上半年增速也超过 20%。英特尔 2010-2017 年收入增量中 47.4%的增量来自于数据中心的贡献，PC 部分只贡献了约 25.6%。从地区收入贡献来看，中国和美国合计贡献 2009-2017 年收入增量的 70.1%，综上，美国和中国的数据中心建设大爆发是推动英特尔收入不断增长的主要动力。图 5 ： Intel分产品收入及增速（亿元）图 6 ： Intel2 008-2017年收入增量地区构成 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 35% 30% 25% 20% 15% 30% 10% 41% 5% 0% -5% -10% 29% PC客户端 PC客户YOY 数据中心数据中心YOY 中国大陆及香港美国其他国家数据来源：Wind资讯、财通证券研究所数据来源：Wind资讯、财通证券研究所通过观察亚马逊、微软、谷歌三巨头 2013-2017 年资本开支情况，发现谷歌在 2014-2017 年资本开支保持 100 亿美金的高位，2015 年以来多数用于数据中心建设；亚马逊投资增速保持快速增长，最近 2 年保持 50%以上的复合增长率；微软最近两年保持稳定。我们从英特尔最近财报中看到 2018 年数据中心的增速大幅上升到 22.2%，数据中心收入占比提升到 32.6%。综合目前 PC 端渗透率较高、亚马逊等巨头仍将保持较高云计算投资增速，我们判断数据中心收入占比未来趋势会更进一步提升，占比达到或超过 PC 客户端是大概率事件。英特尔销售收入的结构趋势清楚的表明无论是美国还是其他国家，云计算在整个 IT 投资占比将逐渐呈现上升趋势。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7
8.行业专题报告证券研究报告图 7 ：三大巨头资本开支（百万美元） 14000 图 8 ： Intel分产品收入结构趋势 100% 12000 80% 10000 60% 8000 6000 40% 4000 20% 2000 0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 amazon microsoft google 数据来源：彭博、财通证券研究所 0% PC客户端数据中心数据来源：Wind资讯、财通证券研究所其他 IDC 数据显示，2018 年全球在传统非云 IT 基础设施方面的支出预计将增长 4.2%。传统 IT 基础设施将占 IT 基础设施产品总用户支出的 54.0%，低于 2017 年 3.8 个百分点，近四年份额下滑放缓。这和我们在英特尔结构趋势中表现出来的一致，印证了云计算在整个 IT 基础设施中的占比会占主导地位，未来还将进一步加强。 2.3 美国具有庞大的第三产业美国云计算的发展壮大除了有亚马逊、微软、谷歌、甲骨文等巨头的直接推动，也有更为深层次的原因：美国的第三产业为云计算的发展提供肥沃的土壤。据美国国家统计局数据，美国第三产业占比自 2000 年来处于阶段性的上升趋势中，虽然非常缓慢，但 17 年间绝对值提升近一倍，占比也提升了 4.7 个百分点。第三产业主要为服务业，第二产业主要为工业体系，第一产业主要指农业和采掘业相关。美国第二产业占比一直被压缩，第三产业自 2000 年多数时候增速在 3%以上，2017 年第三产业为第二产业的 4 倍。图 9 ：美国三次产业占比变动图10：美国第三产业绝对值及增速（十亿美元） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6000 8% 5000 7% 6% 4000 5% 3000 4% 2000 3% 2% 1000 1% 0 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 第三产业第二产业数据来源：BEA、财通证券研究所第一产业数据来源：BEA、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8
