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2020-03-01 147浏览

1.证券研究报告——研究每日速递（零售）代码 600837.SH 600271.SH 600588.SH 002153.SZ 002555.SZ 601901.SH 601333.SH 600570.SH 600297.SH 002456.SZ 600030.SH 601688.SH 000963.SZ 600516.SH 002230.SZ 600276.SH 002024.SZ 600875.SH 002236.SZ 002027.SZ 000338.SZ 000876.SZ 002475.SZ 000725.SZ 000538.SZ 600519.SH 601318.SH 000001.SZ 601012.SH 600585.SH 000100.SZ 002508.SZ 600036.SH 000651.SZ 000625.SZ 600438.SH 600031.SH 000002.SZ 002202.SZ 000333.SZ 600690.SH 002714.SZ 603833.SH 002415.SZ 600383.SH 000568.SZ 002008.SZ 000858.SZ 601155.SH 600809.SH 名称海通证券航天信息用友网络石基信息三七互娱方正证券广深铁路恒生电子广汇汽车欧菲科技中信证券华泰证券华东医药方大炭素科大讯飞恒瑞医药苏宁易购东方电气大华股份分众传媒潍柴动力新希望立讯精密京东方A 云南白药贵州茅台中国平安平安银行隆基股份海螺水泥 TCL集团老板电器招商银行格力电器长安汽车通威股份三一重工万科A 金风科技美的集团青岛海尔牧原股份欧派家居海康威视金地集团泸州老窖大族激光五粮液新城控股山西汾酒收盘价 14.21 28.91 34.84 33.70 14.67 7.72 3.83 87.84 5.13 14.04 24.90 23.27 33.64 23.16 36.88 72.40 12.36 10.88 17.09 7.03 11.76 12.65 23.36 3.93 86.12 785.75 75.80 12.69 26.70 38.07 3.81 28.31 31.98 46.27 7.97 12.25 13.12 29.55 16.05 48.24 16.68 55.75 107.98 35.14 13.45 60.02 42.39 84.90 42.72 56.83 涨跌幅(% ) 2.08 0.00 2.14 0.66 -0.74 0.92 1.32 4.72 -1.35 3.01 1.38 0.74 -0.36 -0.22 0.16 -0.44 0.08 0.65 0.53 -0.85 0.17 2.26 -0.51 0.51 0.40 -0.89 -0.98 -0.47 -0.11 3.23 -0.26 -0.81 -0.90 -0.73 1.40 -1.29 0.15 0.07 0.00 -1.35 -0.24 -0.18 1.00 -0.40 -1.47 -1.46 0.05 -0.93 0.49 -1.51 申万一级行业非银金融计算机计算机计算机传媒非银金融交通运输计算机汽车电子非银金融非银金融医药生物有色金属计算机医药生物商业贸易电气设备电子传媒汽车农林牧渔电子电子医药生物食品饮料非银金融银行电气设备建筑材料家用电器家用电器银行家用电器汽车农林牧渔机械设备房地产电气设备家用电器家用电器农林牧渔轻工制造电子房地产食品饮料电子食品饮料房地产食品饮料中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格孙昭杨 (8610)66229345 zhaoyang.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300515100001 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） ■重点个股推荐苏州科达（603660.SH）3 月 19 日公司公告：（1）2018 年实现营收 24.5 亿，净利润 3.2 亿，分别同增 34.4%和 18.9%；（2）拟发行 5.5 亿元可转债。公司业务平稳增长，视频会议产品结构逐渐变化，但行业格局和业务质地未改，维持买入评级。 ■宏观策略周四（3 月 21 日），两市开盘涨跌不一，题材股日内在工业大麻、创投系和广电系三驾马车拉抬下十分活跃，券商股间断走强；但大消费和地产股整体羸弱拖累走势，沪指冲击 3129 高点失败后短线跳水，而后虽震荡回升，但量能亦不足以组织二次进攻。整体来看，今日早间刷屏的睿远基金热卖，机构在观望数日后今日盘中大幅加仓，从盘面上看或以成长科技股居多；今日收盘时尽管有 115 只个股涨停，但明星股的集体跳水仍挫伤士气。截止收盘，上证综指收涨 0.35%报 3101.46 点，最高冲至 3125 点；深证成指涨 0.71%报 9869.8 点，创业板指涨 0.94%报 1703.85 点，万得全 A 涨 0.6%刷新 8 个月新高。两市成交 8859 亿元，较上日同期放量逾千亿元。北上资金净流出近 12 亿元，已连续 3 日净流出；其中沪股通净流出 12 亿元。板块方面，广电系亦涨势强劲，高校系表现抢眼。隔夜美联储暂停加息，黄金股受益于期市大涨集体走强。科技股整体回暖，虚拟现实、网络安全、芯片等概念均有不错涨势。工业大麻概念一度全线涨停，但尾盘集体跳水，创投股亦受到波及。从最近的市场运行格局变化，以及机构持仓情况变化等方面来看，市场在 3100 点附近具备明显压力，短期走势以震荡调整的运行格局概率较大。个股方面可继续关注与科创板相关的行业，及关注业绩超预期的标的。 ■重要财经信息李克强主持召开国务院常务会议  赵乐际：认真履行新时代巡视工作政治监督责任为决胜全面建成小康社会提供坚强保障  人社部、财政部：今年基本养老金再涨 5%  银保监局监管下沉  英国正式向欧盟提出推迟“脱欧”  美国要查波音 737 MAX 8 认证过程欧加不放心 
