2019科技行业前瞻研究：科技产业投资机遇，从“数字消费”到“数字科技”

2020-02-27 157浏览

  • 1.2019年科技产业投资机遇 从“数字消费”到“数字科技” 许英博 中信证券 前瞻研究首席分析师 / 首席科技产业分析师 2018年12月16日 北京 图片来源：IDC，CEIC
  • 2.2018年全球科技股表现回顾 1
  • 3.2018年全球科技股表现较弱 年初 点位 当前 点位 年初至今 涨跌幅 10月至今 涨跌幅 3,348 11,178 7,633 1,770 2,602 7,698 5,140 1,338 -22.2% -31.1% -32.6% -24.4% -4.2% -4.4% -6.3% -1.2% 6,137 3,851 -37.2% -3.4% 大盘指数 通信(中信) 计算机(中信) 传媒(中信) 恒生指数 5,272 4,846 3,473 30,515 3,551 3,839 2,258 26,187 -32.6% -20.7% -34.9% -14.2% -0.2% -4.7% -0.1% 0.3% 科技指数 恒生 资讯科技业 14,586 10,331 -29.2% 10% 大盘指数 标普500 纳斯达克 道琼斯工业 2,696 7,007 24,824 2,651 7,098 24,527 1.7% 1.3% 1.2% -7.9% -8% -8.9% 标普500 信息技术 1,122 1,225 9.2% -3.5% 道琼斯 美国科技 1,703 1,748 2.6% -9.1% 股指分类 大盘指数 A股 电子元器件 (中信) 科技指数 港股 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 美股 科技指数 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：市值数据截至2018年12月12日 2
  • 4.2018年全球主要科技巨头涨跌幅 当前市值 （亿美元） 年初市值 （亿美元） 年初至今 涨跌幅 苹果 8,204 8,689 -5.6% 微软 8,373 6,599 26.9% 亚马逊 8,134 5,635 44.3% 谷歌 7,398 7,295 1.4% Facebook 4,153 5,128 -19% Netflix 1,199 831 30.7% 阿里 3,896 4,361 -10.7% 腾讯 3,862 4,934 -21.7% 小米 391 479 -18.3% 美团点评 368 509 -27.7% 网易 325 453 -28.3% 京东 317 590 -46.2% 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：市值数据截至2018年12月12日收盘 3
  • 5.2018年全球科技股表现较弱 FAAMG在美股市值占比 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 201601 201701 201801 资料来源：Bloomberg，Wind，中信证券研究部 腾讯在港股市值占比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 200901 201001 201101 201201 201301 201401 201501 资料来源：Bloomberg，Wind，中信证券研究部 4
  • 6.3Q2018美股科技股营收利润增速见顶 标普信息技术板块营收表现 100 80 60 40 20 0 每股营收（美元） 增长率 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Bloomberg（含预测），中信证券研究部 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：Bloomberg（含预测），中信证券研究部 标普信息技术板块EPS表现 每股盈余（美元） 增长率 50 40 30 20 10 0 -10 5
  • 7.美股科技股回购增加，资本支出降低 美股主要科技企业2018年前三季度回购额（亿美元） 2018Q3 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 苹果 高通 思科 微软 2017Q3 facebook 英特尔 谷歌 德州仪器 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 标普信息技术板块资本支出同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 6
  • 8.0.00 10/09/2008 02/03/2009 05/28/2009 09/21/2009 01/13/2010 05/07/2010 08/31/2010 12/22/2010 04/15/2011 08/10/2011 12/01/2011 03/27/2012 07/20/2012 11/13/2012 03/11/2013 07/03/2013 10/24/2013 02/19/2014 06/13/2014 10/06/2014 01/29/2015 05/26/2015 09/16/2015 01/08/2016 05/04/2016 08/25/2016 12/16/2016 04/13/2017 08/07/2017 11/28/2017 03/26/2018 07/18/2018 美股科技企业当前估值水平存在一定压力 纳斯达克综合指数市盈率区间 价格 @48xP/E @39.7xP/E @31.4xP/E @23.1xP/E @14.8xP/E 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 7