9.行业专题报告证券研究报告美国第三产业中房地产、政府、专业服务、医疗和金融合计占 68%的比重；从亚马逊云计算的客户我们可以看得更为清楚，目前其服务客户数已超 100 万，行业主要覆盖医院、医药、政府、新闻、零售、文娱、金融等。知名客户如百时美施贵宝、强生、默克、辉瑞、美国国家安全局、美国中央情报局、Netflix、Airbnb、Slack、沃达丰电信、迪士尼、福克斯、HBO、通用电气、第一资本等均将 AWS 作为云计算合作方，客户集中在服务行业。从图 12 可以看到美国政府对云计算的依赖度越来越大，根据市场调研公司 GBH Insights 预计，2020 年美国政府云计算开支将超过 60 亿美元，亚马逊深度受益，届时美国政府对亚马逊云计算业务贡献将超过 13%。图 1 1 ：美国三次产业规模（十亿美元）图 1 2 ：亚马逊云计算收入（十亿美元） 15000 60 50 10000 40 5000 30 20 0 10 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年批发金融医疗零售房地产艺术数据来源：BEA、财通证券研究所交通商业服务政府信息教育 0 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 亚马逊--其他亚马逊--政府数据来源：BEA、财通证券研究所 Salesforce 是美国 SaaS 领域具较强竞争力的公司，主要优势在于 CRM，后逐步扩展到 HR、SPC 等领域。彭博数据显示其最大客户为 Verizon，其余大客户都分布在消费、食品、烟草、日用品、交通等行业，均是第三产业范畴。综合美国云计算巨头的客户分布看，我们认为美国第三产业为云计算提供了肥沃的土壤，与此同时这些第三产业也确实迫切需要将云计算作为有力的工具去大幅度提升生产效率。图 13：salesforce 的主要大客户数据来源：Bloombe rg、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9
10.2.4 生产效率稳步提升行业专题报告证券研究报告我们看到很多单个的案例证明云计算在降低公司的公司运营成本、提升生产效率，从宏观层面我们也看到这个作用的显现，宏观经济是产业政策、金融政策、世界经济环境等综合决定的，云计算等技术因素是其中重要因素。我们选取 2003-2017 年以来美国 GDP 与用电量（扣除民用）之间的比值关系，发现自 2007 年后出现 10 年的下滑，意味着每单位 GDP 的耗电量在降低，同时我们也发现 2009 年之后美国的用电价格一直保持平稳，因此我们判断云计算对美国经济生产方式产生了较大影响，生产效率得到进一步提升。图 1 4 ：单位GDP 用电量（千瓦时/美元） 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 数据来源：彭博、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10
11.行业专题报告 3、我国云计算仍处黄金期证券研究报告 3.1 我国云计算规模偏小，阿里一家独大根据中国信通院数据，我国 2017 年云计算规模约为 672 亿元，连续 5 年保持 30%的增长速度，同时预测未来 3 年仍保持 25%以上复合增长率，2020 年或接近 1400 亿元。我国现有云计算的规模与美国比较而言还很小，以 2017 年市场为例，我国云计算规模相当于美国的 10%左右，但从增速看未来 3 年复合增速约高于美国 10 个百分点。公有云是推动云计算增长的主要动力，未来 3 年公有云复合增长率高于私有云 13.5 个百分点。阿里巴巴是我国云计算市场的领导者，从 2018 年第一季度数据看，云计算业务规模为 6.99 亿美元，预计 2018 年全年增速仍在 100%。即使按 2017 年数据，阿里巴巴已占据国内云计算市场 12%，在公有云领域占比超过 40%，预计 2020 年阿里巴巴将占整个云计算市场接近 30%的份额，公有云超过 50%，绝对龙头。图 1 5 ：我国云计算规模（亿元）图 1 6 ：阿里巴巴云收入（亿元） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 公有云私有云数据来源：信通院、财通证券研究所 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 云计算yoy 160 160% 140 140% 120 120% 100 100% 80 80% 60 60% 40 40% 20 20% 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018E 阿里巴巴云收入阿里巴巴云收入增速数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 3.2 我国云计算投资持续扩大 IDC 是云计算中 IaaS 领域的核心部分，也代表云计算行业发展的后劲。我国 IDC 市场规模 2014-2017 年连续 3 年保持 30%以上增速，2017 年已经接近 1000 亿元规模。根据腾讯公司的研究，在 2016 年时传统 IDC 和纯云计算 IDC 已经接近 1:1，国内云计算用 IDC 建设高峰正迎面而来。公开资料显示 2018-2020 年阿里、腾讯、华为、苹果公司等 4 家公司合计将投资 2268 亿元用于超大规模数据中心建设，约合 211 万个机柜，巨头加码将为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11
