H3 AP201903221308666405 1
2020-03-01 406浏览
- 1.每周报告精选回顾(03.17～03.22) 2019 年 03 月 22 日 宏观策略 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 宏观周报*经济弱势开局，下行幅度有限 宏观周报 郭子睿 2019-03-17 陈骁 魏伟 宏观快评*海外宏评（第 85 期）：联储紧缩接近尾声，全球货政协 宏观快评 同趋松 薛威 2019-03-21 陈骁 魏伟 策略周报*适时关注基本面 策略周报 张亚婕 2019-03-17 魏伟 行业研究 报告标题 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*Model Y 发布、双剑合璧抢占 报告类型 分析师 报告日期 行业动态跟踪报告 王德安 2019-03-17 中高端电动市场*中性 曹群海 行业快评*保险*寿险行业保费增速明显回暖 上市险企负债改善逻辑 行业快评 验证*强于大市 刘志平 2019-03-17 赵耀 行业周报*计算机*信软司召开电子认证行业座谈会，华为升级 IoT 战 行业周报 略*强于大市 闫磊 2019-03-17 付强 陈苏 行业周报*机械*基建增速延续反弹趋势，建议关注基建板块受益公司 行业周报 胡小禹 2019-03-17 吴文成 *中性 行业周报*金融*监管落地服务小微的质效指标 险企负债改善逻辑验 行业周报 证*强于大市 刘志平 2019-03-17 赵耀 李晴阳 行业周报*通信*市场进入调整期，聚焦光通信细分产业链*强于大市 行业周报 朱琨 2019-03-17 汪敏 行业周报*地产*一二线楼市延续回升，板块配置价值凸显*强于大市 行业周报 杨侃 2019-03-17 郑茜文 行业周报*电子*LED 球泡灯价格下调，偏光片供给偏紧*中性 行业周报 刘舜逢 行业周报*有色*上周工业金属价格分化，氧化镝价格上扬*中性 行业周报 陈建文 2019-03-17 徐勇 报告汇编 Page 1 2019-03-17
- 2.行业周报*钢铁*成交放量、库存续降，钢价继续震荡上行*强于大市 行业周报 陈建文 2019-03-17 李军 行业周报*食品饮料*增值税下调利好行业，定价权强&净利率低的公 行业周报 司受益明显*强于大市 文献 2019-03-17 刘彪 蒋寅秋 何沛滨 行业周报*新能源汽车*2 月国内新能源汽车销售 5.3 万辆*强于大市 行业周报 朱栋 2019-03-17 余兵 王德安 陈建文 曹群海 张龑 吴文成 行业周报*医药*医保目录调整在即，创新药产业链长期受益*强于大 行业周报 市 韩盟盟 2019-03-18 叶寅 行业周报*煤炭*前两月采矿业投资同比增长 41.4%*中性 行业周报 陈建文 2019-03-18 樊金璐 行业快评*电力*龙跃于渊，华龙一号开启核电新篇章*中性 行业动态跟踪报告*煤炭*乘政策东风，甲醇燃料迎来发展期*中性 行业快评 严家源 2019-03-19 行业动态跟踪报告 陈建文 2019-03-20 樊金璐 行业动态跟踪报告*电力*1-2 月电力统计数据出炉，推荐核电与大水 行业动态跟踪报告 严家源 2019-03-21 行业快评 王德安 2019-03-22 电*中性 行业快评*汽车和汽车零部件*销量实现高增长、盈利能力提升*中性 曹群海 公司研究 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 中科曙光*603019*高性能计算、存储业务增长迅速，公司业绩基本 年报点评 闫磊 2019-03-17 符合预期*推荐 付强 陈苏 双汇发展*000895*业绩符合预期，有望多举措对冲成本压力*强烈推 年报点评 荐 文献 刘彪 蒋寅秋 何沛滨 报告汇编 Page 2 2019-03-17
- 3.凯莱英*002821*基本符合预期，规模+技术引领未来增长*强烈推荐 年报点评 叶寅 2019-03-17 倪亦道 用友网络*600588*业绩高速增长，云服务业务表现亮眼*推荐 年报点评 闫磊 2019-03-18 付强 陈苏 福耀玻璃*600660*业绩符合预期、ASP 持续提升*推荐 年报点评 王德安 2019-03-18 曹群海 无锡银行*600908*经营稳健风控审慎，调整业务结构提升风险定价* 深度报告 推荐 刘志平 2019-03-18 李晴阳 招商蛇口*001979*业绩稳健增长，静待优质土储变现*强烈推荐 年报点评 杨侃 2019-03-19 郑茜文 新宙邦*300037*18 年稳健增长符合预期，新工作主题护航新产品导 年报点评 入年*推荐 朱栋 2019-03-19 张龑 皮秀 王霖 苏州科达*603660*视频会议、监控业务持续扩张，业绩实现平稳较 年报点评 快增长*强烈推荐 闫磊 2019-03-20 付强 陈苏 华能国际*600011*业绩果不及预期*中性 年报点评 严家源 2019-03-20 北新建材*000786*销量承压+美国诉讼案拖累业绩，石膏板盈利水平 年报点评 吴佳鹏 2019-03-20 保持稳定*推荐 严晓情 桃李面包*603866*扩张动力依然强劲，新市场培育日见成效*强烈推 年报点评 荐 文献 2019-03-20 刘彪 蒋寅秋 何沛滨 先导智能*300450*业绩延续高速增长，泰坦超额完成业绩承诺*推荐 年报点评 胡小禹 2019-03-21 吴文成 中国巨石*600176*产品升级+管控优化保障盈利水平，“两材”合并 年报点评 将成就全球龙头*推荐 吴佳鹏 2019-03-21 严晓情 新华保险*601336*健康险转型成效初显 全年 NBV 转正*强烈推荐 年报点评 刘志平 2019-03-21 赵耀 科伦药业*002422*业绩符合预期，非输液制剂发展势头迅猛*推荐 年报点评 叶寅 瀚蓝环境*600323*业绩稳健增长，大固废战略持续推进*推荐 年报点评 庞文亮 2019-03-21 张熙 请通过合法途径获取本公司研究报 报告汇编 Page 3 2019-03-22
- 4.告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 报告汇编 Page 4
- 5.宏观策略 宏观周报*经济弱势开局，下行幅度有限 平安观点: 第一，本周公布的 1-2 月宏观经济数据依然疲弱：社零增速处于下行趋势，受制于居民收入增速的持续下行和居民高企的杠 杆率，消费短期难有起色；房地产投资受制于行业景气度的低迷，1-2 月房地产投资的回升难以持续；制造业投资受实体经 济终端需求影响较大，目前还在下滑。结合之前公布的 2 月份 PMI、外贸、及物价数据显示当前经济整体走势偏弱，短期仍 存在下行压力。 第二，房地产调控大概率不会大幅放松，基础设施建设成为本轮政府稳增长的重要抓手。基建投资在积极财政政策的支持下 有望实现两位数的反弹，有助于对冲经济下滑幅度。 第三，减税降费政策落地之快，略超市场预期。随着一系列逆周期调控政策的出台和发力，经济短期下行幅度料将有限。中 国经济增长速度有望在年内二三季度出现企稳迹象，2019 年 GDP 增速会呈现“前低后高”的态势，全年大概在 6.2-6.3%左右。 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054 宏观快评*海外宏评（第 85 期）：联储紧缩接近尾声，全球货政协同趋松 平安观点: 3 月 21 日凌晨 2 点，美联储发表声明，决定维持联邦基准利率在 2.25% - 2.50%不变，预计 2019 年不加息，有意在 5 月 份放慢缩表速度，并在 9 月份停止缩表。 1、美联储声明放鸽：年内不再加息，停止缩表进度超预期。 美联储此次议息会议维持基准利率区间不变符合市场预期，并暗示年内不再加息，这与此前市场的主流观点一致，也取得了 大多数委员的认可。另外在市场关注的停止缩表进度上，美联储有意在 2019 年 5 月放慢缩表速度，并在 9 月份停止缩表。 这一表述超出了市场此前的预期，市场此前的普遍预期为 2019 年底停止加息。另外，美联储仍维持了 2020 年加息一次的 预测，但在 2019 年加息可能性接近于零的背景下，若经济持续走弱，市场对降息的预期会逐渐加强。 2、美联储放鸽在美国当前经济政策环境下存在必然性。 进入 2019 年后，在税改边际效应趋弱叠加外围市场持续走弱的背景下，美国经济下行压力渐显，市场对美国经济高位回落 的担忧也有所加强。作为传统的逆周期调节的两大政策组合之一——扩张性财政政策却面临着严峻的压力。自民主党控制众 议院之后，民主党领袖佩洛西领导的众议院就屡次对白宫的扩张性财政政策施加阻碍；持续上行的财政赤字也制约了美国政 府施加扩张财政政策的空间；加大发行国债会提升市场的无风险利率，进而对私人投资产生挤出效应，所以通过加大国债发 行筹资实施扩张财政的空间也很小。所以，在扩张性财政政策受限的背景下，逐渐放宽货币政策成为了美国逆周期调节的唯 一抓手，在当前美国经济高位回落的大背景下，美联储暗示年内不加息并在 9 月停止缩表虽然略超市场预期，但仍有其必然 性。预计 2019 年美联储加息次数为零。若美国经济下行压力不断增大，2020 年美联储加息一次的预期也将落空，未来有更 大可能进行降息操作。 3、全球货币政策转宽趋势确立，预计难阻经济下行。 2008 年全球金融危机爆发之后，全球央行开展了史无前例的量化宽松政策，持续 7-8 年的宽松周期终于止住了全球经济的 颓势，全球经济在 2017 年出现同步复苏，美联储也在 2015 年 12 月开启了加息周期，并于 2017 年加快了加息步伐。但 2018 年全球经济出现分化，美国经济一枝独秀，而其他主要经济体则面临复苏趋弱态势。进入 2019 年后，美国经济也出现回落 报告汇编 Page 5
- 6.态势，全球经济体再次共同面临下行压力。 在全球经济共同面临下行压力的背景下，2018 年全球货币政策周期的扭曲得到纠偏。进入 2019 年，美联储接连放鸽，全球 各大央行也纷纷重启宽松周期，在 3 月美联储声明暗示年内不加息后，全球货币政策转宽趋势确立，非美经济体央行的货币 政策宽松空间进一步加大，全球经济体逆周期调节的力度与同步性也得到加强。 但是，我们对于此轮全球货币宽松趋势下经济企稳回升并不抱有过高的预期。理由如下：第一，此轮全球经济下行与 2008 年明显不同，2008 年金融危机始于 2007 年美国的次贷危机的蔓延升级，来势迅猛突然；而此轮经济下行更多是长期货币宽 松后边际效应递减，叠加生产率并没有显著提升，全球经济内生增长乏力带来的，趋势缓慢渐进。货币政策转宽对于短期的 经济下行有较强的支撑效果，而在持续缓慢的经济下行周期长期效果并不明显。第二，此轮全球经济下行虽然是在 2017 年 全球经济同步复苏之后发生，但之前全球经济已经经历了长达 7-8 年的高强度量化宽松周期，从货币政策有效性递减的角度 看，此次全球货币政策转宽也难以阻挡经济下行的长期趋势。第三，当前全球债务规模庞大，尽管宽松的货币政策可以缓解 债务压力，但债务规模继续攀升的空间已经不大，且会给经济带来更大的潜在风险，所以货币政策转宽难以给经济带来较强 支撑。 4、美国政策着力点将从对外转至对内，两党博弈将升级。 美国目前境况与 2018 年相比已大相径庭，不仅体现在其经济从一枝独秀转为高位回落，而且体现在其内部斗争升级上，近 期两党博弈升级不仅分散了特朗普对外施压的精力，也压缩了美国对外政策的自由度。随着美国经济高位回落、美联储鸽派 的背景下，美国对外施压的能力将有所减弱，这也决定了美国在 2019 年的对外政策将较 2018 年有所软化，白宫政策着力 点将从对外逐渐转至对内，可以预期的是，随着 2020 年美国大选逐渐临近，两党博弈也将升级。 5、风险资产价格走势将逐渐回归基本面。 在美联储鸽派声明公布之后，美元指数从会前的 96.5 快速回落至 95.7 附近，COMEX 黄金则从 1300 美元/盎司攀升至 1317 美元/盎司，美国三大股指经历巨震，先涨后跌；10 年期美债收益率下行至 2.52%附近。随着美联储年内不断释放鸽派声明， 市场风险偏好获得的提振逐渐趋弱。在此次议息会议后，美联储鸽派声明已难以有效持续提振市场，全球风险资产市场的关 注点将从对流动性预期的释放逐渐回归至基本面。全球资本从美国流出的趋势恐仍将继续，新兴市场风险资产走势将大概率 好于美欧市场，美股在估值高企、盈利下滑的背景下将面临越来越大的波动风险，2019 年甚至可能成为美股走熊的第一年。 在美股走弱的环境下，全球风险资产波动率也将显著增大。日元、瑞郎及黄金等避险资产的中长期配置价值仍存。 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:薛威 021-20667920 一般证券从业资格编号:S1060117080079 策略周报*适时关注基本面 平安观点: 第一，大规模减税时间点超出市场预期，增值税减税措施较去年提前一个月执行。李克强总理在两会初期提出要进行大规模 减税降费，制造业等行业的增值税税率从 16%下行至 13%，并提高小规模纳税人增值税起点，大幅放宽可享受企业所得税 优惠的标准，以及降低企业社保缴费负担。在总理记者招待会期更是直接提出，4 月 1 日就要减增值税，5 月 1 日就要降社 保费率，全面推开。克强总理明确表示“是一项刀刃向内、壮士断腕的改革”，“让市场主体切实感受更大规模减税降费的实实 在在效果” 第二，资本市场承担更多资源配置的工作，改善营商环境，放开行业限制，企业经营环境改善值得期待。李克强总理明确提 出“政府的改革应该是更好的让市场在配置资源中发挥决定性作用，要围着市场做文章，把市场的活力激发出来”。改善营商 环境，还是要放管结合并重。“除了设计公共安全、特种行业之外，都应该拿到营业执照以后就可以正常经营”。当然宽进就 要严管。“减税降费和简政、公平监管，这是我们应对经济下行压力、激发市场活力的两个重要关键举措，目的还是要让中 国经济行稳致远，而且活力四射”。 第三，小微企业融资成本在 2019 年将再降低 1 个百分点。在记者招待会中，李克强总理明确表示，民营企业、小微企业融 报告汇编 Page 6
- 7.资难融资贵的问题确实存在，2019 年融资难融资贵的这个制约经济发展、市场活力的卡脖子问题，让小微企业融资成本在 18 年基础上再降 1 个百分点。“在贷款问题上，的确需要清除一些障碍，引导金融机构改善内部管理机制，减少不合理的费 用出力”。 研究分析师:张亚婕 021-20661934 投资咨询资格编号:S1060517110001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 行业研究 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*Model Y 发布、双剑合璧抢占中高端电动市场*中性 平安观点: 1、特斯拉动向频繁，Model Y 日前发布。 Model Y 日前发布，定位中端紧凑型 SUV，售价 3.9 万美元起（中国售价 43.5-52.6 万元） ，同价位车型中性能优越。至此，特斯拉“SEXY”拼图完成，五大车型覆盖中高端赛道，此外，特斯拉不断推进中国区 业务，本土建厂进展顺利，预计 2020 年初量产，进行 Model 3 与 Model Y 的生产，缓解产能瓶颈、降本增效，二度调整定 价及销售策略，刺激消费。 2、定价差异化，短期内对现有国产车格局冲击有限。18H2 特斯拉业绩拐点初现，扭亏为盈；而在 18 年新能源销量规模占 全球比 62.24%的中国区域，特斯拉的营收仅 120.6 亿元，同减 9%，仅占总营收比 8%，公司对中国市场重视度在不断提高。 新发布车型 Model Y 协同平价车型 Model 3 有望更符合中国市场消费属性，加以优越的产品力与高品牌溢价，有望提振销 量，预计 2020 年投产后合计月销将超过 1 万台。而基于价格带分布的差异，2020 年特斯拉国产后售价预计从 23-25 万元 起，短期对国产新能源乘用车格局冲击有限。 3、特斯拉从大幅资本开支转向成本管控，国内投产带动上游产业链增长。特斯拉近期持续降价和对渠道体系进行改革，彰 显其对成本控制的决心，期待其形成正现金流之后的下一次创新变革。上海工厂投产将为特斯拉减免整车运输费用及关税 （15%） ，加以管理费用（主要是员工工资）下行、全球采购空间提升，有助于特斯拉压低成本、获取供更多的降价/盈利空 间，对国内汽车零部件供应商而言带来新一轮配套机会，有效提升订单量及行业内地位，长期利好。 4、盈利预测与投资建议：特斯拉投产有望激活国内新能源汽车产业，建议关注具有完整产品矩阵与高研发能力的新能源龙 头，推荐长城汽车、广汽集团，关注吉利汽车。带动相关上游零部件产业链，建议关注具备规模效应及研发能力的零部件大 型供应商，推荐星宇股份、中鼎股份、银轮股份、拓普集团，建议关注岱美股份、三花智控。 5、风险提示：1）Model 3 产能爬坡不及预期，若 Model 3 产量不及预期，将导致特斯拉无法通过规模效应提升汽车业务毛 利率，甚至引发已有订单退订，导致收入下降。2）费用控制不及预期。若特斯拉未能按计划削减开支，将导致资本支出继 续提高，现金流迅速枯竭引发破产危机。3）产品竞争力下降，特斯拉产品在新能源与自动驾驶领域具有先发优势，但传统 汽车巨头已开始发力该领域，若特斯拉无法保持领先优势，将导致产品竞争力下降，市场份额丢失。 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 行业快评*保险*寿险行业保费增速明显回暖 上市险企负债改善逻辑验证*强于大市 事项: 银保监会于近日发布 2019 年 1 月保险行业及各个公司的相关统计数据，同时各上市险企也已披露 2 月保费数据。 平安观点: 1、19 年寿险行业保费增速明显回暖，健康险保持高增长；非车险占比明显提升：2019 年 1 月寿险公司原保费收入 6,991 亿元，同比增长 24.8%，较 18 年 1 月-25.5%的同比增速大幅改善；产险公司原保费收入 1,508 亿元，同比增长 20.5%，与 报告汇编 Page 7