2.重点个股推荐苏州科达（603660.SH） 3 月 19 日公司公告：（1）2018 年实现营收 24.5 亿，净利润 3.2 亿，分别同增 34.4%和 18.9%；（2）拟发行 5.5 亿元可转债。公司业务平稳增长，视频会议产品结构逐渐变化，但行业格局和业务质地未改，维持买入评级。支撑评级的要点: （1）还原后净利润符合预期，产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销（5045 万）因素后净利润增速约 37%，维持了前三季度水平，符合预期。销售毛利率同降 6pct，主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距 LED 占比提升，致该业务毛利率下降 13pct。进一步看，视频会议材料采购成本上涨 123.7%，表明下游未承压，预计竞争格局和议价能力变化不大。（2）费用管控成效进一步显现。2018 年管理费用（含研发费用）占收入比例为 28.2%，同比减少约 2.6pct；销售费用率 21.2%，同比减少 1.3pct。两项费用率都实现 5 年来的持续下降，表明公司运营效率的提升。（3）计提减值结构变化反映业务变化。2018 年计提减值准备 5800 余万，应收账款坏账和存货跌价准备计提 3586 万和 1742 万元（上年同期为 1070 万和 2702 万），计提坏账准备有所增加，与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额（9.6 亿）的 3.7%，仍在合理范围。（4）募资投向视频 AI 和云视讯，加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目 2.2 亿、云视讯产业化项目 1.7 亿、营销网络建设项目 1.0 亿以及补充流动资金 1.5 亿。视频 AI 项目可增强两大主业，符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。评级面临的主要风险：经营性现金流恶化；转债发行进展不及预期。估值：由于毛利率下降，预计 2019~2021 年净利润为 4.5/5.8/7.6 亿元，EPS 为 1.24/1.60/2.11 元（2019~2020 年略有下修 1~6%），对应 PE 为 22/17/13 倍。看好视频 AI 和安防行业景气度提升下公司竞争力增强，维持买入评级。全球市场国内市场周四（3 月 21 日），两市开盘涨跌不一，题材股日内在工业大麻、创投系和广电系三驾马车拉抬下十分活跃，券商股间断走强；但大消费和地产股整体羸弱拖累走势，沪指冲击 3129 高点失败后短线跳水，而后虽震荡回升，但量能亦不足以组织二次进攻。整体来看，今日早间刷屏的睿远基金热卖，机构在观望数日后今日盘中大幅加仓，从盘面上看或以成长科技股居多；今日收盘时尽管有 115 只个股涨停，但明星股的集体跳水仍挫伤士气。截止收盘，上证综指收涨 0.35%报 3101.46 点，最高冲至 3125 点；深证成指涨 0.71%报 9869.8 点，创业板指涨 0.94%报 1703.85 点，万得全 A 涨 0.6% 刷新 8 个月新高。两市成交 8859 亿元，较上日同期放量逾千亿元。北上资金净流出近 12 亿元，已连续 3 日净流出；其中沪股通净流出 12 亿元。板块方面，广电系亦涨势强劲，高校系表现抢眼。隔夜美联储暂停加息，黄金股受益于期市大涨集体走强。科技股整体回暖，虚拟现实、网络安全、芯片等概念均有不错涨势。工业大麻概念一度全线涨停，但尾盘集体跳水，创投股亦受到波及。香港市场周四（3 月 21 日），香港恒生指数高开低走收跌 0.85%，报 29071.56 点。恒生国企指数跌 0.7%。中国移动下挫近 5%，创近三年半最大单日跌幅。腾讯盘后将公布年度业绩，尾盘跳水跌近 2%。大市成交升至 1140.3 亿港元，前一交易日为 1031.69 亿港元。中国移动收盘大跌 4.8%，创 2015 年 8 月以来最大单日跌幅。吉利汽车(0175.HK)午后直线拉升一度涨 5%，收盘涨 2.3%。美图公司(1357.HK)盘初一度大跌逾 8%，随后股价反转一度涨超 12%，收盘涨 4.6%。内房股普遍下挫。教育股近全线下跌。新华保险(601336.SH,1336.HK)收涨 7.66%，报 40.75 港元，其 A 股收涨 5.58%，报 55.22 元。 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 2
3.海外市场周四（3 月 21 日），亚太股市收盘表现不一。韩国综合指数涨 0.36%；新西兰 NZX50 指数涨 0.1%；澳大利亚 ASX200 指数基本持平；日股因节假日休市一日。周四（3 月 21 日），美国三大股指集体收高，道指收涨逾 210 点，纳指收涨 1.4%。科技股领涨，苹果涨 3.7%，微软涨 2.3%。微软市值超 9200 亿美元，全球市值排名第一。截至收盘，道指涨 0.84%报 25962.51 点，标普 500 涨 1.09%报 2854.88 点，纳指涨 1.42%报 7838.96 点。周四（3 月 21 日），欧洲三大股指多数收跌。德国 DAX 指数跌 0.46%报 11549.96 点，法国 CAC40 指数跌 0.07%报 5378.85 点，英国富时 100 指数涨 0.88%报 7355.31 点。金融期货周四（3 月 21 日），上证 50 股指期货主力合约 IH1904 收盘跌 15.6 点或 0.55%，报 2804 点，升水 1.04 点。全天成交 3.61 万手，持仓 3.16 万手，减仓 787 手。其他合约方面，IH1905 收盘跌 14.4 点或 0.51%，报 2810.40 点；IH1906 跌 15.8 点或 0.56%，报 2808.20 点；IH1909 跌 11.6 点或 0.41%，报 2797.80 点。现货方面，上证 50 指数收盘跌 9.96 点或 0.35%，报 2802.96 点。周四（3 月 21 日），沪深 300 股指期货主力合约 IF1904 收盘跌 3.2 点或 0.08%，报 3830 点，贴水 6.89 点。