  • 9.盈利超预期是美科技股主要驱动因素 纳斯达克综合指数股价市场表现拆解 EPS贡献 估值扩张 市场表现 60% 40% 20% 0% -20% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD -40% -60% 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部绘制 S&P500科技板块季度EPS表现及增速（美元） EPS（美元） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 6.5% 3.2% -2.0%-1.4%1.0%-0.8%-2.5% 资料来源：Bloomberg（含预测），中信证券研究部绘制 同比增速 42.1% 33.3% 32.1% 32.0%35.9%28.4% 23.4% 18.3% 8.8% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 8
  • 10.0 资料来源：Wind，中信证券研究部 2018-02-01 2017-04-01 2016-06-01 2015-08-01 2014-10-01 2013-12-01 2013-02-01 2012-04-01 2011-06-01 2010-08-01 2009-10-01 2008-12-01 0.4 CS通信 CS电子元器件 CS通信 CS计算机 CS传媒 CS计算机 CS传媒 2018-11-05 CS电子元器件 2018-10-05 2018-09-05 2018-08-05 2018-07-05 2018-06-05 2018-05-05 40 2018-04-05 100 2018-03-05 140 2018-02-05 A股科技板块历史PE估值（TTM，整体法） 2018-01-05 A股科技板块PE估值及盈利预测 A股科技板块年初至今一致预测EPS（整体法） 0.7 120 0.6 80 60 0.5 20 资料来源：Wind，中信证券研究部 9
  • 11.移动互联网红利到头了么？ 10
  • 12.全球移动互联渗透率仍有空间，中国领先 人口 76亿 人口 中国/全球 手机用户数量 移动互联网用户数量 68% 43% 51亿 33 亿 手机用户数量 移动互联网用户数量 79% 56% 14 亿 11.2亿 18% 22% 资料来源：Hootsuit，CEIC，中信证券研究部; 7.9亿 24% 数据截至2018Q2 11
  • 13.市场普遍认为：移动互联红利接近尾声 中国智能手机市场出货量 出货量（百万） 500 400 64% 351 428 417 销售收入(十亿美元） 增长率 465 445 3% 200 9% 0% -50% 2013 2014 2015 2016 10% 152 133 116 99 90 50 100 0 30% 150 100 -4% 增长率 200 100% 50% 19% 300 中国智能手机市场收入 15% 14% 17% 20% 15% 10% 0 2017 25% 5% 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源：IDC，中信证券研究部 资料来源：IDC，中信证券研究部 中国手机网民规模（万人） 中国手机网民规模（左轴：万人） 90,000 78.5% 81.0% 83.4% 手机网民规模（万人） 85.8% 88.9% 90.1% 占整体网民比例 92.5% 95.1% 96.3% 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 46,376 55,678 50,006 52,705 59,357 61,981 65,637 97.5% 75,265 69,531 72,361 98.3% 78,774 2013.6 2013.12 2014.6 2014.12 2015.6 2015.12 2016.6 2016.12 2017.6 2017.12 2018.6 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 资料来源：CNNIC，中信证券研究部 12
  • 14.科技巨头快速成长 年轻的科技巨头 1999 1995 1999 2000 1995 1995 2012 2015 2004 2010 2014 1998 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 13