- 8.18 年 1 月 20.8%的同比增速基本持平。具体看健康险保费仍保持较高增速，1 月份人身险公司健康险保费收入 652 亿元， 同比增速 22.5%；同时银保渠道保费大幅增长，年金险市场环境明显转好，部分预定利率 4.025%的产品获得较好的销售； 产险方面依然是非车险保费快速增长带动总体保费增长，1 月车险保费占比已经下降至 55.5%，而非车占比上升至 44.5%。 2、1 月资产配置相对稳健，资产规模增速提升：截至 2019 年 1 月，保险资金运用余额 16.72 万亿元，环比上升 1.92%， 18 年 11 月以来保险公司资产规模增速有所提升，月均环比增速均保持 1.5%以上。从资产配置情况来看，银行存款、债券、 股基以及其他投资占比分别为 14.92%，34.01%，11.92%，39.14%，资产配置保持相对稳健。 3、上市险企 2 月新单持续改善，季节因素致使产险 2 月增速下滑：当前上市险企也已经披露了 2 月份的保费情况，总保费 方面，平安及新华同比增速有所改善，前两月总保费增速分别为 6.2%、7.9%；同时平安新单改善逻辑得到验证，前两月个 险新单保费增速同比负增长缺口缩窄至-16.6%，其中 2 月单月个险新单 96 亿元，单月同比仅下降 2.2%，随着平安在开门 红期间产品策略的转变，降低价值率较低的短缴储蓄险种而加大长缴保障或者长缴保障储蓄混合险种（即长期储蓄产品）销 售，一季度价值率有望大幅提升；国寿新单及新业务价值仍然大幅增长，领先上市同业。产险方面受季节性因素影响，2 月 单月平安财、太保财保费收入分别为 138 亿元、73 亿元，同比分别提升 1.2%、下降 6.3%，使得前两月产险累计增速明显 下降。 4、投资建议：我们认为当前保险股仍然具备绝对收益的配置价值。19 年行业保费收入增速明显回暖，年金产品销售回暖且 保障产品需求在长周期仍会保持增长。负债端上市险企保费收入持续改善的逻辑得到验证，同时伴随着部分险企策略的转变 价值率有望明显提升。投资端看虽然长端利率仍然在相对低位，但是权益市场今年以来大幅上涨，显著利好投资收益，我们 仍然维持行业“强于大市”评级，重点推荐估值相对较低的新华保险。 5、风险提示：1）新单改善不及预期风险；2）利率持续下行风险；3）权益市场下跌风险。 研究分析师:刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 研究助理:赵耀 010-56800143 一般证券从业资格编号:S1060117090052 行业周报*计算机*信软司召开电子认证行业座谈会，华为升级 IoT 战略*强于大市 平安观点: 1、行业要闻及简评：1）工信部信软司在北京组织召开电子认证服务行业座谈会，将为我国电子认证行业的发展提供助力， 并将推动电子签名细分市场持续实现高速发展；2）华为召开 HUAWEI HiLink2019 生态大会，全面升级 IoT 生态战略，将 有望打造国内领先的智能家居生态；3）腾讯云发布全新升级的金融业务支撑平台，将助力提升金融行业数字化技术自主可 控水平；4）我国西部地区首个“人工智能+5G”产业园在成都开园，将加快人工智能、5G 等新技术在我国西部省份的发展。 2、重要投融资事件：1）广联达全资企业创元投资参与中核弘盛增资扩股，其中，创元投资使用自有资金出资 6,111.14 万 元，持有增资后中核弘盛 19.145%股权；2）康拓红外拟通过发行股份及支付现金的方式购买轩宇空间 100%股权和轩宇智 能 100%股权，总对价 97,038.26 万元；3）数据港向下属全资子公司河源数据港增资 6,644 万元、张北数据港增资 34,339 万元、南通数港增资 15,500 万元。 3、投资建议：上周，申万计算机行业指数下跌 3.61%，自春节以来，连续四周大涨之后首次出现了回调。行业市盈率当前 为 51X，相比之前一周有所下降，但仍明显高于近三年平均水平，行业不少个股估值已严重偏离基本面，板块存在较大的回 调压力。另一方面，我们判断，在科创板推出预期的持续推动下，市场风险偏好仍将处于较高水平。我们坚定看好计算机行 业的中长期表现，但近期在行业回调压力与市场风险偏好仍然较高的双重影响下，我们认为，近期计算机行业行情或将进入 震荡市，上周的回调或许即是震荡市的开始。当前，行业上市公司已开始陆续披露年报，在震荡市行情下，我们建议重点关 注年报业绩符合预期甚至超预期的优质个股。推荐用友网络、东方国信、启明星辰、中科曙光、华宇软件、卫宁健康。 4、风险提示：1） 政策风险：如后续政策落地情况不及预期，可能影响相关企业利润释放；2）下游需求风险：如下游政企 客户因财力受限致 IT 支出下滑，将对企业订单和收入形成负面影响；3）新技术风险：如新一代信息技术的研发遭遇瓶颈或 应用推广缓慢，不利于相关企业发展；4）商誉风险：2019 年经济下行压力大且仍是对赌到期高峰，尚难以排除大规模商誉 减值的可能。 报告汇编 Page 8
- 9.研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:付强 一般证券从业资格编号:S1060118050035 研究助理:陈苏 010-56800139 一般证券从业资格编号:S1060117080005 行业周报*机械*基建增速延续反弹趋势，建议关注基建板块受益公司*中性 平安观点: 1、本周观点：1）2019 年 1-2 月制造业固定资产投资累计增速为 5.9%，相比 2018 年全年的 9.5%有所下滑。目前，宏观 经济处于二次探底阶段，制造业投资积极性有所放缓，机械设备整体板块难有显著增长。2）2019 年 1-2 月，基建固定资产 投资完成额同比增长 2.5%，延续反弹趋势。基建固定资产投资增速于 2018 年 9 月触底，随后逐月反弹。由于宏观经济下 行压力较大，逆周期调整的基建投资正发挥稳增长的重要作用。我们认为，随着逆周期调整政策的逐步落地，基建的投资增 速后续反弹力度将更大。 2、投资策略：2019 年基建稳增长政策逐步落地，建议关注相关受益板块，如轨道交通、工程机械、核电等。推荐工程机械 整机龙头三一重工、液压件龙头恒立液压、轨交车辆龙头中国中车，建议关注中铁工业等公司。 3、行业要闻荟萃：（1）杰普特拟首次公开发行 A 股股票。 （2）新款皮秒激光器发布:超快激光将步入性价比时代。 4、行情回顾：申万机械设备行业指数上周（2019.3.11-2019.3.15）上升 3.67%，同期沪深 300 指数上升 2.39%，跑赢市场 1.28 个百分点。在申万机械设备行业的所有二级子行业中，股价涨幅较大的子行业为制冷空调设备（10.3%）、工程机械 （7.8%） 、金属制品Ⅲ（4.9%）。 5、风险提示： （1）宏观经济波动风险。 （2）钢材等原材料价格大幅波动风险。 （3）全球原油价格大幅波动风险。 （4）研发 投入不足风险。 研究分析师:胡小禹 021-38643531 投资咨询资格编号:S1060518090003 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 行业周报*金融*监管落地服务小微的质效指标 险企负债改善逻辑验证*强于大市 平安观点: 1、银行板块：本周市场上行，板块小幅上涨 1.01%，跑输沪深 300 指数 1.38 个百分点。政策层面，本周各级监管机构继 续聚焦服务实体经济、小微企业，围绕“两增两控”等提出具体要求，包括信贷投放增速、风险控制、完善社会信用体系建设， 以及放宽创业担保贷款申请条件，提高小微企业不良贷款容忍度等；定价上要求合理适度定价，进一步降低小微企业的融资 成本。目前板块 PB 对应 18 年 0.89 倍左右，较年初有明显修复，整体估值弹性边际下降，继续推荐招行、宁波、常熟、中 信、上海、农行。 2、证券板块：证券板块本周下跌 1.75%，短期我们认为出于前期涨幅过快以及后期政策端推进的不确定性，券商板块依然 存在一定的回调风险，但整体估值未来仍有上升空间。具体来看，1）2 月券商业绩如期改善，可比口径下上市券商前两月 累计净利润同比增长 81%，2 月单月净利润环比增长接近 400%，板块上涨获得了业绩的支撑；2）金融在国民经济中的重 要性显著提高，科创板当前各项细则快速落地，直接利好投行业务发展；3）当前市场交易活跃度仍然较高，3 月日均股基 交易量 1.02 万亿元，提振市场情绪，利好经纪业务；4）长期看长线资金仍将会持续流入，包括前期的外资，长期来看国际 资本、养老金等逐步流入，近日易主席提及“打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈，吸引更多长线资 金入市”，同时 A 股纳入 MSCI 比例继续提升，国际化有望继续；我们在中性及乐观假设下判断行业 19 年净利润增速 20%、 40%，且整体板块估值在历史上仍低于平均水平。标的方面，重点关注券商绝对龙头中信证券、经纪业务与财富管理布局领 先的华泰证券以及权益类自营布局较高的东方证券。 3、保险板块：本周保险板块整体稳健修复，板块上涨 5.93%，后期我们认为趋势仍将持续，保险股仍然具备绝对收益的配 置价值。1）19 年行业保费收入增速明显回暖，年金产品销售回暖且保障产品需求在长周期仍会保持增长。2）负债端上市 险企保费收入持续改善的逻辑得到验证，同时伴随着部分险企策略的转变价值率有望明显提升。3）投资端看虽然长端利率 报告汇编 Page 9
- 10.仍然在相对低位，但是权益市场今年以来大幅上涨，显著利好投资收益，重点推荐估值相对较低的新华保险。 4、风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；政策调控力度超预期；保险开门红改善不及预期及利 率持续下行风险；监管政策边际改善不及预期；市场下跌出现系统性风险。 研究分析师:刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 研究助理:赵耀 010-56800143 一般证券从业资格编号:S1060117090052 研究助理:李晴阳 一般证券从业资格编号:S1060118030009 行业周报*通信*市场进入调整期，聚焦光通信细分产业链*强于大市 平安观点: 1、市场进入调整期，聚焦光通信细分产业链：在经过多日上涨后，通信板块不少标的估值已经处于较高位置。不同公司在 后续的走势中将出现分化。这种分化主要源自于市场对标的选择标准向基本面回归。从运营商资本开支以及网络演进趋势来 看，光通信产业链中的 OTN 传送设备及其上游 DWDM 器件的市场将会呈现出非周期性的特征。这种特征主要源自于互联 网流量的持续快速增长和传送网络技术迭代的双轮驱动。我们认为，传送设备、DWDM 器件等光通信细分产业链上的公司 有望迎来基本面的持续改善。 2、Cignal AI 认为 2019 年长途 WDM 部署蓄势待发：市场研究公司 Cignal AI 于近日发布 4Q18 光学硬件报告，报告指出： 在经历了 2017 年的疲软之后，长途 WDM 部署在 2018 年第四季度反弹，增长近 20%，全年增长近 8%，2019 年长途 WDM 需求有望持续增长。随着互联网流量的快速增长以及云计算服务供应商基础设施建设大规模的推进，长途传送系统面临着较 大的流量压力，传统的 100G 技术已经不能满足需求，400G 技术已经呼之欲出。我们认为，未来几年，作为长途系统主要 零部件的 WDM 器件有望迎来需求增长和技术迭代的双轮驱动。 3、中国电信启动 2019 年 100G DWDM/OTN(含 ROADM)设备集采：中国电信 2019 年 100G DWDM/OTN（含 ROADM） 设备集中采购项目已经启动，拟集采约 8500 个 100Gb/s 线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。2018 年，中国电信 100G DWDM/OTN（含 ROADM）设备集采数量为 4200 个。本次集采需求数量同比 2018 年增速已经超过了 100%。我们 认为，中国电信本次采购有两个目的：1）为了疏解 CN2 以及 ChinaNet 面临的较大流量压力；2）为 5G 建设做好基础资源 储备。相信中国移动和中国联通也会跟进扩容。 4、通信板块行情回顾：2019 年第 11 周，通信（中信）板块指数在本周 5 个交易日内先涨后跌，最终实现跌幅 2.59%，落 后 3 个对标指数：落后沪深 300 指数 4.98 个百分点，落后中小板指指数 4.52 个百分点，落后创业板指指数 3.08 个百分点。 5、风险提示：1）运营商 5G 资本开支不及预期会使行业增长不及预期：目前来看，运营商的 5G 部署进程基本于预期一致， 若是再次出现类似中兴通讯的不可控事件，国内运营商的 5G 部署进程有可能会不及预期，从而使得行业增长不及预期；2） 5G 设备销售价格不及预期会使行业增长不及预期：5G 设备属于全新产品，在网络建设初期价格会处于一个较高水平，随着 运营商网络建设规模的扩大，设备销售需求量也会扩大，降价是必然趋势，若是出现大幅降价，行业增长将不及预期；3） 5G 应用场景商业化进程存在不确定性：工业互联网、边缘计算和车联网等 5G 应用场景的商业化进程仍处于初级摸索阶段， 相关企业的业务发展有可能不及预期。 研究分析师:朱琨 投资咨询资格编号:S1060518010003 研究分析师:汪敏 021-38643219 投资咨询资格编号:S1060517050001 行业周报*地产*一二线楼市延续回升，板块配置价值凸显*强于大市 平安观点: 1、本周观点：前期受市场风险偏好提升影响，缺乏弹性及题材的地产股相对中庸；随着市场步入调整，地产板块政策及市 场底部明确，低估值、高股息且业绩增长确定，配置价值将逐步凸显。个股关注两条主线：1）资金状况佳、业绩确定性强、 一二线货值占比高的低估值龙头及高股息率个股，如万科、保利、金地、招商等；2）受益融资成本下行、销售及业绩维持 报告汇编 Page 10
- 11.高增的二线龙头如新城、中南、阳光城、荣盛等。 2、行业动态：1）1-2 月地产投资超预期高增，销售如期回落；2）2 月 70 城房价涨幅延续收窄。 3、楼市动态：1）新房成交整体回升，二手房延续回暖。38 城新房成交环比升 13%；其中一线升 8%、二线升 1%、三线升 24%，各线均有回升。按揭利率回落背景下，二手房成交环比升 15%，延续回温趋势，后续将重点关注节后核心城市回暖 持续性。2）三线库存回升，后续仍有望上行。16 城取证库存环比降 0.2%；其中三线升 0.3%，连续两周上涨。随着三四线 楼市承压，预计后续库存仍将缓慢上升。3）推盘节奏略有放缓，去化率整体平稳。上周重点城市新推房源环比降 2.7%；开 盘去化率 58%，环比升 1 个百分点，其中一线城市去化率 57%、环比升 5 个百分点。节后市场略有回温，但整体观望情绪 依旧浓厚，持续性有待观察。4）挂牌延续升势，市场信心仍显不足。19 城二手房挂牌 74 万套，环比升 1.6%。草根调研来 看节后核心城市二手房带看量略有回升，但需求端尚未走出低迷。5）土地成交面积回落，溢价率持续回升。百城土地成交 面积环比降 87.9%；溢价率 16.2%，环比升 2.9 个百分点，连续两周回升。尽管土拍市场整体仍较平缓，但随着房企融资环 境改善，部分核心城市楼市筑底，预计核心城市土拍市场亦有望缓慢回升。 4、投融资动态：本周（3.11-3.15）房企境内发债 211.1 亿元；境外发债 6.3 亿美元，环比分别升 33.3%、降 67.1%。境内 外发行利率位于 3.5%-11%区间，其中华侨城、滨江集团、联发集团、均较前次有所回落。宽货币背景下，预计后续主流房 企融资成本仍有望改善；同时 2019 年为房企偿债高峰期，楼市降温背景下，预计房企融资态度将更加积极。 5、风险提示：1）2019 年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险；2）楼市大幅调整带来资产大幅减值及净利率大幅 下降风险；3）若楼市降温超预期，且融资渠道依旧偏紧，部分中小房企或面临资金链风险。 研究分析师:杨侃 0755-22621493 投资咨询资格编号:S1060514080002 研究助理:郑茜文 一般证券从业资格编号:S1060118080013 行业周报*电子*LED 球泡灯价格下调，偏光片供给偏紧*中性 平安观点: 1、行业动态：1）LED 封装及球泡灯价格下调：根据 LEDinside 的数据显示，受累于全球经济放缓趋势，球泡灯价格 2 月 份持续走跌。全球 LED 球泡灯方面，2 月份取代 40W 白炽灯的 LED 灯泡零售均价环比下滑 1.1%，为 6.18 美元；取代 60W 白炽灯的 LED 灯泡零售均价亦下降 1.3%，为 7.12 美元。就 LED 行业而言，受到经济下行压力影响整体比较低迷。短期 LED 芯片价格处于相对平衡状态，受到下游照明需求影响，目前芯片和封装厂产能利用维持在 60%-70%之间，芯片厂仍然在消 化库存，封装厂库存维持低位。小间距显示屏的整体渗透率还有继续提升空间，订单可见度比较高。2）偏光片供给偏紧： 近期，诚美材针对部分大陆面板客户调涨价格，涨幅高达 5％～10％。对于偏光片涨价一事，诚美材董事长何昭阳表示，大 陆昆山奇材的确涨价，目前产能供不应求，因此还委托台湾诚美材和盛波代工，昆山奇材则是专注于生产 50 寸、58 寸等大 尺寸产品。大尺寸电视偏光片单价高、毛利率高，昆山奇材虽然只有一条 1.5 米幅宽的生产线，但是已经贡献诚美材 4 成营 收。在昆山厂产能提升带动之下，诚美材 1 月营收维持在 14.46 亿元新台币，同比增长 58％，2 月因为工作天数少，营收 减至 11.67 亿元，同比增速达到 68.77％。 2、二级市场信息：本周申万电子行业下跌 0.47%，跑输创业板指数 0.97%，板块方面，申万板块房地产、综合、电气设备、 食品饮料涨幅排名靠前，申万电子涨跌幅排名第 25 位。另外，纳斯达克指数上涨 3.78%，费城半导体指数上涨 5.62%，台 湾电子指数上涨 2.36%。个股方面，本周涨幅排名前十的股票分别是飞乐音响、晓程科技、东晶电子、猛狮科技、铭普光磁、 雪 莱特、永新光学、超频三、盈方微、环旭电子；跌幅排名前十的是深天马 A、国科微、华东科技、和晶科技、长电科技、 华映科技、联创光电、江丰电子、圣邦股份、弘信电子。 3、投资建议：随着面板尺寸愈来愈大，特别是电视面板尺寸已经走向 50 寸以上、甚至是 65 寸超大尺寸面板，更是消耗掉 大量的偏光片产能面积。不过偏光片以及相关材料扩产速度不及面板扩产速度，尤其在大陆厂商高世代线不断投产下，偏光 片供给偏紧，建议关注国产偏光片厂商三利谱和深纺织 A。另外，3-4 月上市公司进入 2018 年年报及 2019 年一季报密集发 布期，电子行业各领域之间业绩分化明显，建议关注景气度高企的 LED 小间距显示屏和 PCB 通信板企业。 4、风险提示：1）5G 进度不及预期： 5G 全面商用具体时间尚未确定，未来可能出现不及预期的风险；2）产品技术更新 风险：如果产业链公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；3）手机增速下滑的风险：随着产 报告汇编 Page 11