全天成交 8.83 万手，持仓 6.90 万手，增仓 702 手。其他合约方面，IF1905 收盘涨 3.2 点或 0.05%，报 3838 点；IF1906 跌 3.6 点或 0.09% 报 3831.60 点；IF1909 跌 6 点或 0.16%报 3809.20 点。现货方面，沪深 300 指数收盘涨 1.45 点或 0.04%，报 3836.89 点。周四（3 月 21 日），中证 500 股指期货主力合约 IC1904 收盘涨 90.8 点或 1.67%，报 5541.40 点，贴水 48.08 点。全日成交 6.90 万手，持仓 6.10 万手，增仓 2349 手。其他合约方面，IC1905 收盘涨 90 点或 1.66%，报 5521.80 点；IC1906 涨 87.8 点或 1.62%，报 5494.20 点；IC1909 涨 89.4 点或 1.67%，报 5438 点。现货方面，中证 500 指数收盘涨 73.69 点或 1.34%，报 5589.48 点。周四（3 月 21 日），国债期货整体高位震荡，10 年期主力合约收涨 0.23%，5 年期主力合约涨 0.16%，2 年期主力合约涨 0.1%。国债现券收益率下行 1bp 左右，交投前几日稍有提振。宏观策略周四（3 月 21 日），两市开盘涨跌不一，题材股日内在工业大麻、创投系和广电系三驾马车拉抬下十分活跃，券商股间断走强；但大消费和地产股整体羸弱拖累走势，沪指冲击 3129 高点失败后短线跳水，而后虽震荡回升，但量能亦不足以组织二次进攻。整体来看，今日早间刷屏的睿远基金热卖，机构在观望数日后今日盘中大幅加仓，从盘面上看或以成长科技股居多；今日收盘时尽管有 115 只个股涨停，但明星股的集体跳水仍挫伤士气。截止收盘，上证综指收涨 0.35%报 3101.46 点，最高冲至 3125 点；深证成指涨 0.71%报 9869.8 点，创业板指涨 0.94%报 1703.85 点，万得全 A 涨 0.6% 刷新 8 个月新高。两市成交 8859 亿元，较上日同期放量逾千亿元。北上资金净流出近 12 亿元，已连续 3 日净流出；其中沪股通净流出 12 亿元。板块方面，广电系亦涨势强劲，高校系表现抢眼。隔夜美联储暂停加息，黄金股受益于期市大涨集体走强。科技股整体回暖，虚拟现实、网络安全、芯片等概念均有不错涨势。工业大麻概念一度全线涨停，但尾盘集体跳水，创投股亦受到波及。从最近的市场运行格局变化，以及机构持仓情况变化等方面来看，市场在 3100 点附近具备明显压力，短期走势以震荡调整的运行格局概率较大。个股方面可继续关注与科创板相关的行业，及关注业绩超预期的标的。 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 3
4.重要财经信息国内财经信息李克强主持召开国务院常务会议新华社北京 3 月 20 日电国务院总理李克强 3 月 20 日主持召开国务院常务会议，确定《政府工作报告》责任分工，强调狠抓落实确保完成全年发展目标任务；明确增值税减税配套措施，决定延续部分已到期税收优惠政策并对扶贫捐赠和污染防治第三方企业给予税收优惠。会议指出，要深入贯彻刚刚闭幕的全国两会精神，认真学习习近平总书记在两会期间的重要讲话，落实十三届全国人大二次会议通过的《政府工作报告》各项部署。会议将《政府工作报告》提出的重点任务逐项分解，明确责任单位和时限，要求国务院各部门以对人民高度负责的精神，不折不扣抓好落实，奋力完成全年经济社会发展主要目标任务。一要突出重点。各部门要紧扣深化改革开放、简政减税降费、优化公平营商环境、培育新动能等，尽快出台细化措施。二要抓紧推进。已确定的工作和政策要尽快落地、资金尽快下达，坚持结果导向，及时了解政策实施中的企业反应、群众呼声，确保工作早见效、市场主体有感受。三要协同发力。各部门要从大局出发，加强相互配合和政策配套。完善督办机制，坚决防止工作推进中“跑偏走样”、不作为等问题。以有力有效抓落实不断激发市场活力、增强市场主体信心，顶住下行压力，保持经济平稳运行，推动高质量发展。为落实《政府工作报告》更大规模减税的部署，围绕从 4 月 1 日起将制造业等行业 16%增值税率降至 13%、交通运输和建筑等行业 10%增值税率降至 9%的举措，会议决定，一是进一步扩大进项税抵扣范围，将旅客运输服务纳入抵扣，并把纳税人取得不动产支付的进项税由分两年抵扣改为一次性全额抵扣，增加纳税人当期可抵扣进项税。对主营业务为邮政、电信、现代服务和生活服务业的纳税人，按进项税额加计 10%抵减应纳税额，政策实施期限暂定截至 2021 年底。确保所有行业税负只减不增。二是对政策实施后纳税人新增的留抵税额，按有关规定予以退还。三是相应调整部分货物服务出口退税率、购进农产品适用的扣除率等。同时，加大对地方转移支付力度，重点向中西部地区和困难县市倾斜。为发挥减税政策对改善民生和打好三大攻坚战的支持作用，会议还决定，一是延续 2018 年执行到期的对公共租赁住房、农村饮水安全工程建设运营、国产抗艾滋病病毒药品等的税收优惠政策。二是从今年 1 月 1 日至 2022 年底，对企业用于国家扶贫开发重点县、集中连片特困地区县和建档立卡贫困村的扶贫捐赠支出，按规定在计算应纳税所得额时据实扣除；对符合条件的扶贫货物捐赠免征增值税。三是从 2019 年 1 月 1 日至 2021 年底，对从事污染防治的第三方企业，减按 15%税率征收企业所得税。会议还研究了其他事项。（新华网）赵乐际：认真履行新时代巡视工作政治监督责任为决胜全面建成小康社会提供坚强保障新华社北京 3 月 20 日电中共中央政治局常委、中央巡视工作领导小组组长赵乐际 20 日出席全国巡视工作会议暨十九届中央第三轮巡视动员部署会并讲话。会议传达学习了习近平总书记关于巡视工作重要指示精神，对高质量做好新时代巡视工作、集中开展中管企业和相关行业主管部门常规巡视作出部署。赵乐际强调，要深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，准确把握新时代巡视工作的责任使命，总结运用巡视理论、实践、制度创新成果，贯彻巡视工作方针，履行政治监督责任，为决胜全面建成小康社会提供坚强保障。