  • 15.数字消费：移动互联网巨头收入加总超万亿 中国移动互联网巨头公司收入（亿元） 百度 阿里 腾讯 小米 京东 网易 美团 12,000 339 541 10,000 3,623 130 8,000 382 1,146 6,000 4,000 2,000 - 55 197 79 2010 73 211 285 200 145 2011 82 414 439 345 223 2012 92 693 604 525 319 2013 117 1,150 40 228 2,601 1,813 684 668 1,523 1,029 789 762 491 2014 1,011 2,380 2,503 1,583 664 705 848 2015 2016 2017 资料来源：Wind，中信证券研究部 14
  • 16.我们认为：数字消费在人均可支配收入的占比仍较低 美国居民人均可支配收入（美元）及增速（%） 数字消费在人均可支配收入中的占比 全国居民人均可支配收入（元） 互联网巨头虚拟ARPU（元） 占比 30,000 6.0% 5.7% 25,974 25,000 5.0% 23,821 21,966 4.4% 20,167 20,000 4.0% 18,311 3.6% 15,000 3.0% 2.5% 10,000 2.0% 2.0% 5,000 1.0% 362 0 2013 510 2014 792 2015 1,041 2016 1,474 2017 0.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 15
  • 17.数字消费：网络购物规模持续提升 中国电子商务规模（万亿元）及GDP占比（%） 中国网络购物规模（万亿元）及在GDP中的占比（%） 中国网络购物规模（万亿元） 中国GDP（万亿元） 网络购物占比 90.0 10.0% 82.7 8.7% 80.0 74.4 68.9 70.0 8.0% 7.2% 64.4 7.0% 59.5 60.0 54.0 5.6% 48.9 50.0 41.3 40.0 32.0 6.0% 5.0% 4.4% 34.9 4.0% 3.2% 30.0 3.0% 2.5% 20.0 1.6% 2.0% 1.2% 10.0 0.0 0.7% 0.4% 0.1 0.3 2008 2009 9.0% 0.5 0.8 1.3 1.9 2.8 3.8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 5.3 2016 7.2 2017 1.0% 0.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 16
  • 18.数字消费：移动互联红利远未结束 17
  • 19.数字消费全景图  数字消费：基于移动互联网的，在手机上、以及从手机延伸到线下的消费。 长视频 电商 短视频 直播 游戏 社交 阅读 生活服务 音乐 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部绘制 18
  • 20.高MAU、高ARPU 高MAU： 刚需、高频服务 高ARPU： 多品类，线上+线下 新零售 社交 生活服务 娱乐 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部绘制 19
  • 21.移动互联网下半场：持续争夺MAU和ARPU 1400 ARPU （元） 1200 1000 800 0 1 2 3 4 600 5 6 7 8 9 MAU （亿人） 400 200 0 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部绘制 20
  • 22.全球科技巨头市值及收入增速对比 收入同比增速 100.0% 90.0% 美团点评 80.0% 70.0% 小米 60.0% 阿里 50.0% FB 京东 -60.0% 40.0% 腾讯 -40.0% 网易 亚马逊 30.0% -20.0% 苹果 奈飞 谷歌 20.0% 0.0% 微软 20.0% 10.0% 40.0% 60.0% 年初至今涨跌幅 0.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：气泡大小表示当前市值，截至2018.11.26收盘 21
  • 23.亚马逊：线上+线下全品类，有望成为全球市值TOP1 电子商务 支付 虚拟产品 会员制 物流 云 线下超市 资料来源：Amazon官网，中信证券研究部绘制 智能硬件 22
  • 24.亚马逊：云业务等推动利润率显著改善 •财务表现：规模效应、高毛利率业务占比的提升推动利润率不断改善 亚马逊收入结构 自营电商 电商平台服务 AWS 订阅服务 其他业务 线下零售 亚马逊运营利润数据（百万美元） 北美业务 海外业务 云业务 4,000.00 100% 90% 80% 70% 60% 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 50% 1,500.00 40% 1,000.00 30% 500.00 20% 0.00 10% -500.00 0% -1,000.00 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 -1,500.00 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 23
