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2020-03-01 371浏览

1.一周通读（2019.03.16-03.22）重点报告列表总量研究领域报告标题分析师宏观欧洲，“弱”而不同——欧洲经济跟踪宏观民企，别来无恙？——区域调研报告系列之四宏观去"长"补"短"，一箭双雕——2019 年 3 月美联储议息会议点评宏观央行转鸽，风险资产受益——2019 年 3 月全球市场动态宏观收支压力凸显，关注弥补方式——2019 年 1-2 月财政数据点评张文朗/郭永斌宏观撬动杠杆，哪些基建受益？——项目资本金比例下调点评张文朗/郭永斌宏观地产投资反弹能持续多久？——19 年楼市投资及开工展望张文朗/黄文静宏观暂停加息，关注缩表的变化——2019 年 3 月美联储议息会议前瞻策略张文朗/周子彭张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静张文朗张文朗/陈治中/邓巧锋/李伟峰/ 周子彭/刘慨昂张文朗外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？——再谈投资者谢超/陈治中/李瑾对外资的三个核心关注林小伟/刘均伟/杨明辉/陈治中/ 策略四大渠道掘金科创板——科创板投资机会的七团队联合分析策略基建投资增长成为下游亮点——2019 年 2 月行业景气报告谢超/陈治中/李瑾策略资金净流入 188 亿元，两融余额增幅减少——2019 年第 10 周股市资金跟踪谢超/陈治中/李瑾策略震荡期，重结构——A+H 策略前瞻之六十二谢超/陈治中/李瑾债券 2018 年地级区划单位经济财政数据全貌——区域财政专题研究之三金工寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探——资产配置定量研究系列之一姜国平/李瑾/谢超/殷磊/殷中枢张旭/刘琛邓虎行业研究行业电子环保通信房地产传媒钢铁社会服务公用事业报告标题评级分析师买入杨明辉增持王威/殷中枢买入刘凯/石崎良业绩季来临，龙头补涨动力足——房地产行业动态跟踪简报增持何缅南/王梦恺握紧广电大时代的“入场券”——广电板块投资 FAQ 解答买入刘凯/孔蓉/付天姿增持王招华/王凯增持谢宁铃/陈彦彤增持王威科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系——电子行业科创板估值专题报告环保科创：勿忘初心，行稳致远——节能环保行业科创板系列之一科创板助力产业升级，估值体系或将重构——通信行业科创板专题报告之一高炉产能利用率逆季节下降，支撑 3 月基本面回暖——钢铁行业动态研究以史为鉴，社服板块行情将如何演绎——流动性驱动行情下社服板块的表现回顾及展望用电量增速环比改善，看好煤价中枢下行——2019 年 1-2 月用电量数据点评敬请参阅最后一页特别声明 -- 1 -- 证券研究报告
2.一周通读交通运输家电纺服化工建筑房地产房地产房地产上市航司春运数据平稳，关注春秋、吉祥机队变化——航空运输业 2019 年 2 月经营数据点评均价提升放缓，促销带动销量翘尾——家电行业 2 月淘宝数据跟踪与解读增值税减税降低企业负担，强定价权龙头更为受益——纺织服装行业增值税税率下调影响分析关注低净利率和具备较强议价能力的子行业——增值税下调对化工子行业的影响分析 19 年基建投资增速将拾阶而上，开年数据符合预期————关于 2019 年 1-2 月固定投资数据点评 AH 地产竞相表现，一线土地成交放量—光大地产 a+h 重点公司样本库动态跟踪报告（03.01-03.15）路虽远，行则将至——我国房地产税进程动态跟踪报告（1）年内销售增速或于 Q3 探底，存量变现新开工存期待——2019 年 1-2 月国家统计局房地产数据点评增持陆达/程新星增持金星/甘骏增持李婕/汲肖飞增持裘孝锋/赵启超买入孙伟风增持何缅南/王梦恺增持何缅南/王梦恺增持何缅南/王梦恺公司研究所属行业公用事业环保医药非银非银建筑有色石化电子化工非银中小盘计算机报告标题评级分析师买入王威买入王威/殷中枢买入林小伟/梁东旭买入赵湘怀/刘佳增持赵湘怀/刘佳买入孙伟风买入李伟峰/刘慨昂买入裘孝锋/傅锴铭买入杨明辉买入裘孝锋/陈冠雄/赵启超投行地位稳固，次新估值溢价——中信建投（601066.SH）2018 年报点评中性赵湘怀/刘佳养殖周期向上，出栏快速增长——金新农（002548.SZ）首次覆盖报告买入刘晓波/王琦买入姜国平/卫书根亚美能源并表贡献显著，看好上游业务发展——新天然气（603393.SH） 2018 年年报点评业绩符合预期，公用成长双属性加持稳健成长——瀚蓝环境（600323.SH） 2018 年年报点评业绩拐点已现，最大药店网络将迎价值重估——国药一致（000028.SZ） 18 年业绩快报点评续期弥补首期下滑，投资稳健转型有力——新华保险（601336.SH）2018 年报点评自营投行拖累业绩，财富管理稳中有升——国泰君安（601211.SH）2018 年报点评参股浦东科创基金，拥抱自贸新区扩建及长三角一体化——浦东建设（600284.SH）公告点评下游订单饱满，2018 年全年业绩超预期——久立特材（002318.SZ）2018 年报点评 2018 年甲醇盈利扩大，Santos 业绩大增，天然气上游布局展开——新奥股份（600803.SH）2018 年报点评业绩保持快速增长，IC 载板与 5G 驱动未来发展——兴森科技（002436.SZ） 2018 年年报点评新盈利中枢奠立，下一轮资本开支即将启动——华鲁恒升（600426.SH） 2018 年报点评云业务高增长持续，现金流净额创新高——用友网络（600588.SH）2018 年年报点评敬请参阅最后一页特别声明 -- 2 -- 证券研究报告
3.一周通读纺服建筑零售房地产转型显效，运动鞋服龙头业绩表现亮眼——特步国际 2018 年报业绩点评盈利修复延续，铁发基金入股助拓展铁路业务——山东路桥 2018 年度报告点评业绩符合预期，经营增效与投资收益推动未来增长——重庆百货（600729.SH）2018 年年报点评 2019：聚焦管理效率提升红利——中华企业(600675.SH)动态跟踪报告买入李婕/汲肖飞/周翔买入孙伟风买入唐佳睿/孙路/邬亮买入何缅南/王梦恺海外市场研究所属行业医药 TMT 教育 TMT TMT 医药医药环保报告标题核心品种快速增长，医保谈判有望带来弹性——三生制药（1530.HK） 2018 年年报点评游戏业务有望好转，广告业务仍具潜力——腾讯控股（0700.HK）2018 年度业绩点评业绩符合预期，外延并购持续落地——民生教育（1569.HK）18 年报业绩点评 19 年 HCM 盈利或改善，驱动公司重回快速成长轨道——舜宇光学科技（2382.HK）2018 年度业绩点评报告 19 年稳健增速仍有保障，新兴业务为核心引擎——中国软件国际（0354.HK）2018 年度业绩点评报告创新药迎来百亿里程碑，肿瘤线成新增长引擎——石药集团（1093.HK） 2018 年年报点评配方颗粒增长动力充足，全产业链布局带来协同——中国中药 (0570.HK)2018 年年报点评龙头地位稳固，业绩增长确定性强——中国光大国际（0257.HK）2018 年年度业绩公告点评评级分析师买入林小伟买入孔蓉/曹天宇买入刘凯/曹天宇买入付天姿买入付天姿买入林小伟/李君周买入林小伟/李君周买入王威/殷中枢特别说明本资料为光大证券研究所研究报告摘录，所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告，供机构投资者客户参考。若对报告摘编产生歧义，应以报告发布当日完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关分析意见及建议，可能会随时间的推移而变动，光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改，投资者请自行关注并及时跟踪相应的更新或修改。敬请参阅最后一页特别声明 -- 3 -- 证券研究报告
4.一周通读重点报告摘要欧洲，“弱”而不同——欧洲经济跟踪发布日期：2019-03-22 分析师：张文朗/周子彭 2018 年底欧洲整体的经济增长低于预期，意大利连续两个季度负增长，德国近乎陷入技术性衰退。各大国际组织纷纷调低 2019 年欧洲的增长预期。欧元区通胀回落，核心通胀踌躇不前，欧央行前瞻指引中已经去除 2019 年加息的可能，并将在 9 月启动新一轮 TLTROs。但是在核心国家趋弱的背景下，欧洲边缘国家的增长仍然表现出一定的韧性。尽管各国失业率水平不尽相同，但整体呈下滑态势，2017 年以来工资增速上行的路径并未被打破。即便是在英国脱欧，德国汽车工业受贸易摩擦影响，法国黄马甲事件的大背景下，2019 年初，英、德、法在部分宏观数据中仍表现亮眼。这似乎意味着，宽松的政策环境叠加劳动力市场的好转，2019 年欧洲的经济仍然存有希望。短期在全球发达国家经济增速普遍放缓，货币政策边际宽松的背景下，欧元兑美元短期可能依然有贬值压力，不过在劳动力市场复苏的带动下，如果欧洲的内部风险因素逐步得到缓解，欧元在中期依然有升值的可能。敬请参阅最后一页特别声明 -- 4 -- 证券研究报告
5.一周通读民企，别来无恙？——区域调研报告系列之四发布日期：2019-03-18 分析师：张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静；联系人：刘政宁/郑宇驰信贷数据上演过山车，“紧信用”还是“宽信用”之争未见消停。以制造业为主的民企融资是否改善？2019 年政府工作报告再次强调稳就业的重要性，企业是面临“招工难”还是“裁员潮”？贸易谈判释放利好，贸易摩擦的影响是否烟消云散？地方政府对民企的支持有何变化？为此，我们刚刚调研了东部某省两市一县 13 个行业的 18 家民营制造业企业（包括 7 家上市公司，8 家中型民企，3 家小微企业）。此前，我们也曾进行过三次民营制造业调研，民企，别来无恙？总体需求仍比较弱，但不同企业差异较大，有的逆势上升。传统制造业和与地产相关的企业需求仍然承压。比如，某汽车配件企业今年头 2 个月订单同比下滑较明显，某机械设备企业节前提早放假、节后推迟开工，防盗锁、木门、空调换热器企业订单放缓。但必需品和新兴产业需求较好。比如，政企直销利好文具龙头企业，电子、弯管、滑板车等新兴和高新技术企业订单快速增长。前期“贸易抢跑”拖累年初订单，但随着贸易谈判顺利进展，影响渐趋平稳，而刚需类、产业链在中国的产品受到的影响一直就比较温和。在经济增速下行的背景下，企业融资条件总体上还未有太大变化，普惠金融今年力度加大，惠及相关企业，但银行偏谨慎的态度意味着短期内“紧信用”或难变成“宽信用”。一般而言，抵押品、政府担保或者股东连带责任仍是获取信贷的前提。今年普惠金融力度确实加大，银行也有相关指标任务（比如普惠贷款占比和企业家数），审批加快，利率优惠。但普惠金融并不是“大水漫灌”，而是在满足贷款的前提下，实行“精准滴灌”。两会工作报告要求国有大行今年小微企业贷款增速达到 30%，鉴于这类贷款基数较低，对整体信贷的影响不会很大。制造业不是面临“裁员潮”，而是“招工难”。技术工人和管理人员难招，无技术的一线工人一样难招，情况似乎一年比一年严重，甚至影响个别企业开工。制造业“招工难”跟劳动力年龄人口下降、快速崛起的生活型服务业吸引大量劳动力、制造业内迁、年轻人吃苦精神不足都有关。企业的应对方式短期包括提工资、加福利（比如提供娱乐与健身设施、生日蛋糕、提供子女作业辅导等），中期引进自动化设备，长期考虑产业转移。我们判断 2019 年总体上就业压力不大，政府的稳就业政策主要是从供应端减轻结构性就业压力（比如高职院校扩招，提供转岗培训），而不是重走需求大刺激的老路。政府对民企支持的力度进一步加大，企业信心倍增。增值税超预期下调利好制造业，议价能力强的企业受益最多。环保政策未见松懈，在环保设备已经投放的情况下，对企业影响趋于稳定。地方政府更加积极地支持民企，比如设立企业融资担保基金，办事效率也进一步提高，企业反映感受颇深。虽然经济增速下行总体上削弱企业的投资意愿，但行业集中度提升、产能升级、加速创新等因素提升一些企业的扩张动力，比如自动化和物流方面的投资增加。敬请参阅最后一页特别声明 -- 5 -- 证券研究报告
6.一周通读去"长"补"短"，一箭双雕——2019 年 3 月美联储议息会议点评发布日期：2019-03-21 分析师：张文朗；联系人：刘政宁 3 月美联储 FOMC 会议决定按兵不动，符合预期，同时确定缩表将在 9 月底结束，并重启国债购买，但在期限选择上更偏向短期限国债。利率点阵图中值下移，多数委员预期今年不再加息，明年加息一次。1 月以来可供参考的数据较少令联储保持“耐心”，而长期利率预期中值未变或预示加息周期还未结束。降低加息预期或令美元短期承压，对美国利率债和风险资产相对利好。相对而言，在购买美债时去"长"补"短"有利于防止期限利差下滑，降低市场对经济前景的担心，也是货币正常化的体现之一，毕竟直接购买长期国债是危机时期的政策而非常态。敬请参阅最后一页特别声明 -- 6 -- 证券研究报告
7.一周通读央行转鸽，风险资产受益——2019 年 3 月全球市场动态发布日期：2019-03-21 分析师：张文朗/陈治中/邓巧锋/李伟峰/周子彭/刘慨昂；联系人：刘政宁美国劳动力市场依然紧俏，消费者信心反弹，通胀温和。美联储暂停加息，市场情绪继续修复。欧元区 2 月制造业 PMI 继续下滑，但消费者信心有所回暖。在核心国家趋弱的背景下，欧洲边缘国家的增长仍然表现出一定的韧性。这意味着 2019 年欧洲的经济仍然存有希望。日本出口继续回落，通胀疲弱，新兴市场分化，但汇率总体稳定。有色行业整体偏向乐观，看好铜和稀土。中美贸易风险下降和各国央行积极态度支持港股，但应紧密关注香港离岸人民币汇率。风险提示：全球经济下行超预期，中美贸易谈判不及预期，英国硬脱欧。敬请参阅最后一页特别声明 -- 7 -- 证券研究报告
8.一周通读收支压力凸显，关注弥补方式——2019 年 1-2 月财政数据点评发布日期：2019-03-19 分析师：张文朗/郭永斌工业生产和消费弱化叠加地产销售疲软导致 1-2 月一般公共预算收入同比增长 7%（去年同期 15.8%）；受地产商资金紧，采取拿地和新开工放缓，加快施工的“存量政策”，政府性基金收入同比下滑 2.3%，符合预期。预计未来经济弱化叠加减税政策收入增长仍将放缓。但支出大幅超预期增长， 1-2 月一般公共预算支出同比增长 14.6%，占年初预算的 20.3%（去年同期为 19.6%）；政府性基金预算支出同比增长 1.1 倍，与收入背离。收入增长大幅放缓，支出增速较快，未来收支压力凸显，为弥补支出缺口，预计未来将通过多方面弥补支出，比如盘活存量资金、提升央企上缴利润比例达到 30%、金融机构上缴利润，也不排除通过发行更多政府债券来弥补收支缺口。央企和金融机构上缴利润或影响相关企业的市场表现，而加大政府发债将利好实体经济。敬请参阅最后一页特别声明 -- 8 -- 证券研究报告
9.一周通读撬动杠杆，哪些基建受益？——项目资本金比例下调点评发布日期：2019-03-17 分析师：张文朗/郭永斌 2019 年政府工作报告中明确提出要适当降低基础设施等项目资本金比例。我国项目资本金制度从 1996 年开始建立，至今有过 4 次调整。目前我国基建投资资本比例均在 20%以上，其中机场、港口、沿海及内河航运、邮政业为 25%，而铁路、公路、轨道交通、电力、水利环境和公共基础设施资本金比例已经为 20%。如果资本金下调至 20%，机场、港口、邮政业受益。过往的经验表明基建投资资本金比例下调后一般在 3-4 月时间内对投资的支撑会显现。但不同行业受到的影响不同，因为现实中很难区分多少归因于资本金比例下调，多少归因于资本金本身的变化，以及其他资金来源的变化。我们预计今年基建投资的重点领域是交通运输行业（包括高铁、高速、轨交、港口、机场）和水利工程等行业。敬请参阅最后一页特别声明 -- 9 -- 证券研究报告
10.一周通读地产投资反弹能持续多久？——19 年楼市投资及开工展望发布日期：2019-03-17 分析师：张文朗/黄文静高投资、低开工或意味着房企从激进的增量策略转向保守的存量策略。调控不改房住不炒大方向，销售疲，资金紧。新开工超预期下滑，一方面反映开发商策略转变及拿地走弱，另一方面受南方阴雨影响。天气扰动消退后新开工或反弹，但今年或弱于去年。土地购置费短暂支撑后或续缓，建安亦或随新开工放缓而先升后降，预计 4-5 月房地产开发投资累计同比或将放缓。敬请参阅最后一页特别声明 -- 10 -- 证券研究报告
11.一周通读暂停加息，关注缩表的变化——2019 年 3 月美联储议息会议前瞻发布日期：2019-03-17 分析师：张文朗；联系人：刘政宁 1 月议息会议以来，美国主要经济指标有所放缓，但基本面总体稳固。对联储而言，当前美国面临的风险主要来自于外围经济下行的外溢效应，以及美债利率曲线部分倒挂带来的负面情绪。我们预计美联储在 3 月议息会议上将暂不加息，同时小幅下调经济增长预期和年内预期加息次数，并公布提前结束缩表的具体计划。对市场而言，暂停加息和下调增长预期的影响不大，而如何结束缩表、何时结束缩表可能是关注的焦点。敬请参阅最后一页特别声明 -- 11 -- 证券研究报告
12.一周通读外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？——再谈投资者对外资的三个核心关注发布日期：2019-03-20 分析师：陈治中/李瑾/谢超；联系人：黄亚铷外资是 2019 年重要的增量资金，2019 年 1-2 月，外资大幅增配了家电、食品饮料行业龙头，短期加速市场上涨，影响市场风格。往后看，外资流入和流出的节奏和交易行为对市场还将带来何种影响？外资波动何时放大？对家电白酒的超配和中小创的低配是否会一直延续？买满家电龙头后，外资流入预计向二线龙头扩散。外资对大族激光、美的集团等股票持股比例接近 30% 上限后，后续行为存在四种可能：1、核心龙头出现“抢筹行情”；2、外资增加该行业二线龙头股票的配置；3、资金向其他低配行业扩散；4、外资对 A 股增配趋势出现停滞。四种情形下，2019 年 1-2 月，核心龙头“抢筹行情”已经出现，但受制于持股比例上限和全球可比估值，情形 1 难以持续。长期来看，外资对一个市场的配置呈现从一线龙头到二线龙头，从优势行业到其他行业的“扩散化”的特点。其中，同行业的扩散将会较快发生，行业间的扩散将会在更长时间中体现出来，外资对优势行业的超配持续性强，对其他行业的溢出效应，短期不应过度乐观。二线龙头受外资进出波动影响更大，则行业景气向上时，二线龙头弹性更高。目前 A 股处于外资流入红利期，资金相对稳定。外资流入红利期何时结束？我们通过三个角度进行了“大胆假设”，供我们在日后“小心求证”：1、通过 A 股与美股相关性可以跟踪观察外资进出对 A 股美股联动的影响，联动增强说明外资波动波动加大，对 A 股的持股比例稳定上升的过程基本结束。2、大部分海外投资者通过跟踪 MSCI 来配置新兴市场，假设外资参考 A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重进行配置，外资对 A 股最终持股比例约为 9-10%，而外资流入进程达到 70%左右后波动增大，则外资流入红利期结束时的持股比例约为 6-7%；3、外资对该市场的持股比例与一国外贸占比、出口产品复杂度相关，而这背后体现的是外资对一国核心产业的熟悉程度。中国经济正在向科创、新经济转型，出口产品技术含量的提高，有利于进一步提高 A 股对外资的吸引力。交易行为上，外资多在行业、个股估值低点买入，但所谓的“达到预期收益率”后卖出的说法难以获得证据。外资对台积电存在“低买高卖”，但卖出持股比例下降很小，边际影响无需过度担心。对 A 股来说，外资整体持股比例仍处于上升，“低买高卖”的特征在行业和大部分个股层面均不明显。外资卖出行为受到全球风险偏好回落、个股基本面变化及涨幅较高三方面影响，而个股涨幅的重要性位居末尾。外资买不买中小创？韩国市场外资对 KOSPI 和科斯达克市场的流入比例相当，特别是 2012 年后外资对科斯达克市场的资金流入增加。A 股市场上，2018 年 12 月后，外资调研中小企业数量不断提升。随着创业板和中盘股被纳入 MSCI 中国指数，外资对中小创的低配幅度预计进一步收窄。而伴随中国加大对科创支持力度，提升科技企业核心竞争力，真正有核心技术的科创企业预计也将吸引外部资金大量配置。风险提示：1、海外市场大幅波动。2、韩国、台湾市场规模相对 A 股较小影响可比性。3、国内经济增速超预期下行。敬请参阅最后一页特别声明 -- 12 -- 证券研究报告