12.行业专题报告证券研究报告云计算长远发展奠定坚实基础。图 1 7 ：我国IDC 市场规模（亿元）图 1 8 ：2018- 2020年巨头加大数据中心投资 1000 50% 500 800 40% 400 600 30% 300 400 20% 200 200 10% 100 0 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 我国IDC规模（亿元） yoy 数据来源：科智咨询、财通证券研究所 0 阿里腾讯华为苹果投资额（亿元）规划服务器（万台）数据来源：wind、财通证券研究所超大型数据中心集中了绝大部分算力，是重要的衡量指标。科智咨询数据显示，2017 年全球范围内超大规模数据中心美国仍然以 44%的份额傲视全球，中国、日本、英国、澳大利亚、德国分别占 8%、6%、6%和 5%的份额。根据 Synergy Research Group 的预测，2016-2021 年超大数据中心复合增长率亚太、拉美和 EMEA 都远远高于北美地区，中国无疑是亚太地区主导力量，或超过 20%的增长率，北美仅为 6%，2021 年亚太地区超大规模数据中心的增长将超越美国 4 个百分点，形成双寡头局面，届时我国超大型数据中心份额将较为接近美国。根据智研咨询数据，随着我国在云计算领域的持续快速投资，整个云计算领域投资额在所有 IT 支持的占比会逐步变大，预计由 2016 年将近 35%提升到 2021 年超过 50%。这一结论与我们在英特尔收入结构中来自数据中心收入占比越来越大的趋势完全相符，意味着我国 IT 投资逐步云化。图 1 9 ：2017年超大数据中心分布图 2 0 ：2016- 2021超大数据中心复合增长率 25% 2016-2021CAGR 20% 26% 44% 15% 5% 5% 6% 6% 8% 美国中国日本英国澳大利亚德国其他数据来源：IDC、财通证券研究所 10% 5% 0% EMEA 拉美数据来源：IDC、财通证券研究所亚太北美谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12
13.行业专题报告证券研究报告 3.3 我国第三产业是云化主要方向我国三次产业结构在建国以来发生了深刻的变化，最近的 20 年时间显著的变化在于第三产业发展极为迅猛，2015 年其占比已超 50%，成为一个重要的转折点。该数据清晰地表明我国已进入到后工业化时代，未来工业体系面临的是提升总体的竞争力和发展质量，重点将面向以科技行业为主导的服务型行业。根据发达国家的发展经验，服务行业越过 50%后会保持稳定的增速，最终占比会落到 60-70%的区间，我们看到 2017 年美国第三产业已达 79.6%，日本超过 64.3%。图 2 1 ：我国三大产业占比变动 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 第一产业数据来源：wind、财通证券研究所第二产业第三产业 2017 年开始国家层面即开始大力提倡工业互联网，浙江、江苏、上海、湖北等省份也相继有配套政策下发。工业互联网的核心即通过云计算、人工智能、大数据等先进的手段将我国庞大的工业生产体系形成统一的一张网络，重点在于智能工厂建设。在工业互联网形成之后，主管部门能实时跟踪关键数据，为其决策提供准确的依据。我们判断工业体系未来很长一段时间增速较低，国家层面会加大对高端装备、大规模集成电路等突破，形成更为完善的体系。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13
14.行业专题报告图 2 2 ：我国第三产业规模（亿元）及增速 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 证券研究报告 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind、财通证券研究所我国第三产业近十年来取得长足进步，我们看到在子领域中批发零售、金融、房地产、信息技术是最为主要的领域，10 年复合增长率分别为 11.49%、13.63%、 13.83%和 13.32%，四者合计占第三产业 55%的比重。第二节我们提到美国的云计算巨头主要服务对象集中在第三产业，广泛覆盖医疗、医院、政府、零售、电信、金融等行业；阿里云官网显示其 14 个行业应用解决方案中，涉及第二产业的有 3 个，其余全部为服务业，包括：新零售、大传媒、新金融、政务、大健康、教育、物流、房地产、游戏、新技术等，涵盖主流的服务行业。可见我国服务行业的云化已成为大趋势。图 2 3 ：我国第三产业规模（亿元） 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 批发和零售业房地产业交运、仓储及邮政信息技术住宿和餐饮业租赁和商务服务业金融业其他数据来源：wind、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14
