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2020-03-01 259浏览
- 1.证券研究报告·上市公司简评 证券Ⅱ 全面开花，强者恒强 事件 中信证券发布 2018 年年报 2018 年公司实现营业收入 372.21 亿元，同比-14.02%；实现 中信证券(600030) 增持 维持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 归母净利润 93.90 亿元，同比-17.87%；加权平均 ROE 为 6.20%， 010-85130961 同比-1.62pct。截至 2018 年末，公司归母股东权益 1531.41 亿元， 执业证书编号：S1440510120002 较年初+2.23%；BVPS 12.64 元。 发布日期： 2019 年 03 月 22 日 当前股价： 24.90 元 简评 除投资收益外，公司全业务线表现优于同业，成本控制能力 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 卓越。2018 年，我国证券业营收同比-14.46%，公司营收增速 1 个月 3 个月 12 个月 （-14.02%）与行业相近，经纪业务、投行业务、资管业务和利息 22.12/9.41 54.66/31.4 37.98/43.46 净收入增速均显著优于行业。同期我国证券业净利润同比 12 月最高/最低价（元） 27.88/14.72 -41.16%，公司净利润增速（-17.54%）优于行业，主要原因有二： 总股本（万股） 1,211,690.84 一是费用控制得当，2018 年公司管理费用 153.08 亿元，同比 流通 A 股（万股） -9.92%，其中职工费用 105.25 亿元，同比-13.32%；二是税负减轻， 总市值（亿元） 2018 年为 20.77%，同比-5.17pct，主因递延所得税因素影响。 流通市值（亿元） 2,443.85 近 3 月日均成交量（万） 23,966.43 发力机构业务和财富管理，增强抗周期性。2018 年公司经纪 981,466.17 3,017.11 主要股东 业务净收入 74.29 亿元，同比-7.66%；股基交易额 11.05 万亿元， 香港中央结算（代理人）有限公 市场份额 6.09%，同比+0.40pct，排名保持行业第二；佣金率 司 18.79% 3.49%%，同比略有回升。公司大力开拓机构业务，年末一般法人 机构客户 3.4 万户，同比增加 0.1 万户；发力财富管理转型，全 年投资顾问人数合计 2851 人，同比+46%。预计随着机构和财富 管理业务的开拓，席位租赁和代销产品在经纪业务净收入中的比 重将持续上升，成为降低经纪业务周期性的利器。 股价表现 56% 36% 16% -4% 2019/2/22 2019/1/22 2018/12/22 2018/11/22 2018/9/22 2018/10/22 中信证券 2018/8/22 2018/7/22 2018/6/22 2018/5/22 净收入 74.29 亿元，同比-17.41%。全年 IPO 主承销份额 127.76 2018/4/22 投行优势稳固，科创板落地首要受益。2018 年公司投行业务 2018/3/22 -24% 上证指数 亿元，同比-39.44%；再融资主承销份额 1655.24 亿元，同比 -14.70%；债券主承销金额 7659.13 亿元，同比+49.70%。公司投 相关研究报告 行优势稳固，2018 年股权、债券承销市场份额分别为 14.75%和 5.11%，双双排名行业第一；2018 年以来，公司积极拓展创新型 19.01.24 19.01.10 18.12.25 请参阅最后一页的重要声明 【中信建投证券Ⅱ】中信证券 (600030):2018 年业绩快报简评：熬过 寒冬，轻装上阵 【中信建投证券Ⅱ】中信证券(600030): 收购广州证券预案落地，华南地区业务 布局进一步改善 【中信建投证券Ⅱ】中信证券(600030): 拟收购广州证券 100%股权，持续扩大 领先优势
- 2.中信证券 上市公司简评报告 企业境内外上市、国企混改、民企纾困等业务，积极进行创新业务布局，预计将优先从科创板企业承销中获取 可观增量收益。 加速资管转型，夯实主动管理能力。2018 年公司资管业务净收入 74.29 亿元，同比+2.44%，主因平均管理 费率的提升；随着主动管理能力的改善，公司资管费率有望持续提升，对冲规模收缩的不利影响。公司有序压 降通道业务规模，年末资产管理规模 13431.20 亿元，较年初-19.45%；积极发展社保及基本养老、企业年金、零 售集合等主动管理业务，主动管理规模 5527.70 亿元，占比 41.16%，较年初升约 6pct。 自营盘择时与配置能力卓越。2018 年公司投资收益（含公允价值变动）74.29 亿元，同比-34.10%，主要原 因有二：一是公司在 2017 年三季度股市高点集中处置可供出售金融资产，兑现浮盈，形成高基数；二是子公司 金石投资亏损，净利润由 2017 年的 15.21 亿元降至-0.50 亿元。面对去杠杆+中美贸易战引发的股冷债热行情， 公司适时加配固收类资产，自营非权益类证券及其衍生品/净资本达 230.75%，较上年末大增 106.40 个百分点。 未来随着公司对衍生金融工具的运用走向成熟，公司投资收益稳健性有望增强。 股票质押风险显著舒缓。2018 年公司利息净收入 74.29 亿元，同比+0.71%。面对股票质押平仓风险，公司 一方面主动压缩规模，年末表内股票质押余额 384.78 亿元，较年初大幅下降 50.69%；另一方面足额计提减值， 全年计提信用减值损失 21.87 亿元，相当于营收的 5.88%，其中四季度计提信用减值 9.55 亿元。随着股票市场 的回暖以及各项纾困政策的落地，公司股票质押平仓风险对业绩和净资产的潜在侵蚀将显著减少。 投资建议：维持“增持”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长 期行情值得期待；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2018 年净资产排名行业第 1）、风控制度完善 （连续 2 年获得证监会 A 类 AA 级评级）、创新能力突出（科创板、衍生品做市、海外业务均有领先布局）的中 信证券将是首要受益者之一，广州证券的收购和员工持股计划的施行将加速中信证券业绩潜力释放。我们上调 中信证券 2019-2020 年 BVPS 至 14.03 元和 14.36，当前中信证券股价对应 2019E BVPS 为 1.77 倍，合理估值为 2.0 倍，维持中信证券（600030.SH） “增持”评级。 图表1： 利润表预测（亿元） 2017A 2018A 2019E 2020E 432.92 372.21 476.73 521.20 189.57 174.27 240.04 268.05 代理买卖证券业务净收入 80.45 74.29 118.86 130.75 证券承销业务净收入 44.06 36.39 45.49 56.86 受托客户资产管理业务净收入 56.95 58.34 61.26 64.32 24.05 24.22 27.86 32.04 投资收益 133.17 87.78 122.89 135.17 其他收入 86.13 85.94 85.94 85.94 270.43 251.85 300.34 323.14 -0.75 4.30 4.30 4.30 161.74 124.66 180.69 202.36 41.96 25.89 41.56 46.54 119.77 98.76 139.13 155.81 5.44 4.87 6.85 7.68 营业收入 手续费及佣金净收入 利息净收入 营业支出 营业外收支 利润总额 减：所得税 净利润 减：少数股东损益 请参阅最后一页的重要声明 1