赵乐际指出，推进新时代巡视工作，根本的是一以贯之以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的十九大精神，切实增强围绕党和国家大局履职尽责的思想自觉、政治自觉、行动自觉。要紧扣督促做到“两个维护”根本任务，严明政治纪律和政治规矩，破除形式主义、官僚主义，推进政治监督具体化常态化，推动党中央大政方针贯彻落实。紧扣形成“四个全覆盖”权力监督格局，把巡视监督与纪律监督、监察监督、派驻监督贯通起来，构建科学、严密、有效的监督网。紧扣做好巡视“后半篇文章”，落实巡视整改主体责任和监督责任，推动形成整改长效机制。紧扣巡视工作向纵深发展，深化拓展省区市巡视，分类推进中央单位巡视，促进市县巡察向基层延伸，完善上下联动的巡视巡察格局。紧扣巡视工作规范化建设，建设高素质专业化队伍，提高依规依纪依法巡视水平。赵乐际强调，国有企业是巡视全覆盖的重要方面，十九届中央第三轮巡视对中管企业和相关行业主管部门集中开展常规巡视，各省区市党委、国务院国资委党委巡视机构和中管企业内部巡视机构，也要结合实际统筹开展巡视。要深入把握国企领域全面从严治党形势任务，督促企业党组织提高政治站位，主动担当作为，切实履行党和国家赋予的重要职责。要聚焦责任加强政治监督，督促检查落实党中央决策部署、全面从严治党主体责任和监督责任、党建工作责任、整改责任等情况。要把握国有企业特点和规律，突出监督重点，综合分析研判，注重“三个区分开来”，增强发现和推动解决问题的针对性实效性。要加强组织领导和协调配合，以科学方法和求实作风，有力有效完成巡视任务。中共中央政治局委员、中央巡视工作领导小组副组长杨晓渡主持会议，中共中央政治局委员、中央巡视工作领导小组副组长陈希宣布十九届中央第三轮巡视组长授权任职及任务分工决定。中央第八巡视组、天津市、江苏省、四川省、生态环境部、交通银行等有关负责同志作了交流发言。（新华网） 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 4
5.人社部、财政部：今年基本养老金再涨 5% 退休人员养老金迎来 15 连涨——3 月 20 日，人社部、财政部印发《关于 2019 年调整退休人员基本养老金的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确，总体调整水平按照 2018 年退休人员月人均基本养老金的 5%左右确定。这次调整落实到每个退休人员身上，能分到多大的政策“红包”？以 2018 年北京市人均养老金近 4000 元/月的标准为例，此次调整后人均上涨接近 200 元。不过，这并不意味着每个退休人员的退休金涨幅都是大约 5%。人社部相关负责人表示，今年企业和机关事业单位统一实行“定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合”的“三结合”调整办法。也就是说，在职时缴费年限长、缴费工资水平较高的人员，增加的基本养老金绝对额也会相对较高。养老金“多缴多得”。根据《通知》，经国务院批准，从 2019 年 1 月 1 日起调整企业和机关事业单位退休人员（以下简称退休人员）基本养老金水平。调整范围为：2018 年 12 月 31 日前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的退休人员；调整水平为：总体按照 2018 年退休人员月人均基本养老金的 5%左右确定。值得注意的是，这里的 5%左右并不一定意味着每个退休人员的退休金涨幅都是大约 5%。一位企业退休人员对《每日经济新闻》记者说，他的退休金每月只有 3000 多元，而有的退休人员则能拿到 6000~7000 元。他很想知道，相比之下，拿 3000 多元退休金的人，退休金调整比例会不会稍高一点？据人社部相关负责人介绍，今年养老金调整将继续坚持“并轨”原则，企业和机关事业单位统一实行“定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合”的“三结合”调整办法。其中，定额调整指同一地区各类退休人员统一增加相同额度的养老金，体现社会公平；挂钩调整指增加的养老金与个人缴费年限、养老金水平挂钩，体现“多缴多得”“长缴多得”的激励机制，使在职时多缴费、长缴费的人员多得养老金；适当倾斜体现重点关怀，主要是对高龄退休人员等群体予以照顾。上述负责人表示，这一调整办法能够适当调节退休人员收入差距，也体现了二次分配更加注重公平同时兼顾激励的原则具体到每一位退休人员，由于缴费年限和各地养老金水平不同等原因，实际增加的养老金绝对额是不同的，对应到占个人养老金的比例也是不同的。一般来说，在职时缴费年限长、缴费工资水平较高的人员，增加的基本养老金绝对额也会相对较高基金收支压力增大记者注意到，这已经是我国养老金的第 15 次上涨，但近年来的增幅整体呈下降趋势，今年增速与 2018 年一致。对此，人社部相关负责人给出的解释是，2019 年经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。此外，由于我国老年人口规模大、人口老龄化速度快，领取基本养老金的退休人员不断增加，缴费人数与领取待遇人数的抚养比不断下降，养老负担越来越重。同时，国家明确下调城镇职工基本养老保险缴费比例，养老保险基金收支压力进一步增大。目前，我国企业养老保险基金累计结余 4.78 万亿元，总体仍然保持着收缴大于支出的趋势，累计结余的规模仍在逐年增加。不过也应当看到，这种累计结余主要来源是财政补贴而非收支余额。数据显示，我国政府对城镇职工基本养老保险基金的补贴数额已从 1998 年的 24 亿元，上升到 2017 年的 8004 亿元，20 年内各级财政补贴城镇职工基本养老保险的总额为 4.1 万亿元，已经接近城镇职工基本养老保险的累计结余。那么，退休人员养老金调整比例是怎么定的呢？据人社部介绍，调整水平的确定需要重点考虑两方面因素：一是经济增长对退休人员基本生活的影响，主要是职工平均工资增长、物价上涨情况；二是养老保险基金可承受，制度可持续。华中师范大学副教授孙永勇在接受《每日经济新闻》记者采访时说，未来退休人员基本养老金调整水平再回到 10%的比例很难实现，如果养老只依靠基本养老保险的话，保障水平肯定会比较低，这就需要发展多支柱养老体系，让其他支柱填补进来，这也是国际上的通行做法。基本养老金的调整幅度将取决于经济增长速度，核心因素是物价增长速度和社会平均工资的增长速度。社科院世界社保研究中心秘书长房连泉告诉记者，未来几年养老金的增长比例可能还是会维持在 5%左右的水平，因为这是多个因素平衡的结果，要考虑基金的压力，也要考虑社会需求。（每日经济新闻） 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 5