  • 25.亚马逊：prime会员、在线广告 •零售业务：prime会员、在线广告业务成为近期主要亮点 Prime会员订阅收入（百万美元） 亚马逊prime会员数（百万） 120 100 100 80 80 54 60 40 40 25 58 63 65 44 28 20 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 亚马逊广告/美国电商广告比重 亚马逊其他业务收入（百万美元） 2500 2031 2000 1735 2194 12% 10% 10% 8% 1500 1071 1000 545 626 709 850 500 0 945 6% 5% 4% 2% 0% 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 7% 1123 2015 2016 2017 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 24
  • 26.亚马逊：全球综合实力最强的IaaS厂商 全球IaaS市场份额结构（2017） 亚马逊 微软 阿里巴巴 Google rackspace 其他 全球IaaS厂商魔力象限（2018） 41% 44% 7% 2% 2% 3% 资料来源：IDC，中信证券研究部 资料来源：Gartner 25
  • 27.亚马逊：云业务运营利润转正减轻资本支出压力 亚马逊云业务运营利润（亿美元） 收入 运营利润 2017 运营利润率 70 30% 60 26% 26% 2018E 300 27% 26% 24% 50 全球主要科技企业资本投入（亿美元） 25% 250 22% 200 20% 40 150 15% 30 100 10% 20 50 5% 10 0 0 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 0% 资料来源: 各公司财报，中信证券研究部 26
  • 28.亚马逊：云业务基础设施覆盖、产品丰富度等全面领先 AWS 年新增功能&服务数量统计 AWS可用区数量（截至2018Q1） 可用 60 1600 在建中 1400 55 1200 50 44 1017 1000 36 40 722 800 30 516 600 20 12 12 6 10 0 1430 400 200 0 AWS Azure 谷歌云 资料来源：亚马逊官网及财报 280 61 82 159 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源：亚马逊官网及财报 全球PaaS市场份额结构数据 平台 Amazon Salesforce Microsoft IBM Atlassian Google Oracle SAP Alibaba Informatica 其他 合计 资料来源：IDC，中信证券研究部 2015收入（百万美元） 856 973 392 383 157 159 68 118 84 91 2946 6226 2016收入（百万美元） 1,790 1363 574 403 219 209 181 167 167 127 3838 9039 2015份额 13.7% 15.6% 6.3% 6.2% 2.5% 2.6% 1.1% 1.9% 1.3% 1.5% 47.3% 100.0% 2016份额 19.8% 15.1% 6.4% 4.5% 2.4% 2.3% 2.0% 1.9% 1.8% 1.4% 42.5% 100.0% 27
  • 29.亚马逊：云业务未来三年预计保持40%以上增速 运营策略：基础设施、产品综合竞争力提升取代价格策略 2020年：营收超过500亿美元，运营利润超过150亿美元 AWS营收预测（百万美元） 营收 增速 60,000 52,237 50,000 50% 37,312 40,000 40% 25,899 30,000 20,000 30% 17,458 20% 10,000 0 60% 10% 2017A 2018E 2019E 2020E 0% 资料来源：Amazon财报，Bloomberg（预测），中信证券研究部绘制 亚马逊当前估值方式 业务板块 主流估值方法 美股可比公司平均水平（2018） 零售业务（1P） EV/EBITDA 13.5X 电商平台服务（3P） EV/EBITDA 32X AWS EV/EBITDA 18X 会员订阅服务 EV/S NA 在线广告及其他 EV/S 8X 资料来源：Amazon财报，Bloomberg，中信证券研究部绘制 28
  • 30.亚马逊：引领全球智能语音市场 目前在拥有应用数量、支持设备种类、连接设备数量、开发者数量等主要指标方面，亚马逊 alexa领先优势明显，且发展速度惊人，遥遥领先主要竞争对手。 亚马逊alexa功能（项） 45000 全球智能音箱销量数据（2018Q1，百万） 5 40000 4 35000 4 30000 3 25000 2.4 20000 2 15000 1.3 10000 1 0.7 0.6 5000 0 资料来源：Amazon财报，中信证券研究部 0.2 0 亚马逊 谷歌 阿里巴巴 苹果 小米 其他 29
  • 31.谁将胜出？ 1400 ARPU（元） 1200 ？ 1000 800 0 1 2 3 4 5 600 6 7 8 MAU（亿人） 9 400 200 0 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部绘制 30