13.一周通读四大渠道掘金科创板——科创板投资机会的七团队联合分析发布日期：2019-03-16 分析师：林小伟/刘均伟/杨明辉/陈治中/姜国平/李瑾/谢超/殷磊/殷中枢；联系人：黄亚铷 “大博弈，利成长”是理解科创板意义的重要背景之一。大博弈的关键不在于贸易摩擦而是科技竞争，贸易摩擦阶段性缓和的概率较大，技术封锁缓和的概率不大。从美国的历史看，高投入是振兴科技产业的必要条件；大博弈的背景下，政府投入为主的模式亟需转变，通过资本市场来为高科技产业融资恰逢其时，这也是为什么科创板明确定位为“硬科技”的原因之一。为实现这个战略目的，科创板在制度设计层面实现了两大关键转变：由“资”本主义转向“知”本主义；由锦上添花转向雪中送炭。对于既有板块和上市公司，科创板利多大于利空。1、科创板的创设，一方面对既有板块有分流效应，另一方面有价值重估效应，在挂牌数量、节奏可控的前提下，价值重估的积极作用将超过分流效应；2、从创业板最初 28 只股票挂牌前后一年的股价、估值表现来看，并没有发现对中小板和上证的显著不利影响；3、由于科创板放松了上市条件，意味着电子等既有硬科技上市公司的稀缺性降低，但从全行业加速发展、增强与国外强企的竞争力以及外部性而言，依然是利大于弊。掘金渠道一：行业价值重估。医药方面，允许未有盈利的研发型企业上市，意味着医药企业估值体系有望从 PEG 估值走向 PEG+在研管线折现估值，更适用于研发型药企，CRO/CMO 等有望受益；新能源方面，在补贴滑坡的背景下，科创板有望为产业链各环节优秀公司提供融资与再融资渠道，加速整个产业链技术进步。掘金渠道二：龙头与关联企业受益。以计算机为例：1、对于占据产业链核心地位，有高竞争壁垒的行业龙头，由于一二级市场价差倒挂，可比公司在科创板上市有利于既有龙头上市公司估值提升，利好科大讯飞、四维图新、用友网络等。2、从参股公司的角度寻找黑马，我们整理了 11 家潜在可能上科创板的相关标的及其对应的既有上市公司。掘金渠道三：关注新三板企业的转板机会。科创板将会是推动环保科技创新的强大助力，有望激发 A 股上市环保公司的研发活力，可以促进其他高新技术行业与环保行业的协同发展。从标的上看，以农村污水小型化处理设备为核心技术的金达莱（830777.OC）也成为了首家正式公告拟申请科创板上市的公司；除此之外，还可以关注景津环保（832899.OC）。掘金渠道四：科创板助力网下打新收益望达 5%。假设融资规模 300 亿元、网下配售份额 50%、上市涨幅均值 80%，且科创板全部实行市值门槛 1000 万元的规则情况下，A 类（2 亿元）、B 类（2 亿元）、C 类（5000 万元）账户收益率分别为 2.38%、2.09%、2.3%。叠加科创板打新收益后，2019 年新股（A 股+科创板）网下配售收益率有望达到 5%。风险提示：科创板挂牌节奏存在不确定性，可能带来抽血效应；存在政策执行力度不足，无法有效震慑欺诈造假等违法行为的风险；网下打新收益估算结果均基于历史数据和假设条件，未来存在失效的风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 13 -- 证券研究报告
14.一周通读基建投资增长成为下游亮点——2019 年 2 月行业景气报告发布日期：2019-03-19 分析师：谢超/陈治中/李瑾；联系人：黄亚铷行业景气综述：全球风险偏好的回升和供给侧因素带动原油和金属价格反弹。2 月上游石油、有色金属价格回升，煤炭价格因供给收缩出现上涨。2019 年 1-2 月房地产新开工面积增速下滑，施工面积增长继续提升，意味着房地产销售端的疲弱已经向新开工传导，房企回笼现金需求提高。基建对于稳增长意义加强。基建投资增速环比上升。消费方面，2 月社会消费品零售增速基本持平 1 月，多品类增速下滑，反映的消费需求仍较弱。TMT 中移动通信基站设备产品增速再创新高。2 月社融增速放缓，M1 因春节因素反弹，后续随着减税降费落地，以及企业融资条件改善，二季度有望进一步企稳。基建成为基本面最确定向好板块。2019 年 1-2 月，基建投资增速继续提升，同比增长 2.5%，前值 1.8%，不含电力基础设施建设投资累计同比增长 4.3%，前值 3.8%。2019 年以来地方政府债券融资加速，有利于基建投资增速继续提升。在房地产新开工下滑、制造业投资处于下行趋势的背景下，基建投资仍是“稳增长”的重要力量。消费整体疲弱，但食品饮料消费韧性仍在。2019 年 2 月社零增速同比增长 8.2%，前值 8.16%。汽车零售额降幅有所收窄。分项来看，除金银珠宝、化妆品外，其余品类零售额增速均下滑。考虑票价上涨后，2019 年春节档综合票房收入不及预期。但牛奶零售价持续增长，五粮液终端价小幅上行，表明食品饮料消费韧性仍在。禽链、“猪周期”高景气持续。2019 年 2 月生猪市场价明显上涨。生猪存栏量继续下滑，能繁母猪存栏量下降加速。而禽链景气度高，鸡苗价格出现快速回升，鸡肉零售价继续上涨。 TMT：基站设备产量增速创新高，但手机出货量继续下滑。通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速较大幅度下降。2019 年 2 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比下降 2.6%，前值提高 16.6%。移动通信基站设备产品仍然较高。2019 年 2 月手机出货量增速下滑进一步扩大。 2019 年 2 月社融增速放缓，但 1-2 月合计社融规模不弱。央行公布 2 月金融数据显示，2019 年 2 月新增人民币贷款 0.76 万亿，新增社融 0.60 万亿，社融存量同比增速 10.0%（前值 10.4%）。社融增速有所回落，但结合 1-2 月来看，合计新增社融 5.34 万亿，新增人民币贷款 4.33 万亿，相比 2018 年同期多增 1.07 万亿和 6269 亿元。2019 年 2 月，M2 同比增长 8.0%，前值 8.4%；M1 同比增长 2.0%，前值 0.4%，M1 因春节原因出现了小幅反弹，后续随着减税降费落地，以及企业融资条件改善，二季度有望进一步企稳，其回升节奏还有待进一步跟踪。风险提示：1、中国经济超预期下行；2、外围市场大幅波动。敬请参阅最后一页特别声明 -- 14 -- 证券研究报告
15.一周通读资金净流入 188 亿元，两融余额增幅减少——2019 年第 10 周股市资金跟踪发布日期：2019-03-18 分析师：谢超/陈治中/李瑾；联系人：黄亚铷上周 A 股市场交易情绪回落。上周 A 股日均换手率下降至 1.97%（前值 2.41%）。日均成交量 968 亿股（前值 1183 亿股），日均成交额 9386 亿元（前值 10793 亿元）。两融交易占比为 9.9%（前值 10.5%）。主板日均主动净卖出 231.12 亿元（前值净买入 255.76 亿元）；中小板日均主动净卖出 115.30 亿元（前值净卖出 60.82 亿元）；创业板日均主动净卖出 76.67 亿元（前值净卖出 63.74 亿元）。股指期货持仓量方面，上证 50 环比下降 2.71%（前值下降 1.39%），沪深 300 环比下降 5.05%（前值下降 3.45%），中证 500 环比上升 8.25% （前值下降 3.61%）。上周解禁 317 亿元，本周解禁 587 亿元。上周市场资金净流入 188 亿元（前值净流入 522 亿元）。流入方面：单周两融余额增加 222.8 亿元（前值增加 589.3 亿元），较上周规模大幅减少；公募基金新发行 89.48 亿元（前值 90.68 亿元）。陆股通流入规模持续下降，净买入 12.85 亿元（前值净买入 16.65 亿元）。从十大活跃个股所属行业看，净买入前三的行业是非银行金融（24.44 亿元，前值净卖出 7.86 亿元）、家电（12.47 亿元，前值净买入 22.21 亿元）、机械（4.77 亿元，前值净卖出 1.43 亿元）；流出方面：IPO 融资规模 32.57 亿元（前值 9.90 亿元）；重要股东二级市场净减持规模 0.99 亿元（前值净减持 45.46 亿元）：减持前三行业是传媒（-3.86 亿元）、电子元器件（-3.37 亿元）、机械（-3.30 亿元）。上周主要 ETF 净流出 47.16 亿元（前值净流出 27.62 亿元）。50/300/500/创业板 ETF 分别净赎回 5.57 亿份、4.39 亿份、2.61 亿份和-0.50 亿份；净流出规模 15.19 亿元、16.41 亿元、15.33 亿元和 0.22 亿元。上周披露减持计划规模仍较高。上周新增上市公司披露股东拟减持计划 87 家，拟减持计划合计规模约 149.6 亿元（前值 157.9 亿元），公告的拟减持股份占流通股比例前三的股票分别为双一科技（15.86%）、华凯创意（14.99%）和华阳集团（14.04%）。上周新增上市公司集中竞价交易方式回购股票预案 9 家，公告拟回购股份占流通股比例前三的股票分别为瑞普生物（6.51%）、创意信息（3.42%）和福田汽车（2.94%）。宏观流动性收紧：资金利率上行，10 年期国债利率持平。短端利率方面，上周公开市场操作一周净投放 200 亿元（前值净回笼 2200 亿元）；上周 DR007、R007-DR007 环比上升，其中 DR007 收于 2.76%（前值 2.30%），R007-DR007 上周收于 0.16%（前值 0.03%）。长端利率方面，国债利率方面，1 年期、5 年期国债利率上涨，10 年期国债利率下跌。1 年期国债收益率收于 2.46%（前值 2.45%），5 年期国债收益率上周收于 3.06%（前值 3.03%），10 年期国债收益率上周收于 3.14%（前值 3.14%）。风险提示：1、国内经济增速超预期下滑。2、海外市场大幅波动。敬请参阅最后一页特别声明 -- 15 -- 证券研究报告
16.一周通读震荡期，重结构——A+H 策略前瞻之六十二发布日期：2019-03-17 分析师：谢超/陈治中/李瑾；联系人：黄亚铷 A+H 策略前瞻：我们认为 A 股震荡趋势将延续，一方面前两月经济数据并不乐观，另一方面，金融数据边际改善，政策逆周期调节仍然沿着“宽财政”的供给侧主线推进，短期适当增配滞涨的医药、金融等蓝筹板块、基建板块，中期布局有业绩支撑的科创股，网络安全、自主可控、AI 等有望成为贯穿全年的主题。港股方面，由于短期内人民币汇率和 A 股波动可能继续困扰港股，预计大盘在急跌后将维持横盘整理。北上资金净流入继续放缓。3 月 11-15 日，北上资金净流入 12.85 亿，环比下降 23%，食品饮料、电子表现净流出，非银金融、家电维持净流入；南下资金净流入 31.13 亿，环比下降 58%，净流入较高的行业是银行、农林牧渔和轻工制造。AH 股溢价指数继续缩窄，较上周末下降 0.81 个百分点，至 122.58。大类资产表现：油价上涨、人民币汇率贬值。十年期美债收益率环比下跌 1.15%，报 2.59%；美元指数下跌 0.85%，报 96.5434；人民币兑美元下跌 0.10%；伦敦现货黄金上涨 0.52%，现货原油上涨 4.53%，至 58.61 美元/桶。恒生指数上涨 2.78%。权益大势回顾：从指数看，上证综指上涨 1.75%，上证 50 上涨 2.61%，沪深 300 上涨 2.39%，中小板上涨 1.93%，创业板指上涨 0.49%，中证 500 上涨 2.26%，恒生指数上涨 2.78%，恒生中国企业指数上涨 3.15%。从 PETTM 看，沪深 300 最新市盈率为 12.33 倍，估值位于历史水平 34%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为 118.24 倍，估值排列于 99%的历史分位；上证 50 最新市盈率为 9.85 倍，位于 26%的历史分位；上证 A 股最新市盈率为 13.33，估值位于 22%的历史分位；中证 500 最新市盈率 23.83 倍，处于历史 10%分位；恒生指数最新市盈率 11.13 倍。位于历史 28%分位；恒生国企指数最新市盈率为 9.32，处于历史 41%分位。从 PB 看，创业板、中证 500、上证 A 股、沪深 300、上证 50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是 30%、8%、13%、24%、19%、24%、37%。行业比较概览：行业涨幅前五行业有电力设备、房地产、食品饮料、建材、基础化工，而涨幅后五的行业有银行、电子元器件、农林牧渔、通信、计算机。估值方面，PE 率低于历史 10%分位的是：房地产（6.21%)、建材（3.65%)、商贸零售（3.29%）。PB 率低于历史 10%分位的是：银行（8.65%)、石油石化（7.92%)、房地产（7.19%)、传媒（5.12%)、商贸零售（3.53%）。机构调研公司数量最多的前五个行业分别是机械、电子元器件、家电、医药、基础化工；调研公司数量最少的五个行业分别是餐饮旅游、交通运输、煤炭、综合、钢铁；近一月机构调研总次数最多的公司是埃斯顿。风险提示：1、美股波动加大；2、政策效果不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 16 -- 证券研究报告
17.一周通读 2018 年地级区划单位经济财政数据全貌——区域财政专题研究之三发布日期：2019-03-18 分析师：张旭/刘琛；联系人：危玮肖/刘琛/曾章蓉本文选取了 313 个地级区划单位（包含地级市、自治州、地区、盟）为样本，综合研究了地级区划单位 2018 年的经济（GDP 及同比增速）、财政（一般公共预算收入及财政自给率）情况。华东地区（安徽、江苏、山东、浙江）:华东地区 58 个样本中， 2018 年 GDP 体量最大的为苏州，中位数为 3491 亿元，规模万亿以上的共 6 个，60%的区划单位 GDP 规模处于 1000-5000 亿元；2018 年一般公共预算收入最大的为苏州，中位数为 270 亿元。华南地区（福建、广东、广西、海南）:华南地区 48 个样本中，2018 年 GDP 体量最大的为深圳，中位数为 2047 亿元，规模万亿以上的共 2 个，69%的区划单位 GDP 规模处于 1000-5000 亿元；2018 年一般公共预算收入最大的为广州，中位数为 108 亿元。华北地区（河北、内蒙古、山西）:华北地区 30 个样本中，2018 年 GDP 体量最大的为唐山，中位数为 1597 亿元，无规模万亿以上的单位，67%的区划单位 GDP 规模处于 1000-5000 亿元；2018 年一般公共预算收入最大的为石家庄，中位数为 133 亿元。华中地区（河南、湖南、湖北、江西）:华中地区 59 个样本中，2018 年 GDP 体量最大的为武汉，中位数为 1913 亿元，规模万亿以上共 3 个，74%的区划单位 GDP 规模处于 1000-5000 亿元；2018 年一般公共预算收入最大的为武汉，中位数为 132 亿元。西南地区（贵州、四川、云南、西藏）西南地区 50 个样本，2018 年 GDP 体量最大的为成都，中位数为 1094 亿元，规模万亿以上的单位共 1 个，59%的区划单位 GDP 规模处于 1000-5000 亿元；2018 年一般公共预算收入最大的为成都，中位数为 74 亿元。西北地区（陕西、甘肃、青海、新疆、宁夏）:西北地区 39 个样本中，2018 年 GDP 体量最大的为西安，中位数为 606 亿元，无 GDP 规模万亿以上的单位，67%的区划单位 GDP 规模处于 1000 亿元以下；2018 年一般公共预算收入最大的为西安，中位数为 31 亿元。东北地区（吉林、辽宁、黑龙江）:东北地区 29 个样本中，2018 年 GDP 体量最大的为大连，中位数为 1012 亿元，无规模万亿以上的单位，48%的区划单位 GDP 规模处于 1000 亿元以下；2018 年一般公共预算收入最大的为沈阳，中位数为 61 亿元。风险提示警惕部分财政收入连续下滑的区域，综合财力较弱叠加债务余额较高的地区政府偿债压力相对较大；此外，还需要警惕化解地方政府隐性债务时对区域经济造成的下滑压力。敬请参阅最后一页特别声明 -- 17 -- 证券研究报告
18.一周通读寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探——资产配置定量研究系列之一发布日期：2019-03-21 分析师：邓虎我们尝试从因子角度建立大类资产表现观测框架，以定量地观察大类资产收益变化在长期及当期受哪些因素的驱动，并对驱动因子变化进行持续跟踪。我们以逐步回归模型为基础针对 8 个指数进行初步驱动因子模型的构建。各大类资产长期驱动因子的表现都不稳定，每阶段行情的主要驱动因素不同。总的来看，估值对上证 50 和沪深 300 指数影响较多，中证 500 受情绪和盈利影响大，标普 500 是受基本面因子驱动最明显的指数，黄金的均值回复特征明显。上证 50：14 年下半年牛市启动初期的行情主要由高股息绩优股及大蓝筹的估值修复推动，逐渐转变为情绪（动量）为主要因素。沪深 300：14-15 年无风险利率下降是推动牛市的另一原因。17 年的行情中估值因素影响较大，同时经济增长的放缓带来了一定资金面放松预期。中证 500：动量因子在 16 年后持续有较大的影响，而高 ROE、高净利润率在 16 年下半年的正向影响体现了高盈利能力对中证 500 的重要性。恒生指数：汇率影响说明受南下资金与内地企业影响较大；16-17 年的慢牛行情中，高股息低估值绩优股和动量均有较大的贡献。标普 500：受基本面因子驱动最明显的指数，表现为由低估值、高股息与经济驱动的长期牛市；2018 年以来，情绪面影响提升。黄金：均值回复特征明显，滞胀时期表现出色。债券：短期追趋势在企业债中较常出现，均值回复特征较明显。经济增长对国债、企业债的影响有一定区别。 2019 年初 A 股上涨受估值因子影响较多，但已开始减弱，估值修复结束后需关注驱动因子的转向。沪深 300 指数在 2019 年 1-2 月体现了一定的估值修复推动，随着其 PE 回到 11 以上，影响已告一段落；而中证 500 在 2 月才出现明显上涨，上涨初期由估值修复推动，估值修复晚于大盘股。A 股过去的上涨行情往往出现持续的估值驱动，后转为明显的情绪驱动；而 19 年 1-2 月行情中各指数虽受估值因子驱动，但持续时间较短，且已减弱，参考历史的驱动情况，密切关注未来 A 股的驱动因子是否会转向情绪或其他因子。风险提示：量化模型根据历史公开数据构建，不代表未来，市场环境变化时模型有失效可能。敬请参阅最后一页特别声明 -- 18 -- 证券研究报告
