普华永道 中美贸易摩擦对中国经济和企业影响几何

2020-02-27 154浏览

  • 1.中美贸易摩擦对中国经济 和企业影响几何？ www.pwccn.com 1
  • 2.目录 美国政府为什么对中国发起贸易战？ 6 中美贸易摩擦对中国经济影响多大？ 7 中美贸易摩擦可能涉及哪些领域？ 9 双边贸易 12 双向直接投资和企业并购 15 中美贸易摩擦可能影响哪些行业和企业？ 17 机械 19 汽车 20 电子 20 农业 21 航空 21 结语：企业应该如何应对？ 22 附件：如何判断下半年人民币汇率走势 25 PwC 2
  • 3.概要：中美贸易关系因7月6日美国对中国340亿美元输 美产品加征25%关税开始紧张，之后中国采取了相同的 措施回击美国。紧接着，7月11日，美国政府公布拟对中 国2,000亿美元产品加征约10%的关税，同时预留了两个 月左右时间征求公众意见。7月20日美国总统特朗普在接 受CNBC采访时表示，他准备对进口自中国的5,000亿美 元商品征收关税。8月1日特朗普总统称，拟将对2000亿 美元中国产品的征税税率由10%提高至25%，随后美国 贸易代表莱特希泽对此消息进行了确认。中国商务部很 快做出了回击，8月3日宣布对原产于美国的5,207个税目 约600亿美元商品，加征25%-5%不等的关税，最终措施 及生效时间将另行公告。与此同时，根据彭博消息，中 美可望重启贸易谈判。 然而，美国政府最终如何执行，中国政府怎样应对，目 前都还不清楚。但是如果上千亿美元中国出口到美国市 场的商品被征额外关税，中国同时采取一定程度的报复 措施，或将造成以下主要影响： • 根据IMF的估算，虽然可能拖累中国经济增速未来一 年半左右时间放慢最多0.5个百分点，但不会造成严重 冲击； • 贸易摩擦扩大对中国经济的刺激值得高度警惕，除了 给人民币汇率贬值造成很大压力，也加速了股市下跌 的程度和速度，还打击了投资者信心、影响了消费者 购买行为，加重了防范金融风险的压力； • 给众多企业包括中资和外资企业，特别是业务涉及较 多中美进出口的企业的经营活动造成了很大影响，主 要包括食品和饮料、化工产品、电子产品、纺织品、 金属、机械、家具、汽车、农业等行业企业；除了贸 易，也严重制约中美双向投资及企业并购； • 对于中国本土企业来说，“中兴事件”启示告诫企业 需要加强合规，依赖于美国市场的企业需要开拓其它 市场，分散市场风险；中长期来看，依赖于美国核心 技术的企业，既要时刻准备技术替代方案，同时加强 自主研发。 PwC 3
  • 4.7月11日，美国政府公布拟对中国2,000亿美元产品加征约10%的关税，虽然， 美国政府预留了两个月左右时间征求公众意见，同时有新闻报道说中美可能再 次谈判，但是根据上一轮中美双方高层谈判一波三折，并最终无果而终的不利 局面来看，这次通过谈判解决分歧的概率比较低。基于上次美国政府最后选择 对中国340亿美元输美产品加征25%关税，而非之前所说的500亿美元，所以有 理由相信这次征税的产品和金额也可能在执行的时候减少，但是影响仍然较大。 作为全球最大的两个经济体，中美贸易依存度相当高，2017年中国是美国仅次 于加拿大和墨西哥的第三大出口市场，同时是美国第一大进口来源国。中美之 间发生大规模贸易摩擦影响颇大、波及面也不仅仅局限两国之间，而可能是分 布在不同国家的众多产业链。 4
  • 5.5
  • 6.美国政府为什么对中国发起贸易战？ 众说周知，贸易战是“杀敌一千，自 第二，从大国竞争的角度来看，不少 损八百”，对于双方经济、企业和人 专家认为中美关系可能面临“修昔底 民都有伤害，那么美国政府为什么仍 德陷阱”(the Thucydides trap)，即 然再次一意孤行？ 根据古希腊著名历史学家修昔底德， 第一，根据曾经长期执教于美国耶鲁 一个新崛起的大国一定会挑战现存大 大学，现任香港大学亚洲经济研究所 国，而且必然导致不同程度的冲突。 所长陈志武教授的判断：特朗普总统， 当前的贸易摩擦，或许是中美之间大 特别是其幕僚要走美国上世纪20-30 国竞争的序幕，以及冲突的表现形式 之一。 年代重推贸易保护、提高关税的老路， 从而试图保护美国产业，最终让美国 变的更加强大。这也解释了除了中国 之外，美国同时对多个国家发起贸易 战的原因。 第三，多个迹象显示，美国可能已经 把中国定位为“主要战略竞争对手”， 这不仅是特朗普政府的政策，而且可 能是未来较长时期的美国国家政策。 例 如 ， 2017 年 12 月 18 日 公 布 的 特 朗 普政府首份《国家安全战略报告》就 称中国为美国的“战略竞争对手”。 既然中美贸易再次升级可能不可避免， 那么对中国经济和企业究竟有多大影 响？企业到底应该如何应对？ 6