6.银保监局监管下沉财经网报道，市两级派出机构的内设部门分为功能监管、机构监管和支持保障三大类，强调对口监管的原则。随着“小六类”机构的监管制规权移交银保监会、具体监管权归于金融监管局，双方如何衔接监管亦待厘清。银保监会省、市、县三级派出机构如何设臵，关乎高层所提出的“统筹金融管理资源、监管力量下沉”的要求如何落实，亦是在金融供给侧改革、推进普惠金融背景下的题中之义。《财经》记者独家获悉，近日陆续下发的银保监会省、市两级派出机构的“三定”方案，勾勒出省（自治区、直辖市、计划单列市）、市、县监管矩阵和监管半径。与银保监会机关部门设臵不同，省、市两级派出机构对内设部门，皆分为功能监管、机构监管和支持保障三大类，强调对口监管的原则。“这是与以往监管机构改革最大的不同之处。”一位银保监局人士表示。对口监管的原则亦体现在与金融监管局对接普惠金融的监管上。目前已有十余个省（自治区、直辖市、计划单列市）设立了金融监管局。随着“小六类”机构的监管制规权移交银保监会，具体监管权归于金融监管局，双方如何衔接监管，亦是当下亟须厘清的重任。为此，银保监会在省、市两级派出机构增设普惠金融处室，与金融监管局进行对接和协调，使普惠金融的监管进一步下沉到地方。中国社会科学院〃上海市人民政府上海研究院研究员杨涤在接受《财经》记者采访时表示，金融监管力量下沉，有利于类金融机构和新业务不断涌现的金融业态的发展，但必须建立全流程监管链条和多部门联动机制，否则“监管下沉就无法真正实施”。银保监会副主席王兆星 3 月 9 日在两会会场接受《证券时报》记者采访时表示，银保监会在制定“三定方案”和机构改革重组过程中，也在研究如何加强基层监管力量尤其是市县的金融监管力量，将与地方金融监管部门加强配合，加强对地方金融活动的监管。在现有监管资源不足的情况下如何充实基层的金融监管力量，此前曾传出设臵县支局并将人行县支行划转进来的版本。不过，据《财经》记者多方了解，央行和银保监会双方对此尚未达成一致。从目前的方案来看，暂不设县支局，而是在现有的监管办事处的基础上改设监管组银保监会下发的县级派出机构改革方案，亦名为“整合方案”而非“三定”方案。一位银保监管系统人士表示，从目前的方案来看，县级派出机构将以整合现有监管资源为主，县支局能否落地，恐怕目前难有定论。对于县支局“流产”，一些期待通过划转加盟银保监系统、改变“行员”身份的人行县支行员工表示失望。一位省级派出机构监管人士则表示，“基层金融监管体制改革很难一步到位，需要理顺其中的很多监管逻辑，尤其是对于一些新的金融业态的监管。”亦有一些业内人士认为，从本次改革的情况来看，现有金融监管体制和金融监管法制格局未实现根本性的变革，过渡色彩浓厚，尤其是县级监管机构的改革，既未换汤更未换药。未来是否会推出改革的 2.0 版本，可能要等人行重回省分行制的推进情况。《财经》记者获悉，36 家银保监局各自上报的“三定”方案，近日已由银保监会集中批复，陆续下发。据了解，银保监局的“三定”方案涵盖省（自治区、直辖市、计划单列市）、地级市两级派出机构。与银保监会内设部门“26+1”不同，省局和市分局的部门设臵分为功能监管类、机构监管类和支持保障类三大类，但在总量和具体处室设臵上保持了一定的灵活性。比如，36 家省银保监局的内设部门按“22+2”设臵，即：设臵 8 个功能监管类处室、10 个机构监管类处室和 4 个支持保障类处室。在 22 个处室之外，再设立巡察办和工会两个部门。其中，功能监管类处室包括办公室、政策法规处、统信处、普惠金融处、消费者权益保护处、银行机构检查处、非银行机构检查处和案件稽查处等。其中，创新业务监管职能归到政策法规处。机构监管类则大致包括政策性银行、国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村中小银行机构、外资银行、其他非银行金融机构、人身保险监管、财产保险监管和保险中介监管等处室。两会整合前，银监系统的部门设臵主要按机构监管分类，保监系统则主要以功能监管分类。据业内人士分析，本次改革后，在部门设臵和职能分工上，实行功能监管和机构监管并重的构架，体现了在当前的监管机构改革中对口监管的原则，也便于厘清职责和分工。据了解，在 22 个处室的总量限额之内，各银保监局可根据当地金融市场的实际情况和监管需要，灵活设臵一些处室，比如，可设立保险资金运用监管处、法人机构处（对口银保监会公司治理部）、自贸区监管处、金融租赁公司监管处等。原银监局在处室设臵上，各地便各有不同，比如，上海局设有自贸区银行业务监管处，天津局设有金融租赁公司监管处，河北局设有直管监管协调处等。此外，方案允许银保监局根据需要设臵法人机构处，对口银保监会的公司治理部，该部门是本轮机构改革中新设的重要部门之一。一位金融人士指出，公司治理完善是金融监管的前提，允许银保监局设臵法人机构处，显示出监管部门对完善和加强公司治理的重视。在银保监分局的部门设臵上，则在 10 个标配的基础上，各地根据需要增减 1 个-2 个。其中设有保险机构监管科，不过可根据当地情况设立非银检查科，将保险的监管职能纳入其中。亦可根据当地保险市场的发达程度，分设产险科和人身险科等。此外，银保监分局还可根据当地的监管需要，设臵银行和非银行金融机构检查科、消费者权益保护科、城商行监管科、财会科等。亦可将消费者权益保护功能纳入普惠金融科。据统计，原保监会共有 13 家地市级分局，原银监会则有 306 个银监分局。整合后，原保监分局将与当地的原银监分局整合。306 家银保监分局的分布疏密各有不同。比如，海南省和西藏只有一家分局，新疆石河子分局则是唯一一家设在县级市的地市级分局。山东莱芜撤市变区后，莱芜分局的级别仍维持不变。据多位银保监系统人士透露，本次银保监局和分局成立后，只在部门设臵上予以整合，省局和分局的总量暂无变化。去年 12 月银保监局和分局相继挂牌后，其负责人公布了党内职务。“三定”方案发布后，各局负责人的行政职务 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 6