- 3.中信证券 上市公司简评报告 2017A 2018A 2019E 2020E 114.33 93.90 132.28 148.14 0.94 0.77 1.06 1.15 2017A 2018A 2019E 2020E 6,255.75 6,531.33 6,988.52 7,407.83 货币资金 988.16 1,197.25 1,281.06 1,357.92 融出资金 739.83 571.98 612.02 648.74 交易性金融资产 1,781.54 2,474.37 2,647.58 2,806.43 买入返售金融资产 1,145.92 673.70 720.86 764.12 可供出售金融资产 592.27 0.00 0.00 0.00 4,724.32 4,963.01 5,190.82 5,509.61 1,116.20 1,216.69 2,405.07 2,525.33 998.55 977.74 1,022.62 1,085.42 1,062.20 1,165.92 1,219.43 1,294.32 所有者权益合计 1,531.43 1,568.31 1,797.70 1,898.22 其他综合收益 22.38 1.82 2.36 2.72 少数股东权益 33.44 36.91 42.31 44.67 1,497.99 1,531.41 1,755.40 1,853.55 12.36 12.64 14.03 14.36 归母净利润 基本每股收益(元) 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表2： 资产负债表预测（亿元） 资产总计 负债合计 卖出回购金融资产款 代理买卖证券款 应付债券 归属于母公司所有者权益合计 每股净资产(元) 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表3： 公司历年营收和归母净利润 营业收入(亿元) 营收收入同比(%) 600 图表4： 公司历年业务结构（利润表口径） 归母净利润(亿元) 归母净利润同比(%) 160 400 120 80% 80 60% 40 200 经纪 投行 资管 自营 信用 其他 100% 40% 0 -40 0 -80 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 20% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 请参阅最后一页的重要声明 2
- 4.中信证券 上市公司简评报告 图表5： 公司股基交易额及市占率 图表6： 公司历年投行承销规模 股基交易额(万亿元) IPO(亿元) 市占率(%) 30 7 25 6 20 5 15 4 10 3 5 2 0 1 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 再融资(十亿元) 600 400 200 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表7： 公司历年期末资管规模 图表8： 公司历年期末自营盘构成 集合(亿元) 专项(亿元) 定向(亿元) 较上年末 自营权益类证券及其衍生品(亿元) 自营非权益类证券及其衍生品(亿元) 25000 120% 2500 20000 90% 2000 15000 60% 1500 10000 30% 1000 5000 0% 500 0 0 -30% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表9： 公司历年融资融券余额 两融余额(亿元) 债券(十亿元) 800 图表10： 公司历年股票质押式回购余额 表内股票质押式回购余额(亿元) 市占率(%) 800 12 600 9 400 6 200 3 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 较上年末(%) 1000 400 800 300 600 200 400 100 200 0 0 -100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 请参阅最后一页的重要声明 3
- 5.中信证券 上市公司简评报告 分析师介绍 张芳：中国人民大学管理学硕士，十年以上行业研究经验。 报告贡献人 韩雪 18612109722 hanxuezgs@csc.com.cn 王欣 18518181321 wangxin@csc.com.cn 庄严 18511554388 zhuangyan@csc.com.cn 研究服务 保险组 上海销售组 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 北京公募组 李绮绮 021-68821867 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn wengqifan@csc.com.cn liqiqi@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 深广销售组 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 杨济谦 010-86451442 XU yangjiqian@csc.com.cn lizhiyao@csc.com.cn zhangmiaomiao@csc.com.cn SHUFENG 0755-23953843 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn xushufeng@csc.com.cn 创新业务组 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 高雪 -64172825 gaoxue@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 王罡 021-68821600-11 chenpeikai@csc.com.cn wanggangbj@csc.com.cn 请参阅最后一页的重要声明 4
- 6.中信证券 上市公司简评报告 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参 考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 座 12 层（邮编：100010） 厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120） B 座 22 层（邮编：518035） 电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621) 6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610) 6560-8446 传真：(8621) 6882-1622 传真：（0755）2395-3859 请参阅最后一页的重要声明 5