  • 7.中美贸易摩擦对中国经济影响多大？ 7
  • 8.总体上来说，美国政府如果最终给中 IMF最近估计如果美国发动的针对多 事实上，美国对中国发动的贸易战已 国约2,000亿美元产品加征10%的关税， 个国家采取的贸易措施都落实，同时 经影响了人民币兑美元的汇率，同时 导致中美贸易摩擦扩大，虽然可能拖 这些国家可能采取不同程度报复行动， 也拉低了人民币指数即人民币兑篮子 累中国经济增速，制造不少噪音，但 由此可能打击商业信心，或可导致全 货币的汇率。过去约1个月和3个月时 并不足以影响整体经济稳中求进的大 球经济在2020年之前的一年半左右 间，人民币兑美元汇率贬值分别为 趋势，更不太可能引发中国经济衰退。 时间下降0.5个百分点。 4.4% 和 6.1% 。 如 果 ， 中 美 贸 易 摩 擦 但是，贸易摩擦扩大对中国经济的刺 激值得高度警惕，除了给人民币汇率 贬值造成很大压力，也加速了股市下 跌的程度和速度，还打击了投资者信 心、影响了消费者购买行为，加重了 防范金融风险的压力。 多个机构对中美贸易摩擦对中国GDP 的影响做了估算，我们比较赞同的包 括，若这次美国对2,000亿美元中国 产品加征约10%的关税，中美贸易摩 擦可能拉低未来12个月中国GDP的增 速 0.5% 到 0.3% ， 基 本 接 近 IMF 的 预 加剧，在市场力量的推动下，人民币 汇率很可能继续贬值。人民币贬值不 仅可能减缓美国对中国产品征税的不 利影响，而且促进中国整体对外出口， 还可能很大程度上抵消一部分贸易战 对进出口的危害。 详细来看，粗略计算对2,000亿美元 测。也就是说，以2017年GDP总量 产品加征约10%的关税的话，即为出 计算的话，中美贸易摩擦大概给中国 口企业额外增加了200亿美元的负担， 经济造成4,150到2,500亿元人民币的 以当前汇率折合约1,300多亿人民币。 损失。对比上述数据和IMF的估计， 再算加上一轮的340亿美元输产品加 这个估算相对合理，但是没有考虑到 征25%关税，等于85亿美元约合560 人民币汇率可能贬值的因素，以及其 亿元人民币，总共接近1,900亿元。对 它可能或已经发生的间接影响。 比 2017 年中 国货 物 贸易 进出 口 总值 27.79 万 亿 元 人 民 币 ， 其 中 出 口 15.33 万亿元，被美国征关税的产品约占中 国总出口的份额接近9.6%。即使考虑 到中国的应对措施，中美贸易摩擦预 计对整体外贸进出口的直接影响规模 有限。 8
  • 9.中美贸易摩擦可能涉及哪些领域？ 9
  • 10.中国海关统计显示，2017年中美贸易 上一轮贸易摩擦，7月6日美国开始对 总值为5,837亿美元，其中对美出口 中国340亿美元的产品加征25%的关 4,298亿美元，自美进口1,539亿美元， 税，主要包括汽车、电脑磁盘驱动器、 差额2758亿美元。中国对美出口约占 泵部件、阀门、打印机和其它诸多工 出口总值的18%，已经（340亿美元） 业用零部件。作为反击措施中国对美 和可能（2,000亿美元）征收关税的 国的农产品、水产品、汽车等545项 产品总额占中国对美出口总额的54%。 加征了同等金额的关税。根据商务部 新闻发言人高峰介绍“美方公布的 340亿的征税产品清单中，有约200 多亿，大概占比约59%是在华外资企 业生产的产品。其中，美国企业占有 相当的比例。美方措施本质上打击的 是全球产业链和价值链。” 10
  • 11.11
