我国最有希望成为国际一流投行的证券公司

2020-03-01 234浏览

1.2019 年 03 月 21 日公司研究●证券研究报告中信证券（600030.SH）公司快报非银行金融证券 III 我国最有希望成为国际一流投行的证券公司买入-B(下调) 投资评级股价(2019-03-21) 投资要点 24.90 元交易数据总市值（百万元） 301,711.02 比-14.0%；归母扣非净利润 90.0 亿元、同比-21.4%(vs 行业-41%)，加权平均 ROE 流通市值（百万元） 244,385.08 6.20%。每 10 股现金分红 3.5 元。投资收益（含公允价值变动）同比-36.7%是本总股本（百万股）期利润下滑的主要原因。公司机构业务较强，因此经纪、投行收入仅小幅下滑，业流通股本（百万股）绩受市场波动影响较小，较同业更为稳健。 12 个月价格区间  发布 2018 年年报，与业绩快报基本一致。中信 2018 年营业收入 372.2 亿元、同  龙头地位稳固，我国最有希望成为国际一流投行的证券公司。中信继续保持绝对领 12,116.91 9,814.66 0.00/27.88 元一年股价表现先的龙头地位，净利润、净资产等财务指标稳居行业首位，股权、债券承销；资产中信证券管理 AUM；互换、场外期权、结构化产品等合约规模保持市场第一；并购重组、 40% 股基交易额等居行业前列。此外，公司已启动向财富管理转型，从以业务为中心向 28% 证券上证指数 16% 以客户为中心转变并构建出向国际标准看齐的风险管理体系。 4%  上调 2019-21 年盈利预测。基于 1、2 月已公布财务数据和 3 月估算值，我们预计公司 Q1 净利润同比+75%左右。基于最新市场环境，我们预期相对中性的行业假设为 1）2019 年日均成交 6000 亿（vs 原假设 4000 亿）；2）行业两融余额全年 -8% 2018!-03 -20% 2018!-07 2018!-11 2019!-03 -32% 资料来源：贝格数据平均 1.2 万亿（vs 原假设 9000 亿）。受假设上调影响，我们将公司 2019-21 年净利润分别上调 27%/31%/34%，2019E BVPS 上调 2.19%。调整后净利润 2019、 20 年同比+58%、+25%。2019-20E ROE 分别为 8.96%和 10.10%。升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.56 32.37 42.4 绝对收益 25.88 54.66 36.66  投资建议：维持买入评级，但目前价位介入上行空间或有限。考虑到公司长期可持续 ROE 在 10%左右且享有龙头溢价，给予 2.00x 目标 PB，基于 PB/ROE 法和调分析师崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 整后 2019E BVPS 得目标价 27.63 元。但需说明的是，公司股价已有一定涨幅， P/B 估值相对较高，短期内继续上行空间或有限，因此将风险评级由 A 下调至 B。  风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。相关报告中信证券：通过外延式扩张，再度夯实领先地位 2019-02-11 财务数据与估值会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 43,292 37,221 47,799 55,144 60,655 13.92% -14.02% 28.42% 15.37% 9.99% 16,248 12,035 19,627 24,512 28,425 14.41% -25.93% 63.08% 24.89% 15.96% 11,433 9,390 14,859 18,647 21,676 10.30% -17.87% 58.25% 25.49% 16.24% 每股收益(元) 0.94 0.77 1.15 1.44 1.68 PE 26.5 32.3 21.6 17.2 14.8 PB 2.01 1.97 1.80 1.68 1.57 主营收入(百万元) 同比增长(%) 营业利润(百万元) 同比增长(%) 净利润(百万元) 同比增长(%) 数据来源：贝格数据华金证券研究所http://www.huajinsc.cn/1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
2.公司快报/证券财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）营业收入减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 43,292 27,043 37,221 25,185 47,799 28,172 55,144 30,632 60,655 32,230 16,993 15,308 19,598 22,058 23,655 1,721 24 2,500 2,500 2,500 16,248 -75 16,174 4,196 11,433 12,035 430 12,466 2,589 9,390 19,627 19,627 4,318 14,859 24,512 24,512 5,393 18,647 28,425 28,425 6,254 21,676 资产负债表货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额少数股东权益股本留存收益股东权益 2017 2018 2019E 2020E 2021E 98,816 178,154 21,662 119,725 247,437 29,718 143,670 284,553 35,661 150,854 327,236 39,227 165,939 359,959 43,150 59,227 8,586 872 8,265 9,038 1,333 7,730 60,003 10,846 2,000 8,503 66,004 11,931 2,000 9,353 72,604 13,124 2,000 10,288 3,447 3,269 3,760 4,136 4,549 625,575 653,133 829,228 904,273 990,594 472,432 3,344 12,117 496,301 3,691 12,117 647,524 3,344 12,910 709,865 3,344 12,910 781,969 3,344 12,910 153,143 156,832 181,705 194,408 208,625 2017 11,433 2018 9,390 2019E 14,859 2020E 18,647 2021E 21,676 现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资损失少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量（百万元）年增长率营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率投资资本增长率净资产增长率盈利能力毛利率营业利润率净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入偿债能力资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数营运能力固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入投资回报率 ROE ROA ROIC 分红指标 DPS(元) 分红比率股息收益率 2017 13.92% 14.41% 10.30% 2018 2019E 2020E 2021E -14.02 28.42% 15.37% 9.99% -25.93 % 63.08% 24.89% 15.96% -17.87 % 58.25% 25.49% 16.24% % 4.98% 2.23% 16.47% 7.12% 7.44% 37.53% 32.34% 41.06% 44.45% 46.86% 37.53% 32.34% 41.06% 44.45% 46.86% 27.67% 26.53% 32.03% 34.67% 36.55% 75.5% 308% 76.0% 316% 78.1% 356% 78.5% 365% 78.9% 375% 39.25% 41.13% 41.00% 40.00% 39.00% 7.09% 1.70% 6.20% 1.79% 8.96% 10.10% 10.94% 2.00% 2.15% 2.29% 0.40 42% 1.61% 0.35 45% 1.40% 0.46 40% 1.85% 0.58 40% 2.32% 0.67 40% 2.70% 2017 0.94 12.36 26.5 2.01 2018 0.77 12.64 32.3 1.97 2019E 1.15 13.82 21.6 1.80 2020E 1.44 14.80 17.2 1.68 2021E 1.68 15.90 14.8 1.57 业绩和估值指标 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC 资料来源：贝格数据华金证券研究所http://www.huajinsc.cn/2/ 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
3.公司快报/证券公司评级体系收益评级：买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级： A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。http://www.huajinsc.cn/3/ 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分
4.公司快报/证券本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司地址：上海市浦东新区锦康路 258 号（陆家嘴世纪金融广场）13 层电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cnhttp://www.huajinsc.cn/4/ 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分