19.一周通读科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系——电子行业科创板估值专题报告行业评级：买入发布日期：2019-03-22 分析师：杨明辉；联系人：耿正/王经纬科创板：将成为电子产业升级新引擎科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。过去智能手机黄金十年，大陆电子厂商随之崛起，但大陆电子产业代工属性强，亟需向上游附加值高的材料、设备、电子元件、半导体等领域延伸。无论从市场还是国家安全角度，半导体都是国家必须要大力发展的行业，也是大陆电子产业升级的桥头堡。半导体在新一代信息技术领域中排名首位，是科创板首要支持领域。鉴古知今：海外市场的科技股如何定价？ IC 设计公司和 IC 设备公司在发展初期，PE 估值波动区间非常大，进入成熟期之后，PE 估值逐渐趋于稳定，但依然会根据其自身业绩增速以及竞争格局等因素的不同，存在较大的差别。IC 制造公司和 IC 封测公司在发展初期，PE 估值波动区间同样非常大；进入成熟期之后，EV/EBITA 估值逐渐趋于稳定，且排名第一的厂商远大于排名第二的厂商。科创板的电子企业又当如何定价？目前成熟市场中标普电子制造指数、费城半导体指数、台湾电子指数、台湾半导体指数的 PE 估值均在 10-20X 区间。而 A 股市场中申万电子指数 PE 估值约在 30-40X 区间，申万半导体指数 PE 估值约在 50-100 区间，明显高于成熟市场估值水平。登陆科创板的科技型企业以技术驱动为主，我们按照轻资产和重资产经营模式进行分类，然后结合企业生命周期给予不同的估值方法，具体如下：一是成长期的轻资产公司：能否把资源转化为收入是这个阶段的关键，此时使用 EV/S、P/S 等估值方法较合适，例如 IC 设计、IC 设备类企业；二是成长期的重资产公司：此时企业的折旧、摊销、财务费用较大，使用 EV/EBITDA 可以更好地反映企业的价值，例如 IC 制造类企业。此外，我们认为科创板科技企业有望享受一定的估值溢价，原因主要有以下四点：1、科创板制度与成熟市场仍有差距；2、国家政策大力支持硬科技的发展；3、科创板电子企业大多处于年幼-成长期；4、炒作周期带来估值溢价。投资建议重点关注有望登陆科创板的电子企业，比如中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、澜起科技、华润微电子、安集微电子、无锡新洁能、嘉兴斯达、新晟半导体、思瑞浦、睿励科学仪器、屹唐半导体等。看好科创板对科技股的主题催化，持续推荐半导体和 5G 两大主线，推荐半导体标的：北方华创、兆易创新、圣邦股份、韦尔股份；推荐 5G 标的：信维通信、三环集团、深南电路。风险分析：科创板推进不及预期风险，中美贸易摩擦恶化风险，半导体景气周期持续下行风险，5G 建设进度不及预期风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 19 -- 证券研究报告
20.一周通读环保科创：勿忘初心，行稳致远——节能环保行业科创板系列之一行业评级：增持发布日期：2019-03-21 分析师：王威/殷中枢；联系人：郝骞科创板：高举“科技创新是核心竞争力”大旗。节能环保进入科创板重点支持行业之列，既是意料之外，也是情理之中。意料之外是因为环保是一门交叉科学，也是一门实用科学，强调生产实际的工程技术和解决方案，而自身技术的发展更依赖于基础科学或其他学科；情理之中则是因为环保作为新兴产业，高度契合生态文明的政治及民生需求。当前污染防治进入深水区，我们认为科创板的独特之处是给予勇于解决当前环境治理难点且拥有核心技术竞争力的企业更多机会，同时不鼓励其仅借助传统商业模式的便利进行规模扩张。技术创新面向传统细分（攻坚克难）和行业未来（绿色产业）。技术创新给予环保行业发展的意义不仅局限于传统细分的攻坚克难，更在于对产业转型、结构调整的推动。对于传统领域来说，需要在大气（非电领域的烟气治理、汽车尾气、VOCs 治理）、水（农村污水处理小型化设备、工业水处理设备及综合解决方案、智慧水务）、固废（垃圾分类、环卫智能化、精细化处置及再生资源）等方向通过更高水平的技术实现攻坚克难。而绿色发展则是产业经济的未来。科技创新是推动社会发展方式转变和经济结构调整的重要动能，更是实现绿色发展的核心要素，各类如节能降耗、工艺升级、新能源、新材料等新兴技术都是提升产业绿色发展的重要手段。估值分析——从技术/模式博弈到穿越行业周期。从国内经验看环保行业不同板块的估值，我们可以总结出几个特点：（1）不可忽视系统性、流动性及行业周期等较强的背景因素；（2）上市时的高估值会被逐渐消化；（3）技术类公司可享受一定的估值溢价；（4）企业弱化技术研发、强调商业模式，或进行业务的转型均会使其估值受到一定影响。而从国际经验看，能够穿越周期，活的更持久更重要，这要求公司：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场。第一个吃螃蟹的公司——金达莱（830777.OC）。金达莱已于 3 月 4 日公告拟申请在科创板上市。公司的核心技术是“兼氧 FMBR 污水处理技术”和“JDL 重金属污水处理技术”，具有一定特点及优势，适用在农村污水处理领域和工业重金属废水处理领域。风险分析：贸易摩擦进一步升级，对策调整频繁；环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 20 -- 证券研究报告
21.一周通读科创板助力产业升级，估值体系或将重构——通信行业科创板专题报告之一行业评级：买入发布日期：2019-03-19 分析师：刘凯/石崎良；联系人：冷玥/吴希凯核心技术是大国重器，科创板助力科技创新科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板作为国家层面的顶层未来有望设计助力资本市场完善，为实体经济和科技发展提供支撑。通信行业是信息时代基石，科创板设立利好多个细分领域通信行业作为国家信息时代基础建设的重要组成部分，获得政策和资本层面的大力支持。5G、工业互联、云计算/边缘计算、网络安全和区块链等新技术层出不穷，并将深刻改变经济和社会生活面貌。同时，通信行业整体对新技术的研发投入需求较大，因而对企业现金流提出较高的要求。科创板上市条件中弱化对盈利的要求，聚焦公司持续成长性。设立科创板为上市公司加大投入和快速扩张阶段提供资金支撑，更好地发挥金融服务于实体的作用，未来有望利好通信板块多个细分领域。科创板有望带来估值重塑，看好 A 股通信板块投资机遇科创板对注册流程和退市体系做出变革，大幅缩短公司上市流程，同时也对退市执行力度较大，体现了市场的激励约束机制，有利于资本市场与国际接轨。科创板要求投资者具备 50 万资产门槛和 2 年证券交易经验，在优化投资者结构的同时保证了市场的流动性，有利于稳定资本市场。科创板作为金融市场发展逐步成熟过程中推出的板块，未来有望重构 A 股科技行业的估值体系，并驱动 A 股估值向美股等成熟市场靠近。美股市场对不同行业、成长阶段的科技公司采用的估值体系不同：（1）对于商业模式相对稳定的成熟型科技公司通常采用市盈率（PE）方式估值。（2）对于重资产型而盈利较为稳定的公司（如运营商）通常采用 PB 的方法估值。（3）对于折旧较大的公司（如 IDC 等）采用 EV/EBITDA 估值方法。（4）部分公司处于行业高速发展和公司快速扩张时期，通常为了快速占据市场而压缩部分利润。对于该类行业的公司（如 SaaS、网络安全大数据等）通常采用 PS 或者市值/订单量等方法。投资建议：（1）在科创板主题催化方面，我们建议关注优质参控子公司存在登陆科创板可能性的相关企业，包括中兴通讯、信科集团（旗下上市公司包括烽火通信光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份）、国脉科技、星网锐捷、高新兴、通鼎互联、日海智能等；（2）在估值体系重构方面，建议关注对标海外仍有估值提升空间的相关公司，包括中新赛克、恒为科技、美亚柏科、光环新网、华测导航、华力创通、中海达、海格通信等；（3）看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线的相关公司：5G、云计算 IDC、物联网/工业互联网、网络安全大数据和北斗。风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 21 -- 证券研究报告
22.一周通读业绩季来临，龙头补涨动力足——房地产行业动态跟踪简报行业评级：增持发布日期：2019-03-22 分析师：何缅南/王梦恺；联系人：黄帅斌地产龙头业绩确定性明显由于房地产行业延迟入账的机制，2016-2018 年持续热销为开发商提供了坚实的结算基础。目前已披露 2018 年报的 5 家大中型房企中，招商蛇口归母净利润同比+20%，新城控股同比+74%，阳光城同比+46%，蓝光发展同比+63%，中华企业同比+174%。截止 2018Q3，我们跟踪的剩余未披露年报的 17 家以住宅开发为主业的大中型房企（预收账款+合同负债）/2017 年营业收入的比例均值为 1.79 倍，其中典型龙头万科、保利、金地的比例分别为 2.28、2.17、1.79 倍。可结算资源充裕，叠加持续稳健的资产负债表，龙头房企 2018 年业绩确定性明显。因城施策，信贷平稳，销售温和下行与城市结构切换并存展望全年，宏观流动性边际宽松下，购房信贷投放有望保持平稳，结合“房住不炒”、因城施策的调控路径，预计一二线城市政策面、基本面迎来底部复苏，托底总量温和下行。从近期数据来看，2019 年 1-2 月，全国商品房销售面积、销售金额同比分别-3.6%、+2.8%，下行幅度略好于市场预期。分线的销售数据暂未公布，然而从土地市场来看，“春江水暖鸭先知”，2019 年前 11 周，一线土地成交规划建面同比增长 41%，持续放量；2019 年 2 月一线、二线土地成交溢价率回升至 9.28%、11.93%，对比 2018 年末为 2.29%、8.00%。存量变现新开工具支撑，施工投资继续回升，竣工向好非方向问题 1-2 月全国房屋新开工同比+6%，绝对水平仍较高。当前待开发土地充裕，显性库存处于低位，融资改善资金面逐步企稳，预计存量变现仍为房企优先策略，全年新开工增速无需过于悲观。相对积极的开工叠加政策结构性微调促进项目复工，1-2 月施工面积同比+6.8%；统计口径因素消除，施工单价回归平稳，1-2 月施工类投资同比+6.5%。竣工全年向好是速度而非方向问题：1）2016-2017 年新开工面积增速明显回升（分别同比+8.1%、+7.0%）, 其正常竣工节点在 2019-2020 年；2）房企融资持续改善，资金面逐步企稳，在同时满足[新开工-销售]环节的同时，[销售-竣工]环节的资金需求也能得到一定保证。投资建议：老牌龙头存较强补涨动力，建议重回“招保万金” 近期板块老牌龙头涨幅落后于二线弹性/主题标的，现价对应“招保万金”2019 年 WIND 一致预测 PE 中位数为 7.3 倍，对应其余 16 家大中型住宅开发商预测 PE 中位数为 6.9 倍，龙头估值溢价近乎抹平。考虑到老牌龙头业绩确定性较高，财务表现稳健，融资优势明显，我们认为其存在较强的补涨动力，A 股地产建议关注万科 A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H 股地产建议继续关注融创中国、中国金茂。风险分析国内宏观经济增长放缓，影响居民部门结构性信用扩张以及按揭贷款偿还；房地产持续调控，导致行业整体销售增速下行超预期；前期棚改依赖度较高的三四线城市楼市存在明显的回调压力。敬请参阅最后一页特别声明 -- 22 -- 证券研究报告
23.一周通读握紧广电大时代的“入场券”——广电板块投资 FAQ 解答行业评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：刘凯/孔蓉/付天姿；联系人：冷玥本报告重点回答投资者对于广电行业最关心的五个问题：1)为什么“这次不一样”？——具备“天时地利人和” 的内外部条件；2)广电整合方案与时里程碑节点？——根据《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》分析；3)整合后的业务发展潜力在哪里？——5G、智慧广电、融媒体，打造中国的 Comcast；4)网络建设资金来源？——战略投资、资本市场、银行贷款；5)如何把握投资机会？——估值修复、业绩成长、5G 相关。风险分析：广电用户流失风险、整合进展不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 23 -- 证券研究报告
24.一周通读高炉产能利用率逆季节下降，支撑 3 月基本面回暖——钢铁行业动态研究行业评级：增持发布日期：2019-03-21 分析师：王招华/王凯供给：2019 年 3 月上旬全国高炉产能利用率出现逆季节性显著下降。回顾历年 3 月上旬，高炉产能利用率一般呈现季节性增长；但 2018 年和 2019 年则不然，受环保限产影响，高炉产能利用率出现逆季节性下降，尤其是 2019 年降幅最为显著，3 月 1 日-8 日骤降 3.21 个百分点，至今仍维持较低水平，这是 2019 年春季钢铁行业基本面回暖的重要原因。需求：2019 年春季下游需求复苏节奏较为正常。2019 年春季钢铁下游行业需求开工节奏较为正常，主要由于环保限产较宽松，“两会”会期较短等原因。2019 年 1-2 月粗钢表观消费量同比增长约 8.2%；2019 年 3 月上中旬全国主流贸易商日均建筑钢材成交量为 19.9 万吨，同比 2018 年同期增长 45.2%。细分来看，2019 年 2 月钢铁 PMI 新订单指数回落至 47.8，挖掘机开工小时数同比增长 1.8%，表明 2 月份工业需求平稳、基建等略有复苏迹象，需进一步关注 3 月份数据。成本：淡水河谷矿区停复产并列，短期矿价面临不确定性。淡水河谷最新进展：3 月 15 日年产量 1280 万吨 Timbopeba 矿山停产；3 月 19 日年产量 3000 万吨的 Brucutu 矿区已获批即将复产；一停一开估算年产量将净增加 1720 万吨，占公司总产量 4.4%。公司 3 月 18 日即刻恢复瓜伊巴岛海运码头运营，其装载量 4350 万吨占公司总量 13%。近期淡水河谷铁矿供给情况的连续波动，可能会使短期矿价面临不确定性。钢价：库存去化符合预期，钢价呈现缓慢上涨趋势。在高炉产能利用率下降、下游需求启动正常的背景下，2019 年 3 月上旬起，经销商钢材库存开始去化，时间节点同比有所提前，幅度和进度则符合预期。Myspic 国内钢价综合指数从 2019 年初至今呈现较为缓慢的复苏趋势，较为稳健，2019 年以来已累计上涨 3.25%， 2019 年 3 月上中旬累计上涨 1%。后市展望：高度关注高炉产能利用率的潜在增长。展望后市，最需关注钢铁供给复苏情况。当前高炉产能利用率仍处于相对低位，这是不符合季节性规律的。目前“两会”已经结束，后期唐山等地区继续实施严厉环保限产的可能性较小，高炉产能利用率有增长空间，这可能对钢价走势构成压力。但另一方面，部委例行的清理地条钢产能、违规落后高炉产能的行动也有可能逐步展开。维持钢铁板块“增持”评级。在近期钢价稳健的背景下，钢铁板块低估值具备一定的修复空间。2019 年 3 月以来申万钢铁指数涨幅为 5.2%，跑赢沪深 300 指数 0.7 个百分点。但考虑到 2019Q1 可能偏低的盈利，以及供给潜在的复苏，预计钢铁板块尚不具备实现显著超额收益的条件。维持钢铁行业“增持”评级。风险提示：钢铁供给增长超预期风险：钢铁需求不及预期风险：铁矿价格过快上涨，压缩钢铁利润空间。敬请参阅最后一页特别声明 -- 24 -- 证券研究报告
25.一周通读以史为鉴，社服板块行情将如何演绎——流动性驱动行情下社服板块的表现回顾及展望行业评级：增持发布日期：2019-03-20 分析师：谢宁铃/陈彦彤；联系人：李泽楠筛选历史三个“数据弱+政策松”时期，2014-2015 股价与此轮类似：今年以来 A 股行情是典型的流动性驱动行情：经济数据依旧疲弱，政策趋向宽松，流动性预期的显著改善给股票市场带来支撑。我们对近十年典型的“数据弱+政策松”时期进行了复盘，发现 2014Q3-2015Q1 与当前情形最为相近：当时 A 股市场在宽松流动性的支撑下录得了不错表现，沪深 300 指数涨幅达 87%，虽然整体社服板块表现（+76%）弱于沪深 300，但社服子板块中的人工景点和酒店还是表现相对优异。业绩为本，主题作催化，人工景区、酒店与出境游板块整体跑赢大盘景区板块：1）人工景区：表现好于市场主要因权重股宋城演艺（占细分板块权重 86%）异地复制项目成功，2014 年一季报开始业绩高速增长，另外并购六间房也为市场带来想象空间。流动性宽松背景下，业绩高增长+并购扩张共同作用带动整体板块表现较好。2）自然景区：整体业绩在 2013 年的低基数下呈恢复性增长，但国家相关政策对其未来成长空间有着压制，且公共资源属性下的景区国企改革预期较弱，共同造成股价涨幅偏低的结果。酒店板块：整体相比沪深 300 上涨 18%，酒店行业周期性较强，从 2012 年起，星级酒店整体行业效益下跌，2013 年全年亏损，2014 年高星级酒店仍处于磨底时期，但已有回升态势，同时上市公司大多为国企背景下的高星级酒店，国企改革预期比较明显。行业低基数转暖预期+主题投资机会共同作用在流动性宽松背景下的上涨行情。其余两个子板块---旅游综合板块与餐饮板块，股价表现低于沪深 300 走势。但细分领域下，众信旅游及腾邦国际两家公司由于并购整合不断 +次新股概念推动个股大幅上涨。今年反弹有望复制“业绩+主题”的主旋律 2014-2015 阶段牛市行情中有以下两个特点：1）基本面上，关注的并非只局限于当下，而是更倾向未来业绩弹性空间。2）主题上，还是以国企改革大概念+并购扩张牛市上涨逻辑为主。以此作为参考，我们认为今年牛市行情中，社服板块也有望演绎相关行情，需关注：1）基本面或延续增长或有业绩反转空间的个股。2）主题上以今年热点概念科创板+并购预期组成。风险提示市场风险偏好改变导致个股下跌；因特殊原因导致业绩增长不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 25 -- 证券研究报告