7.将正式履行。本次改革中，在行政级别上有一个重大变化。此前，银、保监局区分为正厅局级和副厅局级，即所谓“大局”和“小局”。本次改革后，除了青海、西藏、宁夏和海南四局仍为副厅局级，其他 32 家银保局统一为正厅局级。此前，亦有一些资历较深的局长虽然所在的局为副厅局级，但其本人为正厅局级。据了解，根据银保监局“三定”方案，银保监局和银保监分局的领导职务编制皆为“一正三副”，同时单设一名纪委书记。在整合前，原保监局领导多为“一正三副”，纪委书记多由副局长兼任。原银监局的副职则从两到四个不等，纪委书记多为单设。此外两局还有数量不等的巡视员和副巡视员等非领导职务。按此领导编制，36 家银保监局的领导皆存在数量不等的超编现象。与银保监会的消化超编政策一样，各局和分局亦以生于 1960 年作为退居二线的年龄线。据《财经》记者统计，据此，原银监局有 22 名达到退居二线者（7 名局长、8 名副局长和 2 名纪委书记）。原银监局则为 12 名（局长 7 名和副局长 3 名）。此外，山东、广东、湖北和青海原银监局一把手空缺，辽宁和河南原保监局一把手空缺。此外，在银保监局筹备组成立后，一些原银、保监局的负责人已另行安排。比如，主持工作的原河南保监局副局长邢炜调任中国保险行业协会会长，原黑龙江保监局局长董波调任中国保险学会会长，原江西保监局局长陈静调任上海保交所副总经理，原广东保监局局长房永斌调任国任财险董事长，原河北银监局纪委书记调任中国保险行业协会纪委书记等与局领导相比，各局处级干部的超编更严重。据了解，此前除了正、副处长，一些处室还设有专员和助理等名头的职务，而此次“三定”要求对其予以取消，且不得搞变相突破。据了解，对于超编人员，目前的政策是不对外进行分流，而是鼓励和动员“下基层”，充实基层监管力量。从大省城“下放”到小城市，一些地方银保监系统的工作人员颇有惶惶之感。“大家都不太愿意下去，如果回不来怎么办？省市收入有差距，基层人少活多，一个人当几个人用。下去就意味着收入少了、活多了，压力大，还离家远。”一位地方派出机构人士表示。尽管两级派出机构“三定”方案刚刚出炉，处室人员还没有各归其位，诸局已摩拳擦掌进入工作状态。尤其是此前未设监管分局的保险市场，将马上感受到监管威力。据了解，一位银保监局局长已对辖内保险公司负责人喊话，分局保险科成立后要马上“检验一下战斗力”，开展“力度空前”的保险业务大检查，以监管高压之势，对违规公司“新账旧账一起算”。在银保监局和分局的诸多部门中，值得关注的是此次新设的普惠金融处。“设臵这个处室，在去年底前就已确定了，以便与地方金融监管局开展协调，体现了对口监管的要求。”一位银保监系统人士透露。根据银保监会的“三定”方案，普惠金融监管部是对口指导银行业和保险业机构对小微企业、“三农”和特殊群体的金融服务工作。早在 2015 年，原银监会机构改革时，为了加强对小微、“三农”服务、小贷、融资性担保公司、P2P 等互联网金融的监管协调，增设了银行业普惠金融工作部，将原银监会监管二部的小企业办、合作部的农村金融服务监管处、融资性担保部、小贷公司协会以及网贷监管等功能整合进来。据银保监系统人士表示，原银监会普惠金融部设立后，原银监局和分局并未增设与之对口的处科室，相关的监管功能分散在不同处科室。2015 年 12 月，国务院发布了《推进普惠金融发展规划（2016-2020 年）》，发展普惠金融被确立为国家战略。为了更好地推进普惠金融，已有多家银行设立了普惠金融事业部，并下沉至分支机构，设立了小微金融业务中心或小微专营团队。对于此类机构的监管，便落在银保监局和分局的身上。根据 2017 年全国金融工作会议的要求，金融管理局将负责“7+4”类机构和“两非”领域的监管和风险处臵，小额贷款公司等六个“类金融”机构即“小六类”则交由银保监会负责制定监管规则，由金融监管局行使监管权，双方形成错位监管和补充。为了深入了解“小六类”的发展状况和监管情况，银保监会普惠金融部副主任王文刚去年 12 月率队在深圳召开了六类机构发展和监管调研座谈会，与广东、广西和海南三地的金融局和深圳金融办负责人进行对接和调研。据了解，各局设立的普惠金融处或科室，主要工作便是与金融监管局进行对接监管“小六类”。杨涤表示，对“小六类”实现有效监管，首先要厘清业务类型，哪些需要发放金融牌照，哪些不需要发放。“如果需要金融牌照就不是类金融的概念了，而是金融业务。但现在很多 P2P 平台越界搞金融，形成了模糊地带。因此，两局要确定对模糊地带的监管权属和分工。”对于 “央地分权、银保监制定监管规则、地方金融局负责监管和风险处臵”的模式，一位金融业观察人士认为，这种协作机制看似分工明确，其实仍未解决发展与监管合于一体的双重角色的老问题。此外，还有一个问题在于，根据“实质重于形式”的原则确定监管职责和实施监管全覆盖的要求，意味着类金融机构只要从事金融业务，便需取得相应的金融牌照，如果持牌机构出了问题就要问责于发牌机构。如果发了金融牌照，便归由银保监局监管。“这样银保监局还会有动力发牌照吗？不干活不出事，少干活少出事，如果是非持牌机构搞金融，银保监局不发牌照，那么又会变成三不管的灰色地带。这里面的监管逻辑和分工，还需要进一步理顺，否则就会陷入逻辑的死循环。”此外，“小六类” 由银保监会制定监管规则，由金融监管局执行具体的监管之责并履行风险兜底责任。“表面上是把决策行进行分权，但岂不是让地方监管部门当出钱出人还没权的冤大头？”一位地方金融监管人士发出质疑。杨涤则认为，普惠金融的监管，不能仅靠金融监管局或银保监局，需从源头建立全流程监管，由工商管理部门、税务管理部门、开户银行、大数据公司、公安部门和两局进行多部门联动，形成全流程监管，“只靠单个部门力量有限”。杨涤近日在一份 P2P 平台研究报告中，建议建立 P2P 平台监控数据库进行风险动态识别，P2P 平台从注册伊始就进入全流程监管链，把平台实际控制人、管理者、财务人员等信息都纳入其中，并在银行系统进行资金流向监控，结合银保监会要求的大额资金流向监管措施予以“知晓监管”。不过杨涤表示，这需要“分管金融的地方政府负责人牵头协调，并在各部门实施有 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 7
