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2020-03-01 239浏览
- 1.策略 美联储鸽声嘹亮，降息预期开始成型- 2019 年第 45 期 报告原因：每日点评 2019 年 3 月 21 日（星期四） 走势回顾： 主要指数涨跌幅 上证综合指数 沪深300 深证成份指数 中小板指 创业板指 3101.46 3836.89 9869.80 6365.43 1703.85 山证山西国改指数 936.78 0.35 0.04 0.71 0.64 0.95 -0.74 行业指数涨跌幅 传媒 综合 计算机 建筑材料 电子 有色金属 轻工制造 纺织服装 公用事业 农林牧渔 通信 商业贸易 电气设备 医药生物 非银金融 休闲服务 国防军工 化工 交通运输 机械设备 汽车 房地产 建筑装饰 采掘 钢铁 家用电器 食品饮料 银行 策略研究/定期报告 今日两市小幅高开后，早盘维持横盘震荡走势，盘中券商、传媒板块 轮番表现带动下，三大股指全线冲高，一度涨幅均超 1%，沪指重回 3100 点关口，创指站上 1700 点，做多资金显著增强，行业板块悉数上涨，尾盘 受复旦复华(14.260, -0.37, -2.53%)快速跳水影响，各大股指涨幅均有缩小， 两市成交额近 9000 亿较前一日有所放大，截止收盘，沪指报 3101.46 点， 涨 0.35%，深成指报 9869.80 点，涨 0.71%，创指报 1703.85 点，涨 0.94%。 766.73 2362.94 4743.25 5645.86 2846.94 3158.12 2425.71 2221.33 2277.30 3344.03 2618.83 3804.20 4697.03 7557.71 2103.28 5642.39 1191.03 2796.33 2513.77 1261.23 4154.93 4595.25 2571.17 2858.80 2726.26 6558.10 12021.87 3628.61 2.52 2.42 2.37 1.27 1.26 1.20 1.18 0.97 0.92 0.92 0.86 0.79 0.76 0.69 0.68 0.59 0.58 0.55 0.51 0.49 0.47 0.31 0.27 0.11 -0.10 -0.31 -0.70 -0.72 从盘面上看、通讯服务、高校、足球概念居板块涨幅榜前列，两桶油改革、 白酒概念、银行居板块跌幅榜前列。 市场焦点： 国家广播电视总局今日宣布，在上午举行的全国有线电视网络融合发 展战略合作签约活动上，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团有限 公司及阿里巴巴集团分别签署了战略合作框架协议。此次战略合作协议的 签订，标志着有线电视网络“全国一网”融合发展向前迈进了重要一步。 按照合作协议，广电网络与中信集团和阿里巴巴将在全国有线电视网络整 合发展、改造升级、产品开发和运营管理中形成战略联盟，各自投入相关 优势资源，共同进行规划设计，积极谋划探索，共同努力将广电网络打造 成新型的媒体融合传输网、数字文化传播网、数字经济基础网和国家战略 资源网。 策略建议： 沪深两市小幅高开后震荡走强， 但在尾盘快速杀跌回落至 3100 点附近， 仍然继续呈现出区间震荡的格局，与预期一致。市场参与者仍然维持着区 间震荡的操作。 A 股今日上半场表现强势的主要原因是因为美联储昨日的表态比市场 策略分析师：麻文宇 CFA 预期的还要进一步鸽派。美联储的表态较去年四季度与今年第一次 FOMC 执业证书编号：S0760516070001 表态有了较大的转变。由于前期的市场沟通，市场对于缩表部分是有预期 电话：010-83496336 的（但是 2019 年 9 月份就结束缩表仍然比部分市场预期早几个月）。而点 邮箱：mawenyu@sxzq.com 阵图所反映出的今年不再加息的结果，则更加超出市场预期，使得本次会 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 议的立场非常鸽派。这背后的原因是美国经济已经出现了非常明显的放缓 际中心七层 趋势“硬数据”叠加通胀风险较小的因素。从核心数据来看，非农就业形 山西证券股份有限公司 成了较为显著的顶部特征，第一季度家庭支出和商业固定投资增长放缓明http://www.i618.com.cn显。从美联储的表态我们也可以侧面看出全球经济同步下行压力较大。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。
- 2.证券研究报告：策略研究/定期报 告 而从美联储缩表的特征来看，依然以打压美国房价为主要目标。美联储 3 月 FOMC 表态可以认为是经济下行下的必要选择。从 GK 模型来看，股 票预期收益=股息率+回购-发行+经济中性增速+通胀+P/E 变化。从历史 数据来看对美国市场影响最大的因子仍是经济中性增速，因此美股昨日 出现了不涨反跌的迹象。而对于 A 股的影响并不相同，A 股由于制度与 市场的特殊性，在历史上的主升行情主因皆是由货币政策推动的 P/E 提 升所导致，我们认为在美元强势放缓的背景下我国货币政策有了更大幅 度的调整空间。在全球货币收紧渐进尾声的阶段，A 股或成为全球权益 类资金的避风港之一。因此从中期维度下我们看好 A 股在全球权益市场 中的表现。从大类资产来看，我们维持年度策略中的观点，继续看好黄 金、日元、利率债市场。 短期来看，我们维持 A 股震荡的格局观点。首先，在经历了前期较 大涨幅后 A 股进入了前期套牢盘筹码密集区域。其次，新增投资者数量 或不及预期，前期的部分杠杆资金在趋势放缓的情况下有获利了结的需 求。再次，产业资本近期减持较为密集，对市场情绪有一定压制。因此 我们认为 A 股向上突破 3000-3200 点有一定阻力。但是于此同时我们也 可以看到市场预期开始从“绝不大水漫灌”向“绝不让经济滑出合理区 间”倾斜，除了政策方面，资金也有推动前期涨幅较小板块补涨的惯性 动力。因此我们不认为 A 股在近期会呈现出非常大的下行压力，维持区 间震荡的判断。短期建议投资者跟随板块轮动的脚步，中期维度下观察 我国货币政策是否存在边际调整的变化。 当前市场仍然是在对政策的不同走向进行博弈，一方面是预期管理层 不会做大水灌溉、M2 会与名义 GDP 增速相匹配，对 A 股仍然偏悲观。而 另一方面市场参与者也开始对绝不让经济滑出合理区间幻想。在综合考虑 了当前经济领先指标（如库存、投资、消费、制造业）、外部经济与货币因 素，我们更倾向于后者预期。博弈因子策略当前应该考虑增加对政策托底 方向进行配置，详见《变局年，渡险滩，待生机-2019 年 A 股投资策略》 一文。 对于非因子博弈策略资金当前应对政策方向较为清晰的板块，如区域 经济（京津冀、长江经济带、粤港澳）、美丽农村（电网建设、环境治理）、 新基建（人工智能、5G、芯片）等方向展开。 短期维度下，我们建议投资者应把握住区间震荡的总体格局。中期维 度下，我们建议投资者关注三大方向：1. 上市公司受益于独角兽上市而带 来报表增厚与估值提升的投资机会。2. 估值合理的逆周期板块，如：公用 事业、建筑、房地产、机械板块进行配置。3.得益于全球货币紧缩渐进尾 声的板块，如：有色（黄金、铜、稀土） 、传媒、计算机等行业进行配置。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2
- 3.证券研究报告：策略研究/定期报 告 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地 位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠 的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用 本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本 报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关 联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为 或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性 的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切 权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复 制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追 究其法律责任的权利。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3