26.一周通读用电量增速环比改善，看好煤价中枢下行——2019 年 1-2 月用电量数据点评行业评级：增持发布日期：2019-03-20 分析师：王威；联系人：于鸿光事件：2019-03-20 国家能源局发布 2019 年 1-2 月用电量数据。2019 年 1-2 月，全社会用电量 11063 亿千瓦时，同比增长 4.5%。基数效应叠加天气因素，用电量累计增速放缓： 2019 年 1-2 月全社会用电量增速 4.5%，较 2018 年同期放缓 8.8%，我们认为主要原因为基数效应及天气因素。2018 年 1-2 月全社会用电量增速 13.3%，是近 5 年同期增速高点。此外，2019 年 1 月（1-29 日）、 2 月（1-27 日）全国平均气温较常年同期分别偏高 0.9℃、0.4℃，用电需求（尤其是采暖等需求）的部分抑制，亦是导致用电量增速放缓的原因之一。受此影响，2019 年 1-2 月全国规模以上电厂发电量同比增长 2.9%，较 2018 年 12 月增速回落 3.4 个百分点（详见我们的报告《发电量增速放缓，关注弹性标的——2019 年 1-2 月电量数据点评》）。月度用电量增速环比改善：考虑到数据口径调整，我们根据 2019 年 2 月当月和累计数据测算，2019 年 1 月全社会用电量增速 2.5%，其中第二产业用电量增速-2.3%。2 月全社会当月用电量增速 7.2%，增速环比提升 4.7 个百分点；其中 2 月第二产业用电量增速 6.5%，增速较 1 月由负转正，拉动 2 月全社会当月用电量增长 3.9 个百分点。我们认为，受春节错位因素影响，第二产业回暖是推动 2 月用电量增速环比改善的主要原因。煤价同比回落，看好煤价中枢下行：截至 2018-03-20，六大发电集团累计煤耗量同比回落 6.5%；秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价 600 元/吨，同比下降 15.8%。随着优质煤炭产能释放，叠加煤炭供给侧改革力度边际改善，煤价中枢有望下行，进而促进火电企业盈利修复。投资建议：在实体经济出现明确回暖趋势之前，逆周期性为 2019 年火电行业股价走势的核心驱动力。重申我们 2019 年行业年度策略《与其苟延残喘，不如从容燃烧》的观点，2019 年电力股将呈龙头搭台，二线唱戏的格局。除行业龙头外，我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐长源电力、京能电力等。风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。敬请参阅最后一页特别声明 -- 26 -- 证券研究报告
27.一周通读上市航司春运数据平稳，关注春秋、吉祥机队变化——航空运输业 2019 年 2 月经营数据点评行业评级：增持发布日期：2019-03-19 分析师：陆达/程新星 2019 年前两月三大航 ASK 增速分化 19 年前两月，东航、南航 ask 保持高增速（分别为 12.63%、13.27%），国航 ask 增长乏力（仅为 8%），估计与首都机场暂停受理新增航线航班申请有关，另外首都机场也不在夜航试点范围。（今年春运上海浦东、广州白云等十个机场开展了国内航班夜航试点。）吉祥航空 19 年前 2 月 ASK 增速领跑上市航司受益于新飞机交付，吉祥航空 2019 年 2 月 ASK 增速 11.58%，虽然较 1 月环比下滑约 10pct ，但 19 年前 2 月合计 ASK 增速达到 16.70%，继续领跑上市公司。不过公司 19 年前两月退役两架 A320 飞机，如果未来机队补充、扩张速度下降，ASK 增速会受到影响。春秋航空 2019 年 2 月客座率回升至历史高位受制于机队扩张缓慢，春秋航空 2019 年 2 月 ASK 增速继续低迷，仅为 10.79%，虽然 ASK 增速较低，但公司 2019 年 2 月客座率为 94.06%，回升至历史高位。在供给增长受限的情况下，客座率持续上涨说明需求依然稳定。不过春秋航空在 2 月份引进两架 A320 飞机，机队扩张缓慢的问题有所缓解，预计未来公司 ASK 增速会逐渐恢复。 737MAX 停飞事件，对国内航司短期影响有限根据目前媒体报道分析，波音未来会修复 737MAX 飞机的软件 bug，不需要对飞机进行大规模的维修或改装。考虑到埃航空难后波音已经开始解决相关问题，我们预计停飞事件在未来半年内可以尘埃落定。投资建议 2019 年前两月，上市航司 ASK 增速、客座率表现良好，说明春运期间航空需求依然保持平稳；737MAX 停飞事件发酵，对国内航司短期影响有限，维持行业“增持”评级。敬请参阅最后一页特别声明 -- 27 -- 证券研究报告
28.一周通读均价提升放缓，促销带动销量翘尾——家电行业 2 月淘宝数据跟踪与解读行业评级：增持发布日期：2019-03-19 分析师：金星/甘骏 2018 年 12 月以来，在线上积极促销带动下，弱需求背景下家电线上需求表现良好，销量增速出现翘尾，整体好于线下。19 年 1~2 月线上销量的良好增速延续。 1）销量端：白电增速回复，烟灶环比放缓。线上积极促销带动下，空冰洗 1~2 月销量表现良好，分别同比+32%/+26%/+20%，较 18H2 改善明显。烟灶等传统厨电（含套餐）销量分别同比+23%/+30%，烟机增速较前期小幅放缓。小家电品类中，电动牙刷和吹风机保持翻倍增长，扫地机 19 年表现平淡，销量小幅下滑。 2）价格端：龙头提价速度收窄。随着大宗原材料进入弱周期，同时需求较弱，格局趋紧，主要品类的均价提升速度均出现收窄，其中厨电面临的需求和格局压力最大，部分品牌均价增速已经转负。重点品牌跟踪：美的份额环比提升。整体看，线上集中度与线下依旧有较为明显的差距。其中，美的由于恢复中低端产品线的布局，叠加积极的促销推动，18Q3 以来空冰洗线上销量份额均有较为显著的环比提升。风险提示：原材料价格大幅上涨：原材料价格的大幅上涨会对行业整体毛利率带来负面影响；地产销量大幅下滑：作为地产后周期行业，地产销量若出现超预期下滑，会进而影响后续家电需求；海外整合不达预期：过去两年，龙头公司普遍进行了较多的海外并购，若整合低于预期会影响报表业绩表现。敬请参阅最后一页特别声明 -- 28 -- 证券研究报告
29.一周通读增值税减税降低企业负担，强定价权龙头更为受益——纺织服装行业增值税税率下调影响分析行业评级：增持发布日期：2019-03-18 分析师：李婕/汲肖飞增值税减税对纺织服装行业影响点评：1）近期政府宣布将制造业等行业增值税税率由 16%降至 13%，进一步加大税收优惠力度，降低企业负担。2）减税将降低纺织服装产业链成本、刺激消费需求，并影响企业盈利能力，影响程度取决于上下游议价能力。3）纺织服装利润率低、出口占比低、有定价权的龙头减税业绩弹性较大，同时减税将加大行业盈利能力分化，龙头效应明显。4）服装行业中梦洁股份、拉夏贝尔、安奈儿等，纺织行业中兴业科技、新野纺织、华孚时尚等公司减税业绩弹性较大，综合上市公司基本面建议关注高景气赛道及性价比公司。风险提示：服装消费疲软、汇率波动、原材料价格波动、贸易摩擦加剧。敬请参阅最后一页特别声明 -- 29 -- 证券研究报告
30.一周通读关注低净利率和具备较强议价能力的子行业——增值税下调对化工子行业的影响分析行业评级：增持发布日期：2019-03-17 分析师：裘孝锋/赵启超事件：对近年来增值税改革持续推进，2019 年《政府工作报告》提到，深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，确保主要行业税负明显降低；保持 6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。点评：基于 2018 年 4 月财政部下发的《关于调整增值税率的通知》，目前化工行业普遍施行 16%（化肥和农药以外的化工子行业）和 10%（化肥和农药行业）的税率，同时部分出口兼内销型公司享受免抵退税政策，化工行业同其他制造业的后续税率仍有进一步调整的可能。我们基于 2018 年前三季度申万化工三级子行业在整体法计算下的盈利数据，测算了增值税率调整对各子行业的影响。（营业成本中涉税部分较难获得的资源型钾肥、磷肥和无机盐行业以及享受免抵退比例较高的农药行业此次暂不在我们的测算之列）。增值税仅对增值额征税，是一种价外税，因此并不直接反映在公司利润表中收入和成本中。在其他因素不变的情况下，增值税率的调整直接影响增值税税额，间接影响城建和教育费附加。实际情况中减税对营业收入和营业成本的影响需要看公司和所处行业对上下游和消费者的议价能力，由此带来的产品价差变化会影响公司的盈利和现金流运用效率，而议价能力则受产能周期和季节性需求影响而波动。我们设计了三种极端场景下的测算模型，假设依据为：1）营业成本中缴纳增值税部分占比统一为 85%； 2）目前的综合进项税率统一为 16%；3）进项税率下调幅度统一为 3%；4）城建税=(实际缴纳增值税+营业税+消费税)×7%，教育费附加和地方教育附加=（实际缴纳的增值税+营业税+消费税）×5%；5）所得税率假设为 25%。在不考虑各子行业议价能力差别的情况下，我们的测算结论是：（一）不同场景下各化工子行业均会受益于税率下调而获得盈利改善；（二）当行业对上游和下游同时具备议价能力（不含税原料价格保持不变，不含税产品价格上调）时，即极端场景三下的净利率改善空间最大；（三）净利率较薄的粘胶、维纶、日用化学产品、改性塑料、磷化工、轮胎和民爆等行业受益于增值税率下调影响较大；即使在较为谨慎的极端场景二下，这些行业的净利润将分别提升 18.9%、8.6%、7.2%、6.7%、5.7%、5.6%和 4.0%。风险提示：增值税调减幅度不及预期；政策执行力度低于预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 30 -- 证券研究报告
31.一周通读 19 年基建投资增速将拾阶而上，开年数据符合预期————关于 2019 年 1-2 月固定投资数据点评行业评级：买入发布日期：2019-03-17 分析师：孙伟风；联系人：武慧东事件：3 月 14 日国家统计局公布 1-2 月固定资产投资数据，全国固定资产投资（不含农户）44,849 亿元，同比增长 6.1%，较 2018 年全年提高 0.2pcts。点评：开年基建投资延续边际改善趋势，符合此前预期。广义、狭义基建投资增速持续改善，道路、公路投资增速亮眼： 2019 年 1-2 月实现广义基建累计投资 1.17 万亿元，同比增速 2.5%，同比增速较 2018 年 12 月变动+0.7pct； 2019 年 1-2 月实现狭义基建累计投资 1.01 万亿元，同比增速 4.3%，同比增速较 2018 年 12 月变动 0.5pct，尽管 19 年正月十五后江南地区连绵阴雨影响基建开工，但基建投资增速边际改善趋势持续，符合我们此前判断。分行业看，2019 年 1-2 月电力、热力、燃气及水生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业累计投资同比增速分别为-1.4%和 7.5%，分别较 2018 年 12 月变动+4.7pcts/ +3.6pcts，边际改善趋势延续。其中铁路、道路累计投资同比增速分别为 22.5%、13.0%，分别较 2018 年 12 月提升 27.6pcts、4.8pcts，改善明显；水利、公共设施累计投资同比增速分别为-1.8%、-2.9%，较 2018 年 12 月分别变动+2.9pcts、-5.4pcts。受益于政策改善融资环境，预计基建投资改善趋势将延续： 3 月 5 日政府工作报告明确提出继续实施积极财政政策和稳健货币政策，要“适当降低基础设施项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目”；据中国证券报近期报道，沪深交易所放开对城投公司债申报条件。城投作为影响基建投资的重要胜负手，其融资进一步放宽，是基建投资改善的另一正面新号。结合 1-2 月社融中与固投相关指标边际明显改善（2019 年 1-2 月与基建相关新增社融规模较上年同期增长 7,409 亿元）、地方债（含城投债）1-2 月净融资同比大幅增长（2019 年 1-2 月地方政府债、城投债净融资分别较 18 年同期增加 6,764、1,609 亿元）,我们预计融资环境将持续改善，与融资环境关系密切的基建投资改善趋势料将延续。布局基建板块估值修复机会： 18 年开年基建投资基数较高，1-2 月基建投资增速延续边际改善趋势。考虑到融资端进一步放松，19 年基建投资增速有望稳步向上。若经济下行压力加大，基建投资有超预期的可能。地产投资维持高位，但预期下行风险较大；制造业投资增速放缓；基建逆周期调节重要性显现，对全年基建投资保持乐观。现阶段基建板块估值仍处历史低位，仍有抬升空间。维持基建板块“买入”评级。建议重点关注受益于自贸新区扩容、长三角区域一体化的上海本土建筑公司上海建工、隧道股份、浦东建设，其于 19 年 3 月 15 日收盘 PB 静态估值（扣除永续债）分别为 1.39x、1.17x、1.08x。此外建议关注受益于基建投资复苏的建筑央企：中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国中冶、中国电建等。风险提示：19 年 3 月及全年固投增速大幅放缓，社融增速大幅放缓，政策基调大幅调整。敬请参阅最后一页特别声明 -- 31 -- 证券研究报告
32.一周通读 AH 地产竞相表现，一线土地成交放量—光大地产 a+h 重点公司样本库动态跟踪报告（03.01-03.15）行业评级：增持发布日期：2019-03-17 分析师：何缅南/王梦恺；联系人：黄帅斌本期双周数据范围：W9-W10，本期累计数据范围：W1-W10。市场行情：地产跑赢大盘，内房股领跑恒生 3 月 1 日至 3 月 15 日，申万房地产指数上涨 7.09%，跑赢沪深 300 指数 5.03pc，跑赢上证综指 4.34pc，在 28 个申万一级行业指数中排名第 6；3 月 1 日至 3 月 15 日，恒生中国内地地产指数上涨 4.61%，跑赢恒生指数 3.29pc，跑赢恒生地产建筑指数 2.64pc，表现强于其他指数。楼市销售：成交面积环比回升商品房：1）双周成交：30 城商品房双周成交面积环比增加 23.4%（一线城市双周成交环比增加 31.6%）； 2）累计成交：30 城累计成交面积同比下降 0.3%（一线城市累计成交同比增加 21.3%）。二手房：1）双周成交：11 城二手房双周成交面积环比增加 58.9%（北深二城双周成交环比增加 56.8%）； 2）累计成交：11 城累计成交面积同比下降 0.2%（北深二城累计成交同比下降 15.7%）。土地成交：百城累计降幅缩窄，一线土地成交放量 1）双周成交：100 城土地双周成交面积环比增加 39.0%，双周成交总价环比增加 17.2%。其中一线城市双周成交面积环比增加 98.1%，双周成交总价环比增加 210.9%。2）累计成交：100 城土地累计成交面积同比下降 14.6%，累计成交总价同比下降 21.8%。其中一线城市累计成交面积同比增加 48.3%，累计成交总价同比增加 7.6%。政策跟踪：因城施策推进，房产税工作稳步实施中央层面，国务院及全国人大多次就房产税问题发表意见，据国务院研究室副主任郭玮称关工作正在稳步推进；银保监会：房地产金融政策总方针不会有改变，防止小微企业贷款挪用至房地产等领域。住建部： 2019 年将继续促进房地产市场平稳健康发展，长沙等 12 市被确定为 2018 年棚改拟激励支持城市。地方层面，长三角一体化示范区概念出台；北上广深下调住房交易增值税附加，其中北上广适用于个人；因城施策继续推进，深圳、天津、无锡等多地房贷利率下调。投资建议近期，人民币汇率坚挺吸引外资增持国内核心城市的存量经营性物业，宏观流动性边际宽松降低利率水平，存量经营性物业有效规避房产税预期不确定性导致的估值压制，我们持续建议关注存量物业资源丰富房企的长期表现，有望受益于国际性配置、资产增值和公允价值重估。A 股建议关注万科 A、新城控股、陆家嘴、中华企业、光明地产、金融街；H 股建议关注融创中国、华润置地、中国金茂。风险分析：国内经济增速放缓和失业率提升或影响居民结构性信用扩张及按揭贷款偿还；2019 年房企还债高峰，部分中小型房企信用风险提升；棚改货币化弱化或导致部分三四线城市购房需求明显下滑。敬请参阅最后一页特别声明 -- 32 -- 证券研究报告
33.一周通读路虽远，行则将至——我国房地产税进程动态跟踪报告（1）行业评级：增持发布日期：2019-03-16 分析师：何缅南/王梦恺；联系人：黄帅斌历程：十年路径曲折，启动一审是关键节点谈及房产税，其推进过程路径曲折，屡有反复。纵览 2011 年以来“房产税”和“房地产税”百度搜索指数，十九大之后，公众关注度明显提升，2017 年 12 月人民日报撰文谈及房产税推进三原则，创造了指数历史高点；2018 年 1 月不动产统一登记制度全面落地；2018 年 9 月房地产税法被列入了“条件比较成熟、任期内拟提请审议”的一类立法项目；2019 年 3 月 12 日，第十三届人大提出尽快将房地产税法和税收征收管理法（修改）等提请全国人大常委会审议的时间安排。财政部专家贾康称“一审”将成破局性关键节点。方式: 法律框架下的因城施策，预计地方保有一定的自住选择权现行制度：沿用 1986 年《中华人民共和国房产税暂行条例》，对个人所有非营业用的房产实行免税政策。 2018 年，全国房产税收入 0.29 万亿，占全国公共财政收入的 1.58%。沪渝试点：2011 年起上海、重庆开启人住房房产税试点。截至 2018 年底，上海、重庆房产税收入占财政收入分别为 3.01%、2.97%。从商品住宅成交来看，上海、重庆相比于全国一、二线均未走出独立行情，房产税试点对两地商品住宅成交影响较小。未来方向：现有经验表明，上海、重庆房产税试点征收力度可能偏小。未来“因城施策”理念有望融入房产税推进过程，对开征时间、税率、免征等条款，预计地方政府在大的法律框架内将保有一定的自主选择权。意义：平抑投机，调整税制，长效机制抓手 “房住不炒”写入十九大报告，提出加快完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，房产税对打击投机炒房，促进市场平稳发展具有重要意义；存量房时代来临，卖地收入对地方债务的覆盖程度越来越低且不可持续，地方政府需要摆脱土地出让金依赖，扩大税基，转向长久税收；房产税将调节社会收入差距，提高直接税比重，降低间接税比例，提振基本消费水平，与我国促消费的大方向高度吻合；最后房产税将改变当前房地产行业“重开发重交易轻保有”的税收政策，重新调整建设、交易、保有环节税赋比例，减少建设和流通环节税负对房价上涨的推动作用。投资建议人民币汇率坚挺吸引外资增持，宏观流动性边际宽松降低利率水平，存量经营性物业有效规避房产税预期不确定性导致的估值压制，综合以上三大理由，我们持续建议关注存量物业资源丰富房企的长期表现，有望受益于国际性配置、资产增值和公允价值重估。A 股建议关注万科 A、新城控股、陆家嘴、中华企业、光明地产、金融街；H 股建议关注融创中国、华润置地、中国金茂。风险分析国内宏观经济增长放缓，影响居民部门结构性信用扩张以及按揭贷款偿还；房地产持续调控，导致行业整体销售增速下行超预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 33 -- 证券研究报告