15.行业专题报告 4、三种力量推动我国云计算爆发证券研究报告未来有三种力量推动云计算快速落地：一是 5G 带来的数据流量进一步爆发；二是贸易战倒逼我国产业升级；三是成本有下降趋势。 4.1 5G 时代呼啸而来通信技术对信息的传输方式、传输速率起到决定性作用，在整个 IT 架构中起到最基础的作用，其自身经历了多年的技术演进。我国近 10 年发生了两次大的技术变革，分别是 2008 年 3G 发牌和 2013 年 4G 发牌，尤其 2008 年是重要分水岭，标志着我国从此进入到移动网时代；2013 年 4G 发牌后，随着移动终端和各种应用的普及，移动互联网得到了极为快速的发展。站在这个时间点上，欧美日韩等发达国家先后启动 5G 实验网，我国也启动在主要城市的实验网，可以说 5G 时代已呼之欲出。我们判断我国 2020 年 5G 发牌是大概率事件，这轮发牌过后大概率开启了一个新时代—物联网时代，而物联网又会细分为车联网和智能家居两个主要的领域。苹果 2007 年推出 iPhone 之后，开启的智能手机浪潮延续至今，渗透率已接近顶点，目前仍未有一款消费级产品能与之抗衡。但我们判断未来 2-3 年随着基础元器件的成熟，真正的 AR 时代会开启。 5G、车辆网、智能家居、AR 等多种因素将推动流量继续高速成长，根据思科的预测届时亚太地区云计算流量，尤其是视频流会有持续的高增长，后者将保持复合 50%以上的增速，而我们判断中国的增速将会远远高于此数据。全球范围看云化投资在整个 IT 投资中占比越来越大，而推动这种趋势变化极为重要的原因就在于我们提到的多种力量的变化。图 2 4 ：亚太云计算流量图 2 5 ：云计算根本驱动力 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 亚太云计算流量yoy 亚太云计算视频流yoy 数据来源：Cisco VNI Mobile 2017、财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15
16.行业专题报告证券研究报告 4.2 贸易战倒逼产业升级我国经济发展水平目前与美国的差距越来越小，服务产业在 2015 年超越工业体系后就稳步上升，势头较好，若保持稳健增速继续发展在未来可见的 10-20 年内会超越美国成为第一大经济体。但我们看到美国政府于 2018 年 3 月 8 日起发动贸易战，此后持续发酵，到目前已上升到 2000 亿美元的级别，如再往下打下去可能升级到最高额度的贸易战，对我国 GDP 增长会有一定影响。图 2 6 ：贸易战演变过程数据来源：网络资料整理、财通证券研究所美国所发动的贸易战主要针对我国的高端装备、精细化工、半导体等领域进行定点打击，确实是我们的软肋。比如我国的半导体对外依存度很高，从上游设计软件、IP、生产设备、基础材料、生产工艺等几乎都是 90%-100%的对外依存度，从数字到模拟电路等均和美国有巨大的差距，这些差距短期内追赶确实有难度，毕竟在生态系统和基础科学上存在巨大差距。我们也曾粗略计算过美日欧等半导体装备公司的净利润约为 600 亿元，而国内上市机械近 300 家公司 2017 年净利润不到 400 亿元，这也是我国政府之所以提出《中国制造 2025》的根本原因：大而不强。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16
17.行业专题报告证券研究报告表 2：半导体细分领域格局 DRAM NAND 设计国内兆易创新、长江海思半导公司福建晋华、存储体、兆易合肥睿力创新海外份额 95% 90% 高于 80% 海外三星、海力三星高通、博代表士、美光通公司数据来源：网络资料整理、财通证券研究所装备北方华创、中微电子制造中芯国际 95% 90% 美国应台积用材料、电、格荷兰罗方德 ASML 材料江丰电子、上海新阳封装测试长电科技、通富微电 95%以上趋势下降硅片：日本信越化工、日本日月光、安 SUMCO、台湾环球晶圆、德国靠 Siltronic、韩国 LG Silitron ；靶材：日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯我国整个工业企业收入 2017 年已超过 110 万亿元，是重要的经济支柱，而近 3 年来增速也在 5%以下，如何降本增效是亟待解决的问题，此时工业互联网应运而生，其核心就是企业上云。