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2020-03-01 227浏览
- 1.证券研究报告 市场策略研究 2019 年 03 月 22 日 投资策略 联储转鸽，科创启动，股指继续横盘——估值与结构第 32 期 1、A 股行情回顾：指数横盘缩量震荡，市场多空博弈加剧。3 月 18 日， 作者 上交所正式开始受理审核科创板上市申请文件，3 月 21 日上交所公布科 分析师 创板上市委、咨询委“两委”候选人名单，科创板开板的条件日趋完备， 执业证书编号：S0680518100001 预计首轮申请上市企业名单公布在即。同日，财政部、税务总局、海关总 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，减税拉开大幕。近 期沪指在 3000-3100 点区间内横盘震荡，周三和周四上证 50ETF 期权持 仓量连续创下历史新高，体现出市场多空博弈激烈。睿远基金发行首日售 罄，增量资金“借基”入市意愿高涨；且融资交易活跃度仍在延续，两融 余额自 18 年以来首破 9000 亿。 过去 5 个交易日内，沪指累计涨幅 3.70%，深成指上涨 4.80%，中小板 指、创业板、沪深 300 和上证 50 分别上涨 4.14%、3.25%、3.74%和 2.71%。行业方面，休闲服务、计算机、建材和房地产领跑。成交方面， 金融阶段触底反弹，周期和消费波动上行，成长则冲高折返。 2、一周估值变化：估值仍在修复途中，多数行业仍处于低位。截至本周 四（3 月 21 日）收盘，万得全 A 动态市盈率为 17.51 倍，剔除金融、石油 石化后为 25.58 倍，估值水平涨势延续。风格方面，小市值因子依旧强势， 最小市值指数相对沪指已经回到 2017 年的水平。估值方面，本周各行业 估值继续回升，整体来看，只有通信、计算机、交运和军工四个行业估值 超过 20%历史水位，多数行业估值仍处于低位。主力资金方面，过去一周 申万 28 个一级行业主力出入分化，非银金融、食品饮料和休闲净流入居 多，电子、电气和通信净流出较多。 3、大类资产：美联储超预期转鸽，人民币再创年内新高。股市方面，过去 的 5 个交易日沪深 300 指数累计上涨 3.74%，海外波动率波动修复，标普 500 风险溢价水平运行平稳；万得全 A 口径下的修正风险溢价水平继续下 探，降至 0.77%。大宗商品方面，国内原油期货上涨 4.37%；南华工业品 指数和农产品指数周内同步走低，分别下跌 0.54%、0.31%； NYMEX 原 油涨幅 1.95%，收于 59.99 美元/桶，伦敦黄金现价周内上涨 1.27%，收 于 1312 美元/盎司；债市方面，十年期国债期货周内小幅上涨 0.09%，中 美利差周内小幅扩大；汇市方面，3 月 20 日夜间，美联储宣布维持基准利 率 2.25%-2.50%不变，年内将停止加息，并表示 9 月之后停止缩表，不排 除年底降息可能。受 FOMC 鸽派声明影响，人民币周内再探年内新高，截 至昨日收盘，美元兑离岸人民币收于 6.70。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济和政策超预期变化；监管态度转向。 请仔细阅读本报告末页声明 分析师 张启尧 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 有所
- 2.2019 年 03 月 22 日 内容目录 联储转鸽，科创启动，股指继续横盘——估值与结构第 32 期 ................................................................................. 3 1、A 股行情回顾：指数横盘缩量震荡，市场多空博弈加剧 .............................................................................. 3 2、一周估值变化：估值仍在修复途中，多数行业仍处于低位 .......................................................................... 4 3、大类资产：美联储超预期转鸽，人民币再创年内新高 ................................................................................. 6 风险提示 ............................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1：市场情绪小幅波动，核心指数普涨 ........................................................................................................... 3 图表 2：各板块集体回升，行情较上周再度调整 .................................................................................................... 3 图表 3：申万 28 个一级行业全行业普涨，综合、休闲和房地产领涨 ....................................................................... 3 图表 4：金融与周期板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表 5：消费与成长板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表 6：市场情绪波动，小市值短期震荡上行 ....................................................................................................... 4 图表 7：万得全 A 历史动态市盈率 ........................................................................................................................ 5 图表 8：万得全 A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 ....................................................................................... 5 图表 9：创业板相对沪深 300 动态市盈率水平 ....................................................................................................... 5 图表 10：创业板相对沪深 300 市净率水平 ............................................................................................................ 5 图表 11：截至本周四收盘各板块动态市盈率水平 .................................................................................................. 5 图表 12：截至本周四收盘各板块市净率水平 ......................................................................................................... 5 图表 13：申万一级行业动态市盈率水位图（2000 年至今） ................................................................................... 6 图表 14：申万一级行业本周主力净流入金额 ......................................................................................................... 