34.一周通读年内销售增速或于 Q3 探底，存量变现新开工存期待——2019 年 1-2 月国家统计局房地产数据点评行业评级：增持发布日期：2019-03-16 分析师：何缅南/王梦恺；联系人：黄帅斌全国商品房销售如期下探，年内销售增速或于三季度见底：1-2 月，全国商品房销售面积同比-3.6%，东部和东北的销售面积同比降幅加深，中部区同比由正转负，西部成唯一同比增长地区，但增速亦环比-7.32pc。预计后续三四线销售下行的拖累将持续显现，但在流动性边际宽松的情况下，按揭投放有望保持平稳，为一二线需求释放提供支持。结合 2018 年 5-8 月的高基数因素，行业整体销售增速或于三季度见底。土地购置明显下滑，存量变现新开工存期待，竣工向好是速度问题：1-2 月，全国土地购置面积、成交价款分别同比-34.1%、 -13.1%。销售趋弱，龙头房企土储资源丰厚，拿地意愿不高，更倾向于存量变现而非增量获取，预计全年土地成交总量维持低位。1-2 月，全国房屋新开工面积 1.9 亿方同比+6%，绝对水平仍较高，存量加快变现新开工增速仍存期待，无需过于悲观；相对积极的开工叠加政策结构性微调促进项目复工，1-2 月施工面积增速环比提升 2.0pc。竣工全年向好是速度而非方向问题：1）2016-2017 年新开工面积增速明显回升（分别同比+8.0%、+7.0%）,其正常竣工节点在 2019-2020 年；2）房企融资持续改善，资金面逐步企稳，在同时满足[新开工-销售]环节的同时，[销售-竣工]环节的资金需求也能得到一定保证。土地购置费滞后计入支撑投资数据，预计后续将持续回落：1-2 月，房地产投资同比+11.6%，增速环比 +3.5pc，明显超市场预期。我们认为主要原因：1）土地购置费滞后计入，目前增速仍在高位；2）房企施工进度加快，施工强度提升。展望全年，土地购置面积、土地成交价款等先导指标已明显走弱，后续土地购置费增长降速压力较大，但房企相对积极的开复工意愿将推动施工类投资增速继续回升，支撑房地产投资数据。到位资金增速环比改善，预计全年维持平稳：1-2 月，到位资金增速环比+6.2pc 至 2.1%，主要系银行信贷支持改善，国内贷款降幅环比收窄 14.7pc，个人按揭贷款增速环比+6.8pc。预计宏观流动性边际宽松下，信贷温和扩张以及融资环境改善可平衡销售下行带来的回款挑战，全年资金面整体保持稳健，为新开工和施工提供支持。建议关注一二线边际改善和存量物业资源重估：宏观流动性边际宽松，房企融资持续改善，因城施策路径下，一二线城市购房信贷支持或边际改善，建议关注重点布局高能级城市的头部房企，A 股地产如万科 A、金地集团，H 股地产如融创中国、中国金茂；同时建议关注存量物业资源丰富房企的长期表现，有望受益于资产增值和公允价值重估，建议关注陆家嘴、中华企业、光明地产、新城控股。风险分析：国内宏观经济增长放缓，影响居民部门结构性信用扩张以及按揭贷款偿还；房地产持续调控，导致行业整体销售增速下行超预期；前期棚改依赖度较高的三四线城市楼市存在明显的回调压力。敬请参阅最后一页特别声明 -- 34 -- 证券研究报告
35.一周通读自营投行拖累业绩，财富管理稳中有升——国泰君安（601211.SH）2018 年报点评公司评级：增持发布日期：2019-03-21 分析师：赵湘怀/刘佳事件：2018 年公司实现营业收入 227 亿，同比下降 4.56%；归属于上市公司股东扣非净利润 58 亿，同比下降 36.8%。加权平均净资产收益率 5.42%，同比下降 3.63ppts，但好于行业平均（3.56%）。经纪领先两融下滑，资管聚焦主动管理：（1）公司经纪业务继续领跑，2018 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额 6.14%，同比提升 0.57ppts，维持行业第一。公司个人金融客户基础稳固，有望受益于市场成交量提升。（2）公司两融余额同比减少 29%至 455 亿，市场份额 6.02%，市占率保持与经纪业务基本持平。2019 年随着市场转好，预计公司两融规模有望和经纪业务同比例上升。（3）截至 2018 年末，公司资产管理业务规模同比下降 15%至 7,507 亿，好于行业平均（下降 22%）。2018 年公司主动管理规模占比由 39%提升至 41%，为 2019 年打下较好基础。 PB 业务逆市提升，投行排名略有下滑：（1）2018 年公司主经纪商业务快速发展，期末客户数超过 800 家；资产托管及外包业务规模同比增长 24%至 9,341 亿，排名行业第二。公司主经纪商业务逆市提升，体现强劲竞争实力，为经纪及两融业务打造潜在增长点。（2）截至 2018 年末公司股票质押待回购余额同比下降 46% 至 492 亿，体现较强的调控及风险防范能力。随着市场好转，2019 年股票质押业务规模有望回升。（3）2018 年公司投行业务收入同比下降 26%至 20 亿，与行业平均降幅基本持平（同比下降 27%），股权融资、公司债主承销金额排名均降至行业第三。但公司作为上海国企，且投行业务持续排名前列，有望抢占科创板增量市场。固收收益率超越市场，场内期权做市保持领先：2018 年公司把握债券市场上涨机遇，实现固定收益投资收益率大幅超过市场平均。但 2018 年 A 股市场整体走势偏弱，公司自营收入同比下滑。公司场内期权做市业务继续保持行业领先地位，日均成交比增长 70% 至 11.6 万张，市场份额 8.9%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价 22.52 元：预计 2019-2021 年公司收入分别为 284、317、348 亿，净利润分别为 95、109、120 亿。公司当前估值 1.2x 2019 年 PB，低于行业平均。结合公司历史估值中枢，给予公司 1.35x 2019 年 PB，对应目标价 22.52 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 35 -- 证券研究报告
36.一周通读投行地位稳固，次新估值溢价——中信建投（601066.SH）2018 年报点评公司评级：中性发布日期：2019-03-19 分析师：赵湘怀/刘佳事件：2018 年公司实现收入 109 亿，同比下降 3.5%，归属于母公司股东扣非净利润 30.6 亿，同比下降 23.3%，好于行业平均（下降 41%）。单四季度净利润同比下降 8%，环比降幅缩窄。加权平均 ROE 6.79%，同比下降 3.11ppts。投行业务继续领跑，科创板优势明显：2018 年公司投行业务收入 30.5 亿，同比下降 6.6%。由于审核从严、市场环境较弱，2018 年市场股权融资规模同比下降 32%，但公司市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。公司债务融资业务保持领先优势，公司债连续 4 年位居行业第一。公司项目储备丰富，截至 2018 年底在审 IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。随着科创板开闸，公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场，实现投行业务收入稳步提升。经纪业务随市下滑，2019 年有望大幅改善：2018 年公司股基交易额 5.17 万亿，市场占比下降至 2.83%。我们测算公司 2018 年经纪业务净佣金率 0.03%，同比基本持平。截至 2018 年底公司两融业务余额 251 亿，市场占有率 3.32%，同比下降 1.2ppts。2019 年以来市场交易活跃，日均股基成交额快速攀升。截至 3 月 14 日两融余额回升至 8,888 亿，较 2018 年底增长约 18%。受益于市场回暖，预计 2019 年公司经纪、信用业务收入有望大幅改善。债券自营成绩不俗，资管结构持续优化：2018 年公司自营业务收入基本持平，好于行业平均，债券自营取得较好成绩。受资管新规影响，券商资管行业规模下滑。公司推动资管业务由通道业务向主动管理转型效果显著。截至 2018 年底，公司受托管理资产规模同比增长 2%至 6,522 亿，主动管理规模同比增长 27%至 1,955 亿，占比提升至 30%。首次覆盖给予“中性”评级，目标价 23.50 元：公司于 2018 年完成首次公开发行 A 股，募集资金 22 亿，进一步充实资本金。预计 2019-2021 年公司收入分别为 126、139、148 亿，净利润分别为 42、47、50 亿。公司当前估值 3.8x 2019 年 PB，高于行业平均。结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价，给予公司 3.5x 2019 年 PB，对应目标价 23.50 元，首次覆盖给予“中性”评级。风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 36 -- 证券研究报告
37.一周通读养殖周期向上，出栏快速增长——金新农（002548.SZ）首次覆盖报告公司评级：买入发布日期：2019-03-18 分析师：刘晓波/王琦打造生猪产业综合服务商公司致力于打造生猪产业综合服务商，目前主营业务已涵盖饲料、生猪繁育、动保兽药、互联网通信技术业务，2018 年上半年四项业务收入占比分别为：79.84%、13.2%、4.94%和 1.83%。其中饲料为传统优势业务；养殖为业绩增长主推力；动保和互联网业务则可增加产品附加值。猪周期上行猪瘟导致供需格局趋势性逆转，猪价进入上升通道。按生长周期看，18 年下半年生猪存栏将影响 19 年上半年猪肉供给，母猪产能去化的影响则将在 19 年下半年开始体现。猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19 年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20 年行业有望大幅盈利。生猪产能快速释放，公司乘势而起 2016 年以来公司通过内外结合大力拓展生猪产能。1）外延：并购武汉天种、福建一春等，并参股新大牧业、佳和牧业；为公司后续发展储备了种猪、仔猪产能；2）内生：先后筹建南平生猪生态养殖项目（一期产能 36 万头）、铁力生猪生态养殖产业项目（一期产能 40 万头）等项目。我们预计公司 2018-2020 年有效出栏量（并表）分别为 25 万头、45 万头和 96 万头（按股权折算权益出栏量分别为：22 万头、40 万头和 89 万头）；通过参股获得的权益出栏量分别为 22 万头、26 万头和 32 万头；合计权益出栏量分别为 44 万头、66 万头、121 万头。叠加生猪行业进入上行周期影响，预计从 2019 年起公司养殖业务利润将快速增长。看好公司，给予“买入”评级我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为：-0.75 元、0.64 元和 2.35 元。参考可比公司估值，我们给予公司 2019 年 25 倍 PE，则对应的目标价为 16.00 元。公司致力于打造生猪产业综合服务商，饲料、养殖、动保等业务协同发展，生猪产能快速释放叠加行业复苏，推动公司业绩高增长。看好公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险、商誉减值风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 37 -- 证券研究报告
38.一周通读业绩符合预期，公用成长双属性加持稳健成长——瀚蓝环境（600323.SH）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-22 分析师：王威/殷中枢；联系人：郝骞事件：公司发布 2018 年年报，全年实现营业收入 48.48 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润 8.76 亿元，同比增长 34.23%；拟每 10 股派发现金红利 2.0 元（含税）。 “成长”属性凸显，固废板块维持高增长：垃圾焚烧业务是公司的成长源动力，金州、廊坊扩建项目投产，全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高，餐厨、危废业务持续突破，带动固废板块营业收入同比+24.22%至 17.65 亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略，纵向打通生活垃圾处理一体化（从环卫到焚烧），横向拓展固废处置协同一体化（生活垃圾、餐厨垃圾、危废等），具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。 “公用”属性稳健，供水+污水+燃气板块稳中有增：为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健，供水板块营业收入同比+0.47%至 9.02 亿元，降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效；污水板块稳中有升，产能利用率/水价双重提升，叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至 2.30 亿元；燃气板块受益于燃气行业“量增”逻辑，天然气销量再创新高推动板块营业收入同比+20.32%至 17.01 亿元，占总营业收入比例已超 1/3，同时拓展进入氢能领域，为未来新能源应用布局。在手现金充裕，可转债推进顺利，保障公司项目落地：截止报告期末，公司在手现金 12.13 亿元，经营性现金流净额持续增长；公司同时计划发行不超过 10 亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设，目前进展顺利，在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。维持“买入"评级：根据公司在建项目进展，我们小幅上调公司 19/20 年净利润至 9.22/11.01 亿元（原值为 9.02/10.41 亿元），新增 2021 年净利润预测 12.10 亿元，对应 19-21 年 EPS 为 1.20/1.44/1.58 元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的，也同时具有“央企背景+民企机制”属性，目前估值在行业内仍处于较低水平，维持“买入”评级。风险提示：固废项目投产进度不及预期，用气门站价提升但向下游顺价不力，运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。敬请参阅最后一页特别声明 -- 38 -- 证券研究报告
39.一周通读亚美能源并表贡献显著，看好上游业务发展——新天然气（603393.SH）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-22 分析师：王威；联系人：于鸿光事件：新天然气发布 2018 年年报。2018 年全年，公司实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 60.6%；归母净利润 3.3 亿元，同比增长 26.9%；EPS 2.09 元。公司披露分红预案，每 10 股派发 10 元（含税）并转增 4 股。下游业务稳步推进：受益于天然气需求旺盛，2018 年公司新疆区域天然气销售量 6.5 亿立方米，同比增长 17.8%；天然气供应业务毛利同比增长 13.6%。受上游提价等因素影响，2018 年公司天然气供应业务毛利率 26.5%，同比下滑 1.4 个百分点。此外，公司天然气接驳业务发展稳健，2018 年用户安装户完成 3.1 万户，该业务毛利同比增长 11.1%。布局上游业务，亚美能源并表贡献业绩增量：2018 年公司成功收购煤层气公司亚美能源（2688.HK）50.5% 股权，布局上游业务。截止到 2018 年末，因行权稀释，公司持有亚美能源 49.93%股权。亚美能源于 2018 年 8 月 31 日并表，我们测算亚美能源 2018 年并表业绩 0.9 亿元，占公司归母净利润的比例为 25.5%。受亚美能源并表等因素影响，公司 2018Q4 归母净利润 2.1 亿元，同比增速 90%，有效拉动全年业绩提升。看好煤层气业务发展：随着天然气下游需求高速增长，近年来天然气供应形势偏紧，天然气上游价格亦呈现季节性上涨。作为非常规天然气气源，煤层气将对常规天然气供应形成补充。随着亚美能源潘庄、马必区块项目推进，公司煤层气业务有望实现“量价齐升”，成为公司未来业绩的核心增长点。盈利预测与投资评级：考虑到公司经营情况的变化，下调 2019、2020 年的盈利预测，预计公司 2019、 2020 年的归母净利润分别为 4.4 亿元、5.6 亿元（原值为 4.6 亿元、5.9 亿元），新增 2021 年的预测归母净利润 6.93 亿元。我们暂不考虑分红方案对股本的影响，预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 2.73、3.48、4.33 元，对应 PE 分别为 15、12、9 倍。我们看好公司上游业务的发展，维持“买入”评级。风险提示：天然气销售量低于预期，新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险，购气成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，煤层气开发进度慢于预期，煤层气政策变化的风险，期间费用控制效果不及预期等。敬请参阅最后一页特别声明 -- 39 -- 证券研究报告
40.一周通读业绩拐点已现，最大药店网络将迎价值重估——国药一致（000028.SZ）18 年业绩快报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：林小伟/梁东旭国药一致发布业绩快报，18A 营收 431 亿(+4.5%)，归母净利润 12 亿(+14%)，基本符合预期。点评：1）18Q4 营收增速大幅提升至 14%，业绩拐点趋势已现。2）分销调拨削减已出清，零售成长重拾动力。3）略下调 18~20 年 EPS 为 2.82/3.12/3.57 元，对应 19PE 仅为 16x。国大药房作为全国最大药店网络的价值将随盈利改善和处方外流进程迎来重估，维持“买入”评级。4）风险提示：并购药店整合不达预期风险；广深带量采购实施的药品降价风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 40 -- 证券研究报告
41.一周通读续期弥补首期下滑，投资稳健转型有力——新华保险（601336.SH）2018 年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：赵湘怀/刘佳事件：2018 年公司实现营业收入 1,542 亿，同比增长 7.0%；归母扣非净利润 79.7 亿，同比增长 45%，主要是传统险准备金折现率假设变更影响（因会计估计变更，2017 年减少税前利润 83 亿；2018 年减少税前利润 50 亿）。2018 年公司加权平均 ROE 12.25%，每股股息 0.77 元。新业务价值增长，续期拉动成效凸显。2018 年公司新业务价值同比增长 1.2%至 122 亿。由于人均产能同比下降 25%至 4,372 元/月，公司个险新单同比下降 17%至 194 亿。续期保费同比增长 25%至 959 亿，拉动原保险保费收入同比增长 12%至 1,223 亿。公司聚焦保障型业务，业务结构持续优化，健康险保费收入占比同比提升 6.2ppts 至 35%，推动 2018 年新业务价值率同比提升 8.2ppts 至 47.9%。截至 2018 年底公司个险营销员 37 万人，同比增长 6.3%。月均举绩率 52.8%，同比提升 6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升，预计 2019 年公司新业务价值增长有望提速，预计公司新业务价值同比增长 12%，内含价值同比增长 16%。投资收益好于同业，非标投资提升收益率。2018 年公司净投资收益率 5.0%，同比基本持平；受资本市场波动影响，总投资收益率下降至 4.6%，但仍好于同业（平安总投资收益率 3.7%）。截至 2018 年末，公司非标投资占比 32.3%。得益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资，提升公司整体收益率。内含价值稳步提升，剩余边际稳定释放。2018 年公司内含价值同比增长 12.8%至 1,732 亿，主要是新业务价值的影响及期望收益提升。截至 2018 年底公司剩余边际余额同比增加 15%至 1,956 亿元，未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。维持“买入”评级，上调目标价至 68.06 元。公司持续推动结构优化，提升新业务价值率。上调公司 2019-2020 年净利润预测致 99、114 亿（原预测分别为 93、99 亿），新增 2021 年净利润预测为 129 亿。公司当前估值 2019 年 PEV 0.7x，处于历史低位。我们认为业务结构改善有望推动估值提升。给予公司 1.05x 2019 年 PEV，目标价由 60.53 元上调至 68.06 元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 41 -- 证券研究报告
