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2020-03-01 209浏览

1.宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXING SECURITIES 国企改革落地提速市场化激励模式可期 2019 年 03 月 19 日宏观经济事件点评 ——国企混合所有制改革政策事件点评汤黎明宏观经济分析师执业证书编号：S1480519010003 tang_lm@dxzq.net.cn 010-66554033 事件：据每日经济新闻报道：3 月 6 日上午，十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，邀请国家发改委主任何立峰、副主任宁吉喆、连维良就“大力推动经济高质量发展”相关问题回答中外记者的提问。在此次记者会上，连维良就新一年混合所有制改革进展表示，将加大国有企业混合所有制改革力度，新推出第四批 100 家以上新的混改试点。这是继 3 月 5 日政府工作报告提出“积极稳妥推进混合所有制改革”后，国家有关部门负责人在两会期间就混改进展作出的又一个重要表态。观点：中美贸易战倒逼国企改革加速落地，人力资本密集型企业有望成为混改先行试点单位，淡马锡模式或为我国企改革提供案例借鉴，国有企业与市场经济的契合度有望进一步提升。 1.中美贸易战倒逼国企改革加速落地我国国有企业改革在前些年就被提出，但国企改革受限于多方面因素，国企改革进程不及预期。国有企业改革源于国有企业的发展尚未与时俱进跟进市场经济的需求：部分国有企业在与民营企业的竞争中反而处于劣势，净利润和净资产收益率反不及民营企业。今年以来，中美贸易战倒逼我国加速垄断行业、金融行业等领域的开放力度，若我国的国有企业在激励机制和市场化运营机制方面无法跟进，很容易在与外资的竞争中失去市场。例如，我国中产阶层对于国外品牌奶粉的价值偏好，在奶粉领域的市场中国内企业就很容易失去竞争优势。因此，国内企业在体制机制方面尚需要全面深化改革，才能与时俱进跟进国际化标准，否则在全面的开放中，我们很可能失去现有的国内市场。 2.人力资本密集型企业有望成为混改先行试点单位去年底证监会依法核准 UBS AG（瑞银集团）增持瑞银证券有限责任公司的股比至 51%，核准瑞银证券有限责任公司变更实际控制人。这是《外商投资证券公司管理办法》发布实施后，证监会核准的首家外资控股证券公司。证监会表示：将继续坚定落实我国对外开放的总体部署，积极推进资本市场对外开放进程，继续依法、合规、高效地做好合资证券公司设立或变更实际控制人审核工作。我国国有企业混改将优先选择科研院所、科技类企业进行混合所有制改革，券商、基金、科研事业单位有望成为混合所有制改革的先行试点单位。而涉及到国计民生安全的教育、医疗、国防等领域或继续保持原有的体制模式。 3.淡马锡模式或为我国企改革提供案例借鉴新加坡的“淡马锡”模式或成为国有企业改革的路径选择之一。淡马锡企业之所以能够茁壮成长，是因为政府刻意地实行无为而治政策，不干预公司在营运或商业上的管理。淡马锡的经理人选择不仅与政府完全脱离，而且还拥有完善的经理人市场。对于优秀的职业经理人，淡马锡建立起了"使得管理层的兴趣和为股东创造价值相一致"的薪资福利计划，激励着年均只有 35 岁左右的 200 余人淡马锡投资队伍在全球捕捉巨大财富机敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
2.东兴证券点评报告 DONGXING SECURITIES 国企改革落地提速市场化激励模式可期 P2 会。若国有企业借鉴“淡马锡”模式，有望发挥国有企业的资源整合和人力资本优势，通过职业经理人和员工持股计划极大地调动国有企业员工积极性，焕发出国有企业的新生命力。 4.国有企业与市场经济的契合度有望进一步提升近期国家发改委副主任连维良表示：在前三批 50 家试点的基础上，加快推出第四批、100 家以上混改试点。 2019 年 2 月，证监会北京监管局网站刊登了京沪高速铁路股份有限公司上市辅导备案表。中信建投与京沪高铁已于去年 10 月份签署辅导上市协议。中国铁路总公司相关负责人表示，全面启动京沪高铁的上市工作，是大力发展混合所有制经济、促进铁路企业资本结构优化调整的具体行动。预期将有更多的国有企业引进社会资本及外资，注重国有企业的经营效益和市场化运营，国有企业与市场经济的契合度将进一步提升。国有企业将在混合所有制的推行下，发挥自身的规模效应优势，与社会资本助推我国的企业治理模式进一步与国际接轨。由此，我国的国有企业的经济效益和社会效益能更多地外溢给公众，国有企业的社会责任也能更好地体现。结论：国内企业在体制机制方面尚需要全面深化改革，才能与时俱进国际化高标准，否则在全面开放中，我们很可能失去现有的国内市场；我国国有企业混改将优先选择科研院所、科技类企业进行混合所有制改革，券商、基金、科研事业单位有望成为混合所有制改革的先行试点单位。而涉及到国计民生安全的教育、医疗、国防等领域或继续保持原有的体制模式；若我国的国有企业借鉴“淡马锡”模式，有望发挥国有企业的资源整合和人力资本优势，通过职业经理人和员工持股计划极大地调动国有企业员工积极性，焕发出国有企业的新生命力；国有企业将在混合所有制的推行下，发挥自身的规模效应优势，与社会资本助推我国的企业治理模式进一步与国际接轨。由此，我国的国有企业的经济效益和社会效益能更多地外溢给公众，国有企业的社会责任也能更好地体现。风险提示：国企改革涉及因素复杂改革落地进程或受阻敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
3.东兴证券点评报告 DONGXING SECURITIES 国企改革落地提速市场化激励模式可期 P3 分析师简介汤黎明中央财经大学财政学博士，维也纳经济大学访问学者，宏观经济研究分析师。2007—2015 年在经济类核心期刊发表论文 15 余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观课题，曾荣获中央财经大学研究生国家奖学金和财政部“三优”论文评选二等奖。财政部办公厅研究处一年全职实习经验，中信银行三年金融行业从业经验，曾撰写教育、科研、文化、社保等 10 余个板块的行业营销指引。2016 年加入东兴证券研究所，从事宏观经济研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
4.东兴证券点评报告 DONGXING SECURITIES 国企改革落地提速市场化激励模式可期 P4 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源