- 12.业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则将给相关公司业绩带来影响。 研究分析师:刘舜逢 0755-22625254 投资咨询资格编号:S1060514060002 研究助理:徐勇 0755-33547378 一般证券从业资格编号:S1060117080022 行业周报*有色*上周工业金属价格分化，氧化镝价格上扬*中性 平安观点: 1、行业投资观点：受流动性改善、积极财政政策实施预期以及中美贸易谈判出现积极进展影响，风险偏好提升，近期有色 金属价格出现了一定的回升，但有色总体供需依旧处于弱平衡态势，全行业投资机会仍有待观察，维持行业“中性”的投资评 级。短期看，我们认为资本市场预期改善以及风险偏好上升是近期有色股价表现的主要驱动力，短期建议关注对流动性及风 险偏好较为敏感的工业金属品种的投资机会，相关公司云南铜业、中国铝业、锡业股份。中长期看，我们建议关注经济放缓、 货币政策放松带来贵金属投资机会，相关公司山东黄金、中金黄金。 2、行业要闻：李克强：今年下决心要进行更大规模的减税降费；2 月中国房价：广州新房环比涨超 1%，继续领跑北上深， 一线城市二手房止跌回升；1-2 月工业增加值增速仅 5.3%；俄罗斯计划禁止出口有色金属矿石和精矿；马来西亚将继续暂 停铝土矿开采，等待环境影响研究报告；Vedanta 资源公司将关闭纳米比亚锌冶炼厂，为期五周。 3、行情回顾：上周有色指数上涨 1.97%，跑输沪深 300 指数（+2.39%）0.42 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 19 位。分子行业看，有色子行业涨跌互现，其中锂（+13.69%）、稀土（+11.70%）、磁性材料(+5.14%)子板块涨幅居前,而黄 金（-2.96%）和铜（-0.82%）子板块下跌。 4、产品价格跟踪：工业金属：上周工业金属价格分化，其中 LME 铜价上涨 0.56%，SHFE 铜价下跌 0.39%；LME 铝价上 涨 1.66%，SHFE 铝价上涨 1.07%；LME 铅价下跌 1.34%，SHFE 铅价下跌 0.92%；LME 锌价上涨 2.39%，SHFE 锌价上 涨 2.25%；LME 锡价下跌 1.26%，SHFE 锡价下跌 0.50%；LME 镍价下跌 1.11%；SHFE 镍价下跌 2.40%。贵金属：上周 贵金属价格基本平稳，其中黄金上涨 0.28%；白银下跌 0.16%。小金属：上周小金属价格涨跌互现，其中碳酸锂（-1.56%）、 钴（-5.08%）、锑（-1.04%）价格下跌，镁（+1.10%）、钨（+0.52%）价格上涨。稀土氧化物：上周稀土氧化物价格分化， 氧化铈（-1.92%） 、氧化镨（-3.75%）氧化钕（-4.72%）价格下跌，而氧化镝（+5.51%）、氧化铽（+2.18%）价格上涨。 5、风险提示：（1）需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有 色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。 （2）供给侧改革和环保政策低于预期 的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新 陷入产能过剩的状态。 （3）价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了 受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波 动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 行业周报*钢铁*成交放量、库存续降，钢价继续震荡上行*强于大市 平安观点: 1、本周观点：上周钢材社库和厂库均继续下降，上海终端螺纹采购量以及钢联建筑钢材成交量显著扩张，反映下游需求进 一步恢复。从钢价走势来看，上周现货价格继续震荡上行，显示行业供需格局尚可。但 1-2 月粗钢日产水平创历史同期新高， 显示供给弹性不可小觑。3 月底北方“2+26”环保限产结束，届时钢厂限产理论上结束。在需求暂时企稳的情况下，行业供需 格局变化决定变量将重回供给端，重点关注月底钢厂复产情况。从二级市场走势来看，上周大盘风格暂时切换，前期热炒的 概念股纷纷熄火，大盘有重回业绩龙头白马之势。若下周继续维持该风格，钢铁板块有望跟随继续向上。建议关注基本面业 绩较好且涨幅较少的个股。推荐三钢闽光、宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁，并建议关注方大特钢、马钢股份。 2、行业要闻：1-2 月份经济数据披露，钢材后续需求不甚乐观；1-2 月粗钢日均产量为 253.53 万吨，创历史同期新高；河 钢西门子增材制造战略合作协议签署暨项目启动仪式举行；印度破产法庭批准安赛乐米塔尔收购爱莎钢铁；鞍钢将以 2500 报告汇编 Page 12
- 13.万美元收购澳洲金必达金属公司。 3、行情回顾：上周 SW 钢铁行业指数周涨 1.53%，环比上升 2.29 个百分点，跑输同期沪深 300 指数 0.86 个百分点。从年 初至今，申万钢铁上涨 21.97%，跑输沪深 300 指数 2.42 个百分点。钢铁涨跌幅排名 28 个申万一级行业中第 23 位，环比 下降 3 位；钢铁行业市盈率为 6.80X，环比前一周上升 0.11，估值继续全市场最低。 4、高频数据跟踪：1）钢材现货价格(上海市场)：螺纹 3890 元/吨，周环比+0.52%；线材 3900 元，周环比+0.26%；热轧 3810 元/吨，周环比-0.52%；冷轧 4330 元/吨，周环比持平；中厚板 3980 元/吨，周环比+0.25%；2）主要原燃料价格：普 氏铁矿石指数:62%CFR86.2 美元/吨，周环比+1.59%；唐山 66%铁精粉干基含税出厂价 785 元/吨，周环比持平；唐山二级 冶金焦到厂含税价 2000 元/吨，周环比-4.76%；3)库存情况：五大品种社会库存 1780.38 万吨，周环比-3.86%；企业库存 568.04 万吨，周环比-8.25%；4）主要品种吨钢毛利：螺纹 517.70 元/吨，周环比+14.26%；热轧 222.87 元/吨，周环比+30.19%； 冷轧 184.96 元/吨，周环比+35.28%；中厚板 127.43 元/吨，周环比-45.19%；短流程螺纹毛利-73.46 元/吨，周环比-27.15%。 5、风险提示：1）宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而 影响行业业绩增长和投资预期恶化。2）原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成钢厂生 产成本上升，导致钢厂企业利润被侵蚀，影响企业经营和健康发展。3）全球贸易摩擦持续加剧的风险。若国外针对我国钢 铁等出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施，将可能导致我国外贸形势恶化，进而影响宏观经济发展和市场预期，钢铁板 块将受到严重波及。 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究助理:李军 010-56800119 一般证券从业资格编号:S1060117050091 行业周报*食品饮料*增值税下调利好行业，定价权强&净利率低的公司受益明显*强于大市 平安观点: 1、值税下调利好行业，定价权强&净利率低的公司受益明显。 3 月 11 日-3 月 15 日，食品饮料行业（+5.1%）跑赢沪深 300 指数（+2.4%） ，行业涨跌幅排名 3/29。平安观测食品饮料子板块中，涨跌幅最前依次为白酒（+6.9%） 、肉制品（+3.8%）， 低估值（+3.2%） ，黄酒（+3.2%）和大市值（+3.1%） 。政府宣布深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%， 将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%。我们认为此举对于食品饮料行业的盈利存在积极影响，因行业下游 为小而散的经销商及消费者群体，预计厂商多会保持含税价格一致或略有下降，从而实现变相提升不含税出厂价。从上游看， 行业原材料多为农产品，考虑农产品供给、需求均大而散，多数食品制造企业和农副产品企业议价能力均不强，在农产品增 值税仅降低 1%的背景下，预计下游食品行业从中受益有限。综合看，我们认为具有较强产品定价权的细分行业龙头及净利 率偏低的公司具有较大利润弹性。 2、社零增速持续下行，国产奶粉销售额增长明显。1）统计局公布 19 年 1-2 月经济运行情况，社会消费品零售名义总额 66064 亿元，同比增速 8.2%，其中餐饮收入 7251 亿元，同比增速 9.7%；全国居民消费价格同比上涨 1.6%，其中食品烟酒价格 同比上涨 1.6%；消费增速下行趋势或将继续延续；2）京东平台上 16-18 年国货奶粉销售额的年复合增长率达 60%，高于 整体奶粉品类；尼尔森数据也显示国货奶粉的市场份额上升至 43.7%，销售额增速为 21.1%；这或能证明国产奶粉品牌信任 度持续恢复。 3、生猪价上涨超 10%，能繁母猪数持续大幅下滑。原奶 19 年 3 月 6 日 3.61 元/千克，同比+4.6%。生猪 3 月 8 日 12.87 元/千克，同比+12%；19 年 2 月能繁母猪数量 2738 万头，同比-19.8%，18 年 12 月生猪定点屠宰量 2288 万头，同比-1.6%。 白条鸡 3 月 6 日 20 元/千克，同比+4.2%。玉米 3 月 8 日 1.91 元/千克，同比-2.6%；豆粕 2.87 元/千克，同比-11.7%。面粉 3 月 8 日 3.3 元/吨，同比持平；国内大豆 3 月 9 日 3485 元/吨，同比+0.1%，广西白糖 3 月 16 日现货价 5199 元/吨，同比 -11.4%。浮法玻璃 3 月 14 日 1530 元/吨，同比-6.5%。瓦楞纸 3 月 10 日 3896 元/吨，同比-7.9%。 4、白酒大幅上涨，小市值大涨后略有回调。3 月 11 日-3 月 15 日，食品饮料行业（+5.1%）跑赢沪深 300 指数（+2.4%）， 行业涨跌幅排名 3/29。平安观测食品饮料子板块中，涨跌幅最前依次为白酒（+6.9%）、肉制品（+3.8%），低估值（+3.2%）， 黄酒（+3.2%）和大市值（+3.1%）。当前 PE 比值: 非白酒食品饮料/沪深 300 为 2.5，白酒板块/沪深 300 比值为 2.3。双汇 公布吸收合并双汇集团草案，伊力特发行可转债。 报告汇编 Page 13
- 14.5、风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）业绩不达预期的风险；3）重大食品安全事件的风险。 研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014 研究分析师:刘彪 0755-33547353 投资咨询资格编号:S1060518070002 研究助理:蒋寅秋 0755-33547523 一般证券从业资格编号:S1060117110064 研究助理:何沛滨 0755-33547894 一般证券从业资格编号:S1060118100014 行业周报*新能源汽车*2 月国内新能源汽车销售 5.3 万辆*强于大市 平安观点: 1、锂&磁材：上周电池级碳酸锂价格下跌 1.56%至 8.2 万元/吨。与永磁材料相关的稀土氧化物中氧化镨（-3.75%）、氧化 钕（-4.72%）价格下跌，氧化镝（+5.51%）、氧化铽（+2.18%）价格上涨。新能源汽车产量持续增长，长期来看碳酸锂等 下游需求巨大，建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材。 2、锂电池生产设备：今天国际成为广药物流两个项目第一中标候选人，金额合计为 1.81 亿元；先导智能股东上海祺嘉减持 计划实施完毕，累计减持 198 万股。锂电设备市场结构性产能过剩，高端产能紧张，宁德时代和特斯拉新一轮招标已经启动， 建议关注先导智能、赢合科技等设备龙头及今天国际等锂电物流自动化解决方案商。此外建议关注软包电池设备商。 3、锂离子电池：多氟多集团于湖南宁乡投资 10 亿元建设 5 万吨电解液项目；华能英国 99.8Mwh 锂离子电池储能项目开启 招标。预计 19 年动力电池装机量将超过 80GWh，建议关注补贴政策倾斜下行业龙头市场份额、产品结构双重改善，看好 宁德时代、杉杉股份、星源材质、当升科技。 4、驱动电机及充电设备：据充电联盟统计，截至 2019 年 2 月，全国充电桩累计保有量达 86.6 万台，同比增长 76.8%；2019 年 1-2 月，充电基础设施增量为 5.8 万台，同比增加 93.9%。建议关注产业生态格局趋好、市占份额提升的电机电控领域， 诸如汇川技术，以及充电领域的科士达。 5、2 月新能源汽车高速增长。根据中汽协数据，2 月新能源汽车产销分别完成 5.9 万辆和 5.3 万辆，比上年同期分别增长 50.9%和 53.6%，新能源汽车在补贴退坡政策出台前依然延续高速增长态势，预计补贴出台后新能源车将有不同程度涨价， 国内新能源车销量 2019-2020 年仍有望保持高速增长，自主品牌在此期间具备先发优势，关注相关产业链，推荐上汽集团。 6、风险提示：1）电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车 型的推出成为关键；2）产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3） 海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来 新的冲击。 研究分析师:朱栋 021-20661645 投资咨询资格编号:S1060516080002 研究分析师:余兵 021-38636729 投资咨询资格编号:S1060511010004 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 研究分析师:张龑 021-38643759 投资咨询资格编号:S1060518090002 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 行业周报*医药*医保目录调整在即，创新药产业链长期受益*强于大市 平安观点: 1、行业观点：新一轮医保目录调整在即，创新药长期受益。本周国家医保局发布《2019 年国家医保药品目录调整工作方案 报告汇编 Page 14
