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2020-03-01 193浏览

1.证券研究报告·上市公司简评证券Ⅱ 熬过寒冬，轻装上阵事件中信证券发布 2018 年年度业绩快报 2018 年公司实现营业收入 372.23 亿元，同比-14.02%；实现归母净利润 93.94 亿元，同比-17.83%；基本 EPS 0.78 元，加权平均 ROE 为 6.20%。截至 2018 年末，公司资产总额为 6535.41 亿元，较年初+4.47%；归母股东权益 1531.41 亿元，较年初+2.23%；BVPS 12.64 元。中信证券(600030) 增持维持张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2019 年 01 月 24 日当前股价： 17.52 元目标价格 6 个月： 21.07 元简评主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）市场行情低迷，龙头独善其身 2018 年公司归母净利润同比-17.83%，低于预期，但好于已披露 2018 年业绩预告或快报的招商证券（-32.16%）、海通证券（-39.52%）、国元证券（-43.18%）、方正证券（-50%至-60%）和长江证券（-83.23%）。其中，第四季度公司实现营业收入 100.14 亿元，环比+39%，同比-32%；实现归母净利润 20.79 亿元，环比 +12%，同比-43%。从券商 2018 年 1-12 月月报口径来看，中信证券母公司+中信证券（山东）+金通证券合计实现净利润 85.20 亿元，同比-6.27%，同期 A 股上市券商净利润合计同比-24.82%，公司表现明显好于同业。 1 个月 3 个月 12 个月 8.82/6.25 4.85/5.38 -15.32/11.91 12 月最高/最低价（元） 22.95/14.72 总股本（万股） 1,211,690.84 流通 A 股（万股） 981,466.17 总市值（亿元） 2,122.88 流通市值（亿元） 1,719.53 近 3 月日均成交量（万） 11,973.74 主要股东香港中央结算（代理人）有限公股价表现 6% -4% -14% -24% 上证指数 2018/12/24 2018/11/24 2018/9/24 2018/8/24 2018/7/24 2018/10/24 中信证券 2018/6/24 2018/5/24 2018/4/24 2018/3/24 -34% 2018/2/24 一方面，2018 年公司业绩预告营收（合并口径）减去 1-12 月月报营收（母公司+山东+金通）为 164.27 亿元，同比-25%，表明其余子公司（包括中信证券国际、华夏基金、中信期货、金石投资等）合计营收有一定程度下滑。另一方面，2018 年公司和其它 9 家 A+H 券商率先实施 IFRS 9 准则，原计入可供出售金融资产的股权类投资将重分类为 FVTPL，导致投资收益波动性加大；减值计提方法由“已发生损失法”变为“预期损失法”，导致公司股票质押减值损失计提压力加大。 18.79% 司 2018/1/24 业绩低于预期主要原因有二各项业务各有千秋 ①子公司华夏基金 2018 年实现营业收入 37.33 亿元，同比 -4.60%；实现净利润 11.40 亿元，同比-16.62%。②据 Wind 统计， 2018 年公司实现股权承销金额 1861.75 亿元，同比-15.87%，同期证券业同比-30.80%；2018 年公司实现债权承销金额 7660.85 亿相关研究报告 19.01.10 18.12.25 18.10.31 请参阅最后一页的重要声明【中信建投证券Ⅱ】中信证券(600030): 收购广州证券预案落地，华南地区业务布局进一步改善【中信建投证券Ⅱ】中信证券(600030): 拟收购广州证券 100%股权，持续扩大领先优势【中信建投非银金融】中信证券 (600030):弱市彰显龙头本色
2.中信证券上市公司简评报告元，同比+58.13%，同期证券业同比+28.08%；预计随着科创板的落地以及并购重组的扩容，2019 年公司股权承销业务将实现快速发展。收购广州证券事项持续推进 2019 年 1 月 10 日，公司发布收购广州证券预案。广州证券长期扎根广东地区，截至本预案签署日共开设 35 家分公司和 135 家营业部（其中 42 家位于华南地区）。本次重组后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展，抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。投资建议：维持“增持”评级目前公司 2019E PB 估值为 1.35 倍，处于历史较低水平。随着传统证券业务核心竞争力的切换，资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。不考虑收购广州证券一事对于股本和业绩稀释的影响，预计 2019-2020 年中信证券 EPS 分别为 0.90 元和 1.03 元，BVPS 分别为 13.17 元和 13.77 元，给予 1.6 倍 2019E PB 的合理估值，目标价 21.07 元，维持中信证券（600030.SH） “增持”评级。