8.效的激励机制才行”。在银保监派出机构改革中，最为业界瞩目的是县级派出机构改革。除了 1730 个监管办事处的员工，亦牵动着广大人行县支行员工的心。根据此前传出的说法，将增设县支局作为县级派出机构，划转当地的人行县支行充实监管力量。一位大省人行支行员工多次向《财经》记者表示，自从传出县人行划转合并的消息后，很多县支行的员工开始人心浮动。年轻人希望转到银保监支局工作，从而解决行员变公务员的身份，老一辈则希望安于现状，反对划转。2003 年原银监会成立后，人行分支机构不再承担其辖区内的金融监管职能，此后关于人行县支行的存废便讨论至今。2009 年人行发布《关于进一步加强人民银行县（市）支行建设的意见》，对县人行确立了执行货币政策、维护金融稳定和提供金融服务三大职能。近年来，随着支付管理、动态准备金、MPA 考核等职能加身，以及“两管理、两综合”金融管理制度的确立，人行对于县支行愈发重视。一位人行支行员工表示，年初当地分行行长到支行调研时表示，金稳委赋予人行重要的职责，县支行将发挥更加重要的作用。在其看来，县支行划转给县支局是不实传闻。据了解，2012 年以来，关于基层金融监管体制如何设臵，中编办已开展过多轮调研，但最终都没有结论。“从这几年人行的表现来看，是很希望重新拿回基层金融监管权。”一位金融业人士表示。据《财经》记者了解，目前人行中高层对县支行划转多持反对的态度，认为县支行并非“如同虚设”。而在银保监系统，对于是否设臵县支局亦有不同声音。一位银保监系统人士认为，目前在县级已有监管办事处，且经银监局或银监分局授权后对当地金融市场进行监管，再设支局似有机构膨胀和增加编制之嫌。一位知情人士透露，此前在银保监会上报设立县支局方案时，便因编制扩充问题受到中编办的质疑。亦有金融业人士认为，如果从管理成本孰低的角度选择，在县支行设臵综合金融监管科，由其统筹当地银、保、证的监管，可能是最有效利用县支行现有人力、成本最低的理想方式。从本次银保监县级派出机构整合方案来看，只是在监管办事处的基础上设监管组，意味着县支局的构想将暂时落空。一位银保监局人士表示，监管组其实就是把监管办事处换个名字而已，原有体制维持现状，仍作为市局的内设机构。“从目前来看，这种模式是一种歉抑性的选择，可进可退，既可防止机构盲目膨胀，又为下一步是否设县支局或划转留有后手。”亦有多位业内人士认为，目前县域监管存在权责不清的问题，县级监管机构的权限小且职能模糊，对当地金融市场的管理深度和广度不够，协调机制也不完善，因此最需要改革的应是县级监管体制，但此次却几乎原封不动，未触及改革的核心。另一方面，随着县域金融机构日益增多，风险亦在积聚。2018 年一季度，人行对 4327 家金融机构首次开展的央行金融机构评级显示，评级为 8 级-10 级（风险级别最高为 10）的机构中，235 家为农村信用社、109 家为村镇银行、67 家为农村商业银行，显示出金融风险亦下沉到县域。“以办事处的寥寥数人，怎么管得过来？”一位银保监局人士表示。除了县级派出机构目前选择了权宜之计，对于保险机构是否采取属地监管，亦在讨论之列。据多位保险业人士透露，银保监会就保险机构是否实施属地监管，已研究多时，但目前尚未形成统一的意见。据了解，原银监会派出机构便是实行属地监管，而原保监会此前亦进行过相关的探索。比如，曾在吉林试点安华农业保险公司的属地化监管，2014 年 12 月下发《关于保险资金运用属地监管试点工作有关事项的通知》，授权北京、上海、江苏、湖北、广东和深圳六地的保监局，对当地的基础设施、股权、不动产等投资项目和保险法人机构的资金运用进行风险监管。据一些保险业人士表示，从试点来看，并未达到预期效果。除了监管人才和相关制度跟不上，最核心的问题在于监管权责不明确，“权力放下去、责任担起来”并未实现。亦有一些保险业人士认为，保险机构实行财务和投资权限上收总公司，分支机构只有销售误导等市场风险，实行属地监管似无必要。不过，有银保监管系统人士建议，可以探索实施派出机构分类授权，根据各地监管力量、辖区市场规模、金融机构数量、风险特征等因素，确定不同派出机构的权责。“中国太大，发展不均衡，用一套制度解决所有问题，指望设立一个县支局就能把基层金融乱象解决了，也不现实。”一位银保监系统人士表示。（财经网） 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 8
9.国际财经信息英国正式向欧盟提出推迟“脱欧” 新华社伦敦 3 月 20 日电（记者桂涛梁希之）英国首相特雷莎·梅 20 日在议会下院说，她已向欧盟递交信函，正式提出推迟英国“脱欧”的申请。特雷莎·梅在信中说，英国寻求将“脱欧”最终期限由目前的本月 29 日推迟至 6 月 30 日。她强调，自己需要更多时间来说服议会进行第三次投票，以批准“脱欧”协议，确保“有序脱欧”。英国反对党工党领导人科尔宾说，首相此举正将英国带向混乱与危机。英国议会下院上周通过一份政府动议，明确若议会下院在本月 20 日前通过一份“脱欧”协议，英国政府将与欧盟协商，寻求将“脱欧”最终期限推迟至 6 月 30 日，否则“脱欧”最终期限恐将被推迟至更晚。但本周，英国议会下院议长约翰·伯科援引议会传统，拒绝此前已被议会下院两次否决的“脱欧”协议在“实质内容不变”的情况下第三次交付议会表决。值得注意的是，英国“脱欧”最终能否推迟尚取决于欧盟其他成员国的态度。欧盟 21 日起将举行会议，讨论“脱欧”相关事宜。欧盟委员会此前表示，对英国推迟“脱欧”持“开放态度”，但英国需说明推迟的目的和意义。（新华社专特稿）美国要查波音 737 MAX 8 认证过程欧加不放心美国交通部 19 日确认，交通部督察长办公室将审核美国联邦航空局对波音公司 737 MAX 系列客机的认证过程。