- 15.（征求意见稿） 》，这是第一次由国家医保局主导的医保目录大型调整，也是 2017 年之后的又一次大型调整。从时间间隔上 看，与上轮调整仅隔 2 年，较以往 5-8 年的调整周期来说大大缩短，同时采用常规方式与谈判方式相结合。对于近年上市的 临床价值突出的创新药品种，纳入医保目录有助于推动其快速放量。长期来看，有助于加速国内医药行业创新升级，对创新 药企业及相关配套服务企业（如 CRO、CDMO）构成利好。 2、投资策略：自下而上寻找 Q1 业绩超预期标的。我们上周提出，在当前的二级市场，医药行业是攻守兼备的配置方向。 随着一季度临近末尾，建议自下而上关注一季度业绩有望超预期标的，如东诚药业、通策医疗、华兰生物等。行业配置角度， 继续维持我们看好的三大方向：①核医学领域受益于配置证政策红利，预计 2019Q1 业绩较好，建议关注东诚药业、中国同 辐；②特色原料药具备较强升级转型潜力，建议关注司太立、富祥股份；③短期也建议关注创新能力强、具备分拆上科创板 条件的上市公司，如北陆药业、安科生物、海辰药业、复星医药等。 3、行业要闻荟萃：五类用药获国家医保目录优先考虑；采购大省广东将全省联动药价；深圳：4+7 未中选的最高价药实行 梯度降价；国家药监局将加强对通过一致性评价品种的监管。 4、行情回顾：上周医药板块上涨 4.19%，同期沪深 300 指数上涨 1.12%；申万一级行业中 24 个板块上涨，4 个板块下跌， 医药行业在 28 个行业中排名第 8 位；医药子行业中，化学制剂、医药生物、中药、生物制品、化学原料药、医疗器械、医 疗服务、医药商业板块均上涨，其中医疗服务涨幅最大，上涨 5.91%。 5、风险提示：1）政策风险：降价控费等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失 败或进度慢的可能；3）生产事故风险：若部分医药制造企业出现大型生产事故或行业安全事故，或对整个医药行业产生不 利影响。 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究助理:韩盟盟 021-20600641 一般证券从业资格编号:S1060117050129 行业周报*煤炭*前两月采矿业投资同比增长 41.4%*中性 平安观点: 1、投资建议：本周电厂日耗维持 60 万吨/天以上，库存维持高位。动力煤方面，产地、北方港煤价下降，广州港上涨；炼 焦煤价格持平、焦炭下降；煤化工产品价格持平或下降。两会后，我们认为受需求偏弱和供给释放影响，动力煤价格或下降； 炼焦煤受澳洲煤进口限制影响，总体偏紧。整体看，板块估值仍有修复空间，更看好焦煤板块。建议继续关注低估值动力煤、 高弹性焦煤以及煤矿安全板块公司。推荐中国神华、陕西煤业、山西焦化、天地科技，建议关注潞安环能、盘江股份等。 2、行业要闻：山西凯嘉能源集团义棠煤业有限公司发生落顶事故，或影响焦煤供应；焦炭降价已经落实，短期或震荡运行； 1-2 月火电增速明显下降，动力煤需求支撑不足；1-2 月份，采矿业投资增长 41.4%，煤机装备公司或受益。 3、市场回顾：中信煤炭行业收涨 1.19%，沪深 300 指数上涨 2.39%，跑输沪深 300 指数 1.2 个百分点。全板块整周 30 只 股价上涨，6 只下跌。 4、动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数 578 元/吨，周环比持平，CCI5500 动力煤价格指数 537 元/ 吨，环比上周下跌 5.29%。从港口看，秦皇岛、黄骅港动力煤价格周环比下跌，广州港环比上涨；从产地看，大同动力煤车 板价环比持平，榆林环比下跌 2.25%，鄂尔多斯环比持平；动力煤期货结算价格 596.2 元/吨，周环比下跌 1.81%，基差缩 小。库存方面，秦皇岛煤炭库存周环比增加 9.5 万吨；6 大发电集团煤炭本周库存 1614.87 万吨，周环比减少 2.02%，周平 均日耗 62.69 万吨，环比下降 8.43%。 5、炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为 1880 元/吨，周环比持平，产地柳林、吕梁、唐山主焦煤价格周环比持 平；焦煤期货结算价格 1263 元/吨，周环比持平，基差扩大；一级冶金焦价格 2165 元/吨，周环比下跌 4.42%；二级冶金焦 价格 2045 元/吨，周环比下跌 4.66%。库存方面，京唐港炼焦煤库存 175 万吨，周环比增加 10 万吨（6.06%）；独立焦化厂 总库存 808.8 万吨，周环比减少 0.59%；可用天数 15.67 天，周环比减少 0.16 天。 6、煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1110 元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价（中间价）2585 元/吨，周环比 下跌 0.48%；华鲁恒升尿素出厂价（小颗粒）1940 元/吨，周环比下跌 0.51%；华东地区电石到货价 3350 元/吨，周环比持 报告汇编 Page 15
- 16.平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价 6440 元/吨，下跌 0.77%；华东地区乙二醇市场价（主流价）5125 元/吨，周环比下 跌 2.01%；上海石化聚乙烯（PE）出厂价 9050 元/吨，周环比下跌 1.09%；上海石化聚丙烯（PP）出厂价 9200 元/吨，周 环比持平。 7、风险提示：1）受国内外宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费 量和煤价出现大幅下降；2）进口煤若大幅放开，导致供大于求，煤炭价格下降；3）铁路运力进一步大幅增加缓解运力紧张， 引起煤炭价格下降；4）国际油价继续大幅下跌，煤化工及相关用煤需受到影响。 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究助理:樊金璐 一般证券从业资格编号:S1060118040069 行业快评*电力*龙跃于渊，华龙一号开启核电新篇章*中性 事项: 3 月 18 日，生态环境部受理福建漳州核电厂 1、2 号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书（建造阶段）。 平安观点: 1、首批核准漳州、惠州，符合预期：“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型，具备自主可控的优势，规划项目漳州一期、 昌江二期、宁德二期、太平岭一期均有望在示范首堆福清 5 号投产前获批。其中，中核漳州一期和中广核惠州太平岭一期采 用的是融合后“华龙一号”技术，4 台机组均已获得生态环境部的环评批复（选址阶段）。此次首批获得核准，符合预期。 2、“华龙一号”后来居上，先于 AP1000 进入规模化建设阶段：作为国产三代核电技术的代表， “华龙一号”基于国产二代加 核电技术，引入了非能动安全设计等三代核电的技术理念，技术成熟度高，业内一直呼吁在首堆投产前即开始后续新机组的 审批和建设。2018 年 10 月美国能源部发布《关于防止中国非法转移美国民用核技术用于军事或其他未经授权目的的措施》， 特别针对“华龙一号”做出限制，促进新机组后来居上提前获批，成为中国三代核电的主力堆型。 3、国内核电成长空间广阔：虽就发电量而言，中国已是全球第三大核电国家，但论及在总发电量中的占比，则尚未能进入 全球前十。根据现有的在运、在建、规划和已开展前期工作的项目测算，核电在国内尚有 2 倍以上成长空间；考虑每个核电 厂址 4-8 台机组的可承纳容量，国内核电发展潜力巨大。 4、投资建议：核电产业链投资标的具体分析可参考我们前期发布的《核电行业专题系列报告（一）——站在核电重启关口， 梳理投资逻辑与标的》。其中，下游运营板块只有中核、中广核、国电投三家具有核电运营牌照，行业壁垒高、竞争格局稳 定。强烈推荐 A 股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的 中广核电力（H） 、有可能获得核电运营资质的大唐发电以及权益装机容量全国第三的华电福新（H） 。 5、风险提示：1）核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2）政策推进不及预期：部分地区目前 仍处于电力供大于求的状态；3）新技术推进遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4）电价调整： 电力市场化交易将拉低平均上网电价。 研究分析师:严家源 021-20665162 投资咨询资格编号:S1060518110001 行业动态跟踪报告*煤炭*乘政策东风，甲醇燃料迎来发展期*中性 平安观点: 3 月 19 日，工信部、国家发改委、科技部、生态环境部、交通运输部、公安部等八部门联合发布了《关于在部分地区开展 甲醇汽车推广应用的指导意见》明确指出，要坚持因地制宜、积极稳妥、安全可控，在具备应用条件的地区发展甲醇汽车。 重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快 M100 甲醇汽车的应用。 1、甲醇可以替代部分汽柴油等油品。甲醇燃料是工业甲醇加入添加剂成为变性醇，与现有国标汽、柴油（或组分油） 、燃料 油等，按一定比例，经严格科学工艺调配制成的一种新型燃料。甲醇燃料主要有甲醇汽油和甲醇柴油，可替代车用汽、柴油， 用于各种机动车；也可用于锅灶炉等工业燃料油。 报告汇编 Page 16
- 17.2、车用甲醇燃料经历了长周期研发-示范。我国车用甲醇燃料研究始于上世纪 70 年代，技术逐步成熟。已经进入甲醇燃料 领域的省、市、自治区共 24 个，其中：有省级政府直接管理和批准试点的省份在原来山西、陕西两个省的基础上，2010 年 扩大到浙江、河北、新疆、贵州。后来由于政策、标准等问题，甲醇燃料汽车发展较缓慢。 3、甲醇闲置产能可提供丰富燃料。截至 2019 年 2 月底，我国甲醇总产能在 8859 万吨，同比增加 550 万吨，增长 6.6%。 开工率方面，长期维持 70%以下。大量闲置产能为甲醇燃料汽车的发展提供丰富燃料。 4、经济效益较为显著。对甲醇燃料生产企业来说，甲醇燃料调配设备简单，投资不高；原材料成本低，易采购；投资回收 期大概在 3-4 年。对甲醇燃料用户来说，燃用甲醇燃料比燃用汽、柴油可以减少燃油费用支出，M15 甲醇汽油价格比对应标 号的汽油价格约低 0.5-0.8 元/L。 5、投资建议：甲醇燃料汽车相关技术较成熟，商业化推广应用较易实现。从政策看，国家鼓励在山西、陕西、贵州、甘肃 等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区加快推广，建议关注布局在这些地区拥有甲醇产能的山西焦化、兴化股 份、华鲁恒升等上市公司。 6、风险提示：1）受制于整个基础设备投资不足、用户对甲醇燃料不信任等因素，甲醇燃料汽车推广不及预期。2）产业发 展中政策补贴力度不足或导致产业发展缓慢，造成甲醇燃料汽车产业推广不及预期。3）电动汽车技术快速突破，大幅降低 电池成本、提高安全性以及使用寿命，导致甲醇燃料汽车需求被替代，产业发展不及预期。4）石油价格大幅下降，导致汽 油、柴油成本低于甲醇汽车燃料成本，致使甲醇汽车产业发展缓慢。 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究助理:樊金璐 一般证券从业资格编号:S1060118040069 行业动态跟踪报告*电力*1-2 月电力统计数据出炉，推荐核电与大水电*中性 平安观点: 1、2019 年 1-2 月全国电力工业生产简况：3 月 21 日，国家能源局公布 1-2 月电力工业统计数据。1-2 月全国全社会用电量 11063 亿千瓦时，同比增长 4.5%，比上年同期减少 8.8 个百分点；发电量 10982 亿千瓦时，同比增长 2.9%，比上年同期减 少 8.1 个百分点；累计平均利用小时 611 小时，比上年同期减少 3 小时。截至 2 月底，全国装机容量 18.09 亿千瓦，同比增 长 5.6%，比上年同期减少 0.7 个百分点；1-2 月新增装机容量 1189 万千瓦，比上年同期减少 1179 万千瓦。 2、用电量：增速全面下滑，过半地区超过全国平均水平。1-2 月份，第一产业用电量 110 亿千瓦时，同比增长 7.9%，比上 年同期减少 4.7 个百分点；第二产业 7059 亿千瓦时，同比增长 1.2%，比上年同期减少 10.3 个百分点；第三产业 1994 亿 千瓦时，同比增长 10.4%，比上年同期减少 8.4 个百分点；城乡居民生活用电量 1899 亿千瓦时，同比增长 11.1%，比上年 同期减少 4.1 个百分点。全国共有 16 个省（区、市）的全社会用电量同比增速超过全国平均水平。 3、发电量：水、核增速加快，多数地区超过全国均值。1-2 月份，全国水电发电量 1352 亿千瓦时，同比增长 6.6%，比上 年同期增加 0.7 个百分点；火电 8427 亿千瓦时，同比增长 1.7%，比上年同期减少 8.1 个百分点；核电 484 亿千瓦时，同比 增长 23.0%，比上年同期增加 5.1 个百分点；风电 653 亿千瓦时，同比增长 2.4%，比上年同期减少 37.7 个百分点。全国共 有 11 个省（区、市）的发电量同比增速低于全国平均水平。 4、利用小时：水电向好，火电持平，核、风下滑。1-2 月份，全国水电利用小时 433 小时，比上年同期增加 23 小时；火电 730 小时，比上年同期增加 1 小时；核电 1040 小时，比上年同期减少 53 小时；并网风电 351 小时，比上年同期减少 36 小 时。 5、装机容量：水、火增长放缓，核、风加速投产。截至 2 月底，全国水电装机容量 3.07 亿千瓦，同比增长 2.4%，比上年 同期减少 0.7 个百分点；火电 11.39 亿千瓦，同比增长 3.2%，比上年同期减少 0.7 个百分点；核电 4591 万千瓦，同比增长 25.1%，比上年同期增加 16.0 个百分点；风电 1.87 亿千瓦，同比增长 12.5%，比上年同期增加 2.2 个百分点。1-2 月份， 全国水电新增装机 27 万千瓦、火电 548 万千瓦、核电 125 万千瓦、风电 141 万千瓦、光伏发电 349 万千瓦 6、投资建议：与上年同期因极端天气导致用电需求超预期增长不同，2019 年前两个月的用电量回归常态水平，且增速在上 年同期高基数的影响下明显放缓。来水较好推动水电大发，投产大年后的核电发电量也呈现大幅增长态势，我们重申对优质 报告汇编 Page 17
- 18.电力资产——核电与大型水电的推荐。核电板块强烈推荐 A 股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、 申能股份，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力（H） ；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及 全球水电龙头长江电力，建议关注湖北能源；火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。 7、风险提示：利用小时下降；上网电价降低；煤炭价格上升；政策推进滞后；降水量减少。 研究分析师:严家源 021-20665162 投资咨询资格编号:S1060518110001 行业快评*汽车和汽车零部件*销量实现高增长、盈利能力提升*中性 事项: 吉利汽车发布 2018 年度年报，期间内实现营收 1068.4 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润 125.5 亿元，同比+18.1%；实 现扣非后归母净利润 115.8 亿元，同比+25.7%。 平安观点: 1、行业弱周期内逆市增长，18 年量价齐增。公司 18 年全年销量 150.1 万辆，同比+20%，其中国内销量 147.3 万辆，同比 +19%；相比国内车市全年负增长？2.8%、乘用车负增长 4.1%，实现逆市增长，市占率由 17 年的 5.0%上升至 6.2%。此外， 公司平均出厂销售价格约 7.95 万元（包括领克） ，同比+8%。该年度量价齐增主要由于领克、博越、帝豪等高价位品牌贡献 超 30%的销量同步拉高量价、新能源车型销量增长 165%、叠加 17H2 发布的数款紧凑型 SUV 销售状况良好所致。 2、盈利能力稳中向好，现金流稳定。公司 18 年实现毛利 215.13 亿元，同比+19.64%，毛利率 20.18%，同比+0.8pct。领 克贡献净利润 6.68 亿元，继 17 年上市后首年盈利；净利率 11.89%，同比+0.32pct，稳中向好。三费方面，销售费用率 4.24%， 同比-0.13pct，主要系营收增加摊薄所致，管理费用率 3.54%，同比+0.39pct，主要系员工工资费用增加，18 年底公司员工 数 5.24 万人，同比+25.96%，超收入增速。现金流方面呈稳定态势，18 年期末现金余额 157.37 亿元，连续三年维持在 130 亿元以上，静等新一轮行业成长周期。 3、下半年业绩基本企稳，19Q1 开年承压，向好趋势不变。单 2018H2 实现营收 530.54 亿元，实现归母净利润 58.83 亿元， 环比-11.80%，主要受 18H2 车市行情继续下行，车型优惠幅度扩大导致。19Q1 车市持续冷淡，预计 3 月优惠幅度幅度全 面扩大，单车盈利能力受限，但公司持续上市多款具备很强竞争力的全新平台产品，力图拓展高价位区间市场，销量提振和 ASP 提升是实现 19H1 业绩继续增长的重点。 4、投资建议：吉利汽车产品结构调整，19-20 年将推出多款新车型，其中领克品牌高增速，平台全面换代，有望迎来销量+ 利润提振，建议关注。 5、风险提示：1）行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响。2） 吉利品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现。3）领克品牌表现不及预期，车 型销量不及预期，影响品牌形象，拖累上市公司业绩。 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 公司研究 中科曙光*603019*高性能计算、存储业务增长迅速，公司业绩基本符合预期*推荐 事项: 公司公布 2018 年年度报告。2018 年公司实现营业收入 90.57 亿元，同比增长 43.89%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 39.43%；扣非后归母净利润 2.72 亿元，同比增长 31.98%。EPS 为 0.67 元（我们此前预计为 0.71 元），基本符合预期。 报告汇编 Page 18
