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2020-03-01 225浏览
- 1.[table_research] 策略研究●市场观点 2019 年 3 月 18 日 行业深度报告模板 [table_main] 估值均衡区张驰有度 报告观点: 沪深 300 成分股预期 2019-2020 年复合净利润增速为 14%，2012 年 以来估值波动区间【10,14】 ，在 2018 年 1 月 26 日下跌前夕，基于 2018 年盈利预测的估值倍数是 14 倍，10 倍 2018 年预期净利润对应点位 2910， 接近 2019 年 1 月 3 日沪深 300 指数的最低点 2936 点。 分析师 目前沪深 300 指数正处于 12 倍估值区间，对应波动区间【3400,4000】， 恰处估值中枢水平，已离开了估值舒适区，风险收益趋于平衡。若按照 相对乐观的 14 倍估值，估值提升空间为 16.7%，2019 年基本面价值对应 指数点位为 4680 点。 王红兵 上证 50 成分股 2019-2020 年预期净利润复合增速为 11.85%，本轮调 整其估值从 11.5 倍回落至 8.5 倍，目前处于 10 倍区间，估值修复回归至 中间水平。上证 50 指数波动主要源于估值预期，进入 10 倍估值区间， 指数波动范围为【2650,3000】，10 倍中枢在 2825 位置。 对于创业板 50 指数，根据未来 26%的净利润增速设定 26 倍估值， 基于 3 月 16 日数据，2018 年基本面对应点位是 960 点，也就是本轮企稳 位置，2019 年预期基本面对应指数为 1200 点，2020 年预期基本面对应 指数为 1500 点。2 月 25 日的跳空高开一举跃过 2019 年预期点，目前创 业板 50 指数正在透支 2020 年基本面。 www.chinastock.com.cn 19978584/36139/20190322 14:57 证券研究报告 研究销售投资组合专业委员会指导 ：0755-83479312 ：wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001 相关研究 1、【银河证券王红兵】金融工程-2018 风格与行 [table_report] 业（4）：熔断以来沪深 300 行情分解（20180528） 2、【银河证券王红兵】金融工程-风格与行业 20181228：上证 50 与创业板 50 的底限认知 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
- 2.[table_page1] 策略研究/市场观点 报告结论： 沪深 300 成分股预期 2019-2020 年复合净利润增速为 14%，2012 年以来估值波动区间 【10,14】 ，在 2018 年 1 月 26 日下跌前夕，基于 2018 年盈利预测的估值倍数是 14 倍，10 倍 2018 年预期净利润对应点位 2910，接近 2019 年 1 月 3 日沪深 300 指数的最低点 2936 点。目 前沪深 300 指数正处于 12 倍估值区间，恰处估值中枢水平，已离开了估值舒适区，风险收益 趋于平衡，12 倍估值对应指数波动区间【3400,4000】 ，波动中枢为 3700 点。按照相对乐观的 14 倍估值，估值提升空间为 16.7%，2019 年基本面价值对应指数点位为 4680 点，相应的上证 综指大约为 3500 点。 上证 50 成分股 2019-2020 年预期净利润复合增速为 11.85%，本轮调整其估值从 11.5 倍回 落至 8.5 倍，目前处于 10 倍区间，估值修复回归至中间水平。上证 50 指数波动主要源于估值 预期，进入 10 倍估值区间，指数波动范围为【2650,3000】 ，10 倍中枢在 2825 位置。 对于创业板 50 指数，根据未来 26%的净利润增速设定 26 倍估值，基于 3 月 16 日数据， 2018 年基本面对应点位是 960 点，也就是本轮企稳位置，2019 年预期基本面对应指数为 1200 点，2020 年预期基本面对应指数为 1500 点。2 月 25 日的跳空高开一举跃过 2019 年预期点， 目前创业板 50 指数正在透支 2020 年基本面。 对于偏周期的沪深 300，我们认为可预期的净利润增速是其估值水平的基本面边界。 沪深 300 指数，有研究覆盖的成分股市值占比 95%，预期的 2019-2020 年复合净利润增速 在 14%，14 倍大概率是估值天花板，这一估值倍数也对应着本轮沪深 300 指数的高点估值， 在 2018 年 1 月 26 日下跌前夕，基于当时 2018 年盈利预测的估值倍数就是 14 倍。 图 1：沪深 300 有研究覆盖成分股的净利润增速预期 沪深300指数成分股当前预期增速20190316 15.00% 14.51% 14.46% G2019 G2020 14.50% 14.00% 13.50% 13.00% 12.97% 12.50% 12.00% G2018 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 而在 2015 年高点沪深 300 指数的估值高于 14 倍，在 6 月市场高点基于 2015 年预测净利 润的估值达到 20 倍，在 11 月高点也达到了 15 倍。在 2015 年 6 月 8 日，PE=20.27，如图 2 所示，20 倍的估值接近当年预期业绩增速，高于未来 2-3 年的复合业绩增速，即使当年预期 净利润增速为永续增长，当时的估值也显得过高，实际该期成分股 2015 年净利润增速只有 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 2
- 3.[table_page1] 策略研究/市场观点 9.33%。 图 2：沪深 300 有研究覆盖成分股在 2015 年 6 月 8 日的预期净利润增速 沪深300指数在2015/6/8日预期增速 25.00% 20.00% 19.46% 17.58% 15.00% 15.73% 15.48% 10.00% 11.40% 5.00% 0.00% 2015G 2016G 当年预期增速 2017G 相对2014复合增速 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 在 2015 年 11 月 9 日，市场经历两轮股灾后的高点，相对理性，PE=15.14，接近未来 2-3 年复合净利润增速，如图 3 所示，估值水平接近预期基本面可解释的边界，而实际该期成分股 2015 年净利润增速只有 6.18%。 图 3：沪深 300 有研究覆盖成分股在 2015 年 11 月 9 日的预期净利润增速 沪深300指数在2015/11/9日预期增速 20.00% 18.00% 16.00% 18.39% 14.00% 15.24% 12.00% 10.00% 14.45% 12.89% 12.18% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2015G 2016G 当年预期增速 2017G 相对2014复合增速 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 沪深 300 指数在熔断位置 PE 估值 12 倍，在 2012 年底估值 11 倍，在 2014 年底部估值 10 倍，这也是 2012 年以来的最低估值水平。在 2019 年 1 月 3 日，在 10 倍估值 2018 年预期净利 润对应指数点位是 2910 点，如图 4 所示，而沪深 300 指数本轮调整最低是 2936 点，非常接近 确定性业绩和近几年最保守估值对应的支撑位，故沪深 300 指数在 3000 点以下大幅杀跌的可 能性就不大了。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 3