  • 12.双边贸易 据中国海关总署统计，去年中美 贸 易 顺 差 为 创 纪 录 的 2,758 亿 美 元，而美国商务部的统计为 3,759 亿美元。差异的原因包括 统计方法、转口贸易、服务贸易。 中国专家认为，现行的统计方法 不适用于全球化生产时代。此外， 贸易差额也与美方高技术对华出 口管制有关。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,709 1,434 1,813 2,023 2,189 2,159 2,370 2,608 2,507 2,758 1,000 500 0 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 数据来源：中国海关总署 12
  • 13.美国是中国第二大贸易伙伴，美国对中国出口的主要商品为运输设备（航空航 天器、汽车）、机电产品、植物产品（大豆）和化工产品。 数据来源：美国经济局 数据来源：美国经济局 13
  • 14.根据中国商务部《2017年美国货物贸 易及中美双边贸易概况》，中国出口 美国的商品以机电产品为主，2017年 2,566亿美元，占美国自中国进口总额 的50.8%。电机和电气产品1,470亿美 元，机械设备1,096亿美元。家具玩具、 纺织品及原料和贱金属（除金、银、 白金等贵金属之外，其他的所有金属） 及 制 品 ， 2017 年 分 别 为 606 亿 美 元 、 390亿美元和254亿美元。 数据来源：美国经济局 数据来源：美国经济局 14
  • 15.中美双向直接投资和企业并购 除了贸易直接受影响外，中美贸易摩 擦也可能将影响中国对美国的直接投 资。美国还计划收紧中国企业在美国 直接投资。未来，美国外国投资委员 会 （ The Committee on Foreign Investment in the United States，简 称 CFIUS ） 或 将 对 中 国 背 景 的 投 资 采 取更加严厉的审查措施，涉及关键技 术获取的投资和并购被否决的概率将 明显提高。 根据商务部《中国对外投资合作发展 根据美国荣鼎咨询(Rhodium Group) 报告》，2016年，中国对美直接投资 统 计 ， 受 政 策 和 政 治 因 素 影 响 ， 流量为170亿美元，是上年的2.1 倍， 2017年中美企业双向直接投资规模 创中国对美直接投资历史新高，占流 较2016年大幅下滑近三分之一。其 量 总 额 的 8.7% ，其 中 非金 融 类流 量 中，中国对美国直接投资减少约37%， 205亿美元，金融类流量-35亿美元。 2016年的460亿美元下滑至2017年的 2016年末，对美投资存量为606亿美 290亿美元 。今年上半年，中企在美 元，占中国对外直接投资存量的4.5%。完成的收购和绿地投资仅为 18 亿美 2016年，CFIUS对外商投资审查项目 元，同比下降 92%，为 7 年来最低； 记录创下新高，达到170宗，突破了 1～5月，中国投资者售出/抛售的美 2008年155宗的年度最高审查记录， 国资产高达 96 亿美元。中国商务部 中国是最大的被安全审查国。 和美国研究机构统计上虽然有较大差 别，但是中国对美国直接投资大幅下 滑的趋势是一致的。贸易摩擦加剧的 话，将可能继续影响中国对美直接投 资，以及美国企业对华投资。 对美直接投资流量 数据来源：中国商务部 对美直接投资存量 15
  • 16.除了中国对美国的直接投资，贸易摩擦 以获取市场为目的的在美直接投资虽 也可能波及企业并购，例如2016年，中 然获批较容易些，中国企业对美国消 国企业共对美实施并购项目164起，实 费品、制造业、服务业的投资有非常 际交易金额354 亿美元，主要分布在制 大的提升。在这些领域的收购中，中 造、交通运输和仓储、软件和信息技术 国企业看重的是供应链的整合能力和 服务、房地产、文化娱乐等领域。近年 美国的市场渠道。贸易战加征关税政 来，中国企业对美国技术型企业的并购 策可能也导致此类投资锐减。 呈递增趋势。通常情况下，如果收购的 产业涉及国防、航空航天、通讯、半导 体、金融等敏感行业，项目通过CFIUS 审查的可能性就比较小。未来技术性并 购被否概率会更大，尤其是有国企背景 的并购。自特朗普总统上台以来， CFIUS的审查趋势越来越严，否决的案 例节节提升。2017年，中国企业对美国 企业的收购规模已经大幅下降，根据美 国迪罗基公司(Dealogic)统计，已宣布 的并购交易额从2016年的627亿美元下 降到2017年的136亿美元。 16