  • 32.是巧合么？巨头的组织架构大调整 31
  • 33.科技巨头：面向新时期，完成组织架构调整  2018年11月26日，阿里组织架构调整：新零售、云计算、AI  天猫将升级成为“大天猫”，形成天猫事业群、天猫超市 事业群、天猫进出口事业部三大板块；成立新零售技术事 业群；菜鸟网络将相应调整阵型，成立超市物流团队和天 猫进出口物流团队；  阿里云事业群升级为阿里云智能事业群；  阿里人工智能实验室进入集团创新业务事业群。  2018年9月30日，腾讯启动战略升级：扎根消费互联网，拥 抱产业互联网  新成立两大事业群：平台与内容事业群（PCG）、云与智 慧产业事业群（CSIG）；  撤销三大事业群：移动互联网事业群（MIG）、社交网络事 业群（SNG）、网络媒体事业群（OMG）；  成立腾讯技术委员会；  整合新的广告营销服务线。  2018年9月13日，小米集团组织架构调整：新设集团组织部、 参谋部  新设集团组织部和参谋部；  电视部、生态链部、MIUI部和互娱部等四个业务部重组成 十个新的业务部，包括四个互联网业务部，四个硬件产品 部，一个技术平台部和一个消费升级的电商部。 32 资料来源：各公司官网，各公司财报，中信证券研究部
  • 34.阿里组织架构调整 资料来源：智东西，腾讯科技报道的阿里巴巴集团CEO张勇内部信，中信证券研究部 33
  • 35.腾讯组织架构调整 调整前：业务系统式组织架构 资料来源：极客公园，中信证券研究部 调整后：事业群式组织架构 34
  • 36.小米组织架构调整 股东会 股东会 审计委员会 审计委员会 薪酬委员会 薪酬委员会 董事会 董事会 首席执行官 首席执行官 证券事务办公室 证券事务办公 室 MIUI 小 米 金 融 销 售 场与 部服 务 部 市 企业管治委员会 企业管制委员 会 人 工 智 能 手 与 云 机 平 部 台 国 际 业 生 务 态 部 电 视 电 部 视 部 链 人 工 小 米 智 互 台娱能 与 云 平 小 国 米 市 际 场 业 部 务 部 集 团 公 关 部 互 联 网 一 部 互 联 网 二 部 互 联 网 三 部 管 管 理 平 理 台 平 台 信 息 信 部 息 部 调整 不变 互 联 网 四 部 电 视 部 资料来源：小米集团财报，新浪科技、中国网科技等媒体报道，中信证券研究部绘制 生 态 链 部 笔 记 本 电 脑 部 智 能 硬 件 部 IoT 集 团 参 谋 部 生 小 态 米 链 互 娱 手 机 部 调整 新增 集 团 组 织 部 小 米 市 场 部 MIUI 销 销 售 售 与 服 与 务 服 部 务 部 提名委员会 提名委员会 平 台 部 有 品 电 商 部 人 工 手 智 机 台能 部 与 云 平 国 际 业 务 部 信 息 部 管 理 平 台 35
  • 37.美团点评组织架构调整 资料来源：新浪科技等媒体报道、中信证券研究部 36
  • 38.从“数字消费”到“数字经济” 2018年11月7-9日第五届世界互联网大会在浙江乌镇召开， 主题为“创造互信共治的数字世界—携手共建网络空间命运共同体”。  从推动互联网+，到发展数字经济，再到建设“数字中国”，我们的消 费互联网得到了充分发展，我们的产业互联网方兴未艾。  互联网现在已经发展到了深水区，甚至是无人区，出现很多新问题， 责任边界往往不清晰。（2018）  数字经济分需求侧的数字化和供给侧的数字化。在过去二十年，需求 侧的数字化逐渐完成了，但现在供给侧的数字化才刚刚开始。（2018）  过去20年互联网“从无到有”。未来30年互联网将会“从有到无”。 数据将成为生产资料、计算会是生产力、互联网是一种生产关系。  新时代、新机遇，数字经济将重塑世界经济。（2017） 2017年中国“数字经济”规模已高达27.2万亿，占GDP比重达32.9%，同比增长20.3%。 资料来源：新浪科技，中信证券研究部 37
  • 39.从“数字消费”到“数字科技” 38
  • 40.全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点 从“移动”到“AI” 从“2C”到“2B” ？ 数据智能： IoT AI+ 产业互联网（2B） 智能手机： 2016年全球出货量达 到峰值14.7亿台 PC： 2010年全球出货量达 到峰值3.5亿台 资料来源：IDC，艾瑞咨询，中信证券研究部 2019 39
  • 41.数据产业链 资料来源：中信证券研究部 40
  • 42.数据产业链全景图 资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部 41
  • 43.长期机遇：云计算、IDC、5G、AI 云计算： IaaS云需求显著提升 软件企业转型带来重估 2B服务市场预计将快速成长 • • • 5G： • • • • 满足高速、MIMO需求 中国从落后到同步 设备端机遇 终端机遇 资料来源：IDC，中信证券研究部绘制 IDC： • • IDC需求显著提升 IDC规模效应和板块效应出现 AI： • • • 数据 算力 与场景结合 42