42.一周通读参股浦东科创基金，拥抱自贸新区扩建及长三角一体化——浦东建设（600284.SH）公告点评公司评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：孙伟风事件：公司公告，参与设立浦东科技创新投资基金。浦东科创投资基金采用有限合伙形式设立，认缴出资总额为 55.01 亿元。其中浦东建设作为 LP，认缴出资 4 亿元。基金尚处于筹备设立阶段，短期对公司业绩不存在影响。净现金规模逾 50 亿，后续使用效益仍有提升空间公司紧抓“浦东新区对接科创战略，不断推进科技创新创业，加快推动浦东高质量发展”的机遇，更好地参与浦东新区的新一轮发展，公司参股浦东科创基金设立。除浦建外，浦东投资控股认缴 10 亿，张江（集团）、浦东科创集团，浦东金桥（股份）各认缴 8 亿元，金桥（集团）认缴 5 亿，陆家嘴、外高桥、张江高科各认缴 4 亿。公司是 A 股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来，优质项目的增多，公司业务规模及利润都将均有较大弹性。近期公司参股浦东科创基金为其投资的又一绝佳案例。公司净现金规模逾 50 亿，资产负债率仅 49%，弹药充沛，长期成长可期。。 ROE 将有较大弹性，建议以 PB 估值为锚，维持“买入”评级随着上海自贸新区建设、长三角一体化的不断推进，区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低，在手现金充沛，将迎来历史机遇期。目前其超额现金并非其生产资料，权益乘数也仅为 2x，未来随着区域优质项目增多，不论投资或主营均有望实现快速增长，ROE 将有较大弹性。公司指引 19 年收入增速 60+%，表明其进入快速发展期；参股设立浦东科创投资基金为其优化超额资金效益的绝佳案例。公司历史 PB 估值中枢为 1.7x，维持目标价 9.6 元，对应静态 PB1.6x。维持“买入”评级。风险提示：毛利率快速下滑，区域投资不及预期，再投资风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 42 -- 证券研究报告
43.一周通读 2018 年甲醇盈利扩大，Santos 业绩大增，天然气上游布局展开 ——新奥股份（600803.SH）2018 年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-20 分析师：裘孝锋/傅锴铭事件：3 月 12 日，公司发布 2018 年报，2018 年实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 109%。即 2018Q4 单季度实现净利润 2.9 亿元，在业绩预增范围内，符合市场预期。点评：2018 年甲醇盈利扩大，2019 年以量补价。2018 年，甲醇量价齐升，盈利扩大：公司自产甲醇实现价格 2001 元/吨，同比+66 元/吨，新能能源甲醇销量 94 万吨，同比+16 万吨。2018 年，新能能源（75% 股权）实现净利 3.2 亿，同比+0.5 亿；新能凤凰（40%股权）实现净利 4.0 亿，同比+2.7 亿。达旗二期 60 万吨甲醇扩产已经顺利投产，2018 年贡献销量 8.5 万吨，2019 年将全年贡献利润。2019Q1 甲醇价格低迷，我们预计甲醇实现价格同比-450 元/吨，甲醇单吨盈利预计下调较大，但新增产能弥补了价格的调整。Santos 降本增效，业绩大增。公司持有澳大利亚上市公司 Santos10.07%的股权，2018 年贡献利润 4.3 亿元，而 2017 年为-2.4 亿元（有资产减值）,投资收益同比+6.7 亿。2018 年，Santos 完成对 Quadrant 能源的收购，2019 年产量预计进一步提升。2018 年，Santos 实现产量 58.9 百万桶油当量（-1%），销量 79.2 万桶油当量（-5%），平均实现油价 75.1 美元/桶（+30%）。工程公司依托新奥集团，业绩有保障。2018 年，新地能源实现收入 31.9 亿，同比+14%，实现净利润 3.9 亿，同比+17%。新地能源 2019 年预计关联交易收入 37 亿，同比+3%。依托新奥集团在舟山 LNG 接收站，天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务，我们预计新地能源 2019 年业绩稳中有升。煤炭盈利小幅下调，农兽药资产将剥离，汇兑损益拖累业绩。2018 年，公司自产煤毛利 9.7 亿元，同比-0.5 亿元，盈利小幅下调。2018 年自产煤销量 641 万吨，公司计划 2019 年自产 650 万吨，我们预计 2019 年煤炭板块平稳。2018 年，农兽药资产盈利约 1.0 亿，同比+0.3 亿，该资产已公告剥离，公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。2018 年三项费用增长较快，销售费用增长 0.4 亿，管理费用增长 0.9 亿，研发费用增长 0.9 亿，财务费用增长 2.0 亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失 2.1 亿。拟轻资产快速掌握 220 万吨 LNG 资源，新奥集团天然气上游平台确立。公司拟收购 220 万北美 LNG 资源，以轻资产快速切入北美 LNG 业务，目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好，以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。公司在天然气上游的权益不断加码，在新奥集团的天然气版图中，其上游平台的地位已经十分清晰。2016 年，公司收购 10%澳洲油气上游 Santos 股权，获得大约 600 万桶/年的油气权益，进入天然气上游开采板块；2018 年又成功投产 2 亿方煤制气项目，工业化示范进行中；2018 年底，切入 LNG 贸易业务，拟收购北美 220 万吨 LNG 资源。新奥集团为国内民营天然气巨头，下游板块新奥能源年售气近 200 亿方，舟山 LNG 接收站一期 300 万吨已经建成投产，远期规划 1000 万吨，公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台，发展空间广阔。下调盈利预测，维持 “买入”评级，维持目标价 13.9 元。基于 2019Q1 甲醇价格的低迷，我们下调 2019-2020 年 EPS 至 1.24 元和 1.37 元（原为 1.26 元和 1.39 元），新增 2021 年 EPS 为 1.43 元，当前股价对应 PE 为 10/9/8 倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好，和市场整体估值的上移，维持“买入”评级和目标价 13.9 元。风险提示：煤价和甲醇价格下行；LNG 贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 43 -- 证券研究报告
44.一周通读新盈利中枢奠立，下一轮资本开支即将启动——华鲁恒升（600426.SH）2018 年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-20 分析师：裘孝锋/陈冠雄/赵启超事件：公司发布 2018 年年报和经营数据，报告期内实现营业收入 143.56 亿元，同比增长 37.94%；实现归母净利润 30.20 亿元，同比增长 147.10%；扣非后 30.11 亿元，同比增长 144.64%；经营性净现金流 39.41 亿元，同比增长 130.26%；按照 16.27 亿总股本计算，实现每股收益 1.864 元。其中单 Q4 实现营业收入 35.08 亿元，环比减少 8.92%；实现归母净利润 4.85 亿元，环比减少 43.23%，单季度 EPS0.30 元。公司 2018 年度业绩基本符合我们预期，同时公司公布 2018 年度利润分配预案，拟以 16.27 亿股总股本为基数，向全体股东每十股派发现金红利 2.00 元（含税），本年度不进行资本公积转增股本。点评： 1、主营产品量价齐升，2018 年业绩维持高增长 2、2018Q4 业绩回归，新盈利中枢奠立 3、深度切入纯苯产业链，新一轮资本开支即将启动维持“买入”评级基于化工品价格近期大幅调整，且短期难以恢复到前期高点，我们下调 2019～2020 年并新增 2021 年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.55、1.62、1.62 元（前次为 2.30、2.60、—元），其中 2019 年 PE 对应目前股价仅为 10 倍，由于市场整体估值中枢上移，我们仍维持“买入”评级。风险提示：原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险；宏观经济下滑风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 44 -- 证券研究报告
45.一周通读下游订单饱满，2018 年全年业绩超预期——久立特材（002318.SZ）2018 年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-20 分析师：李伟峰/刘慨昂事件： 2018 年，公司累计实现营收 40.6 亿元，同比增加 43.4%，实现归母净利 3.04 亿元，同比上升 126.9%，扣非后归母净利 2.69 亿元，同比上升 141.2%。单四季度，公司实现营收 10.8 亿元，同比上升 28.8%，实现归母净利 0.88 亿元，同比增加 238.5%。2018 年公司业绩高于我们预期。 2018 年营收大幅增长主要原因是：（1）得益于国内下游石油、化工、天然气及电力设备制造等行业投资增速上升，带动公司产品销量增加。2018 年无缝管销量为 5.07 万吨，较 2017 年上升 18.7%；焊接管销售量为 4.5 万吨，同比增长 34.9%。（2）订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高了产品销售单价。2018 年 SHFE 镍均价为 103651 元/吨，同比增长 24.3%。 2018 年公司无缝管产品、焊接管产品毛利率分别为 27.5%、 24.8%，较 2017 年提升 2.5、5.3 个百分点。石油天然气景气度持续向好，公司业绩确定性高油气开采：2018 年油价均价为 71 美元/桶，较 2017 年均价 54 美元/桶上涨 31.5%。油气价格上行有助油气企业投资意愿更强，利好油气开采设备商。油气输送：我国“十三五”期间预计建成原油管道 5,000 公里，新建天然气主干及配套管道 4 万公里，同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备，计划实现管材 100% 国产化。在此背景下，未来公司石油天然气业务有望稳定增长，业绩确定性高。核电发展前景广阔，公司或将充分受益核电蒸汽发生器用 U 形传热管存在较强的技术壁垒，我国仅久立特材和宝银两家公司生产。2017 年，公司相继中标福建漳州核电 1#机组蒸汽发生器用 U 形传热管和白龙 2#机组蒸汽发生器 U 形传热管。核电发展前景广阔，公司或将充分受益。盈利预测及评级基于石油天然气景气度不断向好，公司产销量有望继续提升，有望增厚公司业绩，我们调高公司盈利预测，预计 2019~2020EPS 分别为 0.49 元、0.51 元，新增 2021 年 EPS 预测为 0.59 元，维持“买入”评级。风险提示：下游油气回暖低于预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 45 -- 证券研究报告
46.一周通读业绩保持快速增长，IC 载板与 5G 驱动未来发展——兴森科技（002436.SZ）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-20 分析师：杨明辉；联系人：王经纬事件：公司发布 2018 年年报，公司 2018 年共实现营业收入约 34.73 亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利润约 2.15 亿元，同比增长 30.33%。点评：业绩保持快速增长，IC 载板进展良好。公司 2018 年营收同比增长 5.80%，保持平稳，但 IC 载板业务进展较快，2018 年实现营收 2.36 亿元，同比增长 64.05%。公司在年报中披露已于 2018 年 9 月通过三星认证，成为三星唯一的大陆本土 IC 载板封装基板供应商，显示公司 IC 载板业务出现实质性好转。公司 2018 年毛利率约为 29.56%，同比提升 0.26pct；其中 PCB 板块毛利率约为 30.07%，同比下降 0.93pct，主要因为子公司宜兴硅谷在 18Q1 受到假期和产能爬坡影响，导致交期和良率不够稳定，同时控股子公司 FINELINE 因贸易摩擦而导致需求下降；半导体板块毛利率达到 15.75%，同比提升 2.66pct，在经过多年磨砺之后，公司 IC 载板业务开始明显改善；军品业务方面，随着军改措施逐步落地，公司盈利开始明显改善，湖南源科盈利 49.59 万元，实现扭亏为盈。公司 2018 年销售费用率约为 6.05%，同比下降 0.16pct，管理费用率为 14.49%，同比下降 0.01pct，财务费用率约为 1.02%，同比下降 0.69pct，整体费用率控制较好。 IC 载板盈利能力改善，先发优势明显。公司于 2012 年进军 IC 载板行业，成为国内最早进入这一领域的厂商。由于 IC 载板难度较大，公司 IC 载板项目在前期良率较低，导致盈利能力较差，给公司总体业绩带来了较大的拖累。经过近 6 年的积累之后，公司逐渐掌握了 IC 载板工艺中的关键技术，目前 IC 载板项目良率、产能利用率等核心指标正在不断好转，显著减亏，预期未来盈利能力改善明显。由于 IC 载板难度较高，目前国内具备 IC 生产能力的厂商较少，主要包括深南电路、兴森科技等少数厂商。目前公司 IC 载板已拥有 10000 平米/月的产能，根据公司的扩产公告，将在 2019 年下半年增加至 18000 平米/月。扩产完成之后，公司将成为国内产能排名第二的 IC 载板厂商。由于 IC 载板的技术难度较高，我们认为其他厂商进入这一领域需要较长时间进行技术储备和产能爬坡，公司将在较长一段时间内拥有先发优势。依托优质客户资源，PCB 业务受益 5G 建设。PCB 在无线网、传输网、数据通信和固网宽带等各方面均有广泛的应用，并且通常是背板、高频高速板、多层板等附加值较高的产品。5G 是下一代移动通信网络，届时将出现大量的基础设施建设需求，有望大幅拉动通信板需求。公司下游应用领域中，来自通信的收入占比达到 36%，是占比最高的应用领域。公司通信客户包括了华为、中兴、烽火等顶级设备厂商，且与客户稳定合作多年，在通信领域拥有深厚的客户关系。随着 5G 建设将在 2019 年下半年开始加快，各大通信设备厂商的开发需求将迎来快速增长，对 PCB 样板的需求会有明显提升。依托优质的客户资源，公司有望明显受益于 5G 建设，5G 将成为公司未来多年的重要成长动力。盈利预测、估值与评级：公司 IC 载板业务进展良好，有望在 2019 年进一步好转，同时公司积极扩充产能，未来发展前景良好；随着 5G 到来，公司的 PCB 业务迎来新的成长动力，未来发展空间广阔。我们维持公司 2019/2020 年 EPS 分别为 0.18/0.24 元，同时预测公司 2021 年 EPS 为 0.34 元，维持“买入”评级。风险提示：5G 等新兴需求进展不及预期；IC 载板产能和良率爬坡不及预期；原材料涨价侵蚀盈利能力。敬请参阅最后一页特别声明 -- 46 -- 证券研究报告
47.一周通读云业务高增长持续，现金流净额创新高——用友网络（600588.SH）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-18 分析师：姜国平/卫书根；联系人：万义麟事件：公司发布 2018 年年报，报告期内公司实现营收 77.03 亿元，同增 21.4%；归属于上市公司股东净利润 6.12 亿元，同增 57.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 5.32 亿元，同增 81.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为 7.66 亿元，同增 57.0%。。云业务高增长持续，现金流净额创新高分版块来看，报告期内公司软件业务实现收入 55.78 亿元，同增 8.7%；云业务实现收入 8.51 亿元，同增 108.0%，收入占比持续提升；支付服务收入 1.55 亿元，同增 81.8%；互联网投融资信息服务收入 10.88 亿元，同增 51.8%。经营活动产生的现金流净额 20.43 亿元，同增 42.8%创历史新高。云业务应收账款 3.01 亿元同增 224%。分季度来看，2018Q4 公司实现营收 31.55 亿元同增 2.9%，其中软件业务实现营收 23.55 亿元同降 3%，云业务实现营收 5.03 亿元同增 2.94 倍，金融服务实现营收 2.22 亿元同降 17%，预计主要受去杠杆政策影响所致，经营活动现金流量净额 21.63 亿元同增 10.3%。云战略持续推荐，生态渐具雏形公司相继推出 U8-cloud、NC-cloud 等云-ERP 新产品，驱动云业务收入持续高速增长，现金流、预收账款等先行指标逐季验证模式变革持续深化。在产业互联网大背景下，公司具备不可替代的核心产业价值，兼备卡位、产品和人才优势，打造企业服务生态圈，支撑软件、云业务和金融服务三大业务协同发展。投资建议：考虑到公司金融服务业务受宏观政策影响的不确定性，下调公司 2019-2020 年营收分别为 92.97 亿元、 110.39 亿元，下调对应 EPS 为 0.46、0.60 元/股。预计公司 2021 年营收 130.83 亿元，对应 EPS 为 0.74 元 /股。基于看好公司云业务持续推荐及产业核心价值，维持买入评级。风险提示：公司新业务发展的不确定性；受经济形势因素影响而导致的部分企业 IT 支出放缓的风险；金融服务业务受宏观政策影响的风险。敬请参阅最后一页特别声明 -- 47 -- 证券研究报告