  • 17.中美贸易摩擦可能影响 哪些行业和企业？ 17
  • 18.除了拟加征关税清单上的食品和饮料、 营收下滑，如果因为额外税率失去客 化工、电子、纺织品、金属、机械、 户无法及时找到替代市场，企业经营 家具等行业企业，贸易摩擦还可能对 或将面临重大挑战。截至发稿，美国 中国的汽车、农业和航空等行业和企 政府公布拟对中国2,000亿美元产品 业产生较大的影响。部分对美国市场 加征约10%的关税的措施尚未生效， 高度依赖的出口企业将可能面临产品 中国政府的应对政策还未公布，因此 竞争力减弱（成本及售价上升导致）、 以下的分析有其时效性。 18
  • 19.340亿产品清单中约59%属于 在华外资企业 此外，中美贸易摩擦影响的不仅仅是中 国企业，上文已经提及到，根据中国商 务部的统计，美方加征关税的340亿产 品清单中，有约200多亿，大概约59% 是在华外资企业生产的产品。 例如，根 据《环球时报》7月23日综合报道：通 用电器称，从中国进口的零部件的关税 提高，使得他们的成本将增加4亿美元。 美 国 铝 业 称 ， 关 税 导 致 他 们 产 生 1,500 万美元的额外成本。福特、波音等企业 自特朗普政府3月份表示开征钢铝税以 来 ， 收 入 同 比 减 少 近 2% 。 英 国 《 金 融 时 报 》 称 ， 波 音 在 手 订 单 中 约 20% 至 25%来自中国客户，这些订单支撑了数 千个美国工作岗位。 机械 2017 年 ， 中 国 机 械 行 业 对 美 出 口 730 亿美元，占行业对外出口的19.2%。机 电类产品、锅炉及机械器具、车辆及 附件是我国对美出口机械产品传统贸 易顺差的主要领域。对企业影响的大 小将主要取决于相关企业对美国市场 的依赖程度。 虽然美国在301报告中提到了“中国制 造2025”，但此类行业尚处于研发和应 用的进程中，现阶段相关行业产品对 美国的出口较少，即使加征关税，对 企业的影响也较小。但失去美国市场 对于行业的培育有不利影响。 19
  • 20.汽车 汽车贸易是中美贸易摩擦中角力的主 要领域。目前中国有170亿美元的汽车 零部件出口到美国，部分以美国市场 为主的行驶系统零部件供应商可能面 对较大挑战。另外一方面2017年，中 国从美国进口汽车产品总额159亿美元， 其中整车进口额131亿美元。中国因施 行 应 对 措 施 ， 加 税 25% 将 会 重 创 美 国 生产的进口车在中国的销售，对中国 本土生产的高端车企而言可能意味着 更多机会。 此外，在中美贸易摩擦可能升级之际， 特斯拉最近被批准在上海独资建设集 研发、制造、销售等功能于一体的特 斯拉超级工厂，规划年生产50万辆纯 电动整车，这成为上海有史以来最大 的外资制造业项目。这一方面反映了 中国在贸易摩擦方面反复申明的“不 愿打、不怕打、必要时不得不打”的 原则，也同时表明中国继续扩大包括 汽车业、金融等领域开放的步伐没有 因为贸易摩擦而拖延。 电子 2017年，中国电子行业对美出口1463 亿美元，占我国电子行业对外出口的 20.4%。301调查中针对中国电子行业 的 主 要 有 电 路 板 （ PCB ） 、 LED 、 电 容、电阻、半导体分立器件、压电晶 体、彩电用陶瓷基板等。手机产业链 产品不在征税清单之内，因此对中国 手机产业链没有影响，苹果产业链也 未受到波及。 中美贸易摩擦对中国依赖美国市场的 电子企业的影响较大，但对整个行业 的冲击相对有限。目前，中国在电子 制造领域与韩国、日本、中国台湾等 国家和地区的联系更为紧密，对美的 依赖性逐渐减弱。贸易摩擦或将为国 内高端产品带来发展机遇，对高技术 的需求将推动国内企业技术加速发展。 20
