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2020-03-01 221浏览
- 1.公司报告 公司点评 中信证券（600030） 证券研究报告 2019 年 01 月 09 日 投资评级 中信收购广证，进一步补强业务布局 行业 非银金融/证券 6 个月评级 拟发行 134.6 亿元的代价股份收购广州证券 中信证券拟作价不超 134.6 亿元收购广州证券 100%股权，该交易对价包含 广州证券拟剥离广州期货 99.03%股权、金鹰基金 24.01%股权所获得的对价。 其中，向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券 32.765%股权，向金控有 限发行股份购买其持有的广州证券 67.235%股权。此次发行股份的价格为定 价基准日前 60 个交易日股票交易均价，即 16.97 元/股，对应发行股份数量 合计约 7.93 亿股 A 股，其中向越秀金控发行约 2.60 亿股 A 股，向金控有限 发行约 5.33 亿股 A 股。若交易完成后，广州证券将成为上市公司直接或间 接控制的全资子公司，越秀金控、金控有限预计将持有中信 2.01%和 4.13% 的股权。 买入（维持评级） 当前价格 目标价格 16.01 元 22.05 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 9,838.58 流通 A 股股本(百万股) 9,814.66 A 股总市值(百万元) 157,515.68 流通 A 股市值(百万元) 157,132.73 每股净资产(元) 12.61 资产负债率(%) 74.54 截至 2018 年中，广州证券净资产为 113 亿元，营业收入为 8.01 亿元，净 利润为-0.3 亿元，拥有 136 家营业部，6 月末经纪业务市占率为 0.4501%， 行业排名 46 位。考虑到广州期货及金鹰基金的净资产规模较小，预计广州 证券估值在 1.2-1.3x PB 之间。 一年内最高/最低(元) 资本市场改革需要建设强大的投行，此次收购将进一步巩固中信龙头地位 SAC 执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题，具体措施包括：提高上 市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设 立科创板并试点注册制尽快落地。建设强大投行，对资本市场改革具有极 为重要的意义：1）投行可发挥资本市场定价机制作用，使资本市场长期估 值趋于合理化；2）投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性，长期稳定 资本市场价值中枢，成为资本市场“压舱石”；3）投行通过参与上市公司 长期投资，对上市公司形成约束和管理，引导长期资金入市，使大量资金 转化为经济发展长期资本，为中小企业、创新型企业提供权益型资本，提 升全社会创新资本形成能力。 预计将进一步巩固中信证券龙头地位。当前时点，中信证券合并广州证券 符合打造国际一流投行的思路，此前汇金系证券整合（中金并购中投、申 万并购宏源） 、国君并购上海证券、华泰并购联合证券都实现了规模的扩张。 此次收购完成后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著 提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券 在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。 我们预计中信证券 2018-2020E 的归母净利润分别为 111/128/146 亿元， 2018 年的 BVPS 为 12.97 元，目标价为 22.05 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场低迷造成业绩及估值双重下滑；政策落地不及预期；股票 质押业务大范围违约风险；科创板推出进度不及预期；本次重组被暂停、 中止或取消的风险。 营业收入（百万元） 增长率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 净利润率 净资产收益率 市盈率（倍） 市净率（倍） 每股净利润（元/股） 每股净资产（元/股） 2017 38,001.92 91.84% 10,981.14 5.30% 27.28% 7.26% 18.72 1.36 0.86 11.78 2018 43,291.63 13.92% 11,977.47 9.07% 26.41% 7.63% 16.97 1.30 0.94 12.36 2018E 40,910.84 -5.50% 11,114.39 -7.21% 25.93% 6.75% 18.28 1.23 0.88 12.97 2019E 45,521.48 11.27% 12,827.20 15.41% 26.90% 7.32% 15.84 1.16 1.01 13.81 2020E 50,388.23 10.69% 14,581.82 13.68% 27.62% 8.05% 13.94 1.12 1.15 14.27 22.95/14.72 作者 罗钻辉 分析师 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 股价走势 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% 2018-01 中信证券 沪深300 2018-05 证券 2018-09 2019-01 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中信证券-公司深度研究:顶部再攀 登，自强担大任》 2018-12-07 2 《中信证券-公司定期报告点评:信用 减值损失拖累业绩，但龙头价值本色依 旧》 2018-10-30 3 《中信证券-公司定期报告点评:业绩 一 枝 独 秀 ， 领 先 优 势 扩 大 》 2018-08-24 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