48.一周通读转型显效，运动鞋服龙头业绩表现亮眼——特步国际 2018 年报业绩点评公司评级：买入发布日期：2019-03-18 分析师：李婕/汲肖飞/周翔特步年报：1）2018 年收入增 25%至 64 亿元，受益于售罄率提升、经销商补货增加及零售销售增速较高；财务收入、政府补贴等增加推动净利增 61%至 6.6 亿元。2）公司 2018 年变革效果显现，重新定位运动时尚、专业跑步，加大功能性产品研发力度，渠道形象持续升级，供应链快反提升运营能力。3）19 年 3 月公告与国际品牌成立合资公司拓展国内市场，多品牌战略落地，双方在渠道、营销、供应链等协同效应明显。4）预测 2019-21 年 EPS 为 0.36/0.41/0.45 元，目标价 7.08 港元，19 年 20 倍 PE，买入。风险提示：新业务拓展不及预期；渠道库存出现恶化；行业竞争加剧。敬请参阅最后一页特别声明 -- 48 -- 证券研究报告
49.一周通读盈利修复延续，铁发基金入股助拓展铁路业务——山东路桥 2018 年度报告点评公司评级：买入发布日期：2019-03-17 分析师：孙伟风；联系人：武慧东事件：山东路桥发布 2018 年度报告，2018 年公司实现营业收入 147.7 亿元，YoY +19.3%，实现归母净利 6.6 亿元，YoY +15.2%；4Q18 公司实现营业收入 44.0 亿元， YoY -2.8%，实现归母净利 3.1 亿元，YoY +89.8%。盈利超市场预期和我们预期。 4Q18 营收增速放缓，盈利能力持续修复：公司 1Q18-4Q18 收入增速同比分别为 52.2%/23.2%/31.7/-2.7%， 4Q18 营收增速为近年首次转负，或与 4Q18 国家基建投资处于低位、项目施工、结算时滞有关，考虑到基建投资正在回暖/前期施工进度陆续结算，19 年收入增速有望回升。公司 1Q18-4Q18 毛利率分别为 8.4%/6.2%/ 9.7%/ 16.7%，盈利能力持续修复，其中 4Q18 毛利率高于近年来平均水平，或与业主方弥补前期原材料上涨差价相关，我们预计 1H18 原材料上涨对公司毛利影响将逐渐消除，后续盈利能力修复有望持续。订单充沛，区域投资向好：4Q18 公司新签订单总金额 61.9 亿元；截止 2018 年 12 月 31 日，公司已签约订单未完工部分金额 244.2 亿元，已中标尚未签约订单金额 52.1 亿元，公司订单充沛将保障后续业绩持续成长。2H18 国家连续出台政策推动基建“补短板”，山东经济工作会议提出要加快推进交通重点项目和交通强省建设，完善高速公路网。山东地区基建投资空间较大，“十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路 800 公里，新建超 2,200 公里，区域景气度向好，公司备考高速集团优势，将显著受益。铁发基金债转股有望拓展铁路业务，盈利修复料将持续，维持“买入”：铁发基金和光大金瓯分别以现金 10、1.5 亿元增资公司核心子公司路桥集团，实施市场化债转股，铁发基金增资后持股路桥集团 14.9%，有望提升公司获取铁路业务获取能力。综合考虑山东区域路桥建设景气度高，区域高铁建设业已启动；公司所采用的施工入股模式一体化不受 PPP 政策影响，综合融资成本较低，确保未来项目投资收益可观，18 年年度报告验证前期对利润率将逐步修复的判断，上调 19/20 年盈利预测至归母净利 7.44/8.64 亿元（前值 6.93/8.34 亿元），同时预测 2021 年公司归母净利为 9.53 亿元，短期成本波动不影响公司中长期成长轨迹，维持“买入”评级。风险提示：与业主调价不及预期，工程进度不及预期，区域投资下滑。敬请参阅最后一页特别声明 -- 49 -- 证券研究报告
50.一周通读业绩符合预期，外延并购持续落地——民生教育（1569.HK）18 年报业绩点评公司评级：买入发布日期：2019-03-17 分析师：刘凯/曹天宇；联系人：贾昌浩业绩符合预期，并购持续落地带来业绩增量 18 财年公司营收 6.2 亿元人民币，同比增长 30%，主要由于重庆电信职业学院、寿光高中和云南大学滇池学院并入业绩所致；归母净利润 3.2 亿元，YoY 28%，核心归母净利润 3.4 亿元，同比增长 9.3%，业绩基本符合预期。公司毛利率 53.5%，同比下降 4.8 个百分点，主要由于员工成本及新并入学校导致折旧和摊销增加所致。调整后净利率 50.0%，同比下降 3.2 个百分点，主要由于报告期内并表的学校利润率目前较低，拉低了整体利润率。收购南昌职业学院（本科）51%股权，学费及人数增长空间大 2019 年 3 月 15 日，公司公告以 5.1 亿元人民币的价格收购南昌职业学院（本科）51%股权。学校 18 年收入 1.2 亿元，净利润 0.2 亿元。该校占地面积 1200 亩，实际可容纳学生数量约 2 万人，18/19 学年在校生约 9500 人，人数处于该校历史低位，主要由于该校 18 年成功申请成为本科，此前对于学生结构有所调整所致。此外，学校目前学费水平较低，约为 7300-8000 元人民币，未来随着本科人数占比逐步提升，学费亦有较大提升空间。回顾今年以来教育产业相关政策，国家不断明确鼓励社会力量办学，我们认为民办高等教育政策风险进一步降低。1）2 月 1 日《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》在鼓励外商投资的地区和学校类型中，对现阶段尚未选择营非的学校，以及未来将选择营利性的学校，WOFE 可直接通过外资子公司持有学校的举办权，缓解了市场对教育类上市公司 VIE 架构可能取消风险的担忧。2）2 月 13 日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，要求在 5-10 年内向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，并启动 1+X 证书制度试点工作。3）3 月 5 日十三届全国人大二次会议上国务院总理李克强在政府工作报告中指出，19 年高职院校扩招 100 万人，预计未来高职院校招生人数、利用率或将迎来快速增长。维持“买入”评级，目标价 2.5 港元基于 18 年公司业绩，不考虑南昌职业学院和安徽文达的并表预期，我们维持 19/20 年收入预测分别为 9.4/10.3 亿元，同比增长 50%/10%；归母净利润预测为 4.1/4.7 亿元，同比增长 24%/14%；新增 21 年收入预测为 11.43 亿元；归母净利润预测为 5.1 亿元；19-21 年对应 EPS 为 0.12/0.13/0.15 港元。根据绝对估值结果，维持目标价 2.50 港元/股，对应 19 年的 PE 为 16x。考虑到公司经营业绩稳步增长，外延并购持续推进，我们维持“买入”评级。风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 50 -- 证券研究报告
51.一周通读业绩符合预期，经营增效与投资收益推动未来增长——重庆百货（600729.SH）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-16 分析师：唐佳睿/孙路/邬亮 2018 年实现营收 340.84 亿元，同比增长 3.55%；实现归母净利润 8.31 亿元，同比增长 37.28%，业绩符合预期。报告期内公司对超市业务进行一定调整，2019 年公司将继续推进整改，力图实现降本增效。2018 年马上金融的收入规模和盈利能力均有提升，为公司贡献投资收益 2.47 亿元，考虑到公司有望受益于大股东混改带来的效率提升，我们上调对公司 19-20 年全面摊薄 EPS 至 2.41/ 2.64 元，新增 21 年预测 2.82 元。维持“买入”评级。风险提示：互联网金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。敬请参阅最后一页特别声明 -- 51 -- 证券研究报告
52.一周通读 2019：聚焦管理效率提升红利——中华企业(600675.SH)动态跟踪报告公司评级：买入发布日期：2019-03-16 分析师：何缅南/王梦恺；联系人：黄帅斌 2018 年完成重大资产重组，扣非归母利润增 7.6 倍 2018 公司年报显示，期末总股本 50.8 亿股，总资产约 566 亿元，归母净资产约 137 亿元；营收 192.86 亿元调整后同比+47.45%；归母净利润 25.92 亿元调整后同比+174.21%；扣非归母净利润 24.71 亿元调整后同比+763.13%；2018 年签约金额 138.41 亿元（上海区域占比 66.7%）；签约面积 39.98 万平方米，签约均价约 3.46 万元/平。资源集中江浙沪，现金丰沛财务稳健，经营效率提升明显资源来看，截止 2018 年末公司待开发土地计容建面约 42 万平，在崇明岛持有 4600 亩农业用地；在建项目总建面约 164 万平（上海 61%，江苏 32%）；持有存量物业均位于上海，2018 年租金收入 6.5 亿元。负债来看，2018 年期末公司资产负债率 72.4%，扣预收资产负债率 52.7%；货币资金 176 亿，净负债率 -14%，现金/短债约为 2.55；主体评级为 AA+，展望稳定；年化综合融资成本 5.3%。效率来看，公司经营效率提升明显，2018 年结算毛利率和归母净利率分别为 43%和 16.9%；加权 ROE 和加权扣非 ROE 分别为 22.7%和 28.7%，存货周转次数和总资产周转次数分别为 0.63 和 0.46，均出现明显提升。上调 12 个月目标价至 8 元，维持“买入”评级公司完成重大资产重组，手持现金丰沛，经营效率提升明显，存量资产集中在上海核心区域，受益于全球资产配置、折现率下降及公允价值重估。详见 3 月 13 日发布的《2019 持续关注存量物业的三大理由》。我们认为 2019 年公司亮点在于管理效率的持续提升，在 2018 年营收基数较高以及当前结算资源相对有限的情况下，预估公司 2019 年营收增长幅度有限，但得益于毛利率提升及期间费率下降，我们预计公司 2019 年归母净利润仍能保持双位数的增长。下调 2019-2020 年预测归母净利润至 29 亿和 32.9 亿（原为 30.6 亿和 36.3 亿），新引入 2021 年预测归母净利润为 38.5 亿，2019-2021 三年 EPS 分别为 0.57 元、0.65 元和 0.76 元，给予 2019 年 14 倍 PE 估值，上调 12 个月目标价至 8 元，维持“买入”评级。风险提示：公司重组后经营管理效率提升有不及预期的可能；宏观经济增速下滑有导致公司租赁物业租金和出租率下滑的可能。敬请参阅最后一页特别声明 -- 52 -- 证券研究报告
53.一周通读核心品种快速增长，医保谈判有望带来弹性——三生制药（1530.HK）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-22 分析师：林小伟；联系人：吴佳青全年业绩符合预期。公司 2018 年实现收入 45.8 亿元人民币（+22.7%），实现归母净利润 12.8 亿元人民币（+36.6%），正常化纯利为 11.7 亿元人民币（+29.0%）。毛利率降低 1.0pct 到 80.9%，净利率增加 2.8pct 到 27.9%，EPS0.50 元人民币，业绩符合市场预期。特比澳销售持续强劲，益赛普下半年恢复较快增长。核心品种：1）特比澳 18 年收入 16.7 亿元（+71.3%，其中 18H2 同比+71.8%），强劲增长与医保拉动叠加医院认可度提升有关，IQVIA 数据显示该产品医院使用量同比+80.2%，预计 19~20 年销售增速有望接近 30%；2）益赛普 18 年收入 11.1 亿元（+9.7%，其中 18H2 同比+16.7%），医院使用量同比+24.1%，全年增速较低主要是渠道去库存所致，预计 19/20 年有望保持 35%/20% 较快增长。促红素产品稳健增长，长效 GLP-1 有望纳入医保目录。1）促红素产品：益比奥和赛博尔 18 年收入 9.0 亿元（+4.8%），其中益比奥收入 7 亿元（-0.1%），赛博尔收入 1.9 亿元（+27.7%），赛博尔市场需求强劲并持续增长。2）糖尿病板块：长效产品 GLP-1 受体激动剂百达扬 18 年 5 月上市，销售进展顺利；短效 GLP-1 由于竞争对手利拉鲁肽纳入医保竞争加剧致收入下滑；优泌林 18 年首次恢复正增长，预计 19~20 年有望保持高个位数增长。糖尿病板块盈利贡献有限，但随着公司糖尿病产品逐渐扩充和长效 GLP-1 有望通过谈判进入医保，该板块长期有望贡献增量。伊尼妥有望于 19 年获批上市，在研管线不断丰富。研发进度方面：抗 HER2 单抗伊尼妥已重新提交上市申请并获得优先审评资格，有望于 19Q3 获批上市；二代促红素 Nupiao 18 年已取得 II/III 期临床批件，有望于 20 年获批上市；益赛普预充式注射剂完成 III 期临床，有望于 19H1 获得生产批准；抗 CD20 单抗已启动与美罗华比较的 I 期药代动力学研究；抗 PD1 抗体获得新药 IND 批件。公司在研产品阵容强大、梯队完善。维持“买入”评级：公司是国内生物药龙头企业，考虑到现有产品销售强劲，我们上调 19 年 EPS 为 0.60 元（原 0.59 元），研发持续投入，微下调 20 年 EPS 至 0.70 元（原 0.72 元），新增 21 年 EPS 为 0.82 元，分别同比增长 18.4%/17.3%/17.3%，对应 19~21 年估值分别为 21/18/15x，维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 53 -- 证券研究报告
54.一周通读游戏业务有望好转，广告业务仍具潜力——腾讯控股（0700.HK）2018 年度业绩点评公司评级：买入发布日期：2019-03-22 分析师：孔蓉/曹天宇 18 年四季度收入基本符合预期，Non-GAAP 净利润超预期腾讯公告 4Q 业绩，单季实现营收 849 亿元人民币同比增长 28%，基本符合市场预期，增速放缓主要由于游戏业务受政策影响所致；Non-GAAP 净利润 175 亿元同比增长 42%，高于市场预期 5%。游戏社交等增值业务同比增 9%，支付、云计算等同比增长 72% 公司增值业务营收 437 亿元，同比增长 9%。其中 1）网络游戏收入同比下降 1%至 242 亿元：端游收入 112 亿元，YoY-13%，QoQ-10%，随着用户及游戏时长向手游迁移，端游业务仍面临较大压力；手游收入 190 亿元，YoY12%，QoQ-3%，主要由于主管部门暂停网络游戏版号审批所致。版号审批流程于 18 年 11 月重新启动，目前公司 7 款手游及 1 款端游已获得版号，19 年游戏业务有望好转。2）社交网络收入增长 25%至 195 亿元，主要由于订购视频流媒体及直播等数字内容服务的收入增长。其他收入 242 亿元，同比增长 72%，主要受公司的金融科技服务费收入及云服务收入的增长所推动。2019 年 1 月，公司将所有托管现金转入中国人民银行的账户，不再获得备付金利息收入。网络广告收入 141 亿元，同比增长 39%，仍有较大提升空间公司网络广告业务收入 141 亿元，同比增长 38%。其中，媒体广告收入同比增长 26%至 52 亿元，主要由于自制的爆款综艺节目带动视频播放量及广告赞助增加所致。此外，新闻广告业务在系统升级后，流量增长使得媒体信息流广告收入同比提升超 10 倍。公司社交及其他广告收入 118 亿元，同比增长 44%，主要受益于微信朋友圈、小程序、移动广告联盟等平台广告资源的增长。推出的朋友圈第二个每日广告位的点击率保持在健康水平，约 50%的朋友圈日活用户能看到第二个广告。参考 Facebook 的发展历程，并综合对比 18 年 Facebook 和腾讯网络广告的 ARPU（25 vs. 8 USD），我们对公司网络广告持续高速增长，仍持有乐观态度。维持“买入”评级，上调目标价至 416 港元/股考虑到游戏版号审批重启，广告业务继续增长，我们上调公司 19/20 年收入至 3,948、4,943 亿元人民币，同比分别增长 26%、25%；上调 Non-GAAP 净利润分别为 990、1,333 亿元，同比分别增长 28%、35%；新增 21 年收入预测为 5,936 亿元，Non-GAAP 净利润为 1,540 亿元；基于绝对估值，上调目标价至 416 港元，维持“买入”评级。风险提示：游戏及社交政策监管风险，网络广告业绩持续不达预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 54 -- 证券研究报告
55.一周通读 19 年 HCM 盈利或改善，驱动公司重回快速成长轨道——舜宇光学科技（2382.HK） 2018 年度业绩点评报告公司评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：付天姿；联系人：吴柳燕 18 年业绩不及预期，营收增速及利润率回落，HCM 业务承压为主因 2018 年公司实现营收 259.3 亿元人民币，同比增长 15.9%，较彭博一致预期的 278.7 亿低约 7%，主要由于摄像模组业务增速不及预期。盈利能力方面，HCM 毛利率下跌导致整体毛利率同比下降 2.5 个百分点至 18.9%，叠加大额外汇亏损影响，净利率下降 3.3 个百分点至 9.7%，对应归母净利润 24.9 亿元人民币，同比下降 14%，较彭博一致预期的 25.2 亿元略低 1%。。 19 年 HCM 业务增速待回升，高端项目上量将缓解 ASP 及利润率压力 18 年 HCM 出货维持快速成长同比上升 30%，然双摄分拆及行业激烈竞争导致 ASP 同比下降 15%，导致 HCM 营收增速回落至 11%；叠加原材料成本上升、产能爬坡等影响，毛利率同比下降 4.7 个百分点至 8.4% 左右。2019 年 HCM 出货仍有望维持较快增长，公司指引增速区间 20%-25%；伴随三摄、3D 等高端产品上量，ASP 下行压力有望缓解。综合出货及 ASP 表现，我们预计 19 年 HCM 业务增速有望回升；由于产能爬坡、自动化导入仍需时间，1H19 毛利率仍面临不确定性，待 2H19 盈利改善趋势将更加明确。 HLS 业务成长性及确定性高，VLS 稳健增速仍有保障光学零件业务利润率显著高于 HCM，且盈利能力稳定，利润中枢地位明确。18 年手机镜头业务增势强劲，同比增速约 45%。19 年 HLS 仍为成长性及确定性最高的分部，出货有望维持较快成长，公司指引增速区间 25%-30%；产品结构升级趋势延续，20MP 以上/6P 以上的高规格产品出货占比扩大有望驱动 ASP 向上。18 年车载镜头出货同比上升 25%不及此前预期，考虑到全球汽车市场有望于 2H19 回暖对应全年销量企稳，且公司龙头地位依旧稳固，我们预计 VLS 业务仍将保持稳健增长。估值与评级鉴于 CCM 业务 ASP 及毛利率不及预期，下调 19-20 年净利润 25%/23%至 34/46 亿元人民币，对应同比增速分别为 36%/37%；参考其历史估值区间 15-37 倍，考虑到光学创新赛道宽且长，公司龙头地位依旧稳固， HLS 盈利改善有望驱动其重回快速成长轨道，认为给予 19 年 30 倍 PE 为合理估值水平（对应 20 年 22 倍），由此下调目标价至 108 元港币。光学零件业务将持续快速成长，同时高端项目上量有助于 HCM 业务盈利改善，驱动公司基本面回暖，维持“买入”评级。风险提示：镜头行业竞争加剧；多摄、3D 等创新应用渗透不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 55 -- 证券研究报告