- 19.拟每 10 股转 4 派发 1.4 元红利（含税）。 平安观点: 1、公司业绩增长快速，研发重视程度大幅提升。公司作为国内有影响力的超算、服务器以及存储厂商，近年来实现了对上 游芯片以及下游云计算的全产业链部署，竞争力持续提升，业绩成长明显。2018 年，公司实现营业收入 90.57 亿元，同比 增长 43.89%；公司毛利率达到 18.3%，较上年上升 0.89 个百分点；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 39.43%。2018 年，公司各项期间费用控制较好，销售费用和管理费用分别增长 20.20%和 28.00%，均明显低于收入增速。同时，公司研 发投入力度显著加大，期间研发费用大幅增长 118%，研发费用占公司营业收入的比重达到 5.6%，研发重点主要集中在高 性能计算、存储、安全可控等领域。 2、高性能计算竞争力增强，收入增长快速且毛利下滑的局面得到逆转。公司高性能计算产品包括超算和通用服务器，2018 年实现收入 72 亿元，增长 42.23%，占公司收入比重达 79.5%。近年来，为了应对来自通用服务器领域持续加大的竞争压 力，公司通过不断延伸产业链条，增强协同效应，遏制毛利下降的势头。2018 年，公司高性能计算业务毛利率达到 10.38%， 较上年上升 0.29 个百分点，毛利率下滑的局面得到逆转。针对板块上游，公司重点加大了对芯片和智能制造的投入，相关 项目进展顺利；针对板块下游，公司在积极拓展软件、云计算、大数据、安全可控等高附加值业务。上下游的贯通，直接带 动了公司高性能计算产品竞争力的提升。 3、存储业务增长超预期，新产品市场拓展顺利。公司存储产品线齐全，涵盖了磁盘阵列、高密度存储服务器、并行分布式 存储等多个领域。随着大数据时代的到来，企业级存储需求实现快速增长，公司存储产品持续受益。2018 年，公司存储业 务实现收入 8.69 亿元，同比增长 50%，增速大幅高于我们之前的预期，而且毛利率也较 2017 年大幅提升了 2.87 个百分点。 2018 年，公司推出的一系列高性能、高附加值存储产品，均产生了较好的市场效果，在金融、公安、医疗、能源、教育等 场景实现了规模化销售。 4、盈利预测及投资建议。我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.93 元（下调 0.09 元） 、1.22 元（下调 0.19 元） 、1.55 元，对应 3 月 15 日收盘价市盈率分别为 62.8 倍、47.8 倍、37.5 倍，维持公司“推荐”评级。公司是 A 股唯一一家能够实现“芯 片-服务器-存储-云计算”一体化的高性能计算企业，尤其是公司参股的海光信息，其 X86 芯片产品已经实现小规模量产，2019 年商用规模将进一步扩大。该举措将缓解公司上游服务器芯片卡脖子的问题，改善高性能计算产品毛利。 5、风险提示：1）行业政策变化风险；2）海光芯片国产化不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。 研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:付强 一般证券从业资格编号:S1060118050035 研究助理:陈苏 010-56800139 一般证券从业资格编号:S1060117080005 双汇发展*000895*业绩符合预期，有望多举措对冲成本压力*强烈推荐 事项: 公司公布 18 年报，18 年营收 487.7 亿元(不含利息收入)，同比-3.3%，归母净利 49.1 亿元，同比+13.8%；4Q18 营收 122.5 亿元，同比-7.0%，归母净利 12.6 亿元，同比+8.0%。公司拟每股派发现金红利 0.55 元(含税)。 平安观点: 1、业绩基本符合预期：公司 4Q18 营收增速慢于我们-1%的预期，主因在于生鲜品销量下滑超预期，净利增速基本符合我 们+5%的预期。 2、肉制品提价拖累销量，新渠道放量值得期待：公司 4Q18 肉制品销量约 38.7 万吨，同比-2.3%，主因在于公司 12 月对 1/3 产品调价影响销量，4Q18 吨价同比+2.9%。猪鸡价格持续上涨，虽产品提价有所对冲，但成本压力依然凸显，4Q18 吨 利同比-1%。展望 19 年，公司肉制品销量或有所改善，熟食店、蒸食两大新渠道有望贡献新增量，熟食店 18 年底已有 100 多家，单店实现盈亏平衡，19 年 5000 家门店目标有望实现，公司计划投放 2 万台蒸锅开发蒸食渠道，目前市场反馈良好。 虽非洲猪瘟或继续拉动主要原材料价格上涨，但公司计划 2-3 季度再次提价，且在春节前后储备较多低价库存，吨利或不会 报告汇编 Page 19
- 20.出现较大波动。 3、区域价差拉大推动屠宰头利提升，进口肉或成 19 年新增长点：生猪调运受限导致公司 4Q18 屠宰量仅 428 万头，同比 +2%，生鲜品销量 38.4 万吨，同比-10.5%，但全国有效调度赚取区域间价差，屠宰头利高达 85 元，同比+85%。往后看， 生猪调运仍有限制，屠宰量增速仍会受到一定影响，区域高价差持续存在有望抵消猪价上涨的负面影响，有利于头利继续保 持较好水平。此外，随着中美贸易战趋于缓和，公司 2H19 进口肉规模或重回高增长，从而赚取国内外猪肉高价差，有望成 为业绩新增长点。 4、猪周期下业绩仍有望保持稳定，维持“强烈推荐”评级。猪价进入上行周期，但进口肉调节、产品提价、结构升级有望使 整体盈利保持稳定，肉制品正全面业务调整，中式产品放量值得期待，且政策推动下屠宰成长逻辑重新清晰，长期成长性正 凸显。考虑非洲猪瘟影响深远，我们将公司 20 年 EPS 预测从 1.66 元下调至 1.54 元，19-21 年 EPS 预测分别为 1.49、1.54、 1.70 元，分别同比+0.1%、+3.6%、+10.2%，对应 PE 分别为 17.0X、、16.4X、14.9X，维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）重大食品安全事件 的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很 长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014 研究分析师:刘彪 0755-33547353 投资咨询资格编号:S1060518070002 研究助理:蒋寅秋 0755-33547523 一般证券从业资格编号:S1060117110064 研究助理:何沛滨 0755-33547894 一般证券从业资格编号:S1060118100014 凯莱英*002821*基本符合预期，规模+技术引领未来增长*强烈推荐 事项: 公司公布 2018 年年报：全年实现营收 18.35 亿元（+28.94%），实现归属净利润 4.28 亿元（+25.49%），扣非后归属净利 润 3.69 亿元（+24.22%），基本符合预期。拟每 10 股派现 4.00 元（含税）。 平安观点: 1、全年基本符合预期，估计 Q4 存在部分未结算订单： 公司 2018 年国内外均取得快速增长，传统的海外业务取得营收 16.60 亿元（+27.02%），新崛起的国内业务取得营收 1.75 亿元（+50.58%） ，考虑到临床中后期 MAH 业务的推进进程，2019 年国内业务有望迎来第一批商业化供应订单。 从项目阶段看，2018 年开展临床 3 期项目 24 个（+50%） ，早期临床项目 142 个（+46%），均有显著增加。不过数量的增 加尚未完全传导至收入端，全年临床阶段实现收入 5.86 亿元（+11%） 。 2018 全年毛利率为 46.50%（-5.24PP），毛利率的下滑一定程度影响了利润的增长。影响因素包括原材料涨价约 3PP，国 内市场推广期定价低约 1PP，汇率、退税率等因素约 1PP。公司已着手自产关键原料从而改善毛利率水平，目前培南类核 心原材料已开始自产，其他项目的关键原材料生产也在开发中。费用率方面，2018 年销售费用率为 4.05%（+0.29PP） ，基 本维持稳定，管理费用（包括研发费用）率为 19.73%（+3.04PP） ，主要系业务线拓展引入更多中高层员工，职工薪酬增长 较快所致。 2018 年期末库存商品-产成品&在产品合计 2.73 亿元，上年同期为 1.99 亿元，可推断 2018Q4 存在部分未结算订单。 2、产能规模持续扩大，技术迭代保持优势： 外包需求增长迅速，公司正加大产能投入满足客户需要。在实验室研发端，天津新研发大楼已完成外部建设，上海实验室落 地，都将在 2019 下半年投入使用，带动抗体药物、大分子制剂等临床前和临床早期分析业务发展；在规模化生产端，2018 年下半年天津 2 厂区改造完成，敦化 1 厂区新产能投入使用，目前敦化 2 厂区也已进入设备调试阶段，预计 2019Q2 能进 报告汇编 Page 20
- 21.入运营；在临床试验端，公司和上海公卫的合作已正式展开，并在主动推进更多临床中心的合作。 作为研发出身的 CDMO 龙头，凯莱英产能扩张的同时不忘追加技术研发，主动推动新技术从实验室走向规模化应用，迭代 传统工艺。2018 年公司研发投入 1.55 亿元，占收入的 8.46%。天津 2 厂区改造后公司成功扩大了多糖、多肽和寡核苷酸的 化学合成规模，满足日益扩大的订单需要；敦化的连续性反应车间带来商业级生产能力，可显著降低反应三废、提升效率； 酶制备、酶催化技术趋于成熟，正向规模化生产推进；此外，公司还在光化学、电化学领域积极探索。 3、CRO 业务才露尖角，一站式服务强化竞争力： 公司 2017 年后加快向 CRO 领域布局，涉足临床前分析研究服务，与医院合作开展临床试验服务，并与科文斯、昭衍新药 合作提供安全性评价等服务。2018 年公司开展技术开发类服务项目共 271 项 （+43%），实现收入 2.02 亿元（+58%）。 CRO 方向的广泛布局使公司的业务延伸到了创新药产业链中的更多领域，初步具备了提供一站式服务的能力。一站式服务 对规模较小的科技型企业具有明显的吸引力，有助于开拓早期业务并提升公司服务粘性。 4、维持“强烈推荐”评级：我们“海外产能转移+国内需求崛起”的核心行业逻辑持续得到验证，创新药产业链正处于历史机遇 期，在未来相当长一段时间内都将维持高度景气状态。凯莱英作为 CDMO 龙头企业有望优先受益于行业东风，取得持续的 高速发展。考虑子公司小股权收购及国内业务拓展节奏，调整公司 2019-2021 年 EPS 预测为 2.43、3.24 和 4.16 元（原预 测 2019-2020 年 EPS 为 2.69、3.53 元） ，维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示：（1）行业风险：创新药物投入及外包比例不及预期。（2）公司风险：药物研发失败及上市后销售不及预期。 （3）公司风险：丢失客户信任风险。 （4）公司风险：汇率波动。 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究分析师:倪亦道 021-38640502 投资咨询资格编号:S1060518070001 用友网络*600588*业绩高速增长，云服务业务表现亮眼*推荐 事项: 公司公告 2018 年年报，2018 年实现营业收入 77.03 亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利润 6.12 亿元，同比增长 57.3%， EPS 为 0.32 元。2018 年利润分配预案为：每 10 股派 2.5 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 3 股。 平安观点: 1、公司 2018 年业绩实现高速增长：根据公司公告，公司 2018 年实现营业收入 77.03 亿元，同比增长 21.4%，公司营收持 续稳步增长。其中，公司软件业务收入 55.79 亿元，同比增长 8.7%；云服务业务（不含金融云服务业务）收入 8.51 亿元， 同比增长 108.0%；支付服务业务收入 1.55 亿元，同比增长 81.8%；互联网投融资信息服务业务收入 10.88 亿元，同比增长 51.8%。公司 2018 年实现归母净利润 6.12 亿元，同比增长 57.3%，公司归母净利润实现高速增长。 2、公司经营效益提升，研发投入持续加大：公司 2018 年毛利率为 69.95%，相比 2017 年小幅下降 1.48 个百分点；期间费 用率为 58.73%，相比 2017 年下降 3.07 个百分点。公司 2018 年期间费用率下降幅度超过毛利率下降幅度，经营效益获得 提升。公司 2018 年持续加大研发投入，研发投入共计 14.86 亿元，同比增长 14.5%，占营业收入的比重为 19.3%。在经营 性现金流方面，公司 2018 年经营性现金流净额达 20.43 亿元，同比增长 42.8%，经营性现金流净额远超公司归母净利润， 表明公司经营状况良好。 3、公司云服务业务表现亮眼：如前所述，公司 2018 年云服务业务（不含金融云服务业务）实现收入 8.51 亿元，同比增长 108.0%，公司云服务业务收入持续保持高速增长。在产品拓展方面，继 2017 年三季度发布 U8 Cloud 之后，公司面向大型 企业的 NC Cloud 在 2018 年 11 月底正式发版，并于 2019 年 1 月正式重磅发布。用友 NC Cloud 的发布，意味着公司面向 大型企业客户、中型企业客户和小微企业客户均已推出了相应的云 ERP 产品，将进一步扩大公司云 ERP 业务的客户覆盖范 围，推动公司云服务业务持续高速发展。 4、盈利预测与投资建议：根据公司 2018 年年报，我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.42 元（原预测值为 0.41 元） 、 0.55 元（预测值不变） 、0.73 元，对应 3 月 15 日收盘价的 PE 分别约为 79.8、60.7、45.8 倍。公司深耕企业服务三十年， 报告汇编 Page 21
- 22.是我国最大的企业级应用软件服务商。2018 年，公司坚定推进用友 3.0 战略，加力加速云服务业务规模化发展，整体业务 实现良性发展，归母净利润及扣非归母净利润实现高速增长。我们看好公司 3.0 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 5、风险提示：（1）软件业务发展不达预期； （2）云服务业务发展不达预期； （3）金融服务业务发展不达预期。 研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:付强 一般证券从业资格编号:S1060118050035 研究助理:陈苏 010-56800139 一般证券从业资格编号:S1060117080005 福耀玻璃*600660*业绩符合预期、ASP 持续提升*推荐 事项: 福耀玻璃披露年报：2018 年实现收入 202.2 亿元，同比增长 8.1%；归母净利润 41.2 亿元，同比增长 30.9%；4 季度实现 营业收入 51.0 亿元，同比减少 4.0%，实现归母净利润 8.6 亿元，同比增加 8.6%，实现扣非后归母净利润 6.5 亿元，同比 减少 30.9%。2018 年每股收益 1.64 元，每股净资产 8.05 元，拟每 10 股派发现金股利 7.50 元（含税）。 平安观点: 1、业绩表现明显强于下游乘用车市场，ASP 继续提升。2018 年实现收入 202.2 亿元，同比增长 8.1%，由于公司客户结构 优异、美国工厂产能爬坡，公司全年收入表现明显强于国内乘用车市场（同比-4.1%），由于其高附加值玻璃产品占比和汇率 变动，其 ASP 提升 3.7%。2018 年美国基地实现营收 34.1 亿元，同比+57.9%，产能爬坡效应显著，净利率达 7.2%。受国 内乘用车市场 4Q 销量失速下滑影响，4Q 实现收入 51.0 亿元，同比-4.0%，优于下游乘用车销量表现。 2、4Q 扣非利润略低预期，预计美国工厂盈利略低+年终奖扰动导致。2018 全年毛利率 42.6%，比 2017 年同比-0.2 个百分 点，受原材料涨价影响，4Q 毛利率 42.5%，同比略减。2018 年期间费用率 21.3%，同比-1.6 个百分点，费用管控良好，4 季度扣非利润略低于预期，我们认为主要原因是美工工厂 4 季度盈利不及预期，预计工厂产能爬坡期间遇到不可控因素导致， 另外 4Q 估计也有年终奖因素扰动。 3、产品附加值继续提升，美国市场有望打开其成长空间：福耀凭借高附加值玻璃产品渗透率的提升，提高公司产品的 ASP， 且增强自身在产业链的话语权，进一步增强在市场上的竞争力。随美国工厂二期产能爬坡，工厂产能利用率不断提高，2019 年美国市场销量预计继续提高，生产效率提升预计也将提高其盈利能力。 4、盈利预测与投资建议：公司为汽车玻璃龙头，高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品 ASP，客户结构优异抵御行业 增速波动，分红率稳定。维持业绩预测，预计 2019~2021 年的 EPS 为 1.83、2.03、2.16 元，维持 “推荐”评级。 5、风险提示：1）美国公司盈利不及预期：如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢，其盈利能力提高的速度可能不及预 期；2）国内市场放缓：如果国内汽车行业需求下降，将对国内业务造成不利影响。3）原材料成本提高：如果纯碱和天然气 价格继续上升，将在一定程度上影响公司的毛利率。 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 无锡银行*600908*经营稳健风控审慎，调整业务结构提升风险定价*推荐 平安观点: 1、资产规模列上市农商行第三，区位优势明显。 无锡银行成立于 2005 年，由农信社改制而来，2016 年 9 月上市，为首家主板上市农商行。3Q18 公司资产规模 1458 亿元， 位列上市农商行第三。公司股权结构分散，高管持股比例高提升激励。公司地处无锡，为长三角中心，GDP 增速及人均 GDP 水平均超全国及江苏水平。无锡产业结构中第三产业占比超半，以批发零售为主。公司在无锡的营业网点实现了全覆盖，分 支机构数量众多，公司盈利集中于无锡当地，随着竞争的加剧公司也开始注重异地扩张的步伐。 报告汇编 Page 22