我们观察到浙江、上海、江苏、北京、湖南等都在统一部署，争取 2020 年完成百万企业上云，可预见每年新增云计算市场规模数百亿元。表 3：浙江省工业互联网计划地市企业数量（万家）新增上云企业数量 ( 家) 杭州 44.43 27000 宁波 30.41 18300 温州 20.02 12000 嘉兴 13.13 7500 湖州 7.41 4000 绍兴 14.11 8000 金华 17.56 10000 衢州 3.49 2000 丽水 3.37 1900 台州 13.54 7800 数据来源：浙江省人民政府、财通证券研究所新增上云企业占企业数量的比例（%） 6.08 6.02 5.99 5.71 5.4 5.67 5.69 5.73 5.64 5.76 规上企业数量（家） 8929 9384 5546 5727 3048 4721 4397 1127 1320 4048 上云标杆企业数量（家） 30 20 10 10 5 7 7 2 2 6 上云标杆企业占规上企业的比例（%） 0.34 0.21 0.18 0.17 0.16 0.15 0.16 0.18 0.15 0.15 我国房地产和金融行业已占整个第三产业的 30%，且这个趋势还在增长。房地产和金融行业相关度较高，是拉动我国经济增长的重要力量。如果贸易战持续发酵，将对出口较大的行业如信息技术、交运等产生影响，最终会对我国经济产生复杂而持久的影响，尤其危及到金融和房地产。如何进一步降低该行业成本、高效匹配国内供需将是未来长期关注的问题，云计算将能较好地解决这两个问题。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17
18.图 2 7 ：我国第二产业规模及增速 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 工业企业收入（亿元）工业企业利润（亿元）收入增速数据来源：Wind资讯、财通证券研究所行业专题报告证券研究报告图 2 8 ：我国第三产业结构 50% 100% 40% 80% 30% 60% 20% 40% 10% 20% 0% 0% 批发和零售业金融业租赁和商务服务业交运、仓储及邮政房地产业其他数据来源：Wind资讯、财通证券研究所住宿和餐饮业信息技术 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4.3 成本驱动 PUE（能源利用效率指标）是衡量数据中心运营能力的重要指标。国外巨头的数据中心 PUE 最先进的接近 1.3 的水平，我国 2013 年前数据中心 PUE 水平多数在 2 及以上，目前新建云计算用数据中心达到 1.5 的水平。我们看到阿里巴巴已应用最先进的数据中心，PUE 接近 1，可见我国在数据中心能效指标上在不断提升。一般而言数据中心的电力成本占到总运营成本的 40%，如 PUE 从 2 降低到 1，则意味着成本降低 20%，大幅度提升数据中心的盈利能力。根据 CNNIC 2018 年最新数据，最近 15 个季度无论固网宽带还是移动，平均下载速率都是逐季增长；另据宽带发展联盟最新数据 2018 年 Q1 我国平均下载速率已达 20.15Mbits/s,较 2014 年 Q1 已增长超 300%。在未来 5G 时代来临时速率会进一步提升，尤其是移动速率会有几十倍的提升，体验更好。据工信部要求，宽带资费价格每隔几年都会有较大幅度的下降，其中移动资费年化下降幅度均或达 30%，可以预见 2020 年后价格将下降到 2018 年的 35%左右，固网宽带也会有较大幅度下降，从而降低数据中心成本。图 2 9 ：数据中心效率提升（PUE）图 3 0 ：固定宽带/ 4G平均下载速率（Mbits/s） 2.5 20 2 1.5 1 0.5 10 0 数据来源：网络资料整理、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 0 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q3 固网移动数据来源：CNNIC、财通证券研究所 18