56.一周通读 19 年稳健增速仍有保障，新兴业务为核心引擎——中国软件国际（0354.HK）2018 年度业绩点评报告公司评级：买入发布日期：2019-03-21 分析师：付天姿；联系人：吴柳燕 18 年净利润增速显著超市场预期，与我们的预期相吻合 2018 年公司实现营收为 106 亿元人民币，同比增长 14.5%，与我们的预期基本一致。盈利能力来看，得益于高毛利率的新兴业务占比扩大，毛利率同比提升 0.9 个百分点至 30.7%，净利率同比提升 0.7 个百分点至 6.8%。实现归母净利润为 7.2 亿元，合 EPS 为 0.295 元，同比增长 25%，显著高于彭博一致预期增速 10%，与我们的预期相吻合。传统外包业务增速放缓，预计 19 年增速在个位数水平 2018 年公司传统外包业务增速显著放缓。考虑到公司在大客户华为接包份额天花板逐步显现，尽管与汇丰、百度、阿里、腾讯等巨头合作逐渐深入然而短期内带动作用有限，叠加宏观经济下行带来企业 IT 支出紧缩压力导致不确定性加大，我们预计 2019 年公司传统外包业务增速维持在个位数水平。新兴业务延续快速成长，驱动整体业绩维持稳健增长云计算、大数据、解放号等新兴业务增长迅速，19 年成长动力依旧充足，驱动公司整体业绩仍有望维持双位数成长；且毛利率较传统业务高约 10 个百分点，且边际效益明显，后续利润率提升空间可观。平台化战略驱动商业模式升级，赋予估值提升潜力 JF 平台已成为中国最大的软件在线交易平台，陆续打造“云上软件园”、“蜂巢”、“云集”等专属平台逐一攻克，实现业务边界拓展，推动平台活跃度提升。公司平台化战略愈发清晰，转型成效逐步显现，软件开发生态圈逐渐形成，且多元化变现模式陆续启动，从人均产出、盈利能力、客户结构、收费模式、现金流等各个维度驱动其商业模式全面升级，赋予其估值向上潜力。估值与评级鉴于新业务增速或超我们此前预期，高利润率的新业务占比扩大有利于整体盈利改善，分别上调 2019-2020 年净利润预测 2%/3%至 8.3/9.8 亿元，对应 18-20E 净利润 CAGR 为 17%。参考其历史估值区间 11-42 倍，尽管传统外包业务面临增速放缓压力，然而新兴业务成长动力充足，驱动整体业绩仍有望维持稳健增长，认为给予 19 年 1.0 倍 PEG（对应 17 倍 PE）为合理估值水平，上调目标价至 6.7 元港币，重申“买入” 评级。风险提示：IT 服务行业竞争加剧；云业务及 JF 平台发展不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 56 -- 证券研究报告
57.一周通读配方颗粒增长动力充足，全产业链布局带来协同——中国中药(0570.HK)2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-19 分析师：林小伟/李君周；联系人：吴佳青全年业绩符合预期。公司 18 年全年收入 112.6 亿元（+35.0%）,毛利 61.9 亿元（+33.1%），归母净利润 14.4 亿元（+22.9%），EPS 为 0.30 元，符合市场预期。18 年全年毛利率 55.0%，同比降低了 0.8PCT；净利率 12.8%，同比降低 1.2PCT。利润率下降主要是利润率较低的饮片业务占比提升、销售开支加大所致。末期派发股息每股 5.51 港仙。中药配方颗粒稳健增长。中药配方颗粒业务 18 年收入 71.5 亿元（+30.0%），毛利 42.6 亿元（+33.6%），净利润 12.4 亿元（+20%），配方颗粒利润增速慢于收入增速主要是由于拓展销售、新建产业园、加大研发投入所致。公司配方颗粒销售智能化水平提高，18 年配药机投放增加约 1300 台，覆盖 3578 家医院。公司在配方颗粒领域先发优势明显，我们预计未来 2 年有望维持 20~30%增长。成药业务核心 OTC 品种增长强劲。成药业务 18 年 27.7 亿元（+16.4），毛利 17.0 亿元（+25.0%），净利润 2.6 亿元（+5.7%）。核心 OTC 品种增长强劲，同比增长 28.5%；核心临床品种学术推广效应释放，同比增长 20.2%。得益于以上 2 个渠道优势渐显，我们预计 19 年成药板块仍能保持双位数增长。饮片顺利整合，逐步扩张。饮片业务 18 年收入 12.7 亿元（+219.7%），毛利 2.1 亿元（+166.7%），净利润 7103 万元（+114.7%）。公司此前收购 4 家饮片公司打通产业链上中末端：中端利用配方颗粒医院渠道优势，加快饮片布局；末端，通过智能配送中心提供饮片代煎、配送等服务。饮片业务仍有较大空间，有望实现中药饮片和配方颗粒比翼双飞。与平安合作仓储物流，有望形成全产业链协同。1 月公司与平安下属子公司签署中药材仓储物流协议，共同打造在亳州、陇西的中药材原料仓储平台。预计将实现中药材上下游协同，强化公司在中药材领域的整合能力、有效管控公司中药材库存并减少原材料损耗。维持“买入”评级：公司是中医药配方颗粒龙头，同时积极布局饮片产业扩张规模，我们维持 19~20 年 EPS 预测为 0.36/0.44 元，新增 21 年 EPS 预测为 0.54 元，同比增长 24%/24%/22%，当前股价对应 PE 为 12/10/8x，维持“买入”评级。风险提示：配方颗粒增长低于预期、中药行业政策不确定性。敬请参阅最后一页特别声明 -- 57 -- 证券研究报告
58.一周通读创新药迎来百亿里程碑，肿瘤线成新增长引擎——石药集团（1093.HK）2018 年年报点评公司评级：买入发布日期：2019-03-19 分析师：林小伟/李君周；联系人：吴佳青业绩靓丽，盈利结构持续优化。公司 18 年收入 210.3 亿港元（+36.0%，其中 Q4 单季同比+21.8%），归母净利润 36.5 亿港元（+28.4%，其中 Q4 单季同比+26.7%），每股盈利 58.55 港仙（+28.7%），符合市场预期。毛利率同比提升 5.8pp 至 66.2%，公司盈利结构持续优化。在核心产品驱动下，创新药业务收入大幅增长 57.2%；普药业务同比增长 29.6%，原料药业务同比增长 9.5%。公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收入端，主要受到销售开支及研发投入大幅加大影响。创新药营收破百亿，占比已达 49.2%。创新药产品线表现靓丽，营收达到 103.4 亿港元（+57.2%），已占全年总收入 49.2%。恩必普强劲增长 36.5%至 48.7 亿港元，终端下沉与学术推广齐发力，预计 19 年仍有望保持 30%以上增长。欧来宁与玄宁自营销售成效渐显，欧来宁增长 54.1%至 20.2 亿港元，玄宁增长 71.2% 至 11.5 亿港元。抗肿瘤产品线翻倍增长，已成公司新增长引擎。抗肿瘤产品增长 123.3%至 23.0 亿港元：多美素增长 81.1% 至 9.5 亿港元；津优力增长 102.8%至 7.6 亿港元；克艾力（白蛋白紫杉醇）18 年 3 月上市，就实现收入 4.3 亿元，表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品放量。预计未来几年抗肿瘤产品群继续强劲增长，成为公司新的增长引擎。大力投入研发+积极外延并购，研发管线持续丰富。公司研发投入不断加大，全年投入 15.8 亿港元（+93.8%），研发投入处行业领先水平。目前公司在 5 大新药研究领域拥有约 300 个在研品种，梯队完善。此外，公司还积极通过并购丰富管线：19 年 1 月，收购英创医药 5 个小分子肿瘤新药的独家开发和商业化权利；收购永顺 100％股权，其拥有 3 个单抗药临床试验批件；19 年 2 月，收购上海药物研究所的 4 个小分子肿瘤药的独家开发和商业化权利。盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持 19-20 年 EPS 预测分别为 0.73/0.89 港元，新增 21 年 EPS 预测为 1.04 港元，同比增长 25%/21%/17%，当前股价对应 19-21 年 PE 分别为 19/16/13x，维持“买入”评级。风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。敬请参阅最后一页特别声明 -- 58 -- 证券研究报告
59.一周通读龙头地位稳固，业绩增长确定性强——中国光大国际（0257.HK）2018 年年度业绩公告点评公司评级：买入发布日期：2019-03-18 分析师：王威/殷中枢；联系人：郝骞事件：公司发布 2018 年年度业绩公告，实现营业收入 272.28 亿港元，同比增长 36%；实现净利润 43.19 亿港元，同比增长 23%；受供股影响，EPS 同比减少 10%至 0.70 港元；全年股息每股 24.0 港仙，同比持平。三大主业平稳发展，科技研发带动装备制造营业收入超预期增长。报告期内，公司三大板块项目稳步推进，共建成投运项目多达 36 个（环保能源 15 个，环保水务 9 个，绿色环保 12 个），带动各板块营业收入持续增长（+25%、31%、53%）。装备制造板块表现亮眼，在公司核心驱动力—科技研发的加持下，装备制造年度外销合同总额达 15.55 亿元，同比翻番，带动装备制造及安装服务及销售营业收入同比增长 244%，未来有望成为公司营业收入新的增长点。市场持续拓展龙头地位稳固，技术研发加速推进。公司维持了强劲的市场开拓力度，报告期内共取得 58 个新项目，签署 6 个补充协议，新承接 9 个环境修复服务，涉及总投资额达 237.09 亿元，保持了公司的龙头地位。科技研发始终是公司发展的核心驱动力，报告期内共获授权专利及软件著作合共 212 项，完成新产品开发 4 项，国产最大容量的首台套光大自主研发 850 吨/日炉排炉成功下线，彰显公司在垃圾焚烧发电技术领域的领先地位。公司持续加大研发投入，2018 年研发投入约 1 亿元，2019 年将翻倍至 2 亿元，5 年累计将达 10 亿元。维持“买入”评级。根据公司最新项目进度和 2018 年盈利情况，上调公司 2019-20 年净利润至 54.76/65.63 亿港元（原预测为 52.68/63.02 亿港元），新增 2021 年净利润预测为 78.16 亿港元，对应 2019-21 年 EPS 为 0.89/1.07/1.27 港元。公司作为固废行业龙头，项目储备丰富、现金充裕、增长动力强劲。在相对较弱的经济形势下，运营类资产确定性高，有望获得市场青睐，维持“买入”评级。风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，电价政策调整。敬请参阅最后一页特别声明 -- 59 -- 证券研究报告
60.一周通读光大证券研究所分析师列表分析师执业证书编号邮箱分析师执业证书编号邮箱曹天宇 S0930517110001 caoty@ebscn.com 陈冠雄 S0930517080003 chenguanxiong@ebscn.com 陈浩武 S0930510120013 chenhaowu@ebscn.com 陈佳宁 S0930512120001 chenjianing@ebscn.com 陈彦彤 S0930518070002 chenyt@ebscn.com 陈治中 S0930515070002 chenzhz@ebscn.com 程新星 S0930518120002 chengxx@ebscn.com 邓虎 S0930519030002 denghu@ebscn.com 邓巧锋 S0930517100005 dengqiaofeng@ebscn.com 范佳瓅 S0930518100002 fanjiali@ebscn.com 付天姿 S0930517040002 futz@ebscn.com 傅锴铭 S0930517070001 fukm@ebscn.com 甘骏 S0930518030002 ganjun@ebscn.com 郭永斌 S0930518060002 guoyb@ebscn.com 何缅南 S0930518060006 hemiannan@ebscn.com 贺根 S0930518040002 hegen@ebscn.com 胡添雅 S0930518110002 hutianya@ebscn.com 黄浩阳 S0930518030001 huanghaoyang@ebscn.com 黄文静 S0930516110004 huangwenjing@ebscn.com 汲肖飞 S0930517100004 jixiaofei@ebscn.com 姜国平 S0930514080007 jianggp@ebscn.com 金星 S0930518030003 jinxing@ebscn.com 经煜甚 S0930517050002 jingys@ebscn.com 孔蓉 S0930517120002 kongrong@ebscn.com 黎泉宏 S0930518040001 liqh@ebscn.com 李婕 S0930511010001 lijie_yjs@ebscn.com 李瑾 S0930518100001 lijin@ebscn.com 李君周 S0930515080003 lijz@ebscn.com 李伟峰 S0930514050002 liweifeng@ebscn.com 梁东旭 S0930517120003 liangdongxu@ebscn.com 林小伟 S0930517110003 linxiaowei@ebscn.com 刘晓波 S0930512080003 liuxb@ebscn.com 刘琛 S0930517100006 chenliu@ebscn.com 刘佳 S0930518110001 liujia1@ebscn.com 刘均伟 S0930517040001 liujunwei@ebscn.com 刘凯 S0930517100002 kailiu@ebscn.com 刘慨昂 S0930518050001 liuka@ebscn.com 陆达 S0930518120004 luda@ebscn.com 罗晓婷 S0930519010001 luoxt@ebscn.com 马瑞山 S0930518080001 mars@ebscn.com 倪昱婧 S0930515090002 niyj@ebscn.com 牛鹏云 S0930515050003 niupy@ebscn.com 祁嫣然 S0930517110002 qiyr@ebscn.com 秦波 S0930514060003 qinbo@ebscn.com 裘孝锋 S0930517050001 qiuxf@ebscn.com 邵将 S0930518120001 shaoj@ebscn.com 沈继富 S0930518060003 shenjf@ebscn.com 石崎良 S0930518070005 shiql@ebscn.com 宋硕 S0930518060001 songshuo@ebscn.com 孙路 S0930518060005 sunlu@ebscn.com 孙伟风 S0930516110003 sunwf@ebscn.com 孙未未 S0930517080001 sunww@ebscn.com 唐佳睿 S0930516050001 tangjiarui@ebscn.com 唐雪雯 S0930518070001 tangxw@ebscn.com 唐宗辰 S0930516070001 tangzongchen@ebscn.com 王凯 S0930518010004 wangk@ebscn.com 王梦恺 S0930518110003 wangmk@ebscn.com 王琦 S0930517120001 wangqi16@ebscn.com 王锐 S0930517050004 wangrui3@ebscn.com 王威 S0930517030001 wangwei2016@ebscn.com 王招华 S0930515050001 wangzhh@ebscn.com 卫书根 S0930517090002 weishugen@ebscn.com 文姬 S0930519030001 wenji@ebscn.com 邬亮 S0930518040003 wuliang16@ebscn.com 谢超 S0930517100001 xiechao@ebscn.com 谢宁铃 S0930512060002 xienl@ebscn.com 杨明辉 S0930518010002 yangmh@ebscn.com 叶倩瑜 S0930517100003 yeqianyu@ebscn.com 殷磊 S0930515070001 yinl@ebscn.com 殷中枢 S0930518040004 yinzs@ebscn.com 袁雯婷 S0930518070003 yuanwt@ebscn.com 张美云 S0930510120007 zhangmy@ebscn.com 张文朗 S0930516100002 zhangwenlang@ebscn.com 张旭 S0930516010001 zhang_xu@ebscn.com 赵乃迪 S0930517050005 zhaond@ebscn.com 赵启超 S0930518050002 zhaoqc@ebscn.com 赵湘怀 S0930518120003 zhaoxh@ebscn.com 周翔 S0930518080002 zhouxiang@ebscn.com 周萧潇 S0930518010005 zhouxiaoxiao@ebscn.com 周子彭 S0930518070004 zhouzipeng@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -- 60 -- 证券研究报告
61.一周通读行业及公司评级体系评级说明未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的无评级投资评级。基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。行业及公司评级买入增持中性减持卖出分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司 2019 版权所有。联系我们上海静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层敬请参阅最后一页特别声明北京西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层国投瑞银 -- 61 -- 深圳福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼证券研究报告