  • 21.农业 7月6日美国对中国340亿美元输美产 品加征25%关税之后，中国对美国进 口大豆实施贸易反制，短期将提高进 口大豆的成本，进而影响下游豆粕和 豆油的价格。对企业的影响取决于是 否能将上游的采购成本转化到下游消 费者。以国内大豆为主要加工原料的 食品和养殖企业或将获利，但国内大 豆价格也或将因为需求旺盛而进一步 上涨。 航空 中美贸易摩擦对中国航空业的影响较 小。根据中国商务部的目前公布的加 税清单，包括波音在内的美国飞机制 造企业成为被征税对象。中国航空公 司采购飞机或将更多转向空客，但由 于空客公司订单已较为饱满，我国航 空业或将在未来若干年运力投放更为 趋缓，供给收紧较为确定，利好民航 业供需改善，推动票价及航空公司盈 利上涨。但以后如果中美谈判成功， 中国或增加波音飞机的进口，将对国 内大飞机制造带来一定的冲击。 21
  • 22.结语：企业应该如何应对？ 22
  • 23.综上所述，美国政府拟对中国约 2,000亿美元产品加征10%关税发生的 概率颇大，预计中国可能采取不同程 度的应对措施。无论中美谈判或协商 是否取得进展，美国政府最终可能部 分减少对中国商品征收关税的规模， 或降低关税税率,具体情况目前很难判 断。如此以来，虽然贸易摩擦对中国 经济整体影响有限，但是其对人民币 汇率的稳定、国内资本市场、投资者 及企业家信心、消费者心理预期等都 带来较大冲击，尤其是对和美国有贸 易往来的企业，以及其产品出现在征 税清单上企业经营造成极大的心理和 实际打击。 那么，企业该如何应对中美贸易呢？ 我们给出了以下建议： 1) 尤其是对美国市场和技术高度依 3) “中兴事件”启示告诫企业，特 赖的企业，应重新审视自身的市 别是有出口业务和走出去的企业， 场拓展、技术战略和运营流程。 需要加强合规教育，对不合规的 在市场方面，应积开拓欧洲、亚 做法进行自查自律自纠，尽快建 洲和国内市场的需求，尽量分散 立合规管理体系。从制度上持续 客户在不同国家。在技术方面， 的防范将来可能出现的重大不合 应通过加强自主研发或寻求替代 规。合规能力不断提升，企业不 技术源的方式来防范美国可能采 仅增强了在国际市场上的核心竞 取其它措施。 争力，也将增加抵御国际贸易变 2) 企业应审视自己在全球产业链的 局的可持续发展能力。 地位和定位，针对核心技术进行 自主研发，针对其它配套利用全 球资源，降低成本，提升竞争力。 企业应积极融入“一带一路”倡 议，积极走出去，通过多种形式 与全球企业构建双赢的业务关系， 而不是惧怕贸易摩擦带来的影响 从而收缩海外业务。此次中美贸 易摩擦的关键症结在于遏制中国 高端制造业和新经济领域的快速 发展，具体体现为美方要求加强 对知识产权的保护以及未来中国 企业在对美技术型企业并购中可 能遇到的阻碍增加，因此加强自 主研发将成为应对此次贸易摩擦 的重大教训。 23
  • 24.致谢 普华永道国企业务主管合伙人陈静、审计合伙人孙进、咨询合伙人金军、北京瑞栢律师事务所高级顾问律师王景(普华永 道全球网络成员)、研究部高级经理上官周冬等，为本报告提供了部分内容； 普华永道中国内地及香港市场主管合伙人林怡仲、中国中部市场主管合伙人兼上海首席合伙人黄佳、中国北部市场主管 合伙人兼北京主管合伙人周星，大中华地区工业行业管理咨询业务主管合伙人陈兆丰、普华永道中天会计师事务所合伙 人韩宗庆等，均为本报告提出了建设性意见。 本报告执笔人是普华永道中国资深经济学家赵广彬，研究部和市场部均提供了大量数据、材料等支持。特此衷心感谢所 有参与本报告的各位领导和同事们！ 联系人 林怡仲 中国内地及香港市场主管合伙人 +86 (10) 6533 2388 frank.lyn@cn.pwc.com 梁伟坚 中国内地及香港市场副主管合伙人 +86 (10) 6533 2838 thomas.w.leung@cn.pwc.com 黄佳 中国中部市场主管合伙人兼 上海首席合伙人 +86 (21) 2323 3029 elton.huang@cn.pwc.com 周星 中国北部市场主管合伙人兼 北京主管合伙人 +86 (10) 6533 7986 xing.zhou@cn.pwc.com 赵广彬 中国资深经济学家 +86 (21) 2323 3681 bin.gb.zhao@cn.pwc.com 24