- 23.2、公司投资看点：盈利能力较好，对公业务相对突出，成本管控优于同业。 1）公司以服务中小微企业为重点，中小微企业占对公贷款比重近 96%。对公贷款结构持续优化，压降制造业，扶持第三产 业。2）公司零售贷款占比低于同业并住房抵押贷款为主，随着零售业务转型稳步推进，零售占比稳步提升，并依托市民卡 提升本地居民业务粘性。3）公司调整资产结构，压降贷款和同业规模，加大证券投资力度，3Q18 证券投资占比 32%，为 同业较高水平。4）公司盈利能力较好，营业收入增速较快，利润增长稳定性相对较高，15 年的负增也能转负为正。ROE 降幅较同业更窄体现出盈利稳定性，ROA 从同业最低水平增长至仅次于常熟银行。1H18 公司净利息收入占比 94%，为上 市农商行中最高，成本收入比大幅回落至 27%，显著低于同业，体现出强大的成本管控能力。5）负债端存款占比 85%，为 可比上市农商行最高水平。存款规模与增速在上市农商行中表现均最好。6）息差水平虽有边际改善，但受资产收益率较低 与负债成本率较高影响始终低于同业。 3、整体资产质量好于可比同业，资本充足水平较高。 公司 3Q18 不良贷款率较 17 年末下降 10bps 至 1.28%，在上市农商行中处于次优水平。关注贷款率/逾期贷款率分别较 17 年末下降 68bps/7bps 至 0.81%/1.37%，不良新生压力较小。公司不良认定审慎严格，逾期 90 天以上贷款/不良贷款自 15 年以来持续低于 100%，1H18 较年初大降 15pct 至 82%。3Q18 拨备覆盖率有所回升，较年初提升 35 个百分点至 229%。 公司 3Q18 资本充足率 17.09%，较年初提升 2.97 个百分点，处所有上市行第一位。随着 30 亿可转债陆续转股，资本有望 得到进一步补充。 4、投资建议： 公司地处经济发达、资源肥沃的苏南，治理完善、深耕本地中小微企业特色鲜明、盈利能力较好、整体资产质量好于可比同 业。我们认为公司整体经营稳健，风险偏好较低，未来如果在公司业务结构或者定位上更加突出特色，则定价水平会得到较 为明显的提升；同时较高的高管持股也为公司的稳健经营提供有力的支撑。考虑到公司加大不良确认和拨备计提，我们下调 公司业绩增速，预计公司 18/19 净利增速 9.6%/9.0% （原为 11.1%/15.8%），目前股价对应 18/19 年 PB 为 1.2/1.1，但考 虑到公司稳健的经营风格和审慎的风控标准，以及资产质量夯实后业绩确定性更强，同时叠加较低的估值水平，上调投资评 级由“中性”至“推荐”。 5、风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；政策调控力度超预期；市场下跌出现系统性风险。 研究分析师:刘志平 研究助理:李晴阳 投资咨询资格编号:S1060517100002 一般证券从业资格编号:S1060118030009 招商蛇口*001979*业绩稳健增长，静待优质土储变现*强烈推荐 事项: 公司公布 2018 年年报，全年实现营业收入 882.8 亿元，同比增长 17.0%，追溯调整后同比增长 16.3%；归母净利润 152.4 亿元，同比增长 24.7%，追溯调整后同比增长 20.4%；对应基本 EPS1.89 元，接近业绩预告区间上限。公司拟每 10 股派 发现金红利 7.8 元（含税）。 平安观点: 1、毛利率回升叠加结算增长带动业绩高增长。2018 年公司营收 882.8 亿，同比增长 17.0%，追溯调整后同比增长 16.3%； 归母净利润 152.4 亿元，同比增长 24.7%，追溯调整后同比增长 20.4%。业绩高增长主要因：1）期内结算面积及结算均价 上升带动结算收入增长；2）结算结构变化带动公司整体毛利率同比提升 1.7 个百分点至 39.5%；3）因转让资产及联合营公 司，投资收益同比增长 125%至 65.5 亿元。期末预收账款同比增长 36.8%至 753.5 亿，为 2018 年实际营收的 85.4%，叠加 2019 年 100.5%的竣工高增长计划，奠定未来业绩增长基础。 2、三大板块协同发展，新型业态多点开花。期内社区、园区及邮轮业务营收同比分别增长 14%、43.2%和下降 4.3%，分 别占总营收的 89.1%、10.2%和 0.7%，园区开发与运营业务收入同比增幅较大，主要因深圳太子商务广场项目结转。邮轮 业务发展步入快车道，蛇口邮轮母港荣获“最佳邮轮港口服务”、“最具设计创意”两项大奖，全年靠泊邮轮 89 泊次，同比增长 46%，邮轮客流超 36 万人次，同比增长 93%，母港服务各类旅客总客流突破 600 万人次。同时，公司积极布局新业态，长 报告汇编 Page 23
- 24.租公寓已全面覆盖北上广等 13 个国内一线、核心二线城市，累计布局近 2.4 万间，管理规模约 98 万平；大文创方面，已于 6 个城市布局 8 个意库项目，运营面积超 110 万平，累计产值超 800 亿元。 3、销售表现靓丽，拿地节奏稳健。公司 2018 年实现销售额 1705.8 亿，同比增长 51.3%，超额完成 18 年初 1500 亿目标； 实现销售面积 827.4 万平，同比增长 45.1%；受产品结构影响，销售均价 20618 元/平米，同比增长 4.2%。2019 年目标 2000 亿，同比增长 17.2%。2018 年新开工 1801.8 万平，同比增长 20.1%，积极开工为 2019 年可售奠定基础。2019 年计划新 开工 1100 万平，同比增长 1.7%。截至 2018 年末，公司已完成 60 座城市布局，全年招拍挂、收并购、产城联动、港城联 动多管齐下，新增土储 1357 万平，同比增长 32.6%，为同期销售面积 164%，较 2018 年小幅回落 15.5 个百分点。 4、财务状况优化，融资成本占优。期末在手现金 673.8 亿，为一年内到期负债的 176.2%，较 2018 年提升 27.2 个百分点。 净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为 45%和 56.5%，同比分别下降 13.7 个、上升 0.9 个百分点。在融资环境整体 趋紧背景下，公司积极拓展融资渠道，新增 200 亿中票、超短融注册额度，完成 130 亿公司债、超短融、永续中票等发行， 完成国内首单储架式长租公寓 CMBS 产品首期 20 亿发行，成功设立产业投资基金。期内平均融资成本 4.85%，仅较 2017 年上升 0.05 个百分点，处于行业较低水平。 5、投资建议：考虑 2019 年楼市下行带来的潜在结算收入下行及项目减值可能，小幅下调公司 2019-2020 年 EPS 预测至 2.41（-0.04）元和 2.93（-0.12）元，当前股价对应 PE 分别为 9.2 倍和 7.6 倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资 源，短期深圳大量地产优质资源集中释放，奠定业绩增长基础，中长期园区开发及邮轮业务值得期待，且持续受益前海自贸 区及粤港澳大湾区政策春风，维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示：1）2019 年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险；2）楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风 险；3）产业新城建设开发进度存在不确定性风险。 研究分析师:杨侃 0755-22621493 投资咨询资格编号:S1060514080002 研究助理:郑茜文 一般证券从业资格编号:S1060118080013 新宙邦*300037*18 年稳健增长符合预期，新工作主题护航新产品导入年*推荐 事项: 公司发布 18 年年报，报告期内实现营业收入 21.65 亿元，同比增长 19.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.20 亿元， 同比增长 14.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.96 亿元，同比增长 11.47%。 18 年利润分配预案为不分红。 公司发布 19 年一季度业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 5190.46-6228.55 万元，同比增长 0-20%。 平安观点: 1、18 年业绩稳健增长符合预期，策略转向带领综合毛利率企稳：公司 18 年综合业务毛利率为 34.19%，同比 17 年下降 1.32pct；其中 18Q1/Q2/Q3/Q4 综合毛利率分别为 32.33%/34.62%/34.76%/34.67%。18 年公司经营策略改革注重“明晰市 场策略，差异化侧重点”，公司对成熟产品“关注市场份额和保持合理利润并重”，在此策略下公司 18Q2 开始毛利率显著企稳。 我们测算 18H2 公司电容器化学品/有机氟化学品两大强势业务毛利率达到 39.44%/53.44%，环比 18H1 增长 2.30/3.53pct。 2、2019 新工作主题为新品导入年保驾护航：公司在 18 年基础上更新 19 年工作主题，主要差异点为“稳固品质基础”、“降 低综合成本”。我们认为公司 19 年进入高镍电解液、高电压电解液、新型电解质、高纯电子化学品等多个门类新产品的批量 导入期，在新品导入期产品稳定性成为公司 19 年工作重点。公司作为半导体化学品领域的后来者，以“开展同类产品成本对 标分析与改善活动”为举措，有望凭借高品质与高性价比的双重优势快速占领市场，并改善半导体化学品业务的毛利率水平。 18H2 公司半导体化学品毛利率为 11.70%，环比 18H1 下降 4.78pct；我们认为公司惠州二期部分投产初期半导体化学品业 务毛利率的下滑为在建工程转固、固定资产折旧增加的影响，随着惠州二期产能爬坡步入正轨，半导体化学品业务毛利率有 望快速回升至 16%以上。 3、电解液业务进入改善期，布局欧美备战全球电动化浪潮：国内六氟磷酸锂产能过剩引发的电解液降价进入尾声，随着 19/20 年国内六氟磷酸锂供需平衡点的出现，国内电解液价格将被动企稳回升。公司锂电化学品业务 18H2 毛利率为 27.86%，环 报告汇编 Page 24
- 25.比 18H1 增长 0.76pct；公司国内电解液业务将在维持龙头份额、改善现金流的同时，逐步导入差异化的高镍/高电压等高端 电解液产品，实现产品结构的升级。公司作为 LG、SDI、松下的既有电解液供应商，通过并购巴斯夫海外业务承接欧美市 场，实现产品就地配套、国内出口双管齐下。报告期内子公司诺莱特（苏州）快速扭亏，全年实现盈利 0.55 亿元；随着海 外大众、奔驰、宝马、日产等主流车企电动化布局推进，公司海外业务将迎来爆发式增长。 4、一季度业绩预增，公司 19 年盈利能力全面向上：公司发布 19 年一季度业绩预告，实现归母净利润 0.52-0.62 亿元，非 经常性损益约为 200 万元，推算公司 19Q1 扣非归母净利润约为 0.5-0.6 亿元；同比 18Q1 扣非归母净利润 0.39 亿元增长 28-50%。公司有机氟化工产品结构改善，单位盈利能力与产销量同步提升，成为公司一季度同比快速增长的主要因素。后 续海外电解液业务、国内半导体化学品业务将接棒助力公司增长。 5、投资建议：公司 19 年是惠州二期半导体化学品业务和海斯福高端精细氟化工产品的产能释放年，毛利率与收入增速同步 共振提升；19 年将是公司新产品导入带来的增长之年。公司新工作主题下着力解决产品品质稳定性和控制成本，保证成长 稳健。考虑到惠州二期投产初期半导体化学品业务毛利率较低且收入增速较高，我们调整公司盈利预测，预计公司 19/20/21 年 EPS 分别为 1.02/1.19/1.40 元（前值 19/20 年分别为 1.14/1.36 元） ，维持“推荐”评级。 6、风险提示：1）海外业务拓展不及预期，公司并购巴斯夫电解液业务，并配套 LG/CATL 等客户在波兰建设工厂，若海外 业务放量或价格谈判不及预期，将显著影响公司海外业务收益；2）项目建设进度不及预期的风险，若因资金募集、调试投 产等原因导致项目建设不及预期，将影响公司现金流及项目收益；3）电子化学品客户不及预期的风险，惠州二期部分建成 投产，若客户拓展不及预期将影响开工率及利润率。 研究分析师:朱栋 021-20661645 投资咨询资格编号:S1060516080002 研究分析师:张龑 021-38643759 投资咨询资格编号:S1060518090002 研究分析师:皮秀 010-56800184 投资咨询资格编号:S1060517070004 研究助理:王霖 一般证券从业资格编号:S1060118120012 苏州科达*603660*视频会议、监控业务持续扩张，业绩实现平稳较快增长*强烈推荐 事项: 公司发布 2018 年年度报告。报告显示，公司实现收入 24.54 亿元，同比增长 34.41%；实现归母净利润 3.22 亿元，同比增 长 18.9%；实现 EPS 0.89 元。2018 年利润分配方案为：每 10 股派 1.0 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 4 股。 平安观点: 1、公司收入规模较上年扩张明显，剔除激励费用影响后的业绩增长快速：2018 年公司收入达到 24.54 亿元，增长 34.41%， 较上年加快 8.39 个百分点。2018 年，公司实现归母净利润 3.22 亿元，同比增长 18.9%。如果剔除 2018 年 5045.4 万元的 股权激励费用影响，公司归母净利润为 3.72 亿元，同比增长 37.53%。 2、公司视频会议应用更广更深，同时还在行业国产化进程中受益：2018 年，视频会议收入达到 12.55 亿元， 同比增长 33.97%， 增速较上年同期提高 6.97 个百分点，占公司业务收入的比重为 51.14%。2018 年，视频会议保持着较高的景气度，公司相 关解决方案应用范围从传统的公检法、应急等政府部门，快速扩大到教育、医疗等行业；应用深度也在提升，高端网呈产品 市场需求增长明显。同时，视频国产化进程明显加速，随着技术门槛被公司跨越之后，在政府、央企以及通用市场上的份额 都在明显提升。 3、视频监控业务“产品+渠道”策略奏效，竞争虽然激烈但该业务仍保持加速增长：2018 年，公司视频监控收入达到 11.61 亿元，同比增长 33.61%，增速较上年同期提高 6.72 个百分点。视频监控作为安防领域最重要的模块之一，市场成熟且竞争 对手众多。为应对激烈的竞争环境，公司将大数据、AI 等技术融入到解决方案之中，以提升监控的智能化水平。2018 年， 公司猎鹰视频侦查、猎鹰图像识别、海燕车辆分析等平台已经实现应用落地，并取得良好的实战效果。同时，渠道建设也是 视频监控业务提升的重要因素。2018 年，公司针对性的加强了渠道建设和销售力量的投入，围绕重点行业发力，拓展通用 行业，扩大了视频监控的市场份额。 4、盈利预测及投资建议：根据公司 2018 年年报，由于公司产品结构调整，视频解决方案中低毛利小间距产品增加，一定 报告汇编 Page 25
- 26.程度上拖累了毛利，我们调整了对公司 2019-2021 年的盈利预测，EPS 分别调整为 1.18 元（原为 1.32 元）、1.52 元（原为 1.76 元） 、1.90 元，对应 3 月 19 日收盘价的 PE 分别为 23.1 倍、17.9 倍、14.3 倍，维持“强烈推荐”评级。公司是我国视频 会议和视频监控行业领先企业，在国内市场具有很强的市场竞争力。尤其是在 2019 年“基层政府减负”的大背景下，电话会 议、视频会议需求将大幅增加，公司相关解决方案新建和升级需求都十分旺盛。我们坚定看好公司的未来发展。 5、风险提示：（1）视频会议市场增长不及预期； （2）视频监控市场竞争激烈； （3）公司渠道建设进度可能不及预期。 研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:付强 一般证券从业资格编号:S1060118050035 研究助理:陈苏 010-56800139 一般证券从业资格编号:S1060117080005 华能国际*600011*业绩果不及预期*中性 事项: 公司发布 2018 年年度报告，报告期内实现营业收入 1698.61 亿元，比上年同期（经重述）上升 11.04%；归属于公司股东 的净利润 14.39 亿元，比上年同期（经重述）下降 17.42%。公司拟每股派现 0.10 元（含税），应付股息 15.70 亿元。 平安观点: 1、燃料成本居高不下，增收不增利：如我们在三季度报点评中所担忧的，公司全年业绩终未达到预期。在营收增长 11.0% 的情况下，归母净利润连续第三年下滑。2018 年公司售电单位燃料成本 236.89 元/兆瓦时，同比上升 4.85%，总燃料成本 较 2017 年同期增加 118.12 亿元。 2、四季度发电增速放缓、上网电价开始下滑：Q4 公司完成发电量 1037.07 亿千瓦时，同比增长 3.5%，增速明显放缓。Q4 平均上网电价 422.75 元/兆瓦时，环比增长 2.0%、同比下滑 1.5%，结束了自 1Q17 以来连续 7 个季度的同比正增长。 3、投资收益未大幅下滑：2017 年公司通过处置持有的 1.44 亿股长江电力股票获得投资收益 14.80 亿元。2018 年底将合营 公司香港能源转为子公司确认投资收益 11.33 亿元，且合营企业时代航运实现盈利确认投资收益 2.13 亿元，加上其他按权 益法核算的长期股权投资，累计同比增加 14.07 亿元，维持住了投资收益未出现大幅下滑。 投资建议：受制于居高不下的燃料成本，以及四季度电量和电价均表现不佳，公司业绩终不及预期。在 2019 年继续降电价 的大趋势下，我们基于审慎原则下调对公司的盈利预测，预计 19/20 年 EPS 为 0.28/0.35 元（前值 0.36/0.46） ，新增 21 年 EPS 预测值 0.38 元，对应 3 月 19 日收盘价 19/20/21 年 PE 分别为 24.5/19.6/18.0 倍，维持“中性”评级。 4、风险提示：上网电价下降；电煤价格上涨；利用小时回落。 研究分析师:严家源 021-20665162 投资咨询资格编号:S1060518110001 北新建材*000786*销量承压+美国诉讼案拖累业绩，石膏板盈利水平保持稳定*推荐 事项: 公司发布 2018 年年报，报告期内实现营业收入 125.65 亿元，同比增长 12.55%，实现归母净利润 24.66 亿元，同比增长 5.20%，基本每股收益 1.46 元/股，同比增长 5.26%。此外，公司拟 10 派 4.6 元（含税）。 平安观点: 1、18 年石膏板均价再创新高，销量增长显著放缓：2018 年以来，公司单季度营业收入增速持续回落，1Q18-4Q18 营收增 速分别为+40.4%/ +25.5%/ -0.6%/ -0.2%。受益公司定价权的提升，报告期内公司石膏板销售均价再创新高，达 5.85 元/平 米，YoY+7.8%。销量方面，受国内石膏板需求回落以及环保边际放松导致的供给增加影响，2018 年公司销售石膏板 18.69 亿平米，YoY+2.6%。按单季度看，公司 1Q18-4Q18 销量增速分别为+5.2%/-0.9%/-11.8%/+28.0%，4Q18 需求边际改善。 2、美国诉讼案拖累业绩，石膏板盈利水平保持稳定：2018 年，受美国石膏板诉讼案影响，公司发生营业外支出 2.68 亿元 （YoY+105%），拖累公司业绩（若剔除美国诉讼案影响，全年归母净利增速为 10.0%） 。公司石膏板盈利水平保持稳定，报 报告汇编 Page 26