19.行业专题报告证券研究报告阿里云官网显示：10 年期域名价格最贵的是每年 12000 元，该域名是集团用域名，最低为每年 22.1 元，90%类型价格都定每年不到 100 元；独享虚拟机 3 年新增用户最高为 8810 元，最低 894 元，年均最高位 2937 元/虚拟机；2 核 8G 是具有较高运算能力，5 年期均价为 1 年期的 45%左右。同时我们也观察了腾讯和百度云计算的产品，以企业级 2 核 4G 使用 1 年的服务为例，腾讯约较阿里云价格低 13.3%，百度约较阿里云价格低 12.8%。阿里云价格在 2016 年 11 月、2017 年 3 月、2018 年 3 月都有过不同幅度和范围的降价行为。随着临界点客户越来越多，我们判断未来 2-3 年仍会有大范围和大幅度的降价行为发生，企业可获得成本进一步降低。表 4：阿里云服务价格域名价格（10 年新增）最高最低总价格（元） 120000 221 年均价格（元） 12000 数据来源：阿里云官网、财通证券研究所 22.1 独享虚拟机 3 年新增最高最低 8810 894 2937 298 2 核 8G（通用型、g5） 1年 3年 5年 2295 4134 4590 2295 1378 918 4.4 未来 3-5 年是云化高峰期据 Cisco VNI 的研究，北美和亚太未来 4 年流量将保持 30%左右的增长速度，其中亚太地区会略高于北美。我们看到亚太地区主要的流量在中国、日本、韩国等，假设中国占到亚太流量 50%左右的水平，美国占到北美地区流量的 70%，按此水平推算到 2021 年中国流量将接近美国 2017 年的水平。北美地区在超大规模数据中心的数量上占据绝对的主流，2017 年达到约占全球超大规模数据中心 44%的水平。但其未来 3 年建设将放缓，复合增长率下降到 6%以下，而亚太地区复合增长率超过 20%，其中我国无疑是亚太地区的主力军，按 2017 年我国 31 座超大数据中心规模计算，2021 年或能到 130 座左右，接近美国 2016 年的水平。换个角度讲我国云计算的发展落后美国 3-5 年，因此我们判断云计算进入到高速成长期，意味着我国以 BAT 公司为首的云计算公司将获得 2013-2017 年美国多数公司的增速（在第二部分的图表中我们清晰的展现了微软、亚马逊等 2013-2017 年的公司收入增速，基本都保持在 50%以上）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19
20.图 3 1 ：亚太和北美流量预测（EB） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 亚太北美数据来源：Cisco VNI、财通证券研究所行业专题报告证券研究报告图 3 2 ：超大规模数据中心规模年份地区 EMEA 拉美亚太北美 2016 占比数量 18.6% 63 3.3% 11 30.0% 101 48.0% 162 2021E 占比数量 21.6% 136 3.9% 24 39.0% 245 35.0% 220 总数 338 628 数据来源：Cisco VNI、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20
21.行业专题报告证券研究报告 5、云计算上市公司梳理在 A 股计算机公司中，云计算公司比较多的集中在 SaaS 领域，我们认为用友网络、深信服、石基信息和广联达是其中的代表，港股金蝶国际云业务转型较为成功，我们认为未来 3 年中 SaaS 厂商不会面临阿里巴巴、腾讯、华为等的直接竞争，业绩增长较为确定。 5.1 用友网络用友网络是我国 ERP 软件领域代表性公司，其在传统 ERP 领域一直保持内资厂商的霸主地位，体量是第二名金蝶国际的近 3 倍；在国内高端 ERP 市场处于 NO.3 的位置，约为 13%的份额。 2018H1 公司实现营收 30.1 亿元，同比增长 37.1%；其中传统软件业务增长 16.4%，约占 71%;云服务业务实现收入 8.49 亿元，同比增长 140.7%，云业务继续保持高增长;支付服务收入 47,440,872 元，同比增长 29.1%，互联网投融资信息服务收入 581,586,592 元，同比增长 135.6%。图 3 3 ：用友网络总收入和云收入规模和增速图 3 4 ：用友网络三大主营业务占比（2018H1） 80 300% 249.9% 60 200% 40 158.3% 100% 20 34.4% 0 12.6% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 营业总收入（亿元）云业务收入(不含金融类云服务）（亿元）营业总收入YoY 云业务收入（不含金融类云服务）YoY 数据来源：wind资讯、财通证券研究所其他 1% 云业务 28% 软件 71% 数据来源：wind资讯、财通证券研究所公司云计算用户数近年来一直保持高速拓展，2018H1 付费用户数达到 29.06 万家，较去年底增长 24.52%。2018 年半年报显示其经营性现金流为-0.36 亿元，较 2017H1 大幅减少 5.4 亿元，创 2009 年以来同期最好记录。我们预判此项指标未来 2-3 年会继续大幅度改善，主要原因在于公司云计算业务转型能较为顺利带来大量现金流，另外叠加未来 3 年国内工业互联网高峰。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21