  • 25.附件： 如何判断下半年人民币汇率走势 25
  • 26.由于美联储加息、美元指数走强、中美贸易摩擦、中国国内股市震荡等因素，6月 中旬以来人民币兑美元的汇率出现了较大幅度的下跌，尽管7月初的几个工作日人 民币兑美元汇率有所回调，但是人民币汇率再度成为市场热点。那么，如何判断下 半年人民币汇率走势？ 中间价：美元兑人民币（2017.07.06 — 2018.07.06）（日） 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 数据来源：万得 首先，虽然人民币近期兑美元的汇率有所下跌，尤其是6月15日到7月4日之间人民 币兑美元十多个交易日持续贬值幅度达3.95%。如果我们把时间轴拉长至1个月和3 个月，截至7月9日的1个月和3个月时间，人民币兑美元汇率贬值幅度还是较高， 分别为3.2%和4.7%。而从6个月和1年时间周期来看的话，人民币兑美元汇率贬值 幅度缩小到1.28%和升值2.79%。从3年、5年和10年更长的周期来看，人民币兑美 元汇率分别贬值约8%、贬值约5%、升值约4%。 26
  • 27.中间价：美元兑人民币（2006.07.06 — 2018.07.06）（日） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 数据来源：万得 因此，如果把近期人民币兑美元汇率的波动放在较长时间范围来看的话，当前 约6.6:1的中间价不足为奇，甚至不少分析师认为人民币整体汇率仍然偏高。例 如，2年周期来看，虽然人民币兑美元贬值了3.46%，但同时却兑欧元升值了 10.80%；兑日元、英镑、加拿大元等主要发达国家货币也发生了小幅波动，但 是整体汇率基本保持了稳定。 27
  • 28.中间价：主要货币兑人民币（2006.07.06 — 2018.07.06）（日） 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 中间价:欧元兑人民币 数据来源：万得 中间价:100日元兑人民币 中间价:英镑兑人民币 中间价:澳元兑人民币 中间价:加元兑人民币 即使6月中下旬有一定幅度下跌，中国外汇交易中心2015年12月11日正式发布的CFETS人民币汇率指数显示，过去一年整 体上人民币兑篮子货币仍然处于上升的趋势。过去一年人民币兑美元出现小幅贬值，特别是近期的较大幅度贬值，并没有 彻底扭转人民币汇率指数仍然上扬的态势。那么，应该如何判断下半年人民币汇率走势？ CFETS人民币汇率指数（频率：周） 99 98 97 96 95 94 93 92 91 90 数据来源：万得 第一，正确认识人民币汇率市场化形成机制改革仍然处于初期阶段，这意味着之前市场对人民币汇 率在一定时期内单边升值或单边贬值的预期将逐渐成为历史，人民币兑主要发达经济体货币汇率频 繁出现双向波动将常态化。同时，改革初期阶段决定了人民币汇率市场化形成机制需要较长的时间 完善，在投机者试图操控市场从而获利的情况下，政策出手干预仍然有必要。再者，突发事件对于 汇率市场形成较大冲击，尚待改进的市场机制不足以或难以应对等情况下，稳定和培育市场化形成 机制可能比改革进程变的更加重要。改革开放40年的经验告诉我们，中国经济建设之所以取得巨大 成就，在重大措施上采取循序渐进的方式，而不是一蹴而就是极其重要的，汇率改革也是如此。 28