- 2.公司报告 公司点评 财务预测摘要 单位：百万元 2017 2018 2018E 2019E 2020E 2017 2018 2018E 2019E 2020E 货币资金 132,856.67 98,816.28 102,926.62 104,449.52 104,035.87 营业收入 其中：客户资金存款 100,994.21 69,477.48 67,136.01 62,635.81 58,379.60 手续费及佣金净收入 结算备付金 33,733.14 27,873.19 28,638.86 27,561.01 27,000.74 其中：代理买卖证券业务 9,495.16 8,045.23 7,273.20 8,182.35 8,182.35 其中：客户备付金 28,882.57 22,908.86 22,118.68 19,993.52 18,769.55 证券承销业务净收入 净收入 5,388.62 4,405.78 3,410.11 4,551.35 5,171.62 融出资金 65,021.19 73,982.61 61,103.10 68,366.10 73,934.40 6,378.68 5,695.39 6,086.00 6,717.42 7,427.05 利息净收入 2,348.15 2,404.60 1,988.76 2,414.57 2,747.25 交易性金融资产 衍生金融资产 159,618.95 178,153.50 209,016.33 238,023.62 258,168.04 资产管理业务净收入 38,001.92 43,291.63 40,910.84 45,521.48 50,388.23 5,900.79 7,765.04 9,154.40 10,007.22 投资净收益 8,614.48 13,317.24 11,975.55 13,173.10 14,490.41 买入返售金融资产 59,175.08 114,592.03 49,771.75 49,771.75 49,771.75 其他业务收入 5,776.83 9,423.39 10,177.26 10,482.58 12,369.45 可供出售金融资产 84,878.51 14,499.83 7,846.71 7,131.73 23,799.76 27,043.30 25,921.68 28,221.59 30,721.26 持有至到期投资 3,780.36 59,226.93 营业支出 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3,973.85 8,585.55 8,907.26 9,998.89 10,824.48 应收利息 4,126.16 3,368.33 4,129.71 4,462.58 4,916.22 资产减值损失 存出保证金 1,600.05 972.41 976.78 918.53 859.64 其他业务成本 固定资产 3,923.26 8,264.56 8,153.07 9,062.34 9,794.81 营业利润 无形资产 3,819.58 3,447.33 3,334.57 3,687.54 3,981.16 加：营业外收入 38,053.04 38,134.61 80,589.86 92,362.28 98,483.31 减：营业外支出 其他资产 总资产 597,438.84 625,574.64 614,309.88 656,133.07 697,713.46 短期借款 3,479.48 拆入资金 交易性金融负债 管理费用 利润总额 减：所得税 796.68 256.04 241.95 16,972.07 16,992.70 16,960.01 1,935.39 1,720.76 0.00 4,095.62 8,073.81 8,719.71 14,202.16 16,248.33 14,989.17 198.27 162.46 84.23 137.87 237.01 65.07 14,262.56 16,173.78 15,008.33 5,991.45 5,766.76 6,641.74 6,312.87 19,550.00 9,835.00 11,658.12 10,225.40 10,880.35 31,218.32 46,451.77 57,092.72 76,584.17 100,639.60 减：少数股东损益 2,576.59 13,301.23 10,968.34 22,974.49 39,192.28 归属于母公司所有者的净 10,365.17 11,433.26 10,609.40 卖出回购金融资产款 121,414.24 111,619.93 82,464.80 89,727.80 95,296.10 利润 代理买卖证券款 134,397.67 99,854.89 105,167.20 98,117.73 91,450.46 代理承销证券款 134.17 60.69 149.57 149.57 149.57 9,536.57 11,599.26 11,576.95 12,592.58 13,954.82 衍生金融负债 应付职工薪酬 应付债券 70,552.17 106,219.66 104,610.15 105,092.34 105,263.10 长期借款 总股本 451,650.17 472,432.09 453,629.37 485,029.34 520,945.15 少数股东权益 1,120.12 1,120.12 10,981.14 11,977.47 11,114.39 615.97 544.21 504.99 0.00 0.00 9,504.49 9,979.71 17,299.89 19,666.97 93.72 103.74 72.40 80.14 17,321.21 19,690.57 4,494.01 5,108.75 12,827.20 14,581.82 582.81 662.54 12,244.38 13,919.29 27.28% 26.41% 25.93% 26.90% 27.62% 1.73% 1.83% 1.73% 1.87% 1.99% 净资产收益率 7.26% 7.63% 6.75% 7.32% 8.05% 12,116.91 市盈率（倍） 18.72 16.97 18.28 15.84 13.94 145,788.67 153,142.56 160,680.51 171,103.74 176,768.31 市净率（倍） 1.36 1.30 1.23 1.16 1.12 12,116.91 所有者权益合计 净利率 总资产收益率 1,122.19 4,196.31 3,893.93 298.01 基本比率和每股指标 1,120.12 1,121.19 总负债 净利润 3,281.42 269.22 18,447.88 20,443.54 12,116.91 12,116.91 12,116.91 3,859.33 每股净利润（元/股） 0.86 0.94 0.88 1.01 1.15 归属于母公司所有者权 142,695.95 149,799.05 157,172.43 167,368.08 172,908.99 每股净资产（元/股） 11.78 12.36 12.97 13.81 14.27 3,092.72 3,343.51 3,508.09 3,735.65 资料来源：公司公告，天风证券研究所 益合计 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
- 3.公司报告 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 5033 号 邮编：100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 平安金融中心 71 楼 邮箱：research@tfzq.com 邮编：430071 邮编：201204 邮编：518000 电话：(8627)-87618889 电话：(8621)-68815388 电话：(86755)-23915663 传真：(8627)-87618863 传真：(8621)-68812910 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