22.图 3 5 ：用友网络云计算用户数及增速 500 行业专题报告证券研究报告图 3 6 ：用友网络经营活动净现金流 400 300 200 100 0 2015 2016 2017 2018Q1 2018年H1 云服务企业客户数（万家）付费用户(万家）数据来源：wind、财通证券研究所 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 经营活动产生的现金流量净额(亿元) 数据来源：wind、财通证券研究所 5.2 深信服公司主业为安全业务和云计算业务，2017 年两者合计占比达 80%以上，其中信息安全业务为公司的最主要收入来源，2017 年占比为 61%。公司发展明显分为两个阶段，2015 年之前主要为信息安全持续稳健增长，此后云计算业务进入爆发期，2013 年-2017 年复合增长率达到 308%，伴随云计算行业需求的快速提升，云计算等业务占比逐步提升，占比 2017 年也达到 22%。图 37：深信服总收入（亿元）增速 30 20 1000% 800% 600% 图 38：深信服 2017 年业务收入占比企业级无线 14% 信息技术服务 3% 10 0 2014 2015 2016 2017 营业总收入云计算业务收入（亿元）营业总收入同比(%) 云计算业务收入增速数据来源：wind 资讯、财通证券研究所 400% 200% 0% 云计算业务 22% 安全业务 61% 数据来源：wind 资讯、财通证券研究所未来 3-5 年公司将深度受益我国云计算行业的快速增长，其核心产品为超融产品，根据 IDC 的预测，2017 年 Q4 公司在中国区超融产品占有率约 19%，据 Gartner 预测，到 2019 年全球超融合市场规模达到 39 亿美金。 IDC 认为 2019 年国内超融合市场规模为 5.47 亿美金，市场潜力不小，较 2018 年仍增长接近 40%，公司若能保持现有的竞争地位将深度受益。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22
23.图 3 9 ：超融计算规模（亿美元）及增速 50 140% 120% 40 100% 30 80% 20 60% 40% 10 20% 0 2015 2016 2017 2018 全球国内全球增速数据来源：Gartner 、财通证券研究所 0% 2019 国内增速行业专题报告证券研究报告图 4 0 ：超融合中国区市占率（2017Q4） 4% 4% 3%3%2%2% 25% 4% 其他 12% 深信服 22% 19% 数据来源：IDC、财通证券研究所 5.3 石基信息公司主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务业务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。公司开发的具有自主知识产权的石基数字酒店信息管理系统为国内高星级酒店所广泛采用，控股子公司石基泰能开发的具有自主知识产权的 TalentThis2000 饭店管理系统在国内较低星级酒店拥有稳定的市场占有率。公司在国内五星级酒店市场占有率达到 80%以上。北京的中国大饭店、上海的金茂君悦大酒店、广州的白天鹅宾馆等均是公司代表性客户。公司近 5 年来收入增速逐渐放缓，2018 年 Q1 公司收入增速进一步放缓，但净利润增速稳定提升至 10%以上，公司仍处于投入期。公司早在 2012 年就开展跟踪云计算动态，2015 年 5 月 13 日与阿里云签订战略合作协议，积极参与阿里云在酒店和餐饮行业云业务。图 41：石基信息总营收（亿元）及增速 35 120% 30 100% 25 80% 20 60% 15 40% 10 20% 5 0% 0 -20% 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 营业总收入（亿元）营业总收入YoY 数据来源：wind 资讯、财通证券研究所图 42：石基信息净利润（亿元）及增速 4.5 15% 4 3.5 10% 3 5% 2.5 2 0% 1.5 1 -5% 0.5 0 -10% 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1 净利润（亿元）净利润YoY 数据来源：wind 资讯、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23