  • 29.实际美元月度指数：主要货币（1973年3月=100）（2006.06 — 2018.06） 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：万得 其次，美国经济增长高于预期，以及美联储加息推高美元指数再度攀升，是这次人民币兑美元贬值 的主要因素之一，而美元指数已经处于历史高位，下半年继续攀升的空间和概率比较有限。而且美 国总统特朗普之前也强调过高的美元汇率不利于美国经济的继续复苏。此外，在美国政府特别关注 贸易赤字，甚至于同时和多个国家发动贸易战的情况下，强劲的美元汇率不仅不利于降低贸易赤 字，还会削弱美国出口的竞争力。也就说特朗普政府不太可能支持美元继续升值，而更可能希望美 元贬值，但是美元市场定价的力量相当强大。 美国联邦基金利率及同期美元指数（频率：日）（2014.07.06 — 2018.07.06） 2.5 120 2.0 100 80 1.5 60 1.0 40 0.5 20 0.0 0 数据来源：万得 美国：联邦基金利率(日) 美元指数 市场预计美联储下半年可能还有两次加息，加息短期内可能再度推高美元汇率，从而导致人民币兑 美元汇率的较大波动。但是，中长期汇率波动的核心还是经济增长，例如，事实上，最近美联储几 次加息并没有推高美元指数。 第三，美国政府宣布对中国商品征收关税促使人民币兑美元汇率下跌，同时还加剧了中国股票市场 下挫，反过来又再度刺激人民币汇率。如果近期美国政府执意再对2,000亿美元中国商品加征关 税，人民币兑美元汇率继续下跌完全是意料之中的事情。倘若中国政府采取力度较大的报复措施， 中美贸易摩擦加剧，人民币兑美元的汇率下半年很可能出现更大幅度的波动。 当然，在市场力量和机制推动下，人民币兑美元出现较大幅度的贬值将减轻美国征收关税给中国企业带 来的额外负担。如果人民币指数整体出现较大幅度下跌，即人民币兑篮子货币贬值，或可减轻美对中国 商品征税给贸易和经济带来的冲击。 29
  • 30.美元兑人民币中间价及同期上证综合指数走势（频率：日）（1996.07.01 — 2018.07.01） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 数据来源：万得 上证综合指数 中间价:美元兑人民币 综上所述，除了美元指数表现，中 美贸易摩擦的程度和规模是影响下 半年人民币兑美元汇率重要因素， 如果美国政府对2,000亿美元中国商 品加征关税，中国同时采取力度较 大的报复行为，汇率波动可能更 大。其次，美国经济的强劲表现以 及美联储继续加息，将吸引更多资 本流向美国，同时可能刺激中国资 本外流，这也可能导致人民币贬 值。因此，2018年下半年，在上述 因素的影响下人民币兑美元汇率仍 然具有下跌的空间，情况激烈的 话，较大幅度的下跌并不是没有可 能。从而扭转CFETS人民币汇率指 数可能从过去一年上涨变为下跌的 趋势。这对于企业来说既是挑战又 是机遇。一方面出口产品的价格随 着人民币贬值将更具竞争力，但同 时进口商品、原材料等价格也可能 上涨。企业需要利用金融衍生品工 具规避汇率波动的风险，并在条件 允许的情况下尽可能缩短收付款时 间和外汇结算周期。 另外一方面，中美贸易摩擦虽然可 能拖累中国经济增速，制造不少噪 音，但并不足以影响整体经济稳中 求进的大趋势，也不太可能引发中 国经济衰退。同时，中美贸易摩擦 对中国经济的刺激值得高度警惕， 除了人民币汇率，也加速了股市下 跌的程度和速度，还打击了投资者 信心、影响了消费者购买行为，加 重了防范金融风险的压力。 此外，毕竟当前消费是拉动经济增 长的主要动力，例如今年一季度最 终消费支出对经济的贡献率为 77.8%。而且，随着中国深化改革开 放，进一步开放金融等多个领域给 外资，例如国内股市当前的较低估 值，将吸引较大规模的国际资本进 入中国。这些因素又支撑人民币汇 率的相对稳定。所以，中长期来 看，我们认为人民币兑包括美元在 内的主要发达国家货币汇率频繁出 现双向波动将更加常态化，此次中 美贸易摩擦也将成为考验人民币汇 率市场化形成机制的重要节点，例 如在人民币连续10多日兑美元下跌 的时候央行并没有进行干预，这说 明人民币汇率市场化进程又迈了较 大步伐。 30
  • 31.www.pwccn.com 本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。 © 2018 普华永道。 版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入www.pwc.com/structure。