电子行业分析框架：创新周期、产业转移

2020-02-27 120浏览

  • 1.证券研究报告 （优于大市，维持） 《创新周期、产业转移—电子 行业分析框架》 陈平 （电子行业首席分析师） SAC号码： S0850514080004 2018年7月26日
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  • 3.目录 1. 电子行业基础介绍 2. 电子行业分析方法论——创新周期 3. 电子行业分析方法论——产业转移 4. 一些小建议 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 4.1.电子行业基础介绍—总论 电子元器件行业是制造业，构成电子产品的硬件的生产都属于 电子元器件行业的研究范畴。 按下游应用领域主要分为：消费电子（手机、PC、电视等） 、半导体、汽车电子、安防、LED、物联网等领域。 图：电子行业应用领域示意 物联 网 LED 安防 汽车 电子 消费 电子 资料来源：Wind，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 5.1.电子行业基础介绍—消费电子 以手机为例：包括半导体元件（集成电路、分立器件）、电声 器件、显示屏、电池、连接器、摄像头、外壳、PCB、传感器 等。 图：智能手机拆解示意 图：智能手机产业链 资料来源：IHS，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 6.1.电子行业基础介绍—半导体 半导体是电子行业的基石，也是互联网、现代信息业的基础。 图：2017年我国半导体细分领域市场份额 资料来源：智研咨询，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 7.1.电子行业基础介绍—汽车电子 汽车可以看成一个大手机，汽车智能化、网络化、电动化方向 发展，电子化程度提升。 图：汽车电子应用分类示意 资料来源：《汽车用电子元器件及供应商》，海通证券研究所 6 图：汽车电子主要厂商 产品类别 美国 主要供应商 欧洲 日本 MCU ASIC/ASSP 模拟和分 立器件 电源管理 功率器件 飞思卡尔、TI 英飞凌、意法 半导体 瑞萨、富士通 英飞凌、意法 飞思卡尔、TI 半导体、NXP、 松下、Denso 博世 安森美 英飞凌、意法 半导体 东芝 安森美、飞思 英飞凌、意法 卡尔 半导体、NXP 东芝、瑞萨 传感器 图像传感器 加速度传感器 OmniVision、 尔必达 ADI、飞思卡 尔 意法半导体 博世、VTI 索尼、夏普 Dneso 陀螺仪 ADI 博世 PED 市场集中度 top 3 share>70% top 5 share>50% top 3 share>70% N.A top 3 share>90% top 3 share>70% top 3 share>60% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 8.1.电子行业基础介绍—安防 技术趋势：硬件上，视频监控设备升级前端从模拟—>数字— >IP化，后端从本地到云端。 板块个股包括：海康威视、大华股份、ST中安、东方网力、 浩云科技、汉邦高科等。 图：安防系统组成模组 图：2016年安防行业市场份额分类 资料来源：中安网，科海股份招股说明书，海通证 7 券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 9.1.电子行业基础介绍—物联网 物联网广泛应用于智能农业、智能电网、智能交通、智能物流 、智能医疗、智能家居等领域，我们认为未来工业领域的应用 将数倍于家用。 从产业发展顺序来看，包括RFID、传感器、控制器、无线通 讯模块在内的“感知层”处于产业链上游，我们认为将率先涌 现商机。 图：2014-2015年度物联网分领域收入增速 图：物联网半导体厂商分类 智能交通 智能农业 智慧城市 智能设备 智能家居 智能医疗 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014-2015年度增长率 RF 器件 物 联 网 半 传感 导 器 体 芯片 资料来源：电子工程专辑，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 10.目录 1. 电子行业基础介绍 2. 电子行业分析方法论——创新周期 3. 电子行业分析方法论——产业转移 4. 一些小建议 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 11.2.电子行业分析方法论——创新周期 创新周期即指电子终端产品的更替周期，消费电子行业在不同 时期的成长动力。 终端产品的不同阶段：萌芽期——成长期 ——成熟期。 