- 4.[table_page1] 策略研究/市场观点 图 4：2019 年 1 月 3 日，10 倍估值下的指数支撑位和目标位 3500.00 3400.00 3369.78 3300.00 3200.00 3100.00 3000.00 2900.00 2910.31 2800.00 2700.00 2600.00 基于2018EPS 基于2019EPS 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 目前沪深 300 指数正处于 12 倍估值区间，对应点位区间【3400,4000】 ，12 倍中枢为 3700 点。 按照相对乐观的 14 倍估值，估值提升空间为 16.7%，2019 年基本面价值对应指数点位为 4680 点，简单对应上证综指大约为 3500 点。 图 5：沪深 300 指数不同估值假设下的目标点位（基于 2019 年 3 月 16 日数据） 沪深300不同估值假设下的目标位 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 收盘价 12倍底 12倍顶 13倍顶 14倍顶 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 上证 50 指数成分股 2019-2020 年净利润复合增速为 11.85%，估值的天花板不应该超过 11 倍。熔断企稳的估值水平为 8 倍，2019 年最高点的估值水平为 11.5 倍，2019 年初上证 50 企 稳于 8 倍中枢，即以 8 倍定价 2018 和 2019 预期净利润的平均值。 上证 50 成分股的基本面预期并没有大的变化，其价格波动主要来源于估值预期，目前其 估值水平已经越过 9 倍区间，进入 10 倍估值区间，指数波动范围为【2650,3000】 ，10 倍中枢 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 4
- 5.[table_page1] 策略研究/市场观点 在 2825 位置。 本轮调整上证 50 指数估值从 11.5 倍回落至 8.5 倍，目前处于 10 倍区间，估值修复回归至 中间水平。 图 6：上证 50 指数在不同估值假设下的目标位 上证50指数不同估值假设下的目标位 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02 收盘价 10倍底 2018-10-02 10倍顶 2019-01-02 11倍顶 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 创业板 50 指数成分股中有研究覆盖的市值占比 92%,2019-2020 净利润复合增速为 26%。 对于业绩增长显著的创业板，其估值和业绩增速预期关系紧密，以有研究个股作为研究对 象，根据未来 26%的净利润增速设定 26 倍估值，基于 3 月 16 日数据，2018 年基本面对应点 位是 960 点，也就是本轮企稳的位置，2019 年预期基本面对应指数为 1200 点，2020 年预期基 本面对应指数为 1500 点。 2 月 25 日的跳空高开一举跃过 2019 年预期点，目前创业板 50 指数正在透支 2020 年基本 面。 图 7：创业板 50 指数业绩透支结构图（基于 2019 年 3 月 16 日数据） 创业板50指数业绩透支 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 2018-01-02 2018-04-02 收盘价 2018-07-02 基于2018EPS 2018-10-02 基于2019EPS 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 2019-01-02 基于2020EPS 5
- 6.[table_page1] 策略研究/市场观点 资料来源：中国银河证券研究院，Wind 插 图 目 录 图 1：沪深 300 有研究覆盖成分股的净利润增速预期 ............................................................................................................ 2 图 2：沪深 300 有研究覆盖成分股在 2015 年 6 月 8 日的预期净利润增速........................................................................... 3 图 3：沪深 300 有研究覆盖成分股在 2015 年 11 月 9 日的预期净利润增速 ......................................................................... 3 图 4：2019 年 1 月 3 日，10 倍估值下的指数支撑位和目标位 .............................................................................................. 4 图 5：沪深 300 指数不同估值假设下的目标点位（基于 2019 年 3 月 16 日数据） ............................................................. 4 图 6：上证 50 指数在不同估值假设下的目标位 ...................................................................................................................... 5 图 7：创业板 50 指数业绩透支结构图（基于 2019 年 3 月 16 日数据）............................................................................... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 6
- 7.[table_page1] 策略研究/市场观点 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 王红兵，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反 映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接受到任何形式的补偿。 （本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为 自己或他人谋取私利)。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 7
- 8.[table_page1] 策略研究/市场观点 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任 何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证 券客户才能参考或使用，如接收人并证保河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： [table_contact] 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19978584/36139/20190322 14:57 8