6 图表 15：主要大类资产周内价格走势 ................................................................................................................... 7 图表 16：农产品与工业品价格走势 ...................................................................................................................... 7 图表 17：10 年期国债期货与中美利差 .................................................................................................................. 7 图表 18：修正股权风险溢价（ERP）波动下探 ...................................................................................................... 7 图表 19：标普 500-ERP 与 VIX 指数波动走势 ........................................................................................................ 7 图表 20：NYMEX 原油与伦敦黄金现价走势 ........................................................................................................... 7 P.2 请仔细阅读本报告末页声明
- 3.2019 年 03 月 22 日 联储转鸽，科创启动，股指继续横盘——估值与结构第 32 期 1、A 股行情回顾：指数横盘缩量震荡，市场多空博弈加剧 3 月 18 日，上交所正式开始受理审核科创板上市申请文件，3 月 21 日上交所公布科创 板上市委、咨询委“两委”候选人名单，科创板开板的条件日趋完备，预计首轮申请上 市企业名单公布在即。同日，财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税 改革有关政策的公告》，减税拉开大幕。近期沪指在 3000-3100 点区间内横盘震荡，周 三和周四上证 50ETF 期权持仓量连续创下历史新高，体现出市场多空博弈激烈。睿远基 金发行首日售罄，增量资金“借基”入市意愿高涨；且融资交易活跃度仍在延续，两融 余额自 18 年以来首破 9000 亿。 过去 5 个交易日内，沪指累计涨幅 3.70%，深成指上涨 4.80%，中小板指、创业板、沪 深 300 和上证 50 分别上涨 4.14%、3.25%、3.74%和 2.71%。行业方面，休闲服务、 计算机、建材和房地产领跑。成交方面，金融阶段触底反弹，周期和消费波动上行，成 长则冲高折返。 图表 1：市场情绪小幅波动，核心指数普涨 图表 2：各板块集体回升，行情较上周再度调整 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 3：申万 28 个一级行业全行业普涨，综合、休闲和房地产领涨 资料来源：wind，国盛证券研究所 P.3 请仔细阅读本报告末页声明
- 4.2019 年 03 月 22 日 图表 4：金融与周期板块成交额占比 图表 5：消费与成长板块成交额占比 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2、一周估值变化：估值仍在修复途中，多数行业仍处于低位 截至本周四（3 月 21 日）收盘，万得全 A 动态市盈率为 17.51 倍，剔除金融、石油石化 后为 25.58 倍，估值水平涨势延续。风格方面，小市值因子依旧强势，最小市值指数相 对沪指已经回到 2017 年的水平。估值方面，本周各行业估值继续回升，整体来看，只有 通信、计算机、交运和军工四个行业估值超过 20%历史水位，多数行业估值仍处于低位。 主力资金方面，过去一周申万 28 个一级行业主力出入分化，非银金融、食品饮料和休闲 净流入居多，电子、电气和通信净流出较多。 图表 6：市场情绪波动，小市值短期震荡上行 资料来源：wind，国盛证券研究所 P.4 请仔细阅读本报告末页声明
- 5.2019 年 03 月 22 日 图表 7：万得全 A 历史动态市盈率 图表 8：万得全 A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 9：创业板相对沪深 300 动态市盈率水平 图表 10：创业板相对沪深 300 市净率水平 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 11：截至本周四收盘各板块动态市盈率水平 图表 12：截至本周四收盘各板块市净率水平 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 P.5 请仔细阅读本报告末页声明
- 6.2019 年 03 月 22 日 图表 13：申万一级行业动态市盈率水位图（2000 年至今） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 14：申万一级行业本周主力净流入金额 资料来源：wind，国盛证券研究所 3、大类资产：美联储超预期转鸽，人民币再创年内新高 股市方面，过去的 5 个交易日沪深 300 指数累计上涨 3.74%，海外波动率波动修复，标 普 500 风险溢价水平运行平稳；万得全 A 口径下的修正风险溢价水平继续下探，降至 0.77%。大宗商品方面，国内原油期货上涨 4.37%；南华工业品指数和农产品指数周内 同步走低，分别下跌 0.54%、0.31%； NYMEX 原油涨幅 1.95%，收于 59.99 美元/桶， 伦敦黄金现价周内上涨 1.27%，收于 1312 美元/盎司；债市方面，十年期国债期货周内 小幅上涨 0.09%，中美利差周内小幅扩大；汇市方面，3 月 20 日夜间，美联储宣布维 持基准利率 2.25%-2.50%不变，年内将停止加息，并表示 9 月之后停止缩表，不排除 年底降息可能。受 FOMC 鸽派声明影响，人民币周内再探年内新高，截至昨日收盘，美 元兑离岸人民币收于 6.70。 P.6 请仔细阅读本报告末页声明
- 7.2019 年 03 月 22 日 图表 15：主要大类资产周内价格走势 图表 16：农产品与工业品价格走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 17：10 年期国债期货与中美利差 图表 18：修正股权风险溢价（ERP）波动下探 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 19：标普 500-ERP 与 VIX 指数波动走势 图表 20：NYMEX 原油与伦敦黄金现价走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 P.7 请仔细阅读本报告末页声明
- 8.2019 年 03 月 22 日 风险提示 1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管态度转向。 P.8 请仔细阅读本报告末页声明
- 9.2019 年 03 月 22 日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容， 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编：100033 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址：深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 101 层 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com P.9 请仔细阅读本报告末页声明