图表1：利润表预测（亿元） 2017A 2018E 2019E 2020E 432.92 372.23 416.90 479.43 189.57 180.76 195.17 188.74 代理买卖证券业务净收入 80.45 79.99 85.46 76.71 证券承销业务净收入 44.06 33.24 41.69 52.74 受托客户资产管理业务净收入 56.95 56.65 56.28 47.94 24.05 20.51 20.01 38.35 投资收益 133.17 95.81 116.73 139.04 其他收入 86.13 75.15 84.98 113.30 270.43 246.49 270.98 311.63 -0.75 -1.02 -1.02 -1.02 161.74 124.72 144.89 166.78 营业收入手续费及佣金净收入利息净收入营业支出营业外收支利润总额减：所得税净利润减：少数股东损益归母净利润基本每股收益(元) 41.96 26.86 31.88 36.69 119.77 97.85 113.02 130.09 5.44 3.91 4.52 5.20 114.33 93.94 108.50 124.89 0.94 0.78 0.90 1.03 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：资产负债表预测（亿元） 2017A 2018E 2019E 2020E 6,255.75 6,068.07 6,553.52 7,077.80 货币资金 988.16 1,146.27 1,237.97 1,337.01 融出资金 739.83 606.66 655.19 707.61 1,781.54 2,405.07 2,597.48 2,805.28 资产总计交易性金融资产请参阅最后一页的重要声明 1
3.中信证券上市公司简评报告 2017A 2018E 2019E 2020E 买入返售金融资产 1,145.92 630.26 680.68 735.13 可供出售金融资产 592.27 0.00 0.00 0.00 4,724.32 4,500.44 4,920.79 5,370.14 1,116.20 892.96 976.36 1,067.56 负债合计卖出回购金融资产款代理买卖证券款 998.55 1,098.40 1,201.00 1,313.17 1,062.20 1,062.20 1,161.41 1,269.88 所有者权益合计 1,531.43 1,567.63 1,632.73 1,707.66 少数股东权益 33.44 35.59 37.06 38.76 1,497.99 1,532.05 1,595.67 1,668.90 11.78 12.64 13.17 13.77 应付债券归属于母公司所有者权益合计每股净资产(元) 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：公司营业收入和归母净利润营收(亿元) 归母净利(亿元) 营收同比(%) 图表4：公司收入结构（按业务分部口径）归母净利同比(%) 600 150 500 100 400 50 300 0 200 -50 100 0 -100 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明 2
4.中信证券上市公司简评报告分析师介绍张芳：中国人民大学管理学硕士，十年以上行业研究经验。报告贡献人韩雪 18612109722 hanxuezgs@csc.com.cn 王欣 18518181321 wangxin@csc.com.cn 庄严 18511554388 zhuangyan@csc.com.cn 研究服务机构销售负责人赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 保险组上海销售组张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 lizhiyao@csc.com.cn wengqifan@csc.com.cn liqiqi@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 北京公募组许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 杨济谦 010-86451442 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 私募业务组廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 请参阅最后一页的重要声明 3
5.中信证券上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部北京上海深圳东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大福田区益田路 6003 号荣超商务中心座 12 层（邮编：100010）厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120） B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621) 6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610) 6560-8446 传真：(8621) 6882-1622 传真：（0755）2395-3859 请参阅最后一页的重要声明 4