美国司法部已经先行介入波音客机安全监管调查。737 MAX 8 型客机 5 个月内连续发生两起空难，致大约 350 人殒命。波音同一天宣布两项人事调整，以应对监管调查。不过，欧洲联盟和加拿大坚持对波音客机作独立调查。【多方介入】美联社报道，美国交通部长赵小兰 19 日致信交通部督察长卡尔文·斯科韦尔，正式要求审核波音 737 MAX 8 客机获得认证的过程，以澄清“客观和详尽事实”。作为政府监管机构，美国联邦航空局接受交通部管辖。信件说，审核有助于联邦航空局“确保有效执行安全流程” 波音同一天回应说，将全力配合审核。另据路透社报道，国会众议院运输和基础设施委员会主席彼得·德法齐奥和成员里克·拉森 19 日对斯科韦尔提出类似要求。这两名民主党人要求审核联邦航空局为什么决定“不修改飞行员培训项目和手册，以反映起关键作用的飞行自动化系统所作调整”。美国司法部已经先行着手调查波音接受联邦航空局监管的情况。一名知情人士 18 日披露，美国首都华盛顿一个大陪审团已向参与波音 737 MAX 系列客机开发的某人发出传票，要求后者提供电子邮件、信息和通信文件。美国国会打算最早下周就两起空难举行听证会，联邦航空局代理局长丹尼尔·埃尔韦尔等政府官员出席。美国媒体先前曝光，联邦航空局为减少开支，2009 年起把自身承担的部分检验业务“授权”由飞机制造商或第三方专业机构承担。波音 737 MAX 客机的部分安全检验程序由波音工程师操作。另外，联邦航空局局长一职过去 14 个月一直空缺。美国总统唐纳德·特朗普 19 日提名斯蒂芬·迪克森出任这一职务。迪克森在达美航空公司供职 27 年，任航班运营业务高级副总裁，去年 10 月退休。【波音自纠】波音同一天宣布，对商用飞机部门作人事调整。先前兼任部门副总裁和首席工程师的约翰·汉密尔顿将只担任首席工程师，以“全力投入正在进行中的事故调查” 先前在波音工程、测试和技术组出任测试和评估负责人的琳恩·霍珀将接替汉密尔顿出任主管工程的副总裁路透社分析，上述人事调整显现波音作为世界最大飞机制造商尽力在应对调查的同时维持 737 系列客机生产。全球航空运营商目前共运营大约 370 架 737 MAX 系列飞机。波音对 737 MAX 系列客机寄予厚望，原本打算今年让 737 MAX 系列客机交付量占 737 客机总交付量的九成。然而，去年 10 月印度尼西亚狮子航空公司和本月埃塞俄比亚航空公司接连两起空难发生后，全球 130 多个国家和地区下令停飞或禁飞 737 MAX 系列，等待对安全性的确认。波音已暂停交付 737 MAX 系列。企业市值因股票价格大跌蒸发大约 280 亿美元。专家怀疑，两起空难可能归咎于 737 MAX 系列特有的防失速系统“机动特性增强系统”(MCAS)。MCAS 系统会在探测到上方气流与机翼形成的迎角过大时自动触发，“旋转水平尾翼、下压机头”，而飞行员难以越过 MCAS 系统重新掌控飞机。暂无结论性证据认定两起空难相关。消息人士 16 日披露，波音打算一周至 10 天内发布 MAX737 系列客机的升级软件。为争取 737 MAX 系列早日复飞，波音承诺修改飞行员训练项目。但是，按照路透社的说法，美国国会打算在所有客机完成软件升级后才让 737 MAX 系列复飞。这可能耗时数周。【欧加单查】尽管美国政府介入、波音宣布整改，但欧盟和加拿大坚持自行调查 737 MAX 客机的安全性。这可能导致 737 MAX 复飞进一步延迟欧盟航空安全局执行理事帕特里克·基 19 日在欧洲议会一场听证会上说，没有为全部问题找到可接受的答案前，不会允许 737 MAX 系列客机复飞加拿大同一天宣布，今后将独立验证 737 MAX 系列的安全性，而非依赖美国联邦航空局的“背书”。加拿大将对 MCAS 系统作“全面评估”，派专家组协助美方审核已提出的系统修改建议，同时评估是否需要对系统作其他修改。美国联邦航空局发表声明，声称“美国和全世界现有和过往航空安全纪录经由联邦航空局稳健发展以及航空业界全面合作而取得”。波音 2011 年开始研发 737 MAX 系列客机，2017 年开始交付使用。（新华社专特稿） 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 9
10.披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 2019 年 3 月 22 日研究每日速递（零售） 10
11.主要风险及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121 电话：（8621）68604866 传真：（8621）58883554 相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333 致电香港免费电话：中国网通 10 省市客户请拨打：108008521065 中国电信 21 省市客户请拨打：108001521065 新加坡客户请拨打：8008523392 传真：（852）21479513 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333 传真：（852）21479513 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编：100032 电话：（8610）83262000 传真：（8610）83262291 中银国际（英国）有限公司 2/F，1Lothbury LondonEC2R7DB UnitedKingdom 电话：（4420）36518888 传真：（4420）36518877 中银国际（美国）有限公司美国纽约市美国大道1045号 7BryantPark15楼 NY10018 电话：（1）2122590888 传真：（1）2122590889 中银国际（新加坡）有限公司注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼（049908）电话：（65）66926829/65345587 传真：（65）65343996/65323371