- 27.告期内：公司石膏板单方毛利为 2.18 元/平米，YoY+2.9%；综合毛利率为 35.3%（-1.9pct） ，其中石膏板毛利率为 37.3% （-1.8pct） ；净利率为 19.6%（-1.4pct） ，若剔除美国诉讼案影响，净利率将达 21.7%（+0.7pct） 。 3、公司石膏板产能稳步扩张，龙头地位无可撼动：2018 年以来，公司积极通过内生外延等方式推动行业整合，扩大自身产 能版图，截止 2018 年底，公司投产产能已达 24.7 亿平米，YoY+13.2%，占据行业半壁江山。此外，公司拟投资 13.56 亿 元建设年产 40 万吨护面纸生产线，将有利于公司提高护面纸自给率，降低公司石膏板制造成本，助力公司绩效提升。伴随 公司 30 亿平米产能规划以及护面纸生产线的稳步推进，公司龙头地位将无可撼动。 4、盈利预测与投资建议：公司内生外延并举推动石膏板产能持续扩张，布局护面纸生产线将带动公司石膏板制造成本进一 步降低，未来龙头地位无可撼动。受房地产销售下滑与环保边际放松影响，我们下调盈利预测，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.71 元、1.88 元和 2.02 元（原 2019-2020 年预测值为 2.04 元、2.27 元） ，对应当前 PE 分别为 11.8 倍、10.7 倍和 10.0 倍，维持“推荐”评级。 5、风险提示：1）房地产竣工复苏不及预期导致石膏板需求不振：2018 年以来国内房屋竣工面积持续负增长导致石膏板需 求持续走弱，如若 2019 年国内房屋竣工面积增速复苏不及预期，将导致石膏板需求持续低迷，影响公司业绩；2）环保政 策执行不及预期导致石膏板价格下跌：2018 年以来，国内经济下行压力增长，环保政策执行有边际放松迹象，如果未来环 保政策执行不及预期，将导致石膏板小厂能陆续复产，引发石膏板价格下跌；3）原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平降 低：石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料（煤炭或天然气）占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司成本压 力无法及时向下游传导，将导致公司盈利水平降低。 研究分析师:吴佳鹏 投资咨询资格编号:S1060519010001 研究分析师:严晓情 021-20662256 投资咨询资格编号:S1060517070005 桃李面包*603866*扩张动力依然强劲，新市场培育日见成效*强烈推荐 事项: 公司公布 18 年报，18 年营收 48.33 亿元，同比+18.5%，归母净利 6.42 亿元，同比+25.1%；4Q18 营收 13.09 亿元，同比 +16.4%，归母净利 1.79 亿元，同比+15.5%；扣非净利 1.71 亿元，同比+11.5%。公司拟每股派发现金红利 1 元(含税)，同 时以资本公积金每 10 股转增 4 股。 平安观点: 1、收入增长动力良好，单点产出逐渐提升：公司 2H18 营收同比+17.8%，环比 1H18 增速放缓 1.5pcts，主因在于提价效 应消除，分区域看，东北、华北增速环比 1H18 基本稳定，华东、西南、西北增速环比放缓，西北增速回落较明显，新兴市 场中华南延续高增长势头，华中 2H18 未发生业务。公司 18 年底拥有 22 万多个零售终端，2H18 平均终端数同比约+16.7%， 是近年来首次低于收入增速，或说明新市场平均单点收入正积极改善。从季度来看，公司 4Q18 收入增速慢于 3Q18，主因 在 17-18 年月饼收入确认时间不同导致的扰动，我们估计面包 4Q18 收入增速或较 3Q18 更快，公司增长动力仍然良好。 2、毛利率同比改善，费用投放强度仍高：公司 4Q18 毛利率为 40.6%，同比提升 1.9pcts，主因或在部分原材料价格有所下 跌及产品结构升级影响。公司 4Q18 销售费用率 21.2%，同比提升 2.8pcts，原因或是公司持续开拓新市场及逐渐提升日配 比例，运输、人工等刚性费用或持续快于收入增长。往后看，虽公司费用投放强度仍高，但单点销售规模的提升将逐渐摊薄 刚性费用，新市场规模效应显现有望使费用率迎来下降拐点，助推公司中长期业绩持续释放。 3、长期成长潜力大，维持“强烈推荐”：短保面包高景气度&一家独大竞争格局奠定公司长期成长确定性，伴随新市场培育 日趋成熟，公司有望迎来 3-5 年的利润释放期。我们维持 19-20 年 EPS 为 1.60、2.04 元的预测，对应 PE 分别为 35.7、28.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 4、风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）重大食品安全事件 的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很 长一段时间；3）扩张效果不及预期风险：公司正推动全国性扩张，新市场培育面临更多不确定性，或导致业绩不及预期。 研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014 报告汇编 Page 27
- 28.研究分析师:刘彪 0755-33547353 投资咨询资格编号:S1060518070002 研究助理:蒋寅秋 0755-33547523 一般证券从业资格编号:S1060117110064 研究助理:何沛滨 0755-33547894 一般证券从业资格编号:S1060118100014 先导智能*300450*业绩延续高速增长，泰坦超额完成业绩承诺*推荐 事项: 公司披露年报，2018 年公司实现收入 38.9 亿元，同比增加 78.7%，实现归母净利润 7.42 亿元，同比增长 38.1%。公司计 划每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。 平安观点: 1、业绩持续增长，泰坦超额完成业绩承诺。2018 年公司锂电设备/光伏设备/电容器设备/3C 智能设备/其他业务分别实现收 入 34.4/2.6/0.7/0.3/0.8 亿元，分别同比增加 89.0%/13.9%/65.1%/100.0%。锂电设备延续高增长；光伏设备受行业整体影响， 增速有所放缓；3C 智能设备首次实现收入。2018 年公司销售毛利率为 39.1%，相比 2017 年降低 2.1 个百分点。我们认为， 这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速，主要和毛利率下滑、研发 投入大增（+130.5%） 、营业外支出大增（泰坦超额奖励 1.42 亿元）有关。值得一提的是，2018 年子公司泰坦实现扣非后 归母净利润 4.01 亿元，大超业绩承诺（1.25 亿元） 。我们认为，受多方面因素影响，2018 年是锂电厂招标的小年，2019 年 锂电板块回暖，公司锂电设备收入有望再创新高。 2、与 Northvolt 签订重要战略合作协议，正式进入欧洲市场。2019 年 1 月，公司与欧洲圆柱电池厂商 Northvolt 签订战略 合作协议，双方计划在未来进行约 19.39 亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与 Northvolt 之间的长期伙伴关系的开始， 也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启，海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。 公司较早进入全球市场，与 Northvolt 签订战略合作协议，并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可，未来有望获 得全球锂电设备更多的市场份额。 3、3C 智能检测设备研发成功，首度实现营业收入。2018 年，公司加快 3C 智能检测设备的研发。在该领域，公司组建了 国际一流的研发团队，在机器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018 年公司 3C 智能检测设备收入 3050 万元，首年实现营业收入，占营收比重达到 0.8%。我们认为，3C 产品更新迭代频繁，检测流水线自动化改造需求巨 大，智能检测设备空间广阔。公司较早进入 3C 智能检测设备领域，有望形成公司收入增长的新一极。 4、投资建议：鉴于行业变化和公司盈利能力的变化，我们调整公司盈利预测，预计 2019-2021 年公司净利润分别为 10.13 亿元/14.17 亿元/17.78 亿元（原预测 2019-2020 年分别为 13.23 亿元/17.95 亿元），EPS 分别为 1.15 元/1.61 元/2.02 元（原 预测 2019-2020 年为 1.50 元/2.04 元） ，对应当前股价的市盈率分别为 32 倍/23 倍/18 倍。公司是国内锂电设备龙头，持续 受益国内锂电池厂扩产建设，进军海外市场，抢占全球份额，业绩有望延续高增长，维持“推荐”评级。 5、风险提示：1）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。 2）应收账款发生坏账的风险；如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险。3）商誉减值风险；2017 年公司收购了泰坦新 动力 100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺，存在商誉减值风险。 研究分析师:胡小禹 021-38643531 投资咨询资格编号:S1060518090003 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 中国巨石*600176*产品升级+管控优化保障盈利水平，“两材”合并将成就全球龙头*推荐 事项: 此前报告有部分笔误，特此更正，给您阅读造成不便敬请谅解。 公司发布 2018 年年报，报告期内实现营业收入 100.32 亿元，同比增长 15.96%，实现归母净利润 23.74 亿元，同比增长 10.43%，基本每股收益为 0.68 元。公司拟 10 派 2.25 元（含税）。 报告汇编 Page 28
- 29.平安观点: 1、公司玻纤产品量价承压，业绩增速持续放缓：2018 年，公司实现玻纤纱及制品销量接近 160 万吨，同比增长 10%，其 中 1Q18-4Q18 单季销量同比分别增长 28%、11%、0%、6%；价格方面，据我们估计 2018 年公司销售均价同比小幅增长 约 2%，然由于中美贸易摩擦不断发酵，加上国内玻纤产能显著增加，报告期内公司玻纤产品价格逐步下行，呈前高后低态 势。受此影响，公司业绩增长逐步放缓，其中：1Q18-4Q18 单季营收增速分别为 34.2%、13.8%、10.6%、8.6%，单季归 母净利增速分别为 31.2%、21.3%、18.4%、-22.9%。 2、期间费用率不断改善，盈利水平维持高位：报告期内，受益新生产线的投产与生产工艺管控优化，一方面：公司期间费 用率不断改善，全年期间费用率（含研发费用）为 14.5%（同比-1.4pct），其中销售费用率为 3.8%（同比+0.1pct），管理费 用率（含研发费用）为 8.2%（同比-0.1pct） ，财务费用率为 3.4%（同比-1.5pct） ；另一方面，公司顶住玻纤价格下行与原料 价格上涨的压力，报告期内盈利水平维持高位，其中综合毛利率为 45.1%（同比-0.7pct） ，归母净利率为 23.7%（同比-1.2pct）。 3、“产品高端化+海外布局”双管齐下，公司领军地位不断强化：受益近年来研发投入提升（近五年复合增速达 15%），公司 玻纤产品不断升级，助力公司抢占国内外高端市场。公司产品外销比例达超 40%，其中欧美地区占比达 20%，为了应对日 益复杂的贸易环境，公司加大海外布局力度，先后进入埃及（20 万吨线已投产） 、美国（8 万吨线已点火） 、印度（10 万吨 线开工在即），公司的国际竞争力将进一步增强。 4、“两材”整合将提速，全球玻纤龙头呼之欲出：展望 2019 年，“两材”合并将加快推进，中国巨石与中材科技玻纤业务有望 深入整合。截止 2017 年，巨石玻纤产品国内/全球市场份额分别为 37%/ 23%，中材科技玻纤产品国内/全球市场份额分别为 18%/11%，两者整合将打造全球玻纤龙头。此外，由于中国建材与中材集团在玻纤产业链各有侧重，业务整合将进一步强 化集团在玻纤行业领导地位。 5、盈利预测与投资建议：公司持续推进玻纤生产线降本增效，提高高端产品销售占比，2018 年以来公司玻纤产品均价保持 稳定，盈利水平维持高位。展望 2019 年，“两材”合并将加速推进，公司在国内乃至全球玻纤行业领先地位将不断强化。受 欧美地区经济增长放缓以及国内玻纤产能增长较快影响，我们预计 2019-2021 年 EPS 为 0.73 元、0.84 元和 0.93 元 （2019-2020 年原预测值为 0.88 元和 0.98 元） ，对应当前 PE 分别为 15.0 倍、13.1 倍和 11.9 倍，维持“推荐”评级。 6、风险提示：1）国内外经济下行导致玻纤需求低于预期：2016 年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复 苏，如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行，玻纤行业需求将回落，导致行业竞争加剧；2）原材料价格大幅上涨： 公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高，如果未来原材料/燃料价格大幅上涨，公司成本压力无法及时向下游传导，将 影响公司玻纤产品盈利能力；3）环保执行低于预期导致小企业复产：2017 年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退 出，如若未来环保政策执行不达预期，小企业复工生产，将对玻纤市场价格形成负面影响. 研究分析师:吴佳鹏 投资咨询资格编号:S1060519010001 研究分析师:严晓情 021-20662256 投资咨询资格编号:S1060517070005 新华保险*601336*健康险转型成效初显 全年 NBV 转正*强烈推荐 事项: 公司发布 2018 年年报。2018 年全年公司累计保费收入 1222.86 亿元，同比增长 11.9%；实现归母净利润 79.22 亿元，同 比增长 47.2%；EPS2.54 元/股，18 年每股分红人民币 0.77 元（含税）。 平安观点: 1、18 年全年新单持续改善，业务品质及结构不断优化：公司全年实现新单收入 264.26 亿元，同比负增长缺口由 Q3 的-26.0% 缩窄至-18.9%，其中 Q4 单季度新单 46.8 亿元，YoY+46.2%。同时公司代理人数量有明显回升，18 年末个险渠道规模人力 为 37 万人，较 18H 增长 10.8%，受年金险销售影响人均产生有明显下降，但举绩人力与举绩率均有明显提升。公司 18 年 月均举绩人力 17.5 万人，YoY+15.9%，月均举绩率 52.8%，同比提升 6 个百分点。此外公司业务品质及结构不断优化，保 单继续率持续提升，13 个月和 25 个月继续率分别为 90.7%和 84.9%，同比提升 1.3 和 1.9 个百分点，较 18H 同样略有改 善；全年退保率 4.8%，同比降低 0.4 个百分点。18 年公司健康险长险首年保费 122.21 亿元，YoY+30.6%，健康险新单已 报告汇编 Page 29