  • 44.数据中心IDC：需求增长确定，5G、AI可能推动需求进一步超预期 全球IDC市场规模（亿美元） 规模 600 15% 15% 11% 400 222.6 255.2 327.9 中国IDC市场规模（亿元） YoY(%) 19% 18% 17% 540.0 456.5 384.6 20% 15% 284.4 10% 200 0 规模（亿元） 5% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 13.0% 全球IDC并购规模及案例数（亿美元） 美国 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 8.6% 中国 25.0% 20.0% 2.6% 资料来源：Synergy，中信证券研究部 50% 40% 1,540.7 25% 1,201.4 30% 946.1 31% 714.5 27% 20% 518.6 28% 372.2 210.8 262.5 10% 0% 全球 2.4% 6.3% 2,107.6 32% 资料来源：IDC，中信证券研究部 全球IDC市场份额结构（2017） 1.8%1.6% 1.9% 2.1% 42% 39% 38% 0% 资料来源：中国信通院，中信证券研究部 Equinix Digital Realty NTT KDDI 中国电信 CenturyLink CyrusOne Global Switch Interxion 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 - YoY（%） 7.3% 9.1% 10.8% 12.7% 15.0% 17.5% 20.3% 13.0% 10.9% 9.0% 6.2% 7.6% 10.9% 4.1% 5.1% 6.5% 8.6% 4.7% 1.9% 2.0% 3.3% 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E 资料来源：IDC，中信证券研究部 43
  • 45.数据中心IDC：供给端逐渐改善，海外发展经验值得借鉴 全球超大型数据中心数量预测 不同规模数据中心每千瓦IT负载对应运营成本比较（美元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Plant IT Assets Operating Energy 数量 800 600 386 338 400 448 509 570 628 200 0 平方英尺 资料来源：波耐蒙研究所、艾默生网络能源，中信证券研究部 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 主机托管 网络互联 基础设施管理服务 租金收入 国外IDC公司业务收入占比 租赁 100.0% 非经常性业务 网络互联 60.0% 4,000 0.0% 9.6% 20.0% 72.8% 2014 资料来源：Synergy，中信证券研究部 2015 2016 2017 0.0% 72.2% 15.6% 0.4% Equinix 其他 32.3% 0.0% 12.9% 40.0% 2,000 主机托管 18.2% 11.3% 80.0% 6,000 2013 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：IDC(含预测)，中信证券研究部 Equinix营收结构（按产品，亿美元） 0 全球份额占比（按服务器安装基数） Digital Realty 54.8% CoreSite 资料来源：Synergy，中信证券研究部 44
  • 46.感谢您的信任与支持！ THANK YOU 许英博（前瞻研究首席分析师，首席科技产业分析师） 电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041
  • 47.免责声明 证券研究报告 2018年12月16日 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 股票评级 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 行业评级 评级 买入 增持 持有 卖出 说明 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编 号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号： U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明 中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送 本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问 （修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电 话：+65 6416 7888）。MCI (P) 071/10/2018。 加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。 本研究报告在欧盟由 CLSA （UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。 若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券2018版权所有。保留一切权利。