图：2001-2017年PC出货量 400 350 13.7134%.7147%.5122%.8153%.71220%9.52.732%004.137348.78.530%603.38499.33185.31028.37 20% 15% 300 267.70 276.22629.27509.50 10% 250 1.791%.47% 235.40 208.60 4.87% 3.25% 5% 200 177.50 154.70 150 134.10366.02 -3.99% -2.14% -2.36% -3.78% 0% 100 -5% -9.81% -10.43% 50 -10% 0 -15% PC出货量（百万台，左轴） YoY(%,右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 10 图：2001-2017年智能手机出货量 500 400 300 200 100 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 智能手机出货量（百万部，左轴） 同比(%，右轴) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 12.2.电子行业分析方法论——创新周期 萌芽期 指终端产品或者功能处于发展的相对早期，比如VR、人工智 能、无人驾驶等。 我们认为在此阶段，对应业务可以给较高的估值，主要看未来 的市场空间、稀缺性等，科技巨头们的切入、国家政策的引导 等是股价的催化剂。 图：VR示意图 资料来源：电脑百事网，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 13.2.电子行业分析方法论——创新周期 成长期： 业绩兑现阶段，中等估值水平，对应于增速，比如说当前的屏 下指纹、3D摄像头等。 注重企业的客户质量、行业地位、出货量、单价、产能等。 图：3D摄像头概念图 资料来源：搜狐科技，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 14.2.电子行业分析方法论——创新周期 成熟期 估值水平相对较低。如传统的手机配件：电声、LCM、触摸 屏等 此阶段，主要关注结构化增长，落后产能的退出，新技术新应 用的出现 或者关注此阶段的企业向其他行业方向转型的机会，多调研多 沟通多建议 LED ： 疯 狂 扩 产 —— 需 求 减 速 —— 产 能 过 剩 —— 小 企 业 退 出——行业集中度提升——价格回升 其他方向转型：“穷则思变”，收购、重组等跨入新的或者相 关的行业，比如万润科技、长方集团、勤上股份等 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 15.2.电子行业分析方法论——创新周期 从电子行业终端驱动力来看，经历了PC、功能机、智能手机 等创新周期，下一个五年周期在哪里？ 传统终端智能手机的微创新，巨大的存量市场为这些硬件创新 提供投资机会 新兴硬件所带来的机会：5G、汽车电子等 AI时代刚刚开启，空间广阔！ 图：BBC预测2020年全球AI市场规模将达千亿人民币 资料来源：Trendforce，海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 16.目录 1. 电子行业基础介绍 2. 电子行业分析方法论——创新周期 3. 电子行业分析方法论——产业转移 4. 一些小建议 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 17.3.电子行业分析方法论——产业转移 转移的动力：成本、市场、政策等，不同的产业链分工 iPhone 产业链分工：在美国设计，日本等制造关键零部件、 韩国、台湾等生产最核心的芯片和显示屏，台湾、大陆厂商供 应其他零配件、大陆富士康工厂组装，空运到美国等世界各地。 转移的典型代表1：产品的组装，台湾转移到大陆沿海的深圳、 再转移到中西部的郑州、贵州等地，又有转移到越南、泰国、 印度等地的趋势。 转移的典型代表2：半导体，前述动力因素（成本、市场、政 策等）的叠加，产业加速转移。 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 18.3.电子行业分析方法论——产业转移 半导体产业转移 最近十余年正发生着半导体产业的第三次转移，向大陆、东南 亚等发展中地区转移 图：半导体产业转移路径示意 资料来源：CSIA, Gartner，海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 19.3.电子行业分析方法论——产业转移 产业转移的趋势，需要高屋建瓴，分析历史、把握规律 产业转移的动因分析，国家政策往往会成为转移加速的催化剂 产业转移逻辑下企业的分析：行业地位、国际合作、股东背景、 企业家精神等，对应企业有业绩成长，有产能扩充，有国际技 术、资本等方面的合作。 半导体： •国家政策支持，加速产业转移 •中芯国际等企业产能不断扩充，与高通等海外企业紧密合作， 促进技术的加速升级。 •长电、通富等企业国际化运作不断 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 20.3.电子行业分析方法论——产业转移  我们认为，中国的电子产业将取代台湾处于全球的核心地位：  智能手机时代见证了国内电子产业链的崛起，从关键芯片、核 心零部件到IC制造、封测与组装、系统的集成应用等产业链上 下游，我们认为大陆厂商已经在技术和经验方面形成了足够多 的积累，有能力对台湾、日本、韩国构成挑战。  