- 30.经占到公司全年总新单的 59.7%，同比提升 23.5 个百分点。 2、全年 NBV 增速转正，价值率维持高位，投资收益小幅拖累当年内含价值增长：2018 年，公司 NBV 实现 1.2%的正增长 至 122.10 亿元，全年增速实现转正；NBV Margin 为 47.9%，同比上升 8.2 个百分点，在行业中处于较高水平，但较 18H 略下降 2.6 个百分点，预计可能是受到行业竞争等因素影响，健康险市场竞争的加强及长期降价的趋势是公司需要应对的问 题，但长周期对保障的持续需求仍能保证公司战略的长期增长空间。全年公司 EV 增速 12.8%达 1731.51 亿元，预期回报及 NBV 分别贡献 9.2%和 8.0%的增速，同时运营经验差异持续产生正向贡献（18 年贡献为 2.0%，17 年贡献为 2.4%），但由 于市场因素部分账户投资收益不及假设，投资回报偏差及经济假设变动分别产生-3.8%及-0.7%的影响，但并不会产生持续 影响，19 年预计将产生明显的正向贡献，EV 增速有望较 18 年有明显提升。 3、总投资收益率符合预期，净投资收益率维持较好水平：公司 2018 年投资组合总收益率为 4.6%，净投资收益率为 5.0%， 整体符合预期，净投资收益率维持相对较好水平。资产配置方面公司在抓住机会加大定存投资，定期存款占比较 17 年上升 3.1 个百分点至 9.2%；非标资产投资金额 2260.81 亿元，占比 32.3%，较上年末减少 2.7 个百分点，非标资产整体质量可 控。 4、投资建议：公司当前健康险转型初显成效，寿险业务品质显著改善，价值率位居行业前列，代理人数量已企稳回升，全 年新业务价值转正。19 年预计公司业务将延续改善趋势，同时新业务价值及内含价值增速预计将明显提升，今年以来权益 市场的持续上行利好公司投资端，当前公司对应 18 年 P/EV 仅为 0.94 倍，具备较高的配置价值，我们维持对于公司“强烈推 荐”评级，依据公司实际情况调整 2019-2021 年 EPS 预测分别为 3.51 元、4.30 元和 5.40 元（2019/2020 年原预测 EPS 分 别为 2.84 元/3.77 元） ，对应 P/EV 分别为 0.80 倍/0.68 倍/0.58 倍。 5、风险提示：健康险销售不及预期风险、利率持续下行及资本市场震荡风险、行业竞争加强风险、重疾险未来发病率恶化 风险。 研究分析师:刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 研究助理:赵耀 010-56800143 一般证券从业资格编号:S1060117090052 科伦药业*002422*业绩符合预期，非输液制剂发展势头迅猛*推荐 事项: 公司公布 2018 年年报，实现收入 163.52 亿元（+43.00%），实现归母净利润 12.13 亿元（+62.04%），扣非归母净利润 11.13 亿元（+698.96%）。基本每股收益 0.85 元。业绩符合预期。利润分配预案：拟 10 派 2.096 元（含税）。 平安观点: 1、各业务板块增长稳健，毛利率提升显著：公司毛利率为 59.56%（+8.25pp） ，毛利率增长显著，其中输液产品实现营业 收入 98.80 亿元（+30.37%） ，毛利率为 71.18%（+7.48pp），其收入和毛利率提升的主要原因包括：两票制高开票的影响、 软塑产品等高毛产品收入占比增加、节能降耗及降成本。非输液板块实现销售收入 62.42 亿元（+66.37%），毛利率为 42.68% （+15.07pp） ，其收入和毛利率提升的主要原因包括：川宁实现满产，扭亏为盈；核心产品塑料水针和康复新液高速增长； 两票制的影响。 2、川宁稳定满产，看好持续盈利能力：川宁实现收入 32.86 亿元，净利润 6.09 亿元。到年底主要产品线均实现满产，分产 品来看，硫红全年满产，头孢五月份开始满产、6APA 从四月份开始满产。硫红经过过去两年的涨价，目前位于较高价位； 6-APA 和青霉素工业盐的价格在过去一年里有所下滑，目前价格处于历史中位水平；7-ACA 过去一年价格稳定。总体来看， 公司产品价格下行风险小，随着环保趋严，价格可能还会上涨。川宁基地的环保优势和成本优势将是长期致胜的关键因素， 我们长期看好公司该板块的盈利能力。 3、仿制药进入收获期，发展势头迅猛：公司 2018 年非输液制剂类产品实现销售收入 28.57 亿元（+51.14%） ，继续保持高 速增长，新产品陆续上市是推动收入增长的主要动力。全年获批上市 18 个仿制药，其中 4 个产品是国内首仿，6 个通过一 致性评价的产品中 4 个是首家（草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、甲硝唑片、替硝唑片） ，在当下一致性评价抢占 市场的紧要关头，公司斩获四个首家通过一致性评价，反应了公司研发部门高效的执行力。目前有 13 个产品正在申报一致 性评价，14 个仿制药在申报生产，预计在这 2-3 年内，公司将上市 70 余个仿制药，为药物制剂板块添加大量新品，奠定业 报告汇编 Page 30
- 31.绩增长基础。新药研发方面，公司在 2018 年新获得 5 个新药临床批件，西妥昔单抗类似物处于临床三期，PDL-1 处于临床 一期，一共有超过 10 个新药项目在临床阶段，预计接下来 1-2 年内将迎来收获期。 4、维持“推荐”评级：药品研发板块有序进行，1-2 年内将上市一大批仿制药，2 年后创新药开始陆续上市，未来公司将有望 成为仿制药大企业&国内一流创新药公司；大输液板块随着包材和产品升级将维持稳健增长；抗生素板块稳健向好，川宁项 目已实现全面满产。预计公司在 2019-2021 年的 EPS 分别为 1.09 元、1.28 元、1.52 元（原预测为 2019 年、2020 年对应 EPS 分别为 1.08 元、1.27 元，因为公司新产品上市进度较快，因此略上调业绩预期） ，对应 PE 分别为 23X/20X/17X，维 持“推荐”评级。 5、风险提示：1）政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs 管理路径等政策出 台短期对药品销售造成一定负面影响。2）产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某 些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。3）研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般 情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。4）抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩 可能造成影响。 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究助理:张熙 021-20632019 一般证券从业资格编号:S1060117020002 瀚蓝环境*600323*业绩稳健增长，大固废战略持续推进*推荐 事项: 瀚蓝环境披露年报：2018 年实现收入 48.5 亿元，同比增长 15.4%；归母净利润 8.8 亿元，同比增长 34.2%，归母扣非净利 润 7.22 亿元，同比增长 21.5%；每股收益 1.14 元，每股净资产 7.61 元。拟每 10 股派发现金股利 2.00 元（含税）。 平安观点: 1、业绩稳健增长，固废、燃气贡献主要收入增量：2018 年全年，公司固废板块实现收入 17.65 亿元，同比增长 23.60%， 主要是公司年初投产的大连项目（1000 吨/日）已实现满产运营、创冠黄石二期（400 吨/日）于 2017 年年中投产所致。另 外，公司南海项目自然增速达 14%，项目质量较优。公司燃气业务实现收入 17.01 亿元，同比增长 19.80%，主要是环保趋 严背景下，公司大力扩展工业用户所致。 2、项目储备充足，大固废战略持续推进：截至 2018 年 12 月 31 日，公司垃圾焚烧项目投产约 1.43 万吨/日（包括顺控环 投 3000 吨/日） 。目前公司南海三期（1500 吨/日） 、创冠晋江扩建（1500 吨/日） 、漳州南部项目（1000 吨/日） 、创冠廊坊 二期（500 吨/日）等都处于开工状态，合计垃圾焚烧在建、筹建产能约 1.3 万吨/日，所有储备项目未来两年将逐步投产， 公司业绩增长有保障。公司于 18 年 11 月收购的江西赣州危废项目，在接手后短时间内即实现成功点火，并于 2019 年 1 月 投入试运营。目前，公司已形成业内为数不多的生活垃圾清扫、收转运和处理、污泥处理、餐厨垃圾处理、工业危险废弃物 处理、农业废弃物处理等完善的大固废业务发展格局。 3、整体财务指标较优，奠定外延发展坚实基础：2018 年全年公司毛利率 27.70%，比上年降低 3.93 个百分点，主要是垃圾 焚烧环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018 年期间费用率 12.6%，同比下降 0.28 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.4%、6.8%、4.4%，同比分别提高-0.23、-0.20、0.15，整 体费用控制良好，彰显公司精细化管理水平。凭借高质量发展，2018 年公司经营现金流量净额高达 16.52 亿元，远高于归 母净利润，助力公司外延扩张。 4、投资建议：考虑到公司固废项目环保投入加大，我们调整公司 2019-2021 年归母净利润预测分别为 9.90、11.94、14.05 亿元（原值 2019-2020 年 10.60、13.11 亿元） ，同比分别增长 13.1%、20.6%、17.7%，对应 PE 分别为 13.2、11.0、9.3。 目前，公司大固废战略持续推进，未来两年大量垃圾焚烧项目进入投产周期，且公司估值在行业中处于较低水平，基于此， 维持公司“推荐”评级。 5、风险提示：1）固废项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影 响；2）项目拓展不及预期：目前垃圾焚烧领域竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，公司存在新项目拓展不及预 期风险；3）天然气价格下降风险：未来从环保和国家降低企业用气成本考虑，天然气价格存在下降风险；4）补贴政策变化 报告汇编 Page 31
- 32.风险，公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退 70%的优惠，未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响；5） 垃圾焚烧补贴电价下调或取消风险。 研究分析师:庞文亮 010-53827011 投资咨询资格编号:S1060518110002 报告汇编 Page 32
- 33.平安证券研究所重点跟踪上市公司业绩预测表 净利润(百万元) 股价 股票代码 股票名称 行业 每股收益(元) 股本 市盈率(倍) 投资建议 2019-03-21 2018A 2019E 2020E 2021E (百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 研究员 更新日期 600323 瀚蓝环境 环保公用 推荐 17.10 876 990 1194 1405 766 1.14 1.29 1.56 1.83 15.0 13.2 11.0 9.3 庞文亮 2019-03-22 600176 中国巨石 建筑 推荐 10.79 2374 2567 2940 3251 3502 0.68 0.73 0.84 0.93 15.9 14.7 12.9 11.6 吴佳鹏 2019-03-21 002422 科伦药业 生物医药 推荐 25.43 1213 1562 1846 2187 1440 0.84 1.08 1.28 1.52 30.2 23.4 19.8 16.7 张熙 2019-03-21 300450 先导智能 机械 推荐 37.12 742 1013 1417 1778 882 0.84 1.15 1.61 2.02 44.1 32.3 23.1 18.4 吴文成 2019-03-21 603660 苏州科达 计算机 强烈推荐 25.15 322 424 546 684 360 0.89 1.18 1.52 1.90 28.1 21.4 16.6 13.2 付强 2019-03-20 000786 北新建材 建筑 推荐 19.37 2466 2894 3181 3417 1690 1.46 1.71 1.88 2.02 13.3 11.3 10.3 9.6 吴佳鹏 2019-03-20 600011 华能国际 电力 中性 6.59 1439 4346 5419 5906 15698 0.09 0.28 0.35 0.38 71.9 23.8 19.1 17.5 严家源 2019-03-20 603866 桃李面包 食品饮料 强烈推荐 56.30 642 753 958 1173 471 1.36 1.60 2.04 2.49 41.3 35.2 27.7 22.6 刘彪 2019-03-20 001979 招商蛇口 地产 强烈推荐 22.52 15240 19029 23186 27880 7904 1.93 2.41 2.93 3.53 11.7 9.4 7.7 6.4 郑茜文 2019-03-19 300037 新宙邦 电力设备 推荐 27.31 320 387 452 529 379 0.84 1.02 1.19 1.40 32.3 26.7 22.9 19.6 张龑 2019-03-19 600908 无锡银行 银行 推荐 6.75 995 1090 1189 1317 1848 0.54 0.59 0.64 0.71 12.5 11.4 10.5 9.5 李晴阳 2019-03-18 600588 用友网络 计算机 推荐 34.84 612 802 1054 1396 1917 0.32 0.42 0.55 0.73 109.2 83.3 63.4 47.9 闫磊 2019-03-18 600660 福耀玻璃 汽车 推荐 24.35 4120 4584 5085 5429 2509 1.64 1.83 2.03 2.16 14.8 13.3 12.0 11.3 曹群海 2019-03-18 000895 双汇发展 食品饮料 强烈推荐 26.31 4915 4919 5094 5613 3300 1.49 1.49 1.54 1.70 17.7 17.6 17.0 15.5 刘彪 2019-03-17 603019 中科曙光 计算机 推荐 61.71 431 596 783 999 643 0.67 0.93 1.22 1.55 92.1 66.6 50.7 39.7 付强 2019-03-17 002821 凯莱英 生物医药 强烈推荐 93.02 428 560 748 959 231 1.86 2.43 3.24 4.16 50.1 38.3 28.7 22.4 倪亦道 2019-03-17 002648 卫星石化 基础化工 推荐 14.18 941 1360 1740 2537 1066 0.88 1.28 1.63 2.38 16.1 11.1 8.7 6.0 刘永来 2019-03-15 600062 华润双鹤 生物医药 推荐 14.22 969 1147 1342 1538 1043 0.93 1.10 1.29 1.47 15.3 12.9 11.1 9.6 韩盟盟 2019-03-15 300568 星源材质 电力设备 推荐 31.00 222 192 220 262 192 1.16 1.00 1.15 1.36 26.8 31.0 27.1 22.7 张龑 2019-03-15 600803 新奥股份 石油石化 推荐 12.29 1321 1636 1690 1758 1229 1.07 1.33 1.37 1.43 11.4 9.2 8.9 8.6 刘永来 2019-03-14 603960 克来机电 机械 推荐 35.97 65 120 155 192 135 0.48 0.89 1.15 1.42 74.8 40.5 31.4 25.3 胡小禹 2019-03-12 600167 联美控股 电力 强烈推荐 13.22 1317 1582 1846 2110 1760 0.75 0.90 1.05 1.20 17.7 14.7 12.6 11.0 庞文亮 2019-03-12 603659 璞泰来 电力设备 推荐 56.17 594 918 1100 1318 435 1.37 2.11 2.53 3.03 41.1 26.6 22.2 18.5 张龑 2019-03-12 603136 天目湖 社会服务 推荐 37.14 103 115 134 146 80 1.29 1.44 1.68 1.83 28.8 25.8 22.2 20.4 陈雯 2019-03-10 601155 新城控股 地产 强烈推荐 42.72 10491 14127 18420 23185 2257 4.65 6.26 8.16 10.27 9.2 6.8 5.2 4.2 郑茜文 2019-03-10 002675 东诚药业 生物医药 强烈推荐 12.90 280 375 480 613 802 0.35 0.47 0.60 0.76 37.0 27.6 21.6 16.9 叶寅 2019-03-04 000708 大冶特钢 钢铁 推荐 12.65 510 521 530 548 449 1.13 1.16 1.18 1.22 11.1 10.9 10.7 10.4 李军 2019-02-28 600887 伊利股份 食品饮料 强烈推荐 27.63 6440 7436 9049 11135 6078 1.06 1.22 1.49 1.83 26.1 22.6 18.6 15.1 刘彪 2019-02-28 002138 顺络电子 电子 推荐 17.15 479 610 747 897 812 0.59 0.75 0.92 1.10 29.1 22.8 18.6 15.5 徐勇 2019-02-28 资料来源：平安证券研究所 报告汇编 Page 33
- 34.平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所 指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融 金融中心 62 楼 大厦 25 楼 街中心北楼 15 层 邮编：518033 邮编：200120 邮编：100033 传真：（021）33830395