24.行业专题报告证券研究报告公司营业收入主要来自于酒店信息管理系统业务、打印机、耗材及配件销售、和商业流通管理系统业务，分别占营收的 31%，30%和 18%。酒店信息管理系统业务和商业流通管理系统业务毛利率可达 73%和 69%，是利润的主要来源。图 43：石基信息总营收构成图 44：石基信息毛利率状况 100% 支付系统业务 4% 医疗旅游休闲器械系统业务销售 1% 3% 其他销售其他业务 9% 0% 酒店信息管理系统业餐饮信息务管理系统 31% 业务 4% 商业流通管理打印机、耗系统业材及配务件销售 18% 30% 数据来源：wind 资讯、财通证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2013 2014 2015 酒店信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务数据来源：wind 资讯、财通证券研究所 2016 2017 商业流通管理系统业务支付系统业务 5.4 金蝶国际公司是国内为数不多的 ERP 厂商，在国内 ERP 领域占有率仅次于用友软件，与用友软件不同的是其产品主要针对中小型企业，用友主要收入来自于高端 NC6 产品。公司 2017 年收入规模为 23.7 亿元，2017 年净利润达 3.1 亿元，较 2016 年增长 47.6%（不含终止经营归属公司收益），净利润达到成立以来最高。该原因主要归功于云业务转型，其战略布局在 2012 年之前，2015 年云转型逐步落地，云收入高速增长，除 2016 年增长 50%以外，其余年份增长接近 100%，拉动整体营收和净利润逐步回升。图45：金蝶国际总收入和云收入（亿元）及增速图46：金蝶国际净利润（亿元）及增速 30 100% 20 50% 10 0% 0 -50% 2013 2014 2015 2016 2017 营业总收入（亿元）云业务总收入（亿元）营业总收入YoY 云业务总收入YoY 数据来源：wind资讯、财通证券研究所 3.5 200% 3 150% 2.5 100% 2 50% 1.5 1 0% 0.5 -50% 0 -100% 2013 2014 2015 2016 2017 净利润（亿元）净利润YoY 数据来源：wind资讯、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24
25.行业专题报告证券研究报告根据 2017 年年报，公司传统 ERP 业务（主要包括许可证收入、咨询及服务收入与实施收入）仍是公司收入的主要来源，占整体营收比例达 75%，近年来该业务增速在 15%以下，与用友网络类似；云服务收入为 5.68 亿，占比 25%，该业务在 2013 年以来保持 70%的复合增长率。 2017 年付费用户数为 5500 个，较 2016 年增长 120%，付费用户数仍有较大的提升空间。根据公司发展规划公司目标在 2020 年云收入占总收入比重将达到 60%，据此推算公司 2020 年云计算业务可达 30 亿元，3 年复合增长率达 74.5%。图 4 7 ：金蝶国际主营收入历年占比图 4 8 ：金蝶国际2 020年规划云业务占比达60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014 2015 2016 云业务总收入 ERP业务数据来源：wind、财通证券研究所 2017 数据来源：公司公告、财通证券研究所自 2013 年全面向云端转型开始，公司每年投入大量经费用于云 ERP 产品和相关技术研发，研发收入占比出现较大程度上升，保持在 14-15%左右，从产品和技术层面保证公司云转型的顺利落地，这是保证公司业务继续高速增长的重要基石。图 49：金蝶国际历年研发费用（亿元）和研发收入占比 4 15% 3.5 3 2.5 2 14% 1.5 1 0.5 0 2013 2014 2015 2016 13% 2017 研发费用（亿元）数据来源：choice 金融终端、财通证券研究所研发收入占比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25
26.行业专题报告证券研究报告 6、风险提示工业互联网政策落地不及预期；贸易战负面影响加剧。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26
27.行业专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27