再叠加上中国人民的纪律性、聪明与智慧，在下一个创新周期 来临时，我们认为中国大陆完全有希望成为全球电子产业的核 心。 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 21.3.电子行业分析方法论——产业转移 我们认为：未来的汽车电子和IOT时代，国内电子企业有机会赶超台湾。 物联网与汽车电子未来巨大的市场空间和增速将为电子企业提供再一次起 飞的机会 大陆企业在智能手机时代的积累，叠加国内工程师红利/庞大的本土市场/政 府支持有望使国内企业在汽车电子和IOT时代占据主导地位。 图：汽车电子各细分市场周期 资料来源：德勤，Gartner，海通证券研究所 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 22.目录 1. 电子行业基础介绍 2. 电子行业分析方法论——创新周期 3. 电子行业分析方法论——产业转移 4. 一些小建议 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 23.4.一些建议：推荐几本书  《一只iPhone的全球之旅》：跟踪了一只iPhone手机的一生， 一只iPhone手机从设计、零部件制造、组装、运输、销售、 走私、再销售、回收翻新直到被分解处理。本书讲述了大量 乔布斯背后的幕后英雄的故事，包括主管苹果供应链的COO 库克、苹果的设计高手伊夫、一手建立苹果零售体系的约翰 逊，以及富士康、TPK、三星、LG、ARM等幕后厂商的故事。  《郭台铭与富士康》：系统披露富士康经营秘籍的著述，作 者悄悄打开了富士康的大门，试着向读者展现了一个真实、 朴素的富士康  乔布斯的传记 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 24.4.一些建议：推荐几个比较有名的行业公众号  集微网、MEMS、电子发烧友网、硬蛋、高工LED、芯师爷 、半导体行业观察、物联网智库、旭日显示与触摸、摄像头 观察、LEDinside、CINNO、手机圈、52RD、手机技术资讯 、慧眼网、雷锋网等  海通电子研究 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 25.4.一些建议：电子行业研究特点  积累产业链人脉：电子元器件行业是硬件制造业，有很长的 产业链，很多信息可以上下游验证，产业链人脉是核心竞争 力。  多接触产业圈，参加行业讲座、讨论、聚会等。  对新科技、新技术保持高度敏感性。新事物也许孕育着新的 产业趋势，提前把握投资机会。  多阅读行业公众号，多盯海外科技巨头们的新动向。  电子产业链是全球性的，所以深度跟踪全球重要企业的经营 动态有助于更及时把握行业发展趋势。  台湾上市公司的年报尤其有意义。 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 26.风险提示 贸易战风险、国内面板及半导体投资进度低于预期 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
  • 27.分析师声明和研究团队 分析师声明 陈平 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用 的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确 地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 电子研究团队： 电子行业首席分析师 陈平 SAC执业证书编号：S0850514080004 电 话：(021)23219646 26
  • 28.信息披露和法律声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后 6 个月内的公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准；香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类别 股票投资评级 行业投资评级 评级 优于大市 中性 弱于大市 无评级 优于大市 中性 法律声明 弱于大市 说明 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发 出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还 